中金宏观：央行如约总投放1.2万亿、另调降逆回购利率10bp

Original 易峘袁越梁红中金宏观 2020-09-07

节后第一个交易日（今天早上9:45），央行宣布通过逆回购投放1.2万亿元、并下调7天和14天逆回购利率各10个bp至2.40% 和2.55%。昨天，央行就在网站上提前沟通了今天上午进行1.2万亿流动性投放的信息[1]，在“新冠”疫情对经济带来“急性”冲击的背景下，央行及其他部委在周末已经明确表示将加大流动性支持，并降低融资成本。综合看，央行今天流动性投放在市场预期之中，逆回购利率下调略超预期。我们预计，逆回购利率下调预示着1月20日的LPR报价也大概率下行。

与往年节后回收流动性操作不同，今日央行净投放1500亿元人民币，并缩短逆回购存量的久期——今天到期1.05万亿元14天逆回购；但投放9000亿元7天逆回购及3000亿元14天回购。由于春节长假及之后的延长假期的政策，今日到期资金达到1.05万亿元的高位；同时，明后两天（2月4日和5日）分别还有1000亿元和300亿元14天逆回购到期。央行选择用短期逆回购、而非降准来增加流动性投放，除了下调利率的操作外，可能也隐含着对疫情影响冲击较为“短期”的判断。

新冠疫情在短期可能对增长和通胀预期带来“短而深”的负面影响[2]。货币政策可能在经济指标企稳前加大流动性注入、并引导利率下行。为应对新冠病毒肺炎疫情，各地采取了包括适当延长春节假期、加强隔离、关闭公共服务等一系列措施，以防控疫情的进一步扩散。在工业企业延迟开工、服务业需求受冲击的情况下，企业现金流压力明显增大。因此，我们认为，货币政策确实有必要维护流动性合理充裕，并且随着事态的发展，甚至可能需要进一步放松、以对冲增长面临的下行压力。

货币与财政政策均仍有放松空间。目前逆回购利率比2017年初水平高出15个基点，仍有下行空间。虽然新冠病毒肺炎疫情的走势仍待明朗，但由于节后的复工进度大概率将受到一定影响、且服务业需求回升也仍需一段时间。短期内，货币与财政政策均有必要加大宽松力度，以对冲总需求“骤降”带来的现金流压力，尤其应在缓解企业融资难度、降低融资成本、减轻企业税负、加强“纾困”支持等方面进行对冲。在当前的时点，我们认为货币与财政政策释放明确的宽松信号，有助于稳定企业和消费者信心、经济增长与通胀预期、以及就业市场的前景。

[1] http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3966122/index.html

[2] 请参见我们2020年2月2日发布的中国宏观专题报告《“新冠”疫情对增长的总体影响是否会超“非典”？》

文章来源

本报告摘自：2020年2月3日已经发布的中国宏观热点速评《央行如约总投放1.2万亿、另调降逆回购利率10bp》

易峘 SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

袁越 SAC 执业证书编号：S0080118090059 SFC CE Ref：BOK326

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