11月中采制造业PMI指数从10月的49.3%回升至50.2%。我们此前发布的中金CMI 11月初值就预测11月制造业PMI可能回升[1]，但PMI的回升幅度仍然超出市场预期（市场预期为49.6%）。PMI显著回升，主要受生产量与新订单指数推动。

11月生产指数显著回升1.8个百分点至52.6%。分规模看，大、中、小型企业PMI均有所上升，其中，11月大型企业PMI上升1.0个百分点至50.9%，中型企业PMI上升0.5个百分点至49.5%，小型企业PMI从上月的47.9%回升至49.4%。

►  制造业内需指标回升——新订单指数回升至51.3%，较上月高1.7个百分点。另外，进口指数从10月的46.9%大幅上升至49.8%。同时，11月在手订单指数持平于44.9%。

►   外需指标有所恢复。11月新出口订单指数从10月的47.0%回升至48.8%，表明外需增长可能有所恢复，与我们中金CMI 11月初值的预测一致[1]。

11月原材料库存指数上升，但产成品库存指数走弱。11月原材料库存指数从上月的47.4%小幅回升至47.8%，但产成品库存指数从上月的46.7%进一步下跌至46.4%。

11月工业生产价格继续下降。11月原材料购进价格指数从10月的50.4%进一步下跌至49.0%，出厂价格指数亦走弱0.7个百分点至47.3%。

11月制造业PMI就业指数持平于47.3%，表明佣工需求仍然偏弱。

11月非制造业PMI指数从10月的52.8%上升至54.4%，其中服务业指标回升2.1个百分点，而建筑业指标回落0.8个百分点。

11月制造业PMI重回荣枯线之上，其中内外需指标均有所回升。往前看，外需回升可能短期内继续、而内需回升的可持续性有待观察。分项数据显示，内外需指标均有所回升，需求指标的回升从11月的一系列高频指标已经可以看出端倪；另一方面，虽然11月螺纹钢、原油价格上涨，但化工品价格走弱，PMI中的价格分项指标仍然下跌。我们认为，考虑到全球制造业需求已经经历了一轮剧烈的去库存周期、库存水平已降至历史低位，随着不确定性减弱，全球供应链（至少）有望展开一轮“补库”周期。另一方面，对内需而言，我们建议重点关注11月的货币信贷数据，以判断内需回升的可持续性。

[1]请参见我们2019年11月24日发布的中国宏观热点速评《出口与建筑活动回暖带动CMI温和回升 | 中金月度宏观景气指数(CMI)11月初值解读》。

本报告摘自：2019年11月30日已经发布的中国宏观热点速评《内外需双驱动，PMI重回荣枯线之上|11月制造业PMI点评》

袁  越   SAC 执业证书编号：S0080118090059 SFC CE Ref：BOK326

易  峘   SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

梁  红   SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293