中金宏观: 4季度工业企业表观盈利增长下行，但出口行业仍回升|详解2019年4季度及12月工业企业财务数据
4季度工业企业收入与利润数据与名义工业增速（工业增加值增速+PPI）背离，可能在一定程度上受到年末数据“残差”调整的影响，我们建议投资者不必过度解读年末工业企业数据。具体而言：
► 从历史数据来看，12 月的工业企业财务数据往往会与趋势出现明显的背离，可能因为12 月数据是1-11 月报累计数据和全年终值之间的“残差”。每年12 月的数据都会出现显著的异常波动。因此，我们淡化对12 月单月数据的解读，而将4 季度数据综合分析，以更好地把握工业企业盈利及资产负债表的变化，并为上市公司4 季报中可能出现的趋势提供一些借鉴。
► 虽然4季度工业企业整体收入和盈利增长放缓，但部分行业趋势仍然向好。尤其是部分出口相关行业，包括设备制造、电气机械等，表明中美贸易摩擦“降级”，出口导向型行业的基本面有所走强。
► 上游原材料和中游原材料加工行业在低基数下也有所回升，包括石油、黑色金属、化工产业链。其走势与4季度工业品与大宗商品价格回升的态势一致。
► 此外，4季度食品CPI继续走高，虽然食品行业的收入与利润增速相比于3季度有所回落，但与其他行业相比仍较处较高水平。同时，虽然汽车制造业的利润增长仍有波动，但其收入增速已经连续第2个季度明显回升，从3季度的-0.5%转正至+4.3%。
推算的19年4季度利润同比增速从3季度的-1.5%进一步下滑至-6.9%，收入同比增速从3季度的4.1%下跌至1.9%。分行业来看，上、中、下游工业企业的收入增速全面下跌；利润方面，下游行业利润增速大幅下滑，但上、中游行业利润增速有所恢复。具体而言，上游行业的利润增速从3季度的-1.2%回升至6.9%，但收入增速从3季度的40.1%下跌至3.8%；中游行业的利润增速从3季度的-9.0%恢复至-6.3%，但收入增速从12.2%滑落至-4.9%；下游行业的利润增速从3季度的12.7%跌落至-10.1%，收入增速从2.0%下降至-1.1%。
12月库存水平上升。杠杆率下降、而应收账款走高。12月库存销售比与产成品库存同比增速均出现较为明显的上升。工业企业总体资产负债率下行。同时，应收账款（与销售收入）比率、以及应收账款同比增速均走高。
11月财务费用收入占比微降，流动资产比率上升；同时，工业企业亏损额同比增速大体持平（由于12月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月工业企业财务数据点评中将这三个指标一并更新）。
往前看，我们预计，“新冠”疫情可能对增长和通胀预期造成“短而深”的负面影响[1]，1-2月工业企业收入和利润增长可能面临较为明显的下行压力。为应对“新冠”疫情，全国多个省市从1月中下旬开始实行了严格的隔离措施，春节假期延长、企业复工时间推迟、消费需求也受到一定影响。短期内，经济增长可能受到明显“冲击”。考虑到企业延迟开工、服务业需求受冲击，企业的现金流压力可能明显增大、尤其是融资渠道有限的中小企业。
[1] 请参见我们2020年2月2日发布的中国宏观专题报告《“新冠”疫情对增长的总体影响是否会超“非典”？》
文章来源
本报告摘自：2020年2月3日已经发布的中国宏观简评《4季度工业企业表观盈利增长下行，但出口行业仍回升|详解2019年4季度及12月工业企业财务数据》
袁 越 SAC 执业证书编号：S0080118090059 SFC CE Ref：BOK326
易 峘 SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263
梁 红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293
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