【广发固收】清退8%以上融资，江苏城投非标知多少？
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摘 要
据21世纪经济报道，2020年3月25日盐城市国资委发布《关于报送成本8%以上债务融资清退工作方案的通知》，要求各市属企业制定成本8%以上融资清退工作方案，清退工作原则上要在今年年底前全部完成。江苏省票面利率大于8%的城投债占比较少，银行贷款成本大于8%的也较少，因此本轮8%以上融资清退将以高成本的非标融资为主，本文接下来将重点分析江苏省城投平台非标债务情况。
非标债务的统计口径为短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、其他非流动负债、其他应付款、长期应付款附注中披露的贷款单位为信托、租赁、资管等金额加总。统计样本包括2017年、2018年审计报告可得的城投，并删除短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债均没有披露明细的城投，一共还剩270家。
苏北、苏中地区城投非标债务占有息债务平均比例较高。江苏省各地级市2018年末非标债务占有息债务平均比例为8.21%，其中盐城市和泰州市位列前二，分别为12.52%和12.04%。连云港市、淮安市和南通市非标平均占比超过10%，而苏州市仅为2.4%。
与2017年末相比，江苏省各地级市2018年末非标债务占有息债务平均比例提升0.5%。其中，盐城市、泰州市、扬州市、连云港市非标债务平均占比提升超过2%。无锡市和南通市变化较小，宿迁市、南京市、徐州市、苏州市非标占比有所下降，降幅分别为1.97%、1.35%、1.15%、0.97%。
风险提示。非标债务统计有偏差。
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8%以上融资清退将以非标为主
据21世纪经济报道，盐城市国资委2020年3月25日发布《关于报送成本8%以上债务融资清退工作方案的通知》，“根据市政府主要领导3月20日在市打好防范化解重大金融风险攻坚战指挥部全体（扩大）会议上讲话要求，请各市属企业迅速开展融资情况自查自纠工作，并制定成本8%以上融资清退工作方案，清退工作原则上要在今年年底前全部完成。”
其实早在3月12日，江苏省层面就召开了打好防范化解重大金融风险攻坚战指挥部全体（扩大）会议，因此我们认为盐城市此次通知并非市里单独决定，而是有省里授意，不排除其他地级市也会效仿，不过8%这个成本线可能各市结合自身情况会有所不同。
江苏省票面利率大于8%的城投债占比较少。截至2020年3月31日，江苏票面利率大于8%的城投债共有28只，余额为92.3亿元，占江苏省存量城投债的比例分别为1.09%和0.54%。分地区来看，票面利率大于8%的城投债主要集中于泰州、镇江、扬州、常州和南通5个地级市，余额均超过10亿元。徐州、盐城和淮安相对较少，余额处于5-10亿之间，其余地级市不存在票面利率大于8%的城投债。
一般来说，银行贷款成本大于8%的也较少，因此本轮8%以上融资清退将以高成本的非标融资为主，本文接下来将重点分析江苏省城投平台非标债务情况。
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江苏省城投非标债务概览
非标债务的统计口径为短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、其他非流动负债、其他应付款、长期应付款附注中披露的贷款单位为信托、租赁、资管等金额加总。统计样本包括2017年、2018年审计报告可得的城投，并删除短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债均没有披露明细的城投，一共还剩270家。将各城投平台的非标按照地级市、区县，分评级、行政级别加总，即可得到对应的非标总规模。
（一）2018年末盐城市、泰州市、连云港市非标债务平均占比较高
苏北、苏中地区城投非标债务占有息债务[1]平均比例较高。2018年末，江苏省各地级市非标债务占有息债务平均比例为8.21%，其中盐城市和泰州市位列前二，分别为12.52%和12.04%。连云港市、淮安市和南通市非标平均占比超过10%，而苏州市仅为2.4%。
具体到盐城市，亭湖区、盐都区、建湖县城投非标债务平均占比较高。2018年末，亭湖区非标占比为25.53%，排第一。盐都区、建湖县、大丰区、东台市非标占比均超过16%。响水县相对来说非标占比较低，为7.74%。
泰州市各区县中，泰兴市非标平均占比为26.85%，排第一，姜堰区和靖江市非标占比均超过10%，高港区非标占比相对较低，为5.21%。连云港市各区县中，灌云县非标占比较高，为20.11%。连云区和灌南县非标占比处于10%-14%之间，海州区非标占比最低，为6%。
淮安市各区县中，清江浦区和金湖县的非标占比较高，分别为33.21%和32.54%。洪泽区、盱眙县和涟水县的非标占比均处于10%-18%之间。南通市各区县中，海门市的非标占比最高，为21.50%。崇川区、通州区、如皋市和海门市的非标占比位于12%-18%之间。如东县和启东市的非标占比相对较低，分别为7.79%和6.11%。
AA城投，省级开发区城投非标债务占比较高。分主体评级看，AA和AA-城投非标债务平均占比超过9%，分别为9.71%和9.07%，而AAA城投仅为4.68%。分行政级别看，省级开发区城投非标债务平均占比最高，为10.77%，其次是区县级城投为9.3%。国家级开发区和市级城投均在7%以下，分别为6.67%和5.06%。
（二）盐城市、泰州市、扬州市非标债务占比相较2017年末提升较多
与2017年末相比，江苏省各地级市2018年末非标债务占有息债务平均比例提升0.5%。其中，盐城市、泰州市、扬州市、连云港市非标债务平均占比提升超过2%。无锡市和南通市变化较小，宿迁市、南京市、徐州市、苏州市非标占比有所下降，降幅分别为1.97%、1.35%、1.15%、0.97%。
盐城市各区县2018年末非标债务占比均有不同程度上升。其中，亭湖区和盐都区上升幅度较大，均超过10%。射阳县和阜宁县上升幅度相对较小，分别为1.25%和1.09%。
泰州市的姜堰区、靖江市和海陵区2018年末非标债务占比有所上升，而泰兴市和高港区分别下降了1.05%和2.73%。连云港各区县中，除了海州区2018年末非标占比有所下降外，连云区、灌云县和灌南县均有不同程度上升。
淮安市各区县中，除了洪泽区2018年非标债务占比有所下降外，其余区县均有不同程度上升，其中盱眙县和金湖县上升幅度较大，分别为11.04%和7.64%。南通市的海门市、海安市、如皋市和崇川区2018年非标占比有所上升，上升幅度处于1%-5%之间，启东市、如东县和通州区非标占比有所下降。
AAA城投，省级开发区城投2018年末非标债务占比下降较多。分主体评级看，AAA城投非标占比下降1.9%，AA+城投基本无变化，AA-和AA城投非标占比分别上升1.41%和0.95%。分行政级别看，与2017年末相比，仅省级开发区城投非标占比下降1.05%，其余均有所上升，但幅度较小，在0.5%-0.9%。
注：[1]有息债务：短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+其他流动负债、其他非流动负债、其他应付款及长期应付款中的有息部分。
风险提示：
非标债务统计有偏差：由于每家城投审计报告披露的详细程度参差不齐，我们只能根据披露信息进行统计，可能会影响非标债务最终结果。
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已外发报告标题：《清退8%以上融资，江苏城投非标知多少？》
对外发布时间：2020年4月2日报告作者：
刘郁，职业编号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
姜 丹，职业编号：S0260520030001，邮箱：jiangdan@gf.com.cn
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