进出口回暖，内外需边际改善

据海关总署，9月我国美元计价出口同比-6.2%，降幅低于市场预期的-7.6%，前值-8.8%；进口同比-6.2%，预期-5.7%，前值-7.3%。

9月出口环比延续上行，四季度同比高基数压力显著缓解。从环比角度看，9月美元计价出口环比延续8月上升趋势，增幅为5.0%（8月为1.2%）。同比方面，去年6-9月出口规模月均值为3211亿美元，其中7月为全年高点3287亿美元；10月出口基数降至3000亿美元以下，若出口延续8月以来的环比上升趋势，10月同比增速有望转正。

分地区看，近两月对欧美出口的拖累效应在减弱，对俄出口仍是重要支撑。拆分9月出口，欧洲同比拖累由8月3.2pct降至1.6pct，美国同比拖累也由8月1.4pct微降至9月1.3pct。对俄出口的拉动效应由7月1.1pct降至8月0.4pct（连续四个月下降），不过9月则小幅升至0.5pct，对俄出口仍是当前最大同比拉动项。东盟的拖累效应由8月1.3pct扩大至1.9pct，其中新加坡的同比拖累由0.4pct增至0.8pct。

分品类看，机电、高新技术、服装、钢材出口转暖，同比拖累分别为2.3、1.8、0.3、0.1pct（8月为2.7、3.0、0.6、0.8pct）。7月份机电、高新技术产品的同比拖累一度达到6.0、4.4pct，8月稍降至2.7、3.0pct，二者9月出口环比快速回升，增幅分别为9.2%、22.1%，带动同比降幅显著收敛，拖累效应分别收敛至2.3、1.8pct，其中汽车及汽车零配件的同比拉动分别由8月0.7、0.1pct增至0.9、0.3pct。

韩国、越南出口也出现回暖迹象，不过美国仍在去库存。9月韩国出口同比-4.4%，较7月低点-16.2%显著回升；越南同比4.9%（8月为-3.0%），结束了连续6个月的同比负增长。美国方面，三大库存指标仍居高，9月仅零售商库存出现见顶信号，去库存可能还需要时间。

从大宗商品价格-全球贸易跟踪框架来看，10月商品指数再度进入波动下行阶段，短期内价格或难重为出口支撑因素。CRB指数于2023年6月筑底并小幅反弹，指数同比跌幅自4月起开始收窄；不过近期市场对美债利率维持高位的预期渐浓，美元走强带动商品价格转下。出口价格指数方面，8月同比降幅由7月5.5%再扩大至8.6%。

进口连续两月环比正增长，8-9月美元计价口径分别为7.7%、2.2%，9月同比基数提升（2022年9月进口为全年次高点），但同比降幅则由8月7.3%收窄至6.2%。拆分8-9月进口数据，铁矿砂、铜矿砂等建设用料是重要拉动分项（8月0.6、0.7pct；9月0.4、0.2pct），期间政府债发行放量，累计净发行规模超2万亿元，内需在财政发力的支持下边际修复。

8月以来政府债密集发行，政府性支出也相应提速。四季度关注财政发力再提速下，经济修复的边际变化。

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

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刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

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