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通胀环比连续三个月回落
PPI同比继续回落，主要是环比降幅仍较大。6月PPI同比-5.4%，相对前月下降0.8pct，翘尾因素与前月持平，PPI同比下降主要受环比拖累，6月PPI环比-0.8%，略高于前月的-0.9%。前期公布的制造业PMI出厂价从前月的41.6%反弹至43.9%。流通生产资料价格环比跌幅也在6月缩窄，5-6月流通价环比分别为-6.2%、-2.0%，6月下旬流通价环比转涨。从幅度来看，PPI环比降幅收窄的幅度相对流通生产资料价格更小。6月下旬的流通价环比反弹可能会反映到7月PPI环比上。
进口“通缩”效应收窄。5月进口价格指数从前月的-5%小幅升至-4.5%（6月尚未发布），6月国际油价环比跌幅较5月明显收窄，国际铜价反弹。国内大宗商品方面，6月铁矿石、螺纹钢等价格也从低位反弹，但水泥价格仍在下跌，反映需求有所回升但仍相对不足。
CPI环比跌幅超出季节性。6月CPI环比-0.2%，与5月持平。虽然往年同期CPI环比也多为下行，但今年6月下行幅度相对较大，高于2016-2019同期降幅的平均值0.12%，也略高于2020-2022同期降幅的平均值0.17%。拆分来看，食品价格下降0.5%，主要是鲜果和猪肉价格环比跌1.7%、1.3%，拖累CPI环比约0.04%、0.02%；非食品中，其他用品及服务环比跌0.6%，交通通信、生活用品及服务均跌0.5%。
核心CPI环比转跌。6月核心CPI环比-0.1%，前月为持平，部分受“618”促销活动降价拖累。核心CPI同比降至0.4%，为2021二季度以来最低。服务价格分项环比0.1%，上月为-0.1%，可能受端午假期出行消费需求带动，但低于2016-19同期平均值0.2%。此外，6月PMI数据显示服务业销售价较5月下滑0.6pct至47.2%，结合CPI来看，主要是生活型服务业小幅涨价，生产型服务业价格可能仍在下滑。
通胀环比继续下行，短期内债市等待稳增长政策。CPI、PPI环比连续第三个月为负，需求相对不足的情况延续，尽管同比不及预期，但增量信息相对有限，债市反映不大。7-8月PPI翘尾因素将连续抬升1.2-1.3pct，有望推动PPI同比反弹，但关键仍在于PPI环比走势。而CPI方面，7月可能会受到高基数的拖累（去年7月环比0.5%）。关注7月下旬的政治局会议对下半年经济的定调，7月债市可能继续等待政策，长端利率暂时缺乏大幅向下的动能。短期来看，除了政策，还需关注信贷投放、地方债发行和缴税大月等因素，是否带来资金面短时波动。
风险提示：
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
经济发展超预期。若经济发展超预期，可能导致地方经济、财政和债务形势发生变化。
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刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
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