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2022地方债发行将尽,往年额度还剩2.8万亿元

刘郁 黄晓曦 郁言债市 2022-09-26









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摘 要   


2022年6月地方债总发行19337亿元,净发行14994亿元,总发行、净发行均创历史新高,且与历史第二高2020年5月拉开较大差距,2020年5月净发行11672亿元。


从发行进度来看,截至6月底,已下达的新增专项债基本发完。1-6月新增专项债发行34062亿元,占2022年新增专项债务限额36500亿元的93.3%,占已下达新增专项债限额34500亿元的98.7%。新增一般债发行6148亿元,占全年新增一般债务限额7200亿元的85.4%。


截至6月底,2022年新增地方政府债务限额剩余1052亿元新增一般债、2438亿元新增专项债。已下达新增专项债34500亿元中,还剩余438亿元。


分省市区来看,1-6月广东新增地方债发行规模最大,达到3844亿元,其次是山东、河北、浙江、河南、四川,发行规模均在2300亿元以上。


对比2022年1-6月与2021年新增专项债发行规模,14个省市区2022年1-6月新增专项债发行规模较2021年增加,特别是广东、新疆、湖南、河南、浙江2022年1-6月新增专项债发行规模较2021年提高100-300亿元。天津、云南、上海2022年1-6月新增专项债发行规模较2021年减少400-700亿元,可能是分配额度变少,也可能是2022年下半年继续发行。


展望下半年,预计7月政府债净发行为4500亿元,其中,国债净发行3400亿元、地方债净发行1100亿元。下半年月份中,预计9月、11月政府债净发行相对较高,分别为5800亿元、5600亿元。主要是因为9月、11月国债到期相对较低,分别为3069亿元、1346亿元。


此外,关注各地剩余的地方债限额,是否会被使用。国常会要求地方专项债8月底前基本使用到位,意味着9-12月项目缺乏专项债的资金支持。而此前年份剩余限额能否被用来发行新增地方专项债,以满足9-12月项目资金需求。我们认为从2020年以来利用剩余限额发行再融资债来看,利用地方债存量限额发行新增债,可能不存在太大障碍。


我们梳理了往年累积的“地方政府债务限额-余额”,截至2021年末,往年剩余的地方债潜在发行额度2.8万亿元。不过各省分布并不均衡,上海、北京2021年末“地方政府债务限额-余额”超过2000亿元,分别为3246亿元、2507亿元;河南、江苏、河北、云南、广东在1200-1900亿元;其他24个省市区均在1200亿元以下


核心假设风险。国内政策出现超预期调整。



1

6月地方债净发行14994亿元,历史新高


2022年6月地方债净发行14994亿元,创历史新高。具体来看,6月地方债总发行19337亿元,高于计划的10679亿元,到期4343亿元,净发行14994亿元。2022年6月总发行、净发行均创历史新高,且与历史第二高相比,拉开较大差距。历史第二高发生在2020年5月,总发行13025亿元,净发行11672亿元,分别比2022年6月低6312亿元和3322亿元。



分类型来看,6月新增专项债放量。2022年6月发行新增专项债13724亿元,较5月增加7404亿元。发行新增一般债2401亿元,较5月增加824亿元。发行再融资债3572亿元,较5月减少969亿元。6月地方债到期4343亿元,较5月增加1890亿元。




2
1-6月,已下达的34500亿元新增专项债基本发完

从发行进度来看,截至6月底,已下达的34500亿元专项债券基本发完。具体来看,2022年1-6月新增地方债40210亿元,占全年新增地方政府债务限额43700亿元的92.0%。其中,新增专项债发行34062亿元,占全年新增专项债务限额36500亿元的93.3%,占已下达新增专项债限额34500亿元的98.7%。新增一般债发行6148亿元占全年新增一般债务限额7200亿元的85.4%。


截至2022年6月底,2022年新增地方政府债务限额还剩余1052亿元新增一般债、2438亿元新增专项债。已下达的2022年新增专项债34500亿元中,还剩余438亿元。




3

至少14个省市区2022年新增专项债额度增加


分省市区来看,2022年1-6月广东新增地方债发行规模最大,达到3844亿元,其次是山东、河北、浙江、河南、四川,发行规模均在2300亿元以上。



2022年已下达的34500亿元在6月底前基本发完,我们对比2022年1-6月与2021年新增专项债发行规模,可以发现2022年至少14个省市区分配额度变高。具体来看,广东、新疆、湖南、河南、浙江新增专项债发行规模较2021年提高100-300亿元。


天津、云南、上海3个省市新增专项债发行规模较2021年减少400-700亿元,可能是分配额度变少,也可能是2022年下半年仍将继续发行。此外,吉林、江苏、甘肃3个省较2021年减少100-300亿元,主要是由于2022年下半年仍将继续发行新增专项债,已在三季度计划中披露。


根据2017年财政部出台的《新增地方政府债务限额分配管理暂行办法》 ,新增限额的分配管理,主要是根据各地区债务风险、财力状况等,并统筹考虑中央确定的重大项目支出、地方融资需求等情况,采用因素法测算。因此,2022年1-6月分配额度增加的省份多为财力相对强、债务风险相对低的省份,或者有重大项目支出、有地方融资需求的省份。




4

已披露三季度计划中,新增专项债在7-8月发行


对比历史月份地方债实际发行、计划发行,多数月份实际发行是计划的80%-120%,但2022年6月、2022年5月、2021年12月实际发行与计划差异较大。


具体来看,2022年6月和5月实际发行分别是计划的181%、161%,实际发行分别超过计划8658亿元、4556亿元,主要是为实现“6月底前基本发完已下达的新增专项债”,连续2个月新增专项债发行较多。2021年12月实际发行3179亿元,是计划的236%,主要是由于北京发行1721亿元特殊再融资债。



以2022年6月为例,6月实际发行与计划的差距主要体现在新增专项债。具体来看,6月新增专项债实际发行13724亿元,计划发行6498亿元,实际发行超过计划7226亿元。而新增一般债、再融资债实际发行规模分别超过计划720亿元、711亿元。



从三季度计划披露情况来看,截至2022年6月30日,15个省市区已披露三季度地方债发行计划,合计5025亿元,其中新增专项债684亿元,新增一般债841亿元,再融资债3499亿元。


从月份分布来看,新增一般债在7-9月均有发行计划,而新增专项债仅在7-8月有发行计划,9月无新增专项债计划。按省市区分,2022年三季度计划发行规模排在前五的为江苏、广东、云南、贵州、陕西,分别为1158亿元、696亿元、680亿元、574亿元、385亿元、376亿元。




5

7-12月政府债供给怎么看?


展望7-12月政府债发行,国债方面,已披露7月7日待发的附息国债为850亿元/只,7月1日待发的3M贴现国债为500亿元/只,按上述单只规模计算,预计7月国债总发行10000亿元,净发行3400亿元。


此外,2022年6月30日,财政部公布2022年第三季度国债发行计划,除常规期限外,三季度每个月多发行一期1M贴现国债、一期2M贴现国债,因此我们提高三季度国债发债比例,作出以下假设:


(1)假设2022年8-12月普通国债发行规模分别按21.0%、21.0%、19.3%、19.3%、19.3%的比例;


(2)假设2022年12月到期的7500亿元特别国债定向接续,9月、11月到期的2000亿元特别国债公开接续,8月、9月、11月发行特别国债接续9月、11月的到期。


地方债方面,作出以下假设:


(1)参考计划,新增一般债在7-9月均有发行,假设新增一般债剩余限额摊到7-9月平均发行;


(2)参考计划,新增专项债主要在7、8月发行,9月发行规模为0亿元,假设新增专项债剩余限额在7月、8月发行比例为60%:40%。


在上述假设下,预计7月政府债净发行为4500亿元,其中,国债净发行3400亿元、地方债净发行1100亿元。


下半年月份中,预计9月、11月政府债净发行相对较高,分别为5800亿元、5600亿元。主要是因为9月、11月国债到期相对较低,分别为3069亿元、1346亿元。




6

往年剩余的地方债潜在发行额度2.8万亿元


2022年新增地方债额度的发行,基本接近尾声。对于年内是否会新增地方债发行额度,市场存在分歧。我们认为,不论是2023年新增地方债额度提前发行,还是继续增加年内新增地方债限额,可能都要经过人大(常委会)审批,而对于往年剩余额度的使用,可能相对容易一些。


从历史上看,往年剩余额度的使用,财政部可以直接下达,并不再需要人大审批。例如我们从河南省建制县区试点债务限额分配方案中,可以看到财政部下达偿还建制县区试点存量债务的债务限额,就属于往年剩余额度的使用。



因而我们梳理了2021年末“地方政府债务限额-余额”,可以得到全国、各省地方政府债券的潜在发行空间。2021年末全国“地方政府债务限额-余额”为28074亿元。分省来看,剩余额度分布并不均衡。上海、北京2021年末“地方政府债务限额-余额”超过2000亿元,分别为3246亿元、2507亿元,河南、江苏、河北、云南、广东在1200-1900亿元之间,其他24个省市区均在1200亿元以下。


展望下半年,关注各地剩余的地方债限额,是否会被使用。国常会要求地方专项债8月底前基本使用到位,意味着9-12月项目缺乏专项债的资金支持。而此前年份剩余限额能否被用来发行新增地方专项债,以满足9-12月项目的资金需求。我们认为从2020年以来利用剩余限额发行再融资债来看,今年下半年利用地方债存量限额发行新增债,可能不存在太大障碍。




7

附录一:2022年1-6月新增专项债发行期限拉长


从地方债发行期限来看,2022年1-6月新增专项债发行期限拉长,加权期限为17.3年,新增一般债发行期限相对稳定,加权期限为9.2年。


具体来看,2020年11月,财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》,对于新增专项债,要求“保障专项债券期限与项目期限相匹配”,对于新增一般债,要求“平均发行期限应当控制在10年以下(含10年)”。


从实际发行来看,2022年1-6月新增专项债加权发行期限17.3年,而2021年为15.8年,2022年1-6月新增专项债发行期限拉长。2022年1-6月新增一般债加权发行期限9.2年,而2021年为8.8年。





8

附录二:2022年1-6月一级发行利差10bp占比47%


2022年1月24日,广东、浙江发行的地方债一级利差[(发行票面利率-前5个工作日同期限国债收益率)*100,下同]首次降至10bp。自2022年1月以来,一级利差10bp的地方债占比逐渐增加,涉及地区也在扩容。


从只数来看,2022年3月以来,一级利差10bp只数占比均在40%以上,6月进一步提到47%。具体来看,2022年1月、2月一级利差只数占比分别为4%、10%,2022年3-6月单月一级发行利差10bp占比在41%-47%之间,6月1-28日占比47%,较5月提高1个百分点。    


2022年1月-6月28日506只地方债一级利差为10bp,占比36%,645只为15bp,占比46%,202只为25bp,占比14%,其他利差位于10-15bp或16-24bp之间。



从涉及地区来看,除1月24日的广东、浙江之外,2月新增宁波、江苏和北京发行一级利差10bp的地方债,3月新增湖北、深圳、湖南、厦门和上海发行一级利差10bp的地方债,4月新增天津、河北发行一级利差10bp的地方债,5月新增青岛、福建发行一级利差10bp的地方债,6月1-28日新增河南、山东、山西、黑龙江、陕西发行一级利差10bp的地方债。




9

附录三:2022年1-6月一级招标倍数为22.9


2022年1-6月地方债招标倍数均值22.9,较2021年的21.9小幅提升。具体来看,2020年地方债招标倍数均值17.9,自2021年1月以来,地方债招标倍数多数处于20以上,2021年均值为21.9。2022年地方债招标倍数均值进一步提升,为22.9。



分期限来看,2022年1-6月30年期地方债一级招标倍数加权均值相对较高,达到25.1,其次为5年期、15年期、7年期、20年期、10年期,地方债招标倍数在22-24之间。




风险提示:

国内政策出现超预期调整。


政府债发行跟踪:

2022国债发行计划出炉,6月或是政府债净发行高点

5月政府债净发行或破万亿元

4月或是政府债净发行低点

3月政府债供给怎么看?

2022国债和地方债供给知多少?

地方债大事记:从0到28.7万亿

再融资债增量,隐债置换试点扩容

计划外“再融资债”,有何变化?

2019-2021,地方债分省成交利差全貌



   

已外发报告标题2022地方债发行将尽,往年额度还剩2.8万亿元

对外发布时间:2022年7月1日报告作者:

刘 郁,SAC 执证号:S0260520010001,SFC CE No.BPM217,邮箱:shliuyu@gf.com.cn

黄晓曦,SAC 执证号:S0260520080006,SFC CE No.BPN094,邮箱:huangxiaoxi@gf.com.cn


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