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《山海经》系列

——为你揭示各类财经现象背后的原因，以作投资参考。

上周末，美国参议院以51:49通过了特朗普的税改计划，美国即将迎来又一次全面减税！

1

美国新总统都有减税传统？

减税一直是美国的传统，书写在它DNA里的基因。当年，美国成立的背景，就是反抗英国强制征税而引发的。

自布雷顿森林体系崩溃后，减税更加成为了美国历届总统刚上任时的“标配”：

01

里根的减税梦

1981年里根上台后，首先颁布了《经济复兴法案》，试图把美国经济从萧条中“拯救出来”。其内容就是实施全面减税：个人所得税从最高的70%下降到50%，提高遗产税起征点，增加资本利得税抵扣等等。到1986年，美国赤字由于减税迅速增加到2108亿美元，是1981年的三倍左右。在此期间，美国GDP增长基本上在3.5%以上。

眼看着经济有些起色，里根在1986年又出台了《税制改革法案》。一方面进一步调整了个人所得税和企业所得税；另一方面为了平衡预算，不得不适当增加其它税种的税基。美国的预算赤字终于在1988年实现下降，达到1420亿美元。但是，美国的同期的经济增长也下滑到3.3%以内。

需要指出的是，美国在1987年发生了股灾。

02

老布什继续执行里根政策

老布什在任期间，基本上延续了里根总统的政策。其政策导致美国的赤字进一步上升，1992年甚至达到了2904亿美元。

到1993年（他下台后），政府债务已经达到了GDP的67%左右。

1994年，美国发生大规模金融危机。

03

克林顿的经济黄金期

1993年到2000年是克林顿主政的时候。因为延续了多年的减税政策，使得美国的财政赤字逐年扩大。他不得不调整了相关政策：

首先，他更加关注和控制财政赤字，争取不断减少赤字。比如，削减国防开支，减少福利补贴，减少各类医疗补贴。

其次，税收上不再实施进一步的减税政策。

伴随着信息技术革命，美国多年后第一次出现财政盈余，全球经济也跟着美国这台发动机不断增长。

04

二货小布什

由于2000年3月美国互联网泡沫破灭，美国经济又一次一地鸡毛。

当时的小布什听了老爸的话，学习里根的榜样，其在上任后连续颁布《经济增长与减税协调方案》、《就业与增长税收减免协调方案》。核心目的就是想削减企业的负担和遗产税，并增加税收抵扣来变相减税。

当时的计划是，到2013年减税金额达到1.35万亿美元。据统计，光2003年，减税就达到了2000亿美元，约等于当年GDP的2%。

其结果是，美国经济在短期内迅速复苏，但是一年后就达到了经济增长顶峰。后续美国经济呈现逐步放缓的迹象。需要指出的是，美国国债在其任内从1万亿美元直接蹿升到了离任前的7万亿美元。

2007年，美国爆发爆发次贷危机。

05

奥巴马，黑色社会主义经济政策

奥巴马以拯救者的姿态，分别在2010年和2012年颁布了两步减税法案。

其政策的核心是：减税 + 基建 + 发放各类福利（医疗）

其在2009年7000多亿的减税和大基建的政策，说实话，跟特朗普目前的政策还是非常相似。都是希望通过这样的组合拳来提振美国经济。

其在任的8年中，美国经济终于摆脱了次贷危机的阴霾，失业率下降到4.4%。但是，美国国债规模却达到了空前的19万亿美元的规模。

通过上述简单的梳理，我们可以发现，减税固然可以在短期内提振经济，但是它的副作用是迅速攀升的财政赤字。其结果往往是，提振过后，由于财政赤字庞大，导致美国经济发展畸形，从而随之而来的是一场经济危机。

唯一的亮点是，克林顿的经济政策始终将控制和减少财政赤字，反而迎来了一场经济繁荣。当然，他运气也确实比较好。

2

特朗普面临的局面和他的选择

01

黑色社会主义光环背后的真相

2017年特朗普上台时，他面对的一个国债就有19万亿美元规模的财政格局。

联邦政府，地方政府，各类公共医疗和养老金等政府负债，相比美国GDP，达到创纪录700%。

同时，美国的贸易赤字又到达了2007年次贷危机前的水平，约为8000多亿美元。该数据曾经在2008年的时候，由于金融危机，下跌到5000多亿美元。

美国贸易赤字走势图

房地产价格，由于奥巴马政府的宽松货币政策，又一次达到了次贷危机前的最高点。

美国的第二大债务，学生贷款，约有1.3万亿美元，截至目前已经出现了43%的违约。毕竟毕业后，找一份像样点的工作真的很难。

按照官方数据，美国的失业率为4.4%左右。但是，A森在此不得不给大家作进一步说明：目前美国对外使用最频繁的失业率口径是指，仅将没有工作且在过去4周内积极寻找工作的失业人员统计入内。实际上，当我们去查看美国整体人口的劳动参与率时，我们会惊讶的发现，只有65%左右。也就是大约8600万人没有被纳入到失业统计内。

美国金融危机后，不少州县出现了越来越多的服用药物和毒品死亡的事件，目前已经攀升到约为年均10万人次。最有意思的是， 这些高发州恰恰也是特朗普获得最多选票的那些州。而且，这些死亡的人群中，白人属于多数。

02

金毛狮王的反击

作为又一名里根的崇拜者，特朗普的经济主张恰恰是针对奥巴马的政策的一种拨乱反正：

首先，难以为继的贸易赤字（已经到达次贷危机的峰值），美国不得不拒绝承认中国的市场经济地位，从而限制中国的大量进口，释放一部分的贸易赤字增长压力。

其次，太多的墨西哥移民抢夺了美国白人的工作，造成大量白人失业。因此，他要造一堵墙，把这些人全部挡在外面。

再次，他希望通过税改，可以给到美国各个阶层更小的税负压力，从而引导企业和富人们可以将资金回流美国，创造更多的就业机会和GDP。

最后，他还想通过削减医疗福利，减轻财政压力。

站在美国经济的角度，老实说，其想法有很多值得赞许的地方。

那么，这么一套方案，是否真的是锦囊妙计？本文后续以税改为例。

3

美国经济可能的未来？

从里根到奥巴马的减税历史来看，每一次大规模的减税确实有机会可以在短期迎来经济迅速增长。但是，其代价是，美国政府的财政赤字也会飙升。最后，往往演变成一场大规模的金融危机。

01

弱美元，值得期待

按照特朗普现在税改计划，预计未来五年每年就减税一项就要新增1万亿美元的国债需求。说实话，相比二货小布什，其减税力度和规模真心不大。

可是，目前美联储正在实施的是缩表。按照他们的计划，每年美联储起码要少买3200亿美元的国债。

那么，问题来了，这一进一出约1.3万亿美元的年均新增国债，谁来买单？

很不幸的是，眼下4个海外美债大买家自己日子也不是很好过：

• 中国，出口增长不再迅猛，因此也没有那么多美元来买美国国债；

• 欧洲，明年9月份要退出QE；

• 日本，已经开始退出QE；

• 沙特，由于油价崩盘，自己还需要有人借美元给它呢。最近的反腐行动就是明证。

另一方面，之前奥巴马可以借那么多钱，是因为利率贴近1%，因此每年还还国债利息毫无压力。可是，如今已经加了几轮利息，利率基本上也“实现了翻番”。当上述激增的国债遇到迅速攀升的利率，那么如何让美国国债不至于崩盘，确实是接下来一个最大的悬念。

而为了实现财政收支平衡，起码付的出国债利息，A森相信，后续迎接我们的根本不是强美元，而是弱美元。说的直白点，美国很有可能在明年年底，或者2019年启动新一轮货币扩张；否则，税改和美国财政都将难以为继，等待他们的只能是崩盘。

02

美国经济增长可能前高后低

此外，那么多的美国公司不去美国投资，而是选择在中国等海外市场投资，其背后的原因有二：

首先，美国国内确实没有很好的实业项目去做。毕竟资本是逐利的，你没有很好的实业项目来投资，这些回流的资金最多也就是股东分分红，或者去金融市场上寻找高收益。

今年早些时候，美联储前主席格林斯潘在一次访谈中就提到，“美国当前最大的危机不是朝鲜核武器，不是债务和失业率，而是美国的劳动生产率出现了明显的下滑。”

换句话说，你没有技术革命，就无法提高劳动生产率；没有劳动生产率的提高，就不能创造更多的财富。那么，这些回流的资金到底能干嘛呢？

其次，现在大家都是全球配置资源，供应链也是全球采购。你的资金再回流，就真的能够制造性价比比德国和日本更高的汽车？能够将你的半导体产业干翻韩国？或者是，纺织品搞得过中国及东南亚？

如同格林斯潘所提及的，美国真正要的是有技术含量的产业，而不是让资金回流来搞一些早就在美国被淘汰的低端产业。

综合上述，特朗普的税改看上去很美，但是，很可能它真正利好的是金融市场而不是美国的实业。结合之前的历史经验，美国经济很可能迎来短暂的强劲增长。但是，当税改的短期效应过后，由于未必可以直接促进劳动生产率的提升，那么等待美国的只能是高企的国债和越来越低的GDP增长。

按照A森来看，美国的问题根本不是人家抢你饭碗，而是你的负债太多了；是支出端出了问题，而不是收入端。美国现在真的应该做的，是控制和减少财政赤字增长。毕竟，按照经济学常识，债务本身就会影响消费和投资，从而让技术革命的出现不断延后。

4

特朗普减税对我们投资的影响

A森知道，大家看到特朗普减税计划，感觉很震撼！

为什么我们不减税？美国是不是会收割我们？我们自己的投资该怎么办？

其实，大家真的没有必要那么焦虑！

首先，我们来看看人民币汇率。

美国企业的资金可能会回流，但是到底有多大规模，很值得怀疑。因为，作为一个企业，他需要评估的是企业运作的综合成本，包括但不限于税负、劳动力成本、土地、资源等等。目前来看，中国仍然是相比美国更具有投资价值的市场。中国的供给侧改革、大基建、城市群规划、制造业升级、消费升级、产业中西部转移等等，都让中国相比世界上任何市场都有无以伦比的优势。

所以，人民币汇率并不存在长期的贬值压力。更何况，美国的财政状况，弱美元才是美国不得不作出的选择。

当然，这其中不排除中国政府会对兑换外币和高额资金汇出在短期内作进一步的管控。

因此，短期内，真正受到影响的可能是企业家和高净值人士。结合他们自己的全球资产配置意愿，他们完全可以考虑在现在的不明朗期，赶紧将资金实施境外投放。

其次，是中国核心城市的房地产重大利好。

其实，特朗普的税改就像全民实施了一次QE。也就是说，长期来看，弱美元是必然的趋势，将来会有大量美元流入中国境内。由于中国的外汇管制制度（可以参看A森的《重磅！揭秘中国经济屌丝逆袭之路》），导致大量中国政府不得不印发更多的人民币，所以，它将会利好中国房地产。

即使出现最坏的情况，如果美国经济不堪承受特朗普税改引发的债务飙升，发生了金融危机，那么中国政府的救市行为势必也会利好中国房地产。

因此，被特朗普税改吓坏的、急于抛售中国核心城市房地产的“富翁们”，请淡定。人家金毛狮王其实是利好我们的房价啊！

再次，中国股市短期承压。

近期非常多的报道指出，越来越多的外资进入中国股市进行投资。同时，上月中美两国领导人也达成共识，中国后面几年会进一步开放金融市场。

特朗普的税改可能在短期会利空中国股市。毕竟，当这些外资回流美国后，我们自己的新增资金是否可以接的起这个盘确实是一个问题。

最后，A森需要再一次指出，今天我们自己的恐慌真的毫无必要。中国全民储蓄率为47%，美国最多不超过4%。一个储蓄率极高的国家怕被一个口袋里掏不出钱的打劫、撸羊毛，这其实是天大的笑话。

只要我们国家可以控制好宏观杠杆率不要进一步飙升，只要我们的外储还能维持目前的水平，只要全民储蓄率没有大幅缩水，现在仍然是投资中国最佳的时机！

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