点击蓝字 · 关注我们
摘要
浙江省“浙北”区域城投平台梳理
截至2023年3月3日，浙北区域共计333家城投平台，尚存存续债的平台有328家，存续债券2035只，存量规模合计16136.22亿元，浙北区域内平台数量较多。按所属行政级别划分，国家级园区平台19家、省级园区平台4家、省级平台7家、地市级平台37家、区县级平台266家；按主体级别划分，AAA/AA+/AA /A/BBB+/BBB/无评级主体分别为24、120、171、1、1、1和10家。
城投主体信用双层六维评分
我们从公司和政府两个层面、六个维度对城投平台进行评分筛选，最终得到浙江省城投平台的信用得分，我们发现，由于“浙北”更接近长三角经济带，因此浙北整体的经济发展水平是强于“浙南”区域的，因此“浙北”区域的城投平台整体实力也是强于“浙南”区域的，浙江省排名前50的城投平台，“浙北”区域占了33个。
投资推荐
我们认为信用评分较高、平均收益率水平较高、平均代偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价值。此外，由于“浙北”区域整体经济发展水平较高，同时财政收入水平较高，同时区域内负面舆情较小，区域内省级和地市级平台的整体收益率处于较低位置，因此建议下沉在“浙北”区县级平台中挖掘收益，同时建议参考我们前述报告中《从城投募资用途，看红橙黄绿二三事》中对全国区县根据当年城投募资用途的“红橙黄绿”分档，建议优选“黄色/绿色”档区县。
（1）对于“浙北”区域的省级和地市级城投平台，省级平台收益大多在3%以下，收益过低，更推荐关注地市级城投平台，例如浙江嘉兴国有资本投资运营有限公司、嘉兴市高等级公路投资有限公司、舟山交通投资集团有限公司、绍兴市文化旅游集团有限公司等，收益普遍在3.5%-4%左右，省内排名也相对较为靠前，存续债规模较大，流动性水平较高，公募基金此类机构可重点关注。
（2）对于“浙北”区域的区县级平台，建议优先关注上述“黄色/绿色”区县内的城投平台，例如嘉兴科技城投资发展集团有限公司、绍兴市上虞城市建设集团有限公司、嵊州市城南建设投资有限公司、绍兴市上虞杭州湾新区城市建设投资发展有限公司、宁波市镇海发展有限公司、浙江杭海新城控股集团有限公司、长兴城市建设投资集团有限公司、浙江杭海新城控股集团有限公司等平台，收益率在3.5%-4.7%水平，全省排名在220名以内，整体信用资质较好，可重点关注进行收益挖掘。
此外，我们还重点推荐关注那些存续债规模很小，但信用资质排名靠前的城投平台，例如杭州上城区城市建设综合开发有限公司、宁波海创集团有限公司、杭州萧山环境集团有限公司、海宁市交通投资集团有限公司、桐庐县交通发展集团有限公司、宁波市北仑区路港交通投资有限公司等平台，此类平台市场关注度较低，市场定价不充分，其后续新发债券或容易出现错误定价，存在一定有挖掘价值的机会，可重点关注。
风险提示
区域出现信用风险事件，隐债化解节奏出现变化。
温馨提示：关注公众号“固收荷语”，后台回复“浙北城投数据”，即可获得详细数据底稿。续《谁是浙江性价比之王——浙江省城投平台梳理·浙北篇（上）》
2.5 湖州市平台梳理
湖州市共有平台55家。从行政级别来看，除了上述的3家国家级高新区平台和1家国家级经开区平台，还有地市级平台5家、区县级平台46家。从主体级别来看，湖州市AA+/AA/BBB+/无评级分别为17家、36家、1家、1家，湖州市城投公司大部分分布在AA及以上，信用资质较好。
湖州市有地市级平台5家：湖州市城市投资发展集团有限公司（简称“湖州城投”）、湖州市交通投资集团有限公司（简称“湖州交投”）、浙江湖州环太湖集团有限公司(简称“环太湖集团”)、湖州市产业投资发展集团有限公司（简称“湖州产投”）、浙江南太湖控股集团有限公司（简称“南太湖控股”）。
湖州城投是湖州市国有“三大集团”之一，是湖州市重要的城市基础设施开发建设主体和政府投资项目代建主体，近年来城市集团承担了湖州市“三改一拆”工程、仁皇山新区建设、外环线项目、湖东西区开发建设等多项基础设施建设工作。近年公司资产规模持续增长，2021年末资产规模超千亿元，公司近三年净现金流均值处于净流入状态，造血能力较强，但有息债务规模大，银行贷款占比低，仍存在一定的偿债压力。
湖州交投作为湖州市高速公路、高铁、轨道交通等交通基础设施唯一市级投融资建设主体，在湖州市交通基础设施建设及运营领域仍具有垄断地位。2021 年以来，政府对高速公路、高铁项目投资进一步提升公司资产规模和资本实力，公司各项偿债指标表现较强，间接融资渠道通畅，但同时有息债务规模较大，或有负债风险相对可控，整体上信用资质高。
环太湖集团在促进湖州市尤其是经开区经济和社会发展中发挥了良好的作用。公司主营业务收入由土地开发、受托代建、资产租赁等业务组成。公司资产规模较大且受限资产比例较低，资产流动性较强，但杠杆率保持在较高水平。债务结构方面，公司对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险。同时公司各项偿债指标表现较弱，偿债压力较大。
湖州产投作为湖州市国有“三大集团”之一，负责湖州市政府性产业投资引导基金和金融股权股份管理运作、产业投资，以及旅游基础设施和商务、文化产业建设、开发、经营管理等工作。公司虽然货币资金对短期债务的覆盖的表现较弱，但是EBITDA对债务本金的覆盖能力较强，且资产负债率低，同时金融授信额度对债务的覆盖率高，整体上公司的偿债能力较强。
南太湖控股作为太湖旅游度假区内旅游设施建设及旅游资源开发经营的主体，在建设重大旅游项目、完善基础配套产品以及打造南太湖品牌等方面起着重要作用。公司资产规模较小，但杠杆率水平低。公司近三年的净现金流处于净流出状态，造血能力较弱，但公司充足的外部授信能够对公司债务偿付形成一定的支持。
湖州市有区县级平台46家：浙江安吉两山国有控股集团有限公司（简称“两山国控集团”）、浙江长兴金融控股集团有限公司（简称“长兴金控”）、湖州市南浔区国有资产投资控股有限责任公司（简称“南浔国投”）、长兴交通投资集团有限公司（简称“长兴交投”）、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司（简称“吴兴城投”）、长兴城市建设投资集团有限公司（简称“长兴城投”）、德清县建设发展集团有限公司（简称“德清建发”）、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司（简称“吴兴国投”）、浙江安吉国控建设发展集团有限公司（简称“安吉国控”）、湖州南浔城市投资发展集团有限公司（简称“南浔城投”）、湖州南浔新开建设集团有限公司（简称“南浔新建”）、湖州新型城市投资发展集团有限公司（简称“湖新城投”）、湖州吴兴南太湖建设投资集团有限公司（简称“吴兴南太湖”）、安吉县产业投资发展集团有限公司（简称“安吉产投”）、湖州吴兴产业投资发展集团有限公司（简称“吴兴产投”）、湖州市南浔区交通投资集团有限公司（简称“南浔交投”）、浙江长兴经开建设开发有限公司（简称“长兴经开”）、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司（简称“南浔旅投”）、浙江省德清县交通水利投资集团有限公司（简称“德清交通”）、安吉县城市建设投资集团有限公司（简称“安吉城投”）、长兴滨湖建设开发有限公司（简称“长滨建设”）、浙江太湖新城实业投资有限公司（简称“太湖新城”）、浙江湖州南浔经济建设开发有限公司（简称“南浔经建”）、湖州南浔交通水利投资建设集团有限公司（简称“南浔交水”）、湖州申太建设发展有限公司（简称“申太建设”）、浙江长兴环太湖经济投资开发有限公司（简称“长兴环太湖”）、长兴南太湖投资开发有限公司（简称“长兴太湖”）、安吉县交通投资发展集团有限公司（简称“安吉交投”）、德清县恒达建设发展有限公司（简称“德清恒达”）、长兴县永兴建设开发有限公司（简称“永兴建设”）、湖州吴兴新业建设投资集团有限公司（简称“吴兴新业”）、安吉紫梅实业有限公司（简称“紫梅实业”）、安吉县城西北开发有限公司（简称“安吉城西北”）、浙江德清交运投资建设有限公司（简称“德清交运”）、浙江安吉修竹绿化工程有限公司（简称“安吉修竹”）、浙江德清经开投资集团有限公司（简称“德清经开”）、湖州南浔新城投资发展集团有限公司（简称“南浔新城”）、浙江长兴太湖图影旅游发展有限公司（简称“长兴图影”）、德清县文化旅游发展集团有限公司（简称“德清文旅集团”）、长兴港通建设开发有限公司（简称“港通公司”）、德清县建设投资有限公司（简称“德清建投”）、浙江天子湖实业投资有限公司（简称“天子湖”）、湖州南浔振浔污水处理有限公司（简称“振浔污水”）、德清县文化旅游控股有限公司（简称“德清文旅”）、湖州市南浔区交通投资集团停车场投资开发有限公司（简称“南浔停车场”）、长兴仙山湖旅游投资开发有限公司（简称“长兴仙山”）。
两山国控集团为安吉县最大的国有资本运营主体，通过下属子公司开展土地整理和基础设施建设、市政公用类业务、房地产开发以及各项经营性业务，近年来主要业务发展良好，部分业务具有一定的区域专营优势。公司资产接近千亿，但主要来源于负债，杠杆率较高。从融资渠道来看，债务主要来源于银行借款，金融机构支持力度较高且非标占比不高。但EBIT利息保障倍数较低，现金短债比0.75，短期偿债能力有待提升。
长兴金控为长兴县土地开发、基础设施建设的重要主体，主要从事长兴县土地开发整理业务、电池原材料贸易业务、基础设施建设业务、太湖图影湿地景区经营、湖州产业集聚区长兴分区和长兴综合物流园区的建设等，业务在县域内重要性高，具有一定的区域垄断性。公司资产规模较大且质量较高，债务方面，公司负债占比一般，但短期有息债务占比较高，现金短债比较低，存在一定的短债压力，且金融授信余额占比较低，金融机构支持力度有待提高。
南浔国投作为政府授权的从事工程项目建设、土地转让及土地开发、旅游服务、污水处理、保障性住房建设、供水等业务的主体，在上述领域处于垄断地位，因此市场和业务相对稳定。公司总资产超700亿，处于该地区领先水平，但短期有息债务占比较高，资产结构有待调整。
长兴交投由长兴县人民政府授权长兴县交通运输局出资组建，负责区域内交通基础设施建设和土地一级开发，取得的收益按计划用于交通基础设施建设投资，在当地交通基础设施建设行业具有不可动摇的垄断地位。2021年年末公司资产规模为794.32亿元，但其中受限资产70.51亿元，占比较高，净资产354.79亿元，资产负债率55.33%，杠杆水平一般。公司负债方面，公司短期有息债务占比高，且现金短债比低，短期偿债能力有待提高。
吴兴城投系由湖州市人民政府授权，由湖州市吴兴区财政局单独投资设立的国有独资有限责任公司，负责实业投资,城市基础设施建设,农业开发,矿山生态开发,土地整治和社会公益设施的建设、开发、经营、管理。该公司信用资质有待提高，资产负债率达67.4%，负担较重，对外担保率98.53%，潜在代偿风险较大。
长兴城投是长兴县主要平台之一，业务涵盖基建、土地开发、房地产销售和贸易业务。公司2021年年末总资产705.55亿元，处于中上游水平。债务结构方面，有息债务295.05亿元，其中短期有息债务占比18.84%，债务期限结构较为合理，但公司对外担保136.7亿元，担保比率41.81%，对象均为长兴县下属国有企业及事业单位，对外担保规模较大且均无反担保措施，面临一定的或有负债风险。德清建发由德清县国资委出资设立，主营业务有城市建设和公共服务投资、项目投资与资产管理、实业投资、股权投资、自有资产租赁和房地产开发经营等。该主体信用资质良好，资产负债率与同业公司相比较低，净利润水平处于领先地位，各项偿债指标释放积极信号。吴兴国投作为湖州市吴兴区基础设施建设主体，公司承担了吴兴区大量的道路桥梁建设、绿化用地建设、市政基础设施、现代产业基地配套设施，工业厂房建设等重要基础设施建设项目。公司在吴兴区行业内处于主导地位。该主体资产负债率以及短期有息债务占比都较高，存在一定偿债风险。安吉国控由安吉县财政局全资控股，主要承担安吉经济开发区内大部分旅游项目前期工程及配套设施建设、美丽乡村项目建设，在区内基建领域具有垄断地位，业务分为城市基建、旅游开发、出租收入三大板块。公司总资产518.36亿元总资产规模水平一般。负债方面，有息债务269.52亿元，结构上，短期有息债务占比23.27%，EBIT利息保障倍数0.53，公司债务规模较大，债务结构有待改善，短债压力较大。南浔城投第一大股东为南浔区国资委，主营业务有土地整理与开发，城市道路及公用设施建设与管理，房地产开发、经营，保障房建设与租赁，市政工程施工等。该公司信用资质一般，现金短债比仅0.52，偿债压力较大。南浔新建是湖州市南浔区重要的基础设施建设主体，主要负责南浔经济开发区范围内基础设施项目和土地的开发、建设、管理及运营和市重点项目建设，在区域经济发展中发挥着不可替代的作用，在南浔经济开发区内城市基础设施建设、土地开发与整理等业务均处于垄断地位。该公司信用资质良好，各项偿债指标结构均较为合理。湖新城投作为湖州市吴兴区基础设施建设主体，主营业务为道路桥梁建设、绿化用地建设、市政基础设施、现代产业基地配套设施，工业厂房建设等重要基础设施建设项目，在吴兴区行业内处于主导地位。该公司短期有息债务占比达42.07%，存在一定的偿债风险。吴兴南太湖主要负责吴兴区东部新区的基础设施工程建设，包括市政基础设施、现代产业基地配套设施、新农民社区以及保障性住房项目，为吴兴区城乡一体化的发展与和谐社会的构建作出了积极的贡献。该公司负债规模呈现下降趋势，但货币资金/有息负债比例较低，仍存在偿债风险。安吉产投为安吉县主要的国有资本运营主体，通过下属子公司开展土地整理和基础设施建设、文化旅游、商品贸易以及各项经营性业务，近年来主要业务发展良好，部分业务具有一定的区域专营优势。公司资产规模适中，但受限资产比例高。公司对外担保资产占比和非标占比较高，债务结构有待改善，偿债能力有待提升。吴兴产投系由湖州吴兴南太湖建设投资集团有限公司单独投资设立的一人有限责任公司，主要从事产业投资、投资管理、物业管理、自有房屋租赁以及产业园区的投资运营。该公司资产负债率较高，整体信用资质一般，需要持续关注。南浔交投主营业务有交通设施维修、交通及公共管理用金属标牌制造、交通及公共管理用标牌销售、交通安全、管制专用设备制造、国内货物运输代理及工程管理服务等。该主体债务占比较低，各项财务指标良好，偿债风险较低。长兴经开是经长兴县人民政府批准成立的国有企业，是长兴经济技术开发区城市基础设施投资建设和运营主体，主要从事经开区内的土地整理业务和代建业务，另外有部分贸易和租赁等其他业务，在长兴经开区城市基础设施建设和土地储备整治领域处于主导地位，在区域内具有行业垄断性。公司资产规模适中，质量较高，受限资产占比较低。负债方面，杠杆率适中，但债务较为依赖债券市场，私募占比较高。公司现金流生成能力一般，但金融授信余额占比低，且现金短债比和EBIT利息保障倍数均较低，短债压力较大。南浔旅投作为南浔区旅游产业开发与经营的唯一主体，主营业务为南浔古镇区的保护、利用、管理、营销以及经营，2019年非公开发行公司债券48支。近年来，公司抓住南浔区大力发展全域旅游的契机，全面承接南浔区旅游相关产业国有资产的经营和管理。该公司信用资质一般，非标/有息负债占比达到31.12%，融资成本较高，常规融资通道不畅。德清交通是德清县重要的交通、水利基础设施建设投融资和运营主体，主营业务包括工程施工及绿化养护、安保服务、劳务派遣服务、教育培训服务、源水销售和供电销售等。随着业务种类的不断多元化以及业务规模的扩张，公司营业收入逐年增长。该主体信用资质较好，各项偿债指标结构均较为合理。安吉城投为安吉县重要的基础设施建设、土地整理开发、房地产开发建设主体，在安吉县同行业处于支柱地位债务规模适中，但由于公司总资产规模不大，公司杠杆率较高。债务结构方面，公司短债占比和非标占比较低，但银行贷款占比不高，债务结构有待改善，偿债能力有待提高。太湖新城实际控制人为长兴县财政局，受长兴县人民政府委托，主要从事长兴县太湖新城范围内的城市基础设施建设以及配套服务、土地开发整治等业务，是长兴县重要的基础设施建设主体。公司总资产312.46亿元，其中受限资产占比不高，资产规模与质量较好。负债方面，公司债务占比较高，杠杆率59.87%，短债占比和非标占比较高，负债结构有待改善。公司盈利能力较高，但现金短债比较低，且金融授信余额占比低，金融机构支持力度有待提高，间接融资渠道亟需拓宽。南浔经建主营业务收入主要源于基础设施建设、土地转让及土地开发、测绘服务和贸易项目。该主体信用资质较好，公益性业务占比达到87.89%，更易获得政策倾斜。短期有息债务占比较低，各项偿债指标均处于区域领先地位，偿债压力较轻，预期良好。南浔交水是湖州市南浔区重要的交通水利基础设施项目建设主体，凭借其在交通水利建设领域雄厚的资本实力、人力资源优势和丰富的开发经验，在湖州市南浔区业内树立了良好的口碑和品牌形象，在区域内具有一定的主导实力。但随着政府鼓励在交通水利基础设施建设市场进行有序竞争，交通水利基础设施建设的市场化进程必然进一步发展，公司目前的行业地位可能面临挑战。该企业信用资质较好，非标/有息负债比例较低，融资成本低。申太建设主营业务为城乡基础设施开发建设、维护管理、新农村建设、土地开发利用，通信工程、计算机网络工程，服务器托管等。该主体信用资质一般，短期有息债务占比较高，货币资金占比较低，可能存在流动性风险。长兴环太湖是长兴县政府组建的旅游产业龙头企业，主要负责太湖图影旅游度假区的土地开发和基建，具有区域垄断性。公司总资产261.65亿元，规模较小，负债率50.43%，杠杆水平一般，且短期有息负债占比13.3%，现金短债比1.67，短债压力一般。但银行贷款占比较低，非标占比较高，存在一定的优化空间。长兴太湖作为长兴分区内主要的产业园区开发建设主体，承担了区内全部的基础设施建设任务，主要负责原湖州南太湖产业集聚区长兴分区内的土地整理及产业园区开发建设。公司资产规模适中但受限资产占比高，整体资产质量一般。偿债能力好，现金短债比和EBIT利息保障倍数均较高，盈利能力较好。公司债务规模适中，杠杆率一般，但债务结构有待进一步改善，银行贷款占比较低，金融机构支持力度尚需提升。安吉交投是安吉县交通设施投资、建设重要主体，主营业务涵盖委托代建、工程建筑、运输服务及商品销售等，在当地道路建设养护以及运输方面，具有较高的地位。公司债务结构有待优化，银行贷款占比较低且非标融资规模大，金融机构支持力度尚需提高。偿债能力较好，现金短债比处于较高水平。德清恒达主营业务为房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包、各类工程建设活动以及建设工程设计。随着宁杭铁路的开通运营和内河航道的改善，德清区位优势将进一步凸显，利好主体业务。该公司信用资质良好，公益性业务占比较高，对外担保比例低，潜在偿债风险较低。永兴建设主要从事龙山新区土地一级开发和基础设施建设业务及贸易业务，具有较强的区域专营性。公司资产规模适中且质量较高，受限资产较少。短期有息占比较低，且非标融资规模较小，负债结构较为合理。吴兴新业主营业务包括建筑材料销售、林业产品销售、农村民间工艺及制品、休闲农业和乡村旅游资源的开发经营等。该公司整体信用资质较差，近年来资产负债率保持增长趋势，短期有息债务占比较高，债务结构有待调整，各项偿债指标均有待提高。紫梅实业是安吉县主要的土地开发整理和城市基础设施建设主体，目前公司的主要业务为委托代建、土地开发整理等业务。公司资产规模小，且受限资产比例高，资产流动性差。公司短债占比和非标占比较高，债务结构有待改善。对外担保方面，担保规模不大且对象均为国企。安吉城西北是负责安吉县经济开发区西北城区旅游基建和美丽乡村建设的公司，主要承担安吉经济开发区内的旅游产业配套设施建设。公司资产规模较小，但杠杆率一般，为58.59%，从负债结构看，非标占比较高，整体债务结构有待优化，且现金短债比0.29，短期偿债能力有待提高，对外担保规模较大，担保比率57.66%，短期内或面临一定的债务压力。德清交运主营业务为交通基础设施的高速公路、普通公路、航道等投资建设、管理、经营等。该主体公益性业务占比高，获政府政策支持，非标/有息负债比例较高，融资成本较低，各项偿债指标均释放积极信号。安吉修竹是安吉县经济开发区最重要的基础设施建设、苗木绿化、新农村建设、河道治理主体，承担了大量的社会建设职能，每年政府都针对公司开展补贴。公司资产规模较小，但债务规模和结构合理，有息负债规模小，短期债务和非标占比低，整体债务压力较小。公司整体偿债指标表现较好，现金短债率较高。德清经开由德清县国资监出资设立，经营范围为城市建设和公共服务投资、项目投资与资产管理、实业投资、股权投资、自有资产租赁、房地产开发经营和商贸经营等。该公司信用资质良好，非标/有息负债比例低，融资成本低。南浔新城由浙江南浔经济开发区管理委员会于2018年4月26日出资设立，主营业务为：城乡基础设施投资、建设和管理、土地整理、开发和综合利用、房地产开发和销售等。该主体整体信用资质较好，对外担保比例较高，非标/有息负债比例低，预期偿债能力较强。长兴图影是湖州市长兴县重要的国有资本运营管理和城市基础设施投资建设主体，承担着长兴县土地整理、市政基础设施建设、周边地区贸易发展和国有资产运营的重要任务，在湖州市及长兴县社会和经济发展过程中起着重要作用。公司资产规模适中，但受限资产占比较高，资产流动性有待提高。负债方面，短债占比较低，且杠杆率适中，偿债能力较好，现金短债比2.66。对外担保方面，截至2021年末，公司担保比率为3.22%，担保规模较小，且公司担保对象主要为关联方企业。德清文旅集团由德清县国资委全额出资，主营业务为对各类文化旅游及相关产业投资、开发、建设和管理以及景区景点经营管理。该公司信用资质一般，短期有息债务占比较高，负债结构有待调整。港通公司为湖州长兴县一般平台，负责长兴县西部及北部区域基建、工业园区开发等业务。公司资产规模小，短债占比和非标占比较高，金融机构支持力度有待提升，但杠杆率适中，偿债能力较好。对外担保方面，截至2021年末，公司对外担保为2.48亿元，担保比率为2.97%，规模不大，对象均为国企。德清建投是由德清县住房和城乡建设局出资组建的有限责任公司，是德清县重要的国有资产和公用事业运营主体，担负着德清县土地综合开发和安置房建设的重要任务，在德清县城市建设开发及国有资产运营领域已经形成了显著的影响力，在区域内具有行业垄断性。该主体对外担保比例较低，债务占比与同业公司相比较低，资产结构良好。天子湖为安吉县一般平台，主要业务范围在长何区安吉分区内，此外天子湖镇内乡村建设等项目也由公司承接，基础设施建设领域在区域内具备显著的垄断优势。公司资产规模小，短债占比较高，但杠杆率适中，偿债能力较好，对外担保方面，截至2021年末，公司对外担保为10.17亿元，担保比率为14.30%，公司担保对象主要为安吉县当地国有企业及村级集体经济组织，区域集中度较高。长滨建设作为县属重点国有企业，经营业务广泛，涵盖运输、炸药销售、矿产销售、保安服务和租金收入等主要行业，其中，民爆业务和汽运业务在长兴县处于垄断地位。公司资产规模小且质量不高，受限资产占比较高。但同时资产负债率低，偿债能力较强。振浔污水作为政府授权的主要从事市政工程建设、污水处理等业务的主体，在上述领域处于垄断地位。公司作为南浔区最重要的国有资产经营主体，在项目投资、项目融资方面都得到了政府的大力支持。该公司信用资质一般，短期有息负债占比较高，负债结构有待优化。德清文旅的经营范围包括企业管理、农村民间工艺及制品、休闲农业和乡村旅游资源的开发经营和游览景区管理等。该主体信用资质一般，资产负债率及短期有息负债占比都较高，负债结构有待调整。南浔停车场2018年成立，经营范围包括停车场和停车设施投资、建设、营运、管理、静态交通物联网系统建设管理、道路停车泊位经营管理和停车服务。该公司信用资质较好，公益性业务占比超60%，获政府资源倾斜，且对外担保比例较低。长兴仙山为是长兴县政府下属国有旅游公司，主要负责仙山湖风景旅游区的建设、运营与管理工作，是长兴县旅游行业的标杆、领军企业。公司资产规模小，仅有12.54亿元，杠杆率高达81.4%，偿债能力较弱，对外担保方面，截至2021年末，公司对外担保为1.86亿元，担保比率为79.66%，担保规模较大。
绍兴市共有平台49家。从行政级别来看，除了1家国家级高新区平台、1家国家级经开区平台和2家省级开发区平台外，还有地市级平台5家、区县级平台40家。从主体级别来看，绍兴市AAA/AA+/AA分别为2家、19家、26家，绍兴市城投主体评级集中在AA及以上，整体信用资质较好。
绍兴市地市级平台共有5家：绍兴市交通投资集团有限公司（简称“绍兴交投”）、绍兴市镜湖开发集团有限公司（简称“镜湖开发”）、绍兴市城市建设投资集团有限公司（简称“绍兴城投”）、绍兴市文化旅游集团有限公司（简称“绍兴文旅”）、绍兴市轨道交通集团有限公司（简称“绍兴轨交”）。
绍兴交投是绍兴市最大的国有独资收费公路投资运营公司，其营收主要来自医药生产和流通、收费公路、土地开发、工程代建等业务。作为区域为5的千亿级平台，金融支持力度较高，业务重要性强，总体信用资质较好。同时，多元化业务使得公司拥有较强的造血能力。融资渠道方面，银行借款4.05亿元、债券121.76亿元，直融占比较高，再融资稳定性较差。
镜湖开发作为绍兴市镜湖新区建筑领域龙头公司，主要从事区域规划内道路、桥梁、管线等基础设施及项目的建设，具有区域垄断地位。公司城投属性强，与政府关系紧密。随着政府的支持力度不断加大，公司经营实力和可持续发展能力也不断提升。从期限结构来看，短期有息占比一般，付息压力不大。从融资渠道来看，非标占比极低，融资渠道多样且通畅。从偿债能力来看，现金短债比极高，公司对短期债务的偿还能力极强。
绍兴城投作为绍兴市重要的城市基础设施投资建设以及国有资产运营主体，区域地位重要，且在燃气销售、水务运营等业务上专营优势突出，处于行业垄断地位。从资产规模来看，资产规模有所增长，往来款和基础设施投资支出占比较大，对资金形成一定占用；从负债规模来看，有息债务较高，债务规模快速增长。但EBITDA对债务本息保障能力极强，经营的资产均具有长期稳定的投资收益，不存在债务偿还压力。
绍兴文旅是绍兴市次要平台，实控人为绍兴市国资委，核心业务涉及旅游和医药两大板块。公司资产规模较小，但杠杆率水平低。债务结构方面，公司短期债务占比处于中上游水平，考虑到货币资金对短期有息债务的覆盖能力较强，公司面临的偿债压力较小。
绍兴轨交是绍兴市次要平台，实控人为绍兴市人民政府，主营业务包括轨道交通建设业务、轨道交通沿线资源开发业务和钢材销售业务等。公司信用资质较好，金融机构授信余额充足，备用流动性条件优越。杠杆率水平较低，债务结构方面以银行贷款为主，且货币资金对短期债务的保障程度较高，债务压力较轻。
绍兴市区县级平台共有40家：绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司（简称“柯桥国投”）、诸暨市国有资产经营有限公司（简称“诸暨国资”）、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司（简称“上虞国投”）、嵊州市投资控股有限公司（简称“嵊州投控”）、浙江省新昌县投资发展集团有限公司（简称“新昌投资”）、诸暨市城乡投资集团有限公司（简称“诸暨城乡”）、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司（简称“嵊州城投”）、绍兴市柯桥区建设集团有限公司（简称“绍兴柯桥”）、绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司（简称“上虞经控”）绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司（简称“柯桥建投”）、绍兴市柯桥区开发经营集团有限公司（简称“柯桥开发”）、绍兴市上虞杭州湾建设开发集团有限公司（简称“上虞杭湾”）、绍兴柯岩建设投资有限公司（简称“柯岩建投”）、绍兴市上虞区交通集团有限公司（简称“上虞交通”）、新昌县城市建设投资集团有限公司（简称“新昌建投”）、绍兴市越城区城市发展建设集团有限公司（简称“越城城建”）、绍兴市上虞城市建设集团有限公司（简称“上虞城建”）、绍兴市城中村改造建设投资有限公司（简称“绍兴城中村”）、诸暨市新城投资开发集团有限公司（简称“诸暨新城”）、绍兴市柯桥区中心城建设投资开发有限公司（简称“柯桥中心城建”）、绍兴柯桥经济开发区开发投资有限公司（简称“柯桥经开”）、绍兴市上虞区交通投资有限公司（简称“上虞交投”）、嵊州市交通投资发展集团有限公司（简称“嵊州交发”）、绍兴市上虞区水务集团有限公司（简称“上虞水务”）、诸暨市交通基础设施建设有限公司（简称“诸暨交建”）、绍兴市上虞经济开发区投资开发集团有限公司（简称“上虞经开”）、嵊州市城南建设投资有限公司（简称“嵊州城南”）、嵊州市经济开发区投资有限公司（简称“嵊州开投”）、新昌县工业园区投资发展集团有限公司（简称“新昌工投”）、绍兴市上虞水利建设集团有限公司（简称“上虞水利”）、绍兴市上虞杭州湾滨海新城投资开发建设有限公司（简称“杭湾滨开”）、诸暨市城东新城建设有限公司（简称“诸暨城东”）、新昌县高新园区投资集团有限公司（简称“新昌高新”）、绍兴市上虞杭州湾新区城市建设投资发展有限公司（简称“上虞杭湾城建”）、新昌县交通投资集团有限公司（简称“新昌交投”）、绍兴市上虞区虞舜旅游实业有限公司（简称“上虞虞舜”）、新昌县水务集团有限公司（简称“新昌水务”）、绍兴兰亭文化旅游发展有限公司（简称“兰亭文旅”）、嵊州市经济开发区艇湖新兴产业园建设有限公司（简称“嵊州经开”）、新昌县经开产业园建设有限公司（简称“新昌经开”）。
柯桥国投是绍兴市柯桥区唯一的国有资本运营主体，确立了充分发挥资源优势、加强不同产业协同效应、汇聚优势力量发展优势产业的多元化经营模式。公司是区域内最大资产规模的平台，为2474.84亿总资产。公司短期有息债务占比22.17%，期限结构尚可。在债务结构方面，银行贷款占比较低，非标占比低，结构构成较为合理。诸暨国资是诸暨市最重要的建设和国有资产运营主体，平台所属层级和业务地位较高，易获得有力的外部支持。公司资产规模超两千亿，为区域内最大规模平台；资产负债率水平较高，资金来源以银行贷款和债券为主，兼有较大规模的非标债务，债务结构有待改善；短期债务规模较大，货币资金规模难以有效覆盖，存在一定的即期偿债压力。但金融机构授信额度充足，备用流动性充裕。上虞国投是区内唯一一家专业从事国有资本投资运营的特大型投资性国有企业。公司资产规模较高且受限资产占比低，资产质量较好。债务结构方面，公司债务规模较大，形成较重的债务负担，且由于外部的授信力度减弱以及EBITDA对短期债务的覆盖程度下降，使得公司债务偿付压力较大。嵊州投控是绍兴市下辖嵊州市的核心平台，业务涉及物业租赁、砂石销售、商品销售和供排水等，在嵊州市范围内具有一定的专营优势。公司总资产规模超千亿，且受限资产占比较低；近三年随着区域内基础设施建设投资力度的加大，公司投融资活动较为频繁，杠杆率水平持续提升；债务结构方面，刚性债务负担较重，同时存在部分非标借款；短期债务规模较大，货币资金的覆盖力度不足，存在一定的短期债务压力。此外，公司对外担保规模较大且相对集中，存在一定的代偿风险。新昌投资为新昌县重要的政府投资实施主体、重大项目建设主体和城市基础设施运营主体，是新昌县主要平台。公司在项目获取、资产注入、政府补助等方面持续获得政府的积极支持。公司刚性债务规模继续攀升，杠杆水平偏高，即期债务偿付压力加大，且公司在建项目投融资压力仍较大，预计债务规模将持续增长。诸暨城乡是诸暨市重要的城市基础设施投资、建设、管理的主体。公司资产规模接近千亿，利润水平较高，但负债规模较大，随着债务的不断到期而货币资金储备有限，短期债务偿付压力较大。或有负债方面，对外担保规模大且占比高，存在区域内企业互保情况，存在一定代偿风险。嵊州城投是嵊州市重要的基础设施建设及国有资产经营主体。公司总资产规模较大，受限资产占比较高；杠杆率水平较为合理，结构方面以银行贷款和债券为主；刚性债务快速增长的同时，期限结构方面仍需改善，账面货币资金处于较低水平，金融机构授信余额较低即期债务的支付压力较大。绍兴柯桥为绍兴市柯桥区主要平台，业务主要涉及土地整理、安置房和基建等。公司的项目业务使得公司面临较大的投融资压力。债务结构方面，刚性债务负担较重，且银行贷款占比较低，融资成本高；融资渠道方面，债券占比较高，再融资稳定性有待提升。上虞经控是国家级杭州湾上虞经济技术开发区最重要的基础设施建设主体，承担着国有资产营运、经营管理、保值增值的任务。目前，公司在建项目投融资压力仍较大，预计债务规模将持续增加。融资渠道方面，债券占比偏高，再融资稳定性较差。偿债能力方面，货币资金对短期有息债务的覆盖能力处于低水平，加上金融支持力度较低，有一定的短期偿债压力。柯桥建投在绍兴市柯桥区城市基础设施建设领域处于主导地位，是柯桥区重要的基础设施建设主体。公司公益性占比极高，获得了政府较好的外部支持。资产中存货和其他应收款占比较高，回款存在一定不确定性，资产流动性整体较弱。此外，公司在项目建设上仍有较大规模的资金需求，面临较大的投融资压力。柯桥开发为中国轻纺城市场（全国规模最大的纺织品集散中心）的开发运营主体，控制轻纺城80%以上的商业铺位，另外公司还负责柯桥区部分基建和水务业务。公司资产规模较小，受限资产占比较高，资产质量一般。融资渠道方面，债券融资占比较高，再融资环境稳定性尚有改善空间。偿债能力方面，各项偿债指标偏强，特别是EBITDA对债务本息的有效覆盖极强，无需考虑偿债压力。上虞杭湾是绍兴市上虞经开区内核心的投融资平台，是开发区内核心的土地开发、基础设施建设主体，具有显著的区域竞争优势，工程代建和土地开发是公司的主要收入来源。公司资产负债率水平较低，筹资渠道方面以债券为主，同时存在一定的非标债务，整体筹资成本及稳定性较差，债务结构有待改善。期限结构方面，货币资金储备较充分，短期偿债压力一般。柯岩建投为柯桥区主要平台之一，主营业务为基础设施建设、土地整理及拆迁、安置房业务等。公司有息债务规模偏大，但债务结构尚可，短期有息债务占比较低，集中偿付压力较小。公司资产负债率较高，同时货币资金储备无法完全覆盖短期债务。此外，公司对外担保规模较大，存在一定的代偿风险。上虞交通为上虞区最重要的交通基础设施投资建设及运营主体，业务具有区域专营优势，主要经营商品贸易、成品油销售、工程施工等业务。公司资产负债率偏低，但债务结构一般，其中短期债务占比较高，债务到期压力较大而货币资金储备不足，短期或存在偿债困难。此外，公司对外担保规模较大且比率偏高，存在一定的或有负债风险。新昌建投由浙江省新昌县投资发展集团有限公司全资控股，主要负责新昌县老城区及七星新区部分区域土地一级开发、基础设施项目的投资级建设。公司大额资产沉淀于土地开发和基础设施建设投入构成的存货，且存在较大规模的资金占款，资产流动性偏弱。此外，公司对外担保规模较大，同时还从事转贷及经营性担保业务，有一定代偿风险。越城城建为绍兴市越城区最大的基础设施建设和保障房建设主体，主要承担区域内的保障性安居工程及部分市政类项目建设等，在越城区的城市基础设施和保障房投资建设领域具有垄断的优势地位。公司公益性占比高，政府支持力度较大；短期有息占比较高，期限结构不合理；银行借款占比低，非标占比较较低。此外，公司对外担保金额较大，面临一定的代偿风险。上虞城建为上虞区国资委下属重要平台，承担上虞区城市基础设施建设、土地开发整理和保障房建设等工作。公司杠杆率处于合理水平，资金来源以银行贷款及债券为主，融资结构稳定性较高；金融机构授信额度充足，备用流动性条件较好；但刚性债务规模持续上升，短期债务压力较大。绍兴城中村是当地重要的城中村改造、保障性住房等保障性安居工程的建设主体，职能覆盖了保障性安居工程建设的主要方面。越城区经济稳步增长，固定资产投资增速较快，为公司发展提供了良好基础。但公司资产存货占比高，土地资产短期内难以集中变现，且部分已抵押，整体资产流动性较弱；杠杆水平处于较高水平，公司总债务规模较大且有所增长，短期债务占比有所提升，EBITDA 利息保障倍数低，公司面临较大的偿债压力。诸暨新城是诸暨市内负责诸暨经济开发区内的基础设施建设、保障房开发、租赁及物业管理等业务的主要平台。公司资产负债率较高，从期限结构来看短期债务占比较高，现金对于短债的支撑力度较弱，存在一定的短期债务压力；从融资结构来看，资金来源以银行借款为主，但非标融资占比偏高，低成本资金来源较为缺乏。柯桥中心城建为柯桥区重要平台，主要承担区域内保障房建设和土地一级开发等业务。公司公益性业务占比较高，城投平台属性较强；资产负债率处于合理水平，债务期限结构方面短期债务占比较低，但金融机构授信余额较低，货币资金难以覆盖短期债务，存在一定的即期还本付息压力；融资渠道方面，债券和非标融资占比较高，融资结构稳定性较差。此外，公司对外担保规模较大，对象主要为公司关联方的柯桥区国企，代偿风险一般。柯桥经开是绍兴柯桥经济技术开发区的主要平台，主要负责区域内的基建、土地开发整理业务。公司资金来源以债券及非标融资为主，非标融资占比偏高，融资结构较为脆弱。偿债压力方面，货币资金对短期债务的覆盖程度较高，即期债务压力较小。对外担保规模较大，占净资产比例偏高，担保对象均为国有企业，但均未采取反担保措施，面临一定的或有负债风险。上虞交投作为上虞市交通基础设施投资经营主体，上虞市内所有的重大交通项目都由公司承建，在上虞市交通建设方面具有垄断地位，公司也是上虞市内最大的国有独资企业。公司近年来经营较为稳定，公司资产应收账龄较长，流动性较弱，总体资产质量一般。债务方面，公司资产负债率偏低，债务负担较轻；结构方面，银行借款占比较高，非标占比较低，债务结构合理。嵊州交发是嵊州市主要的交通基建投资建设主体，并承担了跨市大型交通项目部分出资，业务地位较为突出。公司资产负债率处于合理水平，但短期债务占比较高，公司账上货币资金余额较低，存在一定的即期偿债压力。此外，公司对外担保占总资产比重较低，但担保对象较为集中，不利于财务风险的控制。上虞水务为上虞地区唯一的供排水、污水处理及水务工程建设经营主体，具有较强的区域垄断优势。政府支持力度大。受区域水价长期不调整和成本持续上升影响，主业盈利能力较弱，总资产规模提升空间有限；债务结构方面，短期债务占比较高，债务期限结构呈短期化趋势，即期债务偿付压力较大；但是公司近三年经营活动总体呈流入状态，为债务偿还提供了有力支撑。诸暨交建是诸暨市重要的交通基础设施投建主体之一，受到政府的扶持力度较大，业务方面以受托代建为主。公司资产负债率偏高，且短期债务规模较大，货币资金难以有效覆盖，存在一定短期债务压力；债务品种结构方面，资金来源以银行借款及债券为主，但非标占比偏高。此外公司对外担保规模及比例均较小，且对象均为诸暨市国企，代偿风险可控。嵊州城南为嵊州市负责城南新区基建的主要平台，同时还从事房产销售、租赁等经营性业务。公司总资产规模相对较小且业务的盈利能力较差；融资渠道方面，债券和非标占比较高，再融资稳定性较差；其他方面，公司对外担保规模较大且担保对象较为集中，存在一定的或有损失风险。但公司杠杆率水平较为合理，短期偿债压力不大。嵊州开投为嵊州市重要平台，主要承担经开区内的基础设施建设任务，并依托政府划入的河道采砂权、建筑石料开发权及科创大厦等资产拓展房屋租赁、商品贸易和砂石销售等业务。公司公益性业务占比较高，城投属性较强；杠杆率水平较为合理，资金来源以银行贷款为主，金融机构授信余额充足，但货币资金对短期债务的覆盖程度略低，短期内存在一定的偿债压力。新昌工投是新昌县重点构建的政府投资实施主体、重大项目建设主体和城市基础设施运营主体。公司公益性占比较大，城投属性强；虽然资产规模较小，但受限资产占比低，资产质量较好。公司债务规模持续增加，杠杆率偏高，债务偿付压力较大。上虞水利为绍兴市上虞区一般平台，是上虞区水利工程建设项目的运营主体，现阶段主要业务收入来源于工程设施代建业务。债务结构中银行借款占比一般，且外部授信力度一般，债务结构需进行改善。公司财务杠杆偏低，货币资金可覆盖短期债务，且造血能力较强，无短期债务偿还压力。杭湾滨开主要承担上虞经开区内重点基建项目的代建任务，在滨海新城区域内业务具有一定的垄断性，工程代建是公司的主要收入来源。公司资产负债率处于低位，债务期限结构方面短期债务占比较高，非受限货币资金覆盖短债倍数较低，存在一定的短期偿债压力；融资渠道来看，债券及非标借款占比较高，再融资环境稳定性需关注。此外，公司为多家关联方提供借款担保，担保规模占净资产比例较高，有一定代偿风险。诸暨城东是诸暨市的基础设施建设和投融资主体之一，在建项目投资规模较大，业务持续性较好。公司债务规模持续增长，负债水平进一步提升，且货币资金规模较小，现金类资产对短期债务的覆盖程度极低，EBITDA利息保障倍数持续下降。公司对外担保规模较大，且均无反担保措施，存在较大的或有负债风险。新昌高新是新昌县次要平台，主要从事新昌高新区内的土地整理及基础设施建设，以及物资贸易业务。公司总资产规模相对较小且业务的盈利能力一般；随着高新区内的土地整理及基础设施建设的持续投入，公司垫资规模已较大，未来面临较大的资金平衡压力；目前负债以刚性债务为主，公司债务负担较重，且中短期面临一定的即期债务压力。上虞杭湾城建是国家级杭州湾上虞经开区内重要的土地开发、基础设施建设主体之一，具有良好的区域竞争优势。公司资产负债率较低，账面货币资金可覆盖短债，短期偿债压力较小；融资渠道方面以债券融资为主，直融占比偏高，再融资环境稳定性有待观察。公司金融机构授信余额较小，备用流动性条件一般。新昌交投是新昌县重要的交通基础设施建设及国有资产经营主体，承担区域内部交通类基础设施项目建设及投融资，此外还负责客运、市场摊位租赁、粮食销售等业务。资产规模与质量方面，公司规模较小，受限资产占比较高，资产流动性偏弱。债务结构方面，非标占比高，融资成本较高，债务期限结构有待改善。融资渠道方面，银行借款占比较低，且外部授信力度极小，融资渠道不理想。上虞虞舜为上虞区主要平台，主要经营工程代建、景区综合管理服务等业务。公司总资产规模较小，但背靠旅游资源运营，近三年经营性现金流呈稳定流入态势，资产盈利能力较强。债务期限结构方面，债务短期化较为明显，货币资金储备略有不足，对短期债务的偿付能力较弱。此外，公司对外担保比例稍高，存在一定代偿风险。新昌水务为绍兴市新昌县一般平台，主营自来水产销、污水处理、受托代建。公司有息债务规模小，但银行融资占比较低、私募债占比较高，整体债务结构有待优化。偿债能力方面，杠杆水平较低，现金短债比处于低下水平，且公司受金融机构支持力度弱，备用流动性较弱，面临一定短期偿债压力。兰亭文旅为柯桥国资全资子公司，专为兰亭文化旅游度假区投资建设设立，负责度假区城市基础设施建设及土地开发整理。公司总资产规模小且受限资产占比高，资产流动性差。债务结构方面，有息债务规模小，且以银行贷款为主，非标占比也低，债务结构合理。偿债能力方面，金融机构授信余额一般，备用流动性不足，且货币资金对短期债务的覆盖能力低，存在一定的短期债务压力。嵊州经开为嵊州市为艇湖产业园项目建设而设立的项目公司，主要负责艇湖产业园项目的投资、建设和运营。由于项目公司定位，公司资产规模及债务规模均较小，且资产负债率较高；资金来源以银行借款及债券为主，但金融机构授信余额已使用完毕，公司筹资来源较为缺乏。随着产业园项目实施进度的推进，公司融资需求日益降低。上虞经开为上虞区重要平台，主要负责上虞经开区基础设施建设和土地开发整理等业务，业务具有较强的专营性。公司杠杆率水平较高，资金来源以银行借款为主，但公司现金储备不足，短期债务到期压力较大。此外公司对外担保及占净资产的比例较高，被担保对象均为上虞区及杭州湾上虞经开区国有企业，代偿风险较为可控。新昌经开为新昌县一般平台，主要负责小微企业园项目的投资、建设和运营。偿债压力方面，公司虽负债规模小，但资产负债率水平高，且货币资金无法覆盖短债，有一定短期偿债压力。融资渠道方面，以债券融资为主，直融占比较高，再融资环境稳定性较弱。
2.7 舟山市平台梳理
舟山市共有平台17家。从行政级别来看，除了上述的1家国家级园区平台外，还有地市级平台4家、区县级平台12家。从主体级别来看， AA+/AA/无信用评级分别为4、11和2家，舟山市城投主体评级集中于AA及以上，整体信用资质较高。
舟山市有地市级平台4家：舟山交通投资集团有限公司（简称“舟交集团”）、舟山海城建设投资集团有限公司（简称“舟山海城”）、舟山海洋综合开发投资有限公司（简称“舟山海投”）、浙江舟山旅游集团有限公司（简称“舟山旅游”）。
舟交集团是经舟山市人民政府批准成立的国有企业，也是舟山市交通基础设施建设领域资产规模最大的运营主体，主要业务为海上客货运输及城市交通基础设施重大项目的投资、建设、运营等，投资项目公益性较强。虽然相较于大型航运集团，公司竞争力弱，但在舟山本地还是有一定竞争优势。但是公司短期有息债务占比较高，存在一定的短债压力，但是结合当地较好的融资环境和公司的区域重要性来看公司的信用资质尚可。舟山海城是一家国有独资公司，承包舟山市范围内的基础设施开发建设以及代建市政投资项目，是舟山市人民政府针对舟山市的建设和规划重点构建的综合性运营、建设主体。公司整体盈利表现一般，虽然具有较高的资产负债率和较低的短期债务占比，短期来看偿债压力较小，但是长期债务负担较重。作为舟山市为数不多的资产规模超500亿的平台，政府支持力度较大，整体资质较好。舟山海投由舟山市国资委直接控股，经营业务覆盖远洋捕捞、码头装卸、冷库仓储、水产品加工等整条产业链。近年来公司建立起了市场地位和中国海洋食品的领先品牌地位，产品销往全国、全球各地，在国内外享有良好声誉。公司担保规模较大，金融授信余额较高，备用流动性尚可。短期债务较高同时非标占比过大，公司的融资能力较差。舟山旅游是一家集“平台建设、项目投资、国企运营(股份上市)、景区保障”四位一体的集团公司，主要从事国有资产管理与经营、旅游景区开发、旅游项目投资等业务。公司盈利能力尚可，近三年经营业务现金流量均为正。公司旅游业务发展受益于舟山市的区位优势和资源禀赋，但是敏感度高，易受外部突发事件如新冠疫情造成的中短期冲击影响，整体资质一般。
舟山市有区县级平台12家：舟山市普陀区国有资产投资经营有限公司（简称“普陀国资”）、舟山市定海区国有资产经营有限公司（简称“定海国资”）、舟山市定海区城乡建设集团有限公司（简称“定城建设”）、舟山普陀城市投资发展集团有限公司（简称“普陀城投”）、舟山群岛新区蓬莱国有资产投资集团有限公司（简称“蓬莱国投”）、舟山市定海城区建设开发有限公司（简称“定海城建”）、东港投资发展集团有限公司（简称“东港集团”）、舟山市六横国有资产投资经营有限公司（简称“六横国资”）、舟山金建投资有限责任公司（简称“舟山金建”）、舟山市畅道交通投资集团有限公司（简称“舟山交投”）、浙江洋山港建设开发有限公司（简称“洋山港建”）、舟山市定海区城市建设投资开发有限公司（简称“定海建投”）。
普陀国资是舟山市普陀区着力打造的国有资产运营主体，主营全区土地平整开发、基础设施建设、保障房建设、旅游服务等业务，在这些领域均处于不可替代的主导地位。近年来公司资产规模持续增长，公司业务规模不断扩大，目前已成为普陀区资产总量最大的国有独资公司。公司短期债务和资产负债比较高，偿债压力较大，但是公司获得舟山市普陀区财政局支持力度较大，外部融资环境较好，整体信用资质较强。定海国资是舟山市定海区人民政府重点构建的市场化运行的国有独资公司，业务范围涉及城市基础设施建设、土地开发、各类保障性及安置住房建设等多个领域，业务城投属性较强。公司所处区域经济水平位于全市第一，短期债务较高，非标占比较大，公司融资能力较差，债务负担较重。虽然公司重要性较高，但短债压力较大，造血能力有待改善，整体信用资质较弱。定海建设是舟山市定海区重要的保障房建设主体，业务毛利率低，公益性强，区域内存在其他保障房业务主体，存在一定的竞争。担保比率较高，主要对象为国企，或有风险可控。综合来看，平台所获政府支持力度有限，资产负债率、短期债务占比较高，杠杆率较高，长期短期均存在一定偿债压力，整体信用资质较弱。普陀城投作为普陀区重要的城市基础设施投融资建设主体，在普陀区处于区域垄断地位，主要经营土地收储、整理、开发；城市基础设施建设、投资等业务，公益性一般。公司盈利能力较差，近三年现金流净增加为负，杠杆率较高，短期偿债压力较大，政府支持力度较小，对外担保过高，整体资质较弱。蓬莱国投是舟山群岛西北部资产总量最大、资产质地最优、综合实力最强的国有资产管理公司，在当地居于垄断地位。主营国有资产投资、经营、管理，土地整理等业务，公益性较弱。公司对外担保较少，近三年现金流正向增长，造血能力较强。但是公司盈利能力逐年减弱，净资产收益率连续三个季度负向增长。公司短期债务压力大，非标占比高，整体信用资质一般。定海城建是舟山市定海区政府重点支持和打造的国资公司，接受区政府委托对保障性住房项目进行投融资、建设、经营，在保障性住房领域具有唯一性、排他性的垄断地位。公司公益性业务占比很高，资产负债率过高，短期负债较高，偿债压力较大，公司整体资质较弱。东港集团是舟山市普陀区新港经济开发区规划、建设与运营的主要参与者。公司承接了舟山希尔顿酒店、东方铭苑等多个的商业地产的开发建设项目。公司业务公益性较强，债务规模与结构一般，偿债能力较好，金融机构支持较大。公司整体规模不大，城投业务持续性有待观察，整体资质一般。六横国资由浙江舟山群岛新区六横管理委员会出资设立，作为浙江舟山群岛新区主要国有企业担负浙江舟山群岛新区六横经济功能区城市基础设施建设和国有资本运营管理的任务。公司业务公益性较强，近3年经营现金流正增长，获利能力较强，但是公司规模较小，短期债务占比过大，偿债压力较大，整体信用资质一般舟山金建是定海区人民政府批准设立的国有独资公司。公司作为舟山群岛新区内重要的国有资本运营和城市基础设施投资建设主体，主要经营金塘经济功能区内的城市基础设施建设、土地开发整理、物流仓储等多个业务领域。对外担保较高，担保对象以地方国企为主。虽然公司所处区域经济水平位于全市第一，但是公司规模较小，债务负担虽然不大，但由于金塘经济功能区层级不高，整体资质一般。舟山交投是定海区次要平台，股东为舟山市定海区国有资产经营有限公司，业务涵盖工程建设、道路施工、爆破、土地整理等业务。虽然公司债务规模不大，债务结构较为合理，但是公司规模小，且偿债压力大，后续代建工程款项能否收回较难确定，整体资质较弱。洋山港建是舟山市嵊泗县唯一发债平台，公司营收主要来自交通运输、旅游及房屋租赁等业务。城投属性较强，虽然公司规模较小，但是其债务规模和结构非常合理，短期债务占比很低，杠杆率较低，整体资质较强。定海建投是定海区重要的基础设施建设主体，主要承担舟山市定海区盐仓街道保障房代建及销售业务.公司城投属性很强，资产规模很小，短期债务占比高，偿债压力大。公司获利能力较差，连续3年经营现金流负增长，造血能力差，整体资质较差。
本部分详细梳理浙江省及下辖11个地市的440家城投主体的信用风险。根据我们的城投主体信用风险分析框架，我们从公司层面和政府层面两个层次，构建了“城投主体信用双层六维评分法”，公司层面考察主体的资产规模与质量、债务规模与结构、偿债能力分析、造血能力分析和金融机构支持，政府层面考察主体与上级政府的关联度，结合六个维度和财务数据的可得性，最终得到440家城投平台的信用得分。
根据上述1、2部分的分析，我们对浙江省440家城投平台进行打分，我们发现，由于“浙北”更接近长三角经济带，因此浙北整体的经济发展水平是强于“浙南”区域的，因此“浙北”区域的城投平台整体实力也是强于“浙南”区域的，浙江省排名前50的城投平台，“浙北”区域占了33个。
模型有效性验证：为了验证我们打分模型的有效性，我们结合各平台存续债估值与打分结果进行回归性分析，可以看出我们构建的打分模型结果与市场给予的债券估值呈现一个较为明显的相关性。
趋势性右上方代表市场给予该主体城投估值相对其基本面表现有更高溢价，表示市场对该主体认可偏弱，超过价值中枢，或存在α投资机会；左下方反之，表示市场认可度相对其基本面更高。
我们在得到“浙北”区域6个地市的333家城投平台的信用得分之后，同时结合城投平台的平均收益率水平、平均待偿期限和存续债规模等三个指标，综合对“浙北”区域城投平台的投资价值进行挖掘，我们认为信用评分较高、平均收益率水平较高、平均待偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价值。
此外，由于“浙北”区域整体经济发展水平较高，同时财政收入水平较高，同时区域内负面舆情较小，区域内省级和地市级平台的整体收益率处于较低位置，因此建议下沉在“浙北”区县级平台中挖掘收益。
同时，建议参考我们前述报告中《从城投募资用途，看红橙黄绿二三事》中对全国区县根据当年城投募资用途的“红橙黄绿”分档，其中“黄色/绿色”档区域通常债务压力较小，监管对其内城投平台债券的资金用途限制较小，可用于项目建设和补流，建议投资者在做城投下沉时可着重考虑。2022年“浙北”区域内划分为“黄色/绿色”档的区县有33个。
（1）对于“浙北”区域的省级和地市级城投平台，省级平台收益大多在3%以下，收益过低，更推荐关注地市级城投平台，例如浙江嘉兴国有资本投资运营有限公司、嘉兴市高等级公路投资有限公司、舟山交通投资集团有限公司、绍兴市文化旅游集团有限公司等，收益普遍在3.5%-4%左右，省内排名也相对较为靠前，存续债规模较大，流动性水平较高，公募基金此类机构可重点关注。
（2）对于“浙北”区域的区县级平台，建议优先关注上述“黄色/绿色”区县内的城投平台，例如嘉兴科技城投资发展集团有限公司、绍兴市上虞城市建设集团有限公司、嵊州市城南建设投资有限公司、绍兴市上虞杭州湾新区城市建设投资发展有限公司、宁波市镇海发展有限公司、浙江杭海新城控股集团有限公司、长兴城市建设投资集团有限公司、浙江杭海新城控股集团有限公司等平台，收益率在3.5%-4.7%水平，全省排名在220名以内，整体信用资质较好，可重点关注进行收益挖掘。
此外，从另一角度，我们还重点推荐关注那些存续债规模很小，但信用资质排名靠前的城投平台，例如杭州上城区城市建设综合开发有限公司、宁波海创集团有限公司、杭州萧山环境集团有限公司、海宁市交通投资集团有限公司、桐庐县交通发展集团有限公司、宁波市北仑区路港交通投资有限公司等平台，此类平台市场关注度较低，市场定价不充分，其后续新发债券或容易出现错误定价，存在一定有挖掘价值的机会，可重点关注。
区域出现信用风险事件。区域内的城投平台出现风险事件，易引发区域系统性风险，影响后续再融资能力。
隐债化解节奏出现变化。隐性债务的化解节奏影响城投的信用状况，进而影响城投债市场的收益率波动。具体分析详见华福证券研究所2023年3月10日对外发布的《谁是浙江性价比之王·浙北篇—浙江省城投平台梳理》谁是浙江性价比之王？（浙北篇）—浙江省城投平台梳本报告分析师：李清荷
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
一般声明
华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。
本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
特别声明
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
李清荷
华福固收首席分析师
上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。