【广发固收】计算机&电子转债标的大盘点

在此前的报告《5G产业链转债标的大盘点》中，我们已经对科技板块中5G产业链相关转债标的进行了梳理，包括大量通信相关标的以及传媒行业的广电系标的。在本篇报告中，我们将进一步对科技成长板块中的电子、计算机转债标的进行梳理。

计算机行业转债标的涵盖领域较广，包括了网络安全、电子政务、智慧城市、终端设备等多个细分行业。

在网络安全领域，存量转债有太极转债和蓝盾转债，其中太极转债近期推荐重点关注。

太极转债的正股太极股份是国家信息系统集成及服务一级资质企业。根据公司2019年中报披露的数据，在公司2019年上半年30.13亿元的总营收中，网络安全相关业务营收占比近1/4，较2018年同期增长46.2%，是公司发展最快的业务板块之一。公司信息安全相关业务包括终端安全产品、边界安全产品和安全管理产品等，相关业务2019年上半年的毛利率约为25%，显著高于公司传统的系统集成服务业务（约13%）。同时，由于太极股份背靠中国电科，因此在下游客户和牌照方面具有一定集团优势。

太极转债于2019年末发行，募集规模为10亿元，主体信用评级为AA，规模和评级尚可。在正股近期的持续强势下，截至2020年3月6日，太极转债的收盘价已经达到165元，并且仍然有9.69%的转股溢价率，反映了大涨后市场预期仍然乐观。考虑到当前整体高估值的市场环境，高绝对价格和高估值对于太极转债这样市场关注度较高的新券品种来说并不会造成明显限制。太极转债将在2020年4月末进入转股期，距离当前仍有两个月左右时间，在此之前其绝对价格并不是价格分析中应考虑的重点问题。

除太极转债外，网络安全相关的转债标的还有蓝盾转债，不过在2019年初的行情中，蓝盾转债在持续的负溢价下已经大量完成转股，截至2020年3月6日剩余的未转股余额仅剩约1亿元，占发行比例的18.7%。此外，国内网络安全龙头标的——启明转债已于前期顺利促成强赎转股退出，现已经停止交易。

电子政务相关的转债主要有太极转债、南威转债、久其转债、曙光转债和航信转债。

太极股份除了经营前文所述的网络安全相关业务之外，更重要的还是一家深耕电子政务业务的企业，其主要客户包括了党政、国防军工、公共安全、能源等多个行业。根据公司2019年中报披露的数据，公司2019年上半年总营收中来自政务部门的收入占比高达51%，而来自企业、事业单位和其他客户类型的营收占比则分别为38%、8%和3%。目前，公司已在北京、海南、山西等多个地区开展了政务云业务（太极云），并且在2019年3月成功中标天津市的政务云项目，政务云业务进一步拓展。政务相关业务同样也是太极转债正股的重要关注点。

航信转债正股航天信息是国内税务信息化的龙头企业，具有央企航天科工的集团背景。截至2019年上半年，公司涉税领域客户数目已经超过了1300万户，税务信息化业务也是目前公司主要的收入来源。除此之外，公司也正积极布局信创相关业务。

航信转债是典型的大规模&高评级转债，同时也是目前转债市场中发行时间最长的转债之一。此前，航信转债曾面临回售压力，并且在随后实际触发了回售条款。不过，在较高的下修预期之下，航信转债的市场价格一直维持在回售价格之上，因此回售条件达成后并未出现大面积回售。随后，公司顺利下修转股价，转债的价格定位也重回高弹性标的行列。不过与太极转债等上市时间较短新券品种相比，航信转债早已进入转股期，在当前的价格水平下（截至2020年3月6日收盘价为131.2元，对应转股溢价率20.83%），130元的理论价格上限将表现出更强的制约作用。

南威转债正股南威软件的主营业务为数字政府、城市安全和智慧城市等。根据公司2019年中报披露的数据，在公司2019年上半年4.64亿元的总营收中，来自互联网政务业务的收入占1.85亿元，指向电子政务相关业务也是公司的主要收入来源之一。

南威转债已于2020年1月20日进入转股期，并在3月3日达成强赎转股条件，现已发布公告宣布将行使提前赎回权。近期，南威转债近期时常出现幅度可观的负溢价机会，在赎回执行前可根据转股溢价率波动情况酌情考虑参与负溢价套利。

除上述标的外，久其转债也属于电子政务行业相关标的，然而A+的主体信用评级可能会对转债的入库带来一定问题。此外，曙光转债正股也含有电子政务相关业务。

行业解决方案相关的标的主要包括博彦转债和佳都转债。其中，博彦转债的正股博彦科技的服务对象涵盖了互联网、金融、科技、物流、能源等多个领域。微软、惠普、阿里巴巴、腾讯等均是公司的长期稳定客户，服务包括研发工程、产品及解决方案、IT运维等。相较于博彦转债，佳都转债的正股佳都科技提供的行业解决方案相关业务更多集中在轨道交通领域，服务范围主要包括自动检票、监控系统和城市交通大脑等。

从当前的转债价格来看，截至2020年3月6日，博彦转债平价和转债价格均接近130元，并且也已进入转股期，转股溢价率在高价位下收敛至接近于0，后续价格走势需考虑赎到回条款的影响。而佳都转债则已经进入触发强赎的倒计时阶段（截至3月6日触发进度已达11/30，触发条件为15/30）。

在终端设备领域，现存的转债主要有新北转债和曙光转债。

新北转债正股新北洋原本是国内的扫描打印模块行业领军企业，后逐渐将业务从模块向整体方案衍生。2015年后，公司新拓展了金融、物流和新零售三个领域，并提供智能化的产品与解决方案。在近期疫情的影响下，公司的无人化相关业务备受关注（无人智能快递柜等），同时转债发行时间并不长，在当前价位下值得关注。

曙光转债正股中科曙光是全球超级计算机龙头，主要业务涵盖了服务器、储存芯片、云计算等。目前，曙光转债已经与2020年3月5日达成强赎条件，并已经发布了关于提前赎回的提示性公告，进入了倒计时阶段。

除前文中提到的行业外，航天信息和博彦科技还涉足了部分大数据相关业务。同样具有大数据业务的公司还有万达信息（存量转债：万信转2），目前万信转2同样已经成功触发强赎，进入了倒计时阶段。

最后，可交债方面，19中电EB的正股中国软件是我国计算机行业的操作系统领域龙头企业，业务范围涵盖了电子政务、铁路通信等行业相关的自主软件产品，电子政务、数字城市和轨道交通等行业解决方案，以及税务和党建云领域相关业务。19中电EB具有典型的高等级和大规模特征，发行期限为3年，虽然在2019年末发行，但要到2020年11月27日才会进入转股期，当前价格水平下仍具关注价值。
 

在电子元器件领域，目前存续的转债标的有深南转债、艾华转债、拓邦转债、顺昌转债和泰晶转债。其中，我们在此前的报告《5G产业链转债标的大盘点》中已对PCB行业龙头标的深南转债和智能控制器行业龙头标的拓邦转债进行过介绍，两只转债均推荐重点关注，本篇转债中不再做进一步讨论。

艾华转债正股艾华集团是国内的铝电解电容器行业龙头。作为三大基础电子元器件之一（包括电阻器、电容器和电感器），公司的电容器产品在下游的消费电子类产品、工业电子产品和新能源汽车等领域均有广泛的应用。艾华转债发行时间较长，早在2018年9月便已进入转股期，截至2020年3月6日，艾华转债市场价格已超过130元，对应转股溢价率不足5%，在绝对价格限制下，转债价格的进一步上行将依赖于正股的短期行情。

顺昌转债是当前市场中少有的发行时间在4年以上的老券品种，截至2020年3月6日平价仅为54.86元，现已临近触发回售条款（27/30），转债的下一步看点可能在于公司是否会选择下调转股价。然而，超过110元的转债价格已经提前反应了市场对于下修的预期，参与博弈的空间有限，同时在当前的转债价格下，即使触发回售条款，预计实际回售的规模也会有限（参考航信转债）。

除上述标的外，电子元器件相关转债还包括泰晶转债，不过目前转债在持续高价下早已大量转股，余额仅剩0.31亿元，同时主体信用评级仅为A+。

在制造设备领域，相关转债标的包括精测转债、大族转债和联得转债。

精测转债正股精测电子主要产品为AOI光学检测系统和OLED调测系统，并正在逐渐开拓半导体相关业务。根据公司2020年2月28日发布的业绩快报，公司2019年共实现营业收入19.5亿元，同比增长40%；实现归母净利润2.63亿元，同比下滑8.95%。其中净利的下滑可能是受到半导体测试新业务的拖累。转债价格方面，由于精测转债已经进入转股期，因此一定程度上同样会面临来自绝对价格的约束。

大族转债正股大族激光是我国激光器龙头，主营各类激光加工设备，包括激光、PCB和LED等相关设备产品。从转债价格来看，大族转债的绝对价格并不算高，但截至2020年3月6日，其转股溢价率已经达到了62.12%，之后可能需要较大幅度的正股涨幅进行消化。

近期发行的联得转债主营显示模组的组装设备，但考虑到目前转债的绝对价格较高，同时主体信用评级仅为A+，其近期的市场关注度可能会受到一定影响。

显示和照明相关领域的转债标的有利德转债、洲明转债、木森转债、长信转债和视源转债。其中，利德转债、洲明转债和视源转债我们已经在前期的报告《5G产业链转债标的大盘点》中进行了介绍。除了此前报告中提到的5G相关业务外，利德转债和洲明转债正股同时还是国内LED市场的主要参与者。从转债价位上看，利德转债尚未进入转股期，因此虽然绝对价格和估值较高，但仍值得关注，而洲明转债目前已经触发强赎，进入倒计时。而视源转债除了此前曾提到的在线教育和远程办公等5G相关应用，其主营业务还包括了液晶显示主控板卡和交互智能平板等产品。视源转债同样已经进入了转股期，当前超过130元的绝对价格和13.86%的转股溢价率下，进一步行情对于正股短期内的支撑有较高的要求。

木森转债与利德转债、洲明转债同属LED行业标的，正股木林森主要从事LED封装与LED应用相关业务，同时也是全球LED行业的主要厂商之一。根据高工产业研究所（GGII）公布的数据，截至2017年，木林森在全球LED封装行业中营收规模位列第四。目前，公司的境内产品主要分为封装和应用两大类别，产品线包括：SMD LED、Lamp LED及LED照明应用产品三类；境外产品线则包括：传统照明、LED照明、OTC灯具及智能家居电子等。

木森转债于今年1月上市，发行规模较大（26.6亿元），信用评级尚可，估值水平在同等平价和等级的品种中相对较高，但绝对价格相对温和，在当前整体高溢价的市场环境下仍可考虑。

长信转债的市场认知度较高，在前期正股行情的支撑下，长信转债的绝对价格已经达到了接近200元的位置。正股长信科技是国内的触控显示领域龙头，其产品广泛应用于手机平板与车载触控显示领域，公司的主要客户中包含了华为、小米、OPPO和特斯拉等。

截至2020年3月6日收盘，长信转债价格达到183.62元，对应转股溢价率3.58%。在持续的高价下，目前长信转债已经达成了强赎转股条件，虽然公司发布公告称暂不提前赎回转债，但长信转债已经在高价下大量完成转股，余额仅有3.53亿元。

风险提示：

海外疫情进一步扩散影响海外市场需求。

转债行业梳理报告：

《5G产业链转债的大盘点》

《防疫&新能源汽车相关转债大盘点》

报告作者：

刘郁，执业编号：S0260520010001，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

欧亚菲，执业编号：S0260511020002，SFC CE No.BFN410，邮箱:oyf@gf.com.cn