政策交流群政策交流群覆盖有各大券商，如中信建投、中信证券、中金、华泰联合、国泰君安、安信证券、申万宏源、光大证券、平安证券、东吴证券、东方证券、华福证券、兴业证券、五矿证券、华英证券、广发证券、浙商证券、财通证券、天风证券、长江证券、国信证券、中天国富、东北证券、国融证券、红塔证券、太平洋证券、江海证券、开源证券、华创证券、世纪证券、申港证券、中邮证券、中泰证券、金元证券、长城证券、西部证券、大同证券、中德证券、国金证券、南京证券、华西证券、民生证券等。除券商外，还有发行人、银行投行部、担保机构、YY评级等，群成员构成丰富。债券投资、交易群债券投资交易群覆盖有各类投资机构，如安信资管、浙商资管、申万资管、太平基金、敦朴基金、青岛农商资管、江南农村商业银行、兴业国际信托、中加基金、国开证券资管、浦银理财、厦门国际资管、信达期货、山西证券资管、交通银行、中国银行、建设银行、华龙证券自营、峰汇基金、浙商银行资金运营中心、洛阳农商行金市、农银人寿资管、建银国际、华润信托、中粮信托、长城基金、中银国际证券资管、创金合信基金、浙商资管、上海农商行资管、海峡银行金市部、云南信托、苏新基金、中邮资管、金泉基金、高熵资产、金列投资等。如何加群扫码加入知识星球，即可将入政策交流群和债券投资交易群（投资经理无需星球）。可扫下面二维码加微信了解详情。

再回顾下自己吧，最开始去了某国资租赁机构，到手6千的工资说实话真的沉不下心去做事，行业也不好。命运的点就在于该机构主做的新能源这些近几年反而大火，也许静下心说不定去了其他新能源投资机构。

修改债券承销数据需要提供对应的文件才能进行修改，具体如下：份额调整证明文件：1、Nafmii非金债务融资工具：承销协议，承销补充协议，发行约定书等由全部主承签字盖章文件；2、交易所公司债，资产证券化产品对于竞争性销售

前言加入星球你可以获得以下优质内容：1、分享各类债券最新窗口指导政策；2、不定期的金融、经济等领域的好书推荐（含电子书）；3、免费答疑及政策咨询；4、各类境内外标债及非标融资建议与撮合。

摘要■我们在《4月城投债发行监管跟踪》中指出，城投发债资金用途今年以来呈现小幅松绑的态势。本文进一步对发债资金用途放宽的城投主体进行分析。

李清荷华福固收首席分析师上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。固收荷语更及时、更深度、更有趣期待您的关注！

点击上方蓝字关注我们前言加入星球你可以获得以下优质内容：1、分享各类债券最新窗口指导政策；2、不定期的金融、经济等领域的好书推荐（含电子书）；3、免费答疑及政策咨询；4、各类境内外标债及非标融资建议与撮合。所有内容知识星球均有分享，PDF版可加入知识星球获取。经过Wind数据筛选，2022年度首次发债（统计口径含企业债、中票、公司债券等）城投有182家，其中：1、主体评级达到AAA的有4家，分别是江阴国有资本控股(集团)有限公司、厦门市城市建设发展投资有限公司、杭州萧山钱江世纪城国有资产经营有限责任公司、佛山市地铁集团有限公司；2、主体评级达到AA+的有74家，城投类型主要为市级（如南阳产业投资集团有限公司）、国家级园区（如滁州经济技术开发总公司）以及一般预算收入高于50亿元的区县级城投（如肥西县产城投资控股(集团)有限公司），此处不一一列举；3、主体评级为AA或AA-的数量最多，为104家。根据目前证券交易所公司债券审核政策，（1）地市级不看颜色，只看隐债；（2）区县级即看颜色也看隐债，红橙仅限借新还旧；（3）隐债仅看融资主体，如是首发一刀切；（4）区县级首发需要AAA专业融资担保公司提供担保（一般预算不足50亿）；（5）区县级含隐债非首发非红橙地区可偿还有息债务；（6）涉及隐债主体资金用途均不可补流且不可用于偿还隐性债务；上述6个条件需要看触发情况综合分析。区县级城投公司债券首发认定口径为合并口径，即：（1）若甲发行过公司债券，甲的重要子公司丙未发行过公司债券，则丙后续申报公司债券认定为首发；（2）如甲未发行过公司债券，甲的重要子公司丙发行过公司债券，则甲申报公司债券可认定为非首发；更多城投债审核政策详见：城投债及明珠债政策汇总【0516】融资担保公司准入政策详见：AAA融资担保机构域外准入条件梳理本文主要分析区县级AA级别城投2022年度首发公司债券情况。1首发公司债券+AAA增信区县级首发需要AAA专业融资担保公司提供增信（一般预算收入不足50亿）案例：（1）安徽金安投资控股集团有限公司2022年面向专业投资者非公开发行公司债券(第一期)安徽金安投资控股集团有限公司所处六安市金安区一般预算收入低于50亿元，本次债券由安徽省信用融资担保集团有限公司（AAA）提供增信。（2）霍邱县蓼城乡村经济发展有限公司2022年面向专业投资者非公开发行公司债券(第一期)霍邱县蓼城乡村经济发展有限公司所处六安市霍邱县一般预算收入不足50亿元，本次债券由安徽省信用融资担保集团有限公司（AAA）提供增信。类似情况的还有：福建省龙岩市新罗区国有资产经营集团有限公司（湖北担保，AAA）

，点击上方蓝字关注我前言本合集每周一、三、五定期更新债券主承销商、ABS相关主体（主承销商、计划管理人等）招标信息，且以Excel形式统计并分享至知识星球，如有需求，欢迎加入知识星球下载。公告日期地区公告标题05-23广东省福田区深圳市特区建工集团有限公司注册发行50亿元超短期融资券主承销商选聘项目公开招标采购公告05-23天津市滨海新区安振（天津）融资租赁有限责任公司资产证券化合作券商服务项目澄清公告05-23湖北省黄石市黄石新港开发有限公司2023年企业债券主承销商选聘项目招标05-22江苏省广陵区扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司公司债券主承销商遴选公告05-22山东省泰山区2023年泰安市国泰民安投资集团有限公司非公开发行公司债券主承销商采购项目采购公告05-22湖北省东西湖区华润雪花啤酒（武汉）有限公司华润雪花啤酒湖北区域湖北地区2023年下半年度废纸箱承销招标资格预审公告05-22安徽省庐阳区合肥庐阳国有资产投资控股集团有限公司2023年非公开发行公司债券承销商服务金融机构采购05-22浙江省海宁市浙江杭海新城控股集团有限公司小微企业增信集合债发行主承销服务公开招标采购公告(非政府采购）05-22湖南省宁乡市宁乡市城发投资控股集团有限公司宁乡市城发投资控股集团有限公司2023年非公开公司债（乡村振兴公司债券）承销商招标第1次澄清公告05-22江苏省建湖县2023年建湖县新农村建设投资有限公司企业债券选取主承销商选聘项目公开招标公告05-22江西省南昌市南昌临空经济区城市建设投资开发集团有限公司2023年公司债承销商项目05-22山东省天桥区济南天桥产业发展集团有限公司发行企业债券主承销商选聘磋商公告

前言2023年展业重点：抢抓借新还旧、含权公司债券转售、持续推进企业债、拓展境外债及明珠债券。本付费合集知识星球均有分享，PDF版可加入知识星球获取。加入星球你可以获得以下优质内容：1、分享各类债券最新窗口指导政策；2、不定期的金融、经济等领域的好书推荐（含电子书）；3、免费答疑及政策咨询；

资深律师，同济大学法律硕士，擅长私募备案、合规自查等相关业务，包括私募基金涉诉业务，已为全国各地数百家私募公司提供法律保障服务。▲苏春霞

东方证券招聘债券承做实习生1-2人（base上海，择优录用，实习6个月以上优秀者可保留面试机会）工作职责：-

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前言2023年展业重点：抢抓借新还旧、含权公司债券转售、持续推进企业债、拓展境外债及明珠债券。本付费合集知识星球均有分享，PDF版可加入知识星球获取。加入星球你可以获得以下优质内容：1、分享各类债券最新窗口指导政策及案例；2、不定期的金融、经济等领域的好书推荐（含电子书）；3、免费答疑及政策咨询；点击上方蓝字关注我们2023年展业重点：抢抓借新还旧、含权公司债券转售、持续推进企业债、拓展境外债及明珠债券。一、

基本构成有哪些？我们细分城投债和产业债分别展示部分数据：1、城投债2、产业债3.2

2023年3月14日，上海证券交易所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券（2023年修订）》，修订内容主要涉及绿色公司债券，同时仍保留了创新创业公司债券。绿色公司债券主要修订内容：1、绿色公司债券，是指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动的公司债券。2、绿色公司债券募集资金应当全部用于符合规定条件的绿色产业领域的业务发展，其中确定用于、绿色产业项目（以下简称经济活动等相关的绿色项目），包括绿色项目的建设、运营、收购或、补充项目配套营运资金或者偿还绿色项目贷款等的募集资金金额应不低于募集资金总额的70%的有息债务。3、绿色项目的，是指符合绿色低碳发展要求、有助于改善环境，且具有一定环境效益的项目，具体识别和界定参考认定参照国家绿色债券支持项目目录。境外发行人绿色项目认定范围也可依据《可持续金融共同分类目录报告——减缓气候变化》《可持续金融分类方案——气候授权法案》等国际绿色产业分类标准。4、发行人暂无具体募投项目的，应当披露绿色项目评估与遴选流程，分析说明下列评估与遴选考虑因素：（1）本次债券绿色项目遴选的分类标准及应当符合的技术标准或者规范，以及所遴选的绿色项目环境效益测算的标准、方法、依据和重要前提条件；（2）绿色项目遴选的决策流程，包括流程制定依据、职责划分、具体实施过程等。遴选的绿色项目应当合法合规、符合行业政策和相应技术标准或规范，相关手续、备案或法律文件齐全且真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。5、债券存续期内，发行人应当严格按照规定和约定管理和使用募集资金。变更募集资金用途的，应当按规定或约定履行募集资金用途变更程序，并确保变更后的募集资金仍然符合指引规定。6、债券存续期内，发行人应当在定期报告等文件中披露募集资金使用情况、绿色项目进展情况和、预期或实际环境效益等内容，并对所披露内容进行详细的分析与展示。受托管理人应当参照前款规定，在年度受托管理事务报告中对相关事项予以披露。7、绿色项目符合国家绿色债券支持项目目录或者国际绿色产业分类标准相关要求的，发行人可以在申报发行阶段和存续期内自主选择是否聘请独立的专业评估或认证机构出具评估意见或者认证报告。8、碳中和绿色公司债券：募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目（以下简称碳中和项目）建设、运营、收购，、补充项目配套营运资金或者偿还碳中和项目有息债务的绿色公司债券，发行人可以在债券全称中使用“碳中和绿色公司债券”标识。前款所称碳中和项目，包括下列类别：（1）清洁能源类，包括太阳能、风电及水电等项目；（2）清洁交通类，包括城市轨道交通、电气化货运铁路及电动公交车辆替换等项目；（3）可持续建筑类，包括绿色建筑、超低能耗建筑及既有建筑节能改造等项目；（4）工业低碳改造类，包括碳捕集利用与封存、工业能效提升、电气化改造及高碳排放转型升级等项目；（5）其他具有碳减排效益的项目类别。发行人应当加强碳中和项目环境效益相关信息披露，按照“可计算、可核查、可检验”的原则，在募集说明书等发行文件中重点披露环境效益测算方法、参考依据，并对项目能源节约量（以标准煤计）、碳减排等环境效益进行定量测算。9、蓝色债券：募集资金投向可持续型海洋经济领域，促进海洋资源的可持续利用，用于支持海洋保护和海洋资源可持续利用相关项目的绿色公司债券，发行人可以在债券全称中添加“（蓝色债券）”标识。10、碳收益绿色债券债券条款与水权、排污权、碳排放权等各类资源环境权益相挂钩的，发行人可以在债券全称中使用“碳收益绿色公司债券”标识。1公司债券审核政策（区域颜色分类、隐性债务限制、财务指标要求）（一）窗口指导区县级债务率分档红色：募集资金仅能借新还旧公司债券，限制新增；橙色：募集资金仅能借新还旧公司债券，限制新增；黄色：募集资金可用于偿还公司债券和有息债务，补流难度较大，仅少部分优质地区可用于补流；绿色：正常审核；地市级城投实际操作中，沪深证券交易所会根据发行人自身情况并参考当地债务率分档颜色审核，存在某省会城市（非副省级或计划单列市，颜色为橙色、非首发）申报公司债券用于偿还有息债务的案例。债务率颜色只看本级，如所属区域债务率颜色分档为黄色的区县级城投，即使所属地级市债务率分档为红色或橙色，亦能首发公司债券用于偿还有息债务（发行主体本级需无隐债）。地方政府隐性债务隐性债务只看本级，股东、合并范围子公司或者本次债券增信机构含隐债暂不受影响，建议主动压降并化解隐性债务规模，或根据最新监管政策整合符合监管要求的无隐债城投。ABS是否适用上述政策ABS原始权益人、差额支付承诺人、增信机构会考察是否含隐债，基础资产类型为收费收益权的ABS相对放宽隐债要求。（二）区县级主体首次申报

摘要■2023年2月城投整合的四个特征。（1）整合节奏放缓。2023年2月共发生城投整合事件38起，相较上月（50起）回落，但仍处于近年较高水平。2022年四季度，在城投融资监管加严、评级新规落地、国企改革三年行动收官的背景下，城投整合活跃度达到高峰，2023年以来城投整合有所放缓。（2）资产整合引领主流。在2月发生的38起城投整合事件中，资产整合为23起，占比达60.5%；其次是上层新设6起，占比15.8%；平级合并为5起，相比1月有所增加，占比为13.2%；其他整合模式占比均不高。（3）浙江城投整合数量领先。2023年2月，城投整合共涉及10个省份（直辖市），相比1月（16省市），城投整合范围缩小。其中浙江发生15起整合事件，占比39.5%；山东发生6起整合事件，占比15.8%；湖南发生4起整合事件，占比10.5%。其余省份整合事件均不高于3起。（4）区县平台整合仍较活跃。2023年2月区县平台整合事件发生19起，占比50%；市级平台整合事件数与区县基本相当，占比47%，省级占比降至3%。■2023年2月城投整合事件解读。（1）新设型整合。2023年2月发生的新设型整合均为上层新设（6例），涉及的省份包括安徽、浙江、湖北、山东等。新设主体包括安庆经开控股有限公司、宜昌城发控股集团有限公司、建德市国有资产投资控股集团有限公司、怀化市城市发展集团有限公司等。（2）合并型整合。2023年2月涉及合并型整合4例，以杭州居多，包括“杭州市商贸旅游集团有限公司”合并“杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司”；“杭州市城市建设投资集团有限公司”合并“杭州市钱江新城投资集团有限公司”等。（3）资产整合。2023年2月，涉及资产整合的省份包括浙江、广东、山东、湖南等。重点关注杭州。2023年2月，杭州市级平台开展了力度较大的整合，主要有三大效果。（1）组建杭州安居。保租房相关融资政策优惠较多，近年来较多城市新设“安居”主体，有助于拓宽融资渠道。杭州此次即搭建“杭州安居集团”，作为杭居投资的母公司、杭州城投的子公司，配合划入大量的保障房相关资产。（2）做大杭州城投。新组建的杭州安居放在杭州城投旗下，同时由杭州城投吸收合并钱江投资，有助于杭州城投规模进一步做大；（3）压减一级平台数量，杭州城投吸收合并钱江投资的同时，由杭州商贸合并杭州运河综保，有助于提高融资管控的集中性。总体看，杭州市级平台整合按照同类业务合并、做大主平台、压减平台数量的方式推进，拓宽融资渠道的同时有助于债务集中管控，整合过程中钱江投资的债券也由杭州城投承继，保障了债券投资人的权益。（4）涉及政府的股权变更。2023年2月共发生2起涉及政府的股权变更，为重要性不高的政府部门间股权划转。■风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。

欢迎加入星球交流欢迎扫码加入我的知识星球，本群长期密切跟踪宏观和债券市场（包括但不限于公司债券、企业债券、明珠债券、境外债、债务融资工具等），不定期分享窗口指导、政策汇总及案例总结，进入本群你可以获得以下优质内容：1、对国内外重要的经济数据，热点经济事件以及重要经济金融政策的实时分析与解读；2、对中国以及全球的金融、货币、国际贸易等各方面的观点与见解分享；3、不定期的金融、经济等领域的好书推荐（含电子书）；4、各类债券市场窗口指导、政策汇总及案例总结；即日起至3月31日24:00，加入知识星球均可享受立减20优惠，有意向可私信后台发送优惠券，欢迎各位加入。01国盛证券研究所【汽车组】社招/春招/日常实习招聘！#春招&社招#社招（1-2名）【招聘要求】（1）硕士及以上学历，毕业于国内211/985院校或海外知名院校；（2）1-4年买/卖方汽车研究或产业经验（3）勤奋、靠谱、自驱力强、有较好的抗压能力，热爱卖方工作#春招（1-2名）【招聘要求】（1）国内985/211或海外知名院校硕士及以上（2023年毕业）（2）具备6个月及以上行研实习经验，并曾独立完成一篇以上深度报告；（3）对行研有热情，工作态度认真，为人靠谱，响应速度快，能够接受卖方的工作强度（4）在上海实地实习，保证一周五天以上工作量，考核期间需完成一篇深度报告并通过答辩【我们能提供的】（1）

"主要内容本周看点北京时间3月11日凌晨，美国硅谷银行（SVB）宣告倒闭，原因为“流动性不足与资不抵债”，这是2008年金融危机以来美国最大的银行关闭事件，引发全球市场高度关注，直接引发恐慌情绪和大规模挤兑，更让市场担忧的是，这是否会引发新一轮“雷曼危机”。硅谷银行从宣布出售其所有210亿美元的可销售证券，引发流动性担忧，到股价暴跌60.4%，再到正式被接管，发生的非常突然，前后不到3天。并引发一系列多米诺骨牌效应，如储户挤兑、流动性传导、评级下调等。硅谷银行具有特殊性，特色投贷模式曾是学习的榜样。

极限空间的计算1/6极限空间意识赔率这个词，一般都是中短线投资者用得多，而基本面投资者更喜欢用“估值合理”，或“性价比高”这一类表达。究其原因，赔率的概念源自博彩，而博彩的核心就是判断胜率和赔率：胜率：有多大概率押中赔率：赚了你能赚多少，亏了你能亏多少短线的思维比较类似博彩，出手后，慢则两三天，快则两三分钟，就能见分晓。但股票长线投资的结果可能非常多，是一个宽泛区间的概率分布，所以一般只会去判断：1、好公司——值不值得买2、好价格——什么位置买但本质上说，前者正是在判断胜率，后者就是在判断赔率。那么价值投资中有没有类似赔率的判断方法呢？其实是有的，“赚了你能赚多少”，就是在判断股价的上行空间，巴菲特的所谓寻找“长坡厚雪”的公司，就是在找上涨空间大且持续的公司；而“亏了你能亏多少”，就是在判断安全边际，即，有判断意义的范围内的最大向下空间。安全边际的思维方法给了我很大的启发，安全边际既不是一个准确的结果，也不是像胜率那样的概率分布，而是一个极限，极限是一个相对明确的值，一个可以被量化的值。如果安全边际是向下的极限，那么向上空间在某一个明确的时间段内（比如一年），应该也有一个极限值。这样，价值投资的分析也有了自己的赔率判断方法，就是向上向下空间的极限。具体来说，先用某一个选股标准固定胜率，在此胜率的前提下计算：向上极限空间=最好的情况下，能涨多少向下极限空间=最差的情况下，能跌多少赔率=极限向上空间/极限向下空间本文将介绍这个价值投资的赔率方法，包括三个部分：1.如何判断股价极限向上/向下空间2.如何用赔率指导买入、加仓和卖出的操作3.赔率与投资久期的关系2/6向上极限空间的判断向上空间的判断，与时间有关，不同投资期限有不同的判断。短期内，股价随机波动，受板块和大盘的影响比较大，只有到一年以上的维度，才明显与业绩更相关。所以，本文有一个简化，按券商研报的研究方法，只从当年（或次年）的业绩判断入手，推测一年左右的向上空间。举例，某休闲卤味龙头，股价从2021年顶部持续下跌二年多，已腰斩，近几个月不但没有跟随消费股和大盘反弹，反而越走越弱。分析原因，疫情影响了营收，成本上升影响了毛利，加上去年给加盟商巨额补贴，影响了净利润，那么今年的业绩修复弹性有多大呢？由于公司是行业龙头，这三点都是外因性的，理论上说，业绩修复能力很强，成本端压力随着供需关系的理顺，至少会缓解，今年应该有比较大的业绩弹性。加上公司在体外投了很多连锁餐饮品牌，这一部分收益在22年就没有了，今年也存在修复空间。实际上也确实如此，从草根调研来看，多家店收入快速修复，至少企业营收会恢复正常，商家补贴也在退出。但以上只是定性的研究，赔率是一个定量的研究，定性研究的结果代表“可以买”，定量研究才是分析好能好到什么程度，这才是“要不要买”和“买多少”的依据。极限向上空间，就是乐观情况下，所有的利好都兑现在业绩上，市场可能给予的最高乐观估值区间对应的目标价。很多券商研报都会给出，很多人觉得目标价太高，但这只是一个乐观的空间上限而已。因此，如果你是个极度分散型投资者，只需要简单定量的结果，那也可以用近两个月最乐观的分析师给出的最高目标价为极限向上空间，但正常情况下，你还是应该仔细的给出自己的分析。很多时候，定性判断很好，但定量分析的结果却没有那么乐观，比如上面的卤味龙头，向上只能算到400亿的极限空间，刚好是12月那一波反弹的高点。结论就是，好公司，但目前上行空间有限。为什么跌了那么长时间，长期逻辑也没有变，仍然没有向上的空间呢？定量分析之后，如果跟我们的设想相差太远，还要重新回头判断有没有被忽略的因素，这一回头，我意识到几个问题：1、公司作为4大过万家连锁店的餐饮品牌之一，潜在开店空间不足；2、品类拓展不及预期，之前有过几次类似串串一类的力推新品，但最后还是没有改变当前的产品结构；3、休闲食品的消费粘性有限，竞争的威胁长久而持续；4、从去年成本上升的影响看，提价空间也基本没有了这四点量化后，对估值的影响非常大，之前公司可以给50-90倍估值，完全是因为开店速度快，对品类创新还有一定的预期，加上对手犯错，一旦这些预期被打破，估值很容易回归休闲食品的正常估值，就算是极端乐观的情况下，也无法再超过40倍。在判断向上空间时，还有一类小概率事件的处理，比如体外资产的并入预期，其投资收益是支撑股价的重要因素，如果考虑这一点以一个较高的估值计算，就会发现向上的空间被打开了。但赔率测算的前提是有基础胜率的因素，前面列举的营收恢复、补贴取消都是如此，只是按最乐观的结果计算而已，但资产运作这种无法判断胜率的因素，自然也不适合去判断赔率空间。当然，很多公司向上空间不大，但向下空间更小，对于预期收益率不高的稳健型投资者，赔率也是可以接受的。3/6向下极限空间的判断极限向下空间，需要判断你认为的那些利好逻辑都没有兑现，费用又花出去了，现在的产品又出现了问题，这种情况下，业绩大概在什么水平，近三年的历史中，市场最差给什么样的估值水平？光伏主产业链（硅料、电池片、硅片、组件）企业，从去年年中开始一路下跌，如果说上一节的休闲卤味龙头的下跌是业绩下降，可以理解，那么光伏企业业绩持续高增长，上游的硅料成本预期会持续下降，从这两点看，是不是可以认为向下的空间已经不大了呢？以上仅为定性分析，但如果定量你会发现光伏主产业链企业普遍存在的一个问题——无法判断最悲观的业绩和估值，因为作为一个强周期产业，回顾以往，周期最悲观时都是亏损的。承平日久，人不知兵，很多投资者很难想象光伏也有亏损的一天，但从产业逻辑上看，全产业链的亏损是未来的大概率事件，有5个原因：1、光伏设备的每一个环节的利润率都很薄，或者波动大2、需求受政策和地缘政治影响，波动大，行业容易乐观，规划产能很容易过剩3、很多环节的投资规模巨大，明显过剩时，唯一的方法就是打价格战，争取先活下来4、部分环节有明显的技术进步，后进厂商只要把规模提上去，就有空间也有动力打价格战5、未来一两年光伏需求虽然好，但是线性增长的，而且受制于下游电网消纳能力，而价格运动是不连续的，价格战可能比大家想象的快综合以上五点，导致向下的空间无法判断，业绩无法判断，估值也无法判断，在周期性行业向下时，常常会看到PE

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城投债和金融债券政策汇总-0118投资要点：企业债政策变迁梳理2023年3月7日，在第十四届全国人民代表大会第一次会议上，国务委员兼国务院秘书长肖捷就国务院机构改革方案向大会作说明，提出将“理顺债券管理体制，将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会，由中国证券监督管理委员会统一负责公司（企业）债券发行审核工作”。相对于公司债，目前企业债发行门槛更高，且大多对应符合国家产业政策的相关项目。从监管方式来看，目前企业债的发行需要经过发改委审核，发行前较公司债多一层审核程序，企业债券的发行采用注册发行的方式，由国家发展改革委指定相关机构负责企业债券的受理、审核。发行条件上，企业债在发行主体经济效益、偿债能力等方面均有明确要求，受限多于公司债，且企业债券的发行应当符合国家产业政策，其募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设。此外，企业债和公司债在发行期限、发行利率等方面均有一定区别。此次调整后企业债发行审核划归证监会负责，是理顺债券管理体制的重要一步。我们认为，后续企业债的发行审批标准或将逐步向公募公司债靠拢，但仍需要一定政策调整过渡期，建议持续关注后续企业债券审核政策细则。-------------------------------1.

投资要点信用风险的预警信号具有多样性，涉诉、非标风险、股东负面等舆情信息，都可以对区域风险起到一定预示作用。其中，非标资产风险往往是投资者的关注重点，相较其他非标资产风险信息，租赁展期信息的透明性和时效性更高。本文对各区域城投租赁展期现状进行梳理，作为分析区域信用风险的一个维度，以供投资者参考。相较其他非标资产风险信息，城投租赁展期作为区域风险信号拥有以下三个优点：时效性高，城投租赁展期的信息由官方渠道直接披露，一旦当事人通过展期申请，中登网即刻会以电子登记的方式向社会公众披露；透明度高，融资租赁交易当事人在初始登记时上传的基本信息及展期后的相关信息均可被查询到；信息较为全面，展期项目的登记时间、到期日、展期期限等信息均会被详尽披露。租赁项目的展期与否，一定程度上反映了承租人的流动性压力。一旦登记期限届满而申请展期，登记信息不再对外公示，出租人对租赁物在法律上享有的优先受偿权也会受到影响

舟山市平台梳理舟山市共有平台17家。从行政级别来看，除了上述的1家国家级园区平台外，还有地市级平台4家、区县级平台12家。从主体级别来看，

欢迎加入星球交流欢迎扫码加入我的知识星球，本群长期密切跟踪宏观和债券市场（包括但不限于公司债券、企业债券、明珠债券、境外债、债务融资工具等），不定期分享窗口指导、政策汇总及案例总结，进入本群你可以获得以下优质内容：1、对国内外重要的经济数据，热点经济事件以及重要经济金融政策的实时分析与解读；2、对中国以及全球的金融、货币、国际贸易等各方面的观点与见解分享；3、不定期的金融、经济等领域的好书推荐（含电子书）；4、各类债券市场窗口指导、政策汇总及案例总结；即日起至3月10日24:00，加入知识星球均可享受立减20优惠，有意向可私信后台发送优惠券，欢迎各位加入。3月3日，《杭州市人民政府关于促进开发区（园区）高质量发展的实施意见》杭政函〔2023〕13号正式实施，根据改实施意见：做大做强运营主体。推进开发区（园区）所属国有开发运营主体的市场化改革，积极引入社会资本参与开发区（园区）发展。支持开发区（园区）运营主体开展开发建设、资本运营、招商引资、产业培育等多元化经营，通过发行债券、股权投资等方式提高资本运作能力，推动上市发展。到2025年，全市开发区（园区）所属国有运营公司全部完成市场化改革，信用评级全部达到AA级，力争一批达到AAA级；企业债发行量累计新增100亿元以上。01杭州开发区概览杭州市下辖上城、西湖、萧山、余杭等10个区，建德1个县级市，桐庐、淳安2个县。经济方面，杭州市GDP位于浙江省第一位，GDP增速同样位于全省前列，区域经济实力较强。杭州现有三个国家级经开区，分别是杭州经济技术开发区（1993年4月成立，后并入杭州钱塘新区）、萧山经济技术开发区（1993年5月）、杭州余杭经济技术开发区（2012年7月）。国家级高新区方面，则有杭州高新技术产业开发区、萧山临江高新技术产业开发区。02各开发区主要平台梳理杭州经济技术开发区杭州经济技术开发区是1993年4月经国务院批准设立的国家级开发区，目前行政管辖面积144.7平方千米，常住人口约42万。杭州经济技术开发区是全国唯一集经济开发区、出口加工区、大学城、沿江居住生态区于一体的国家级开发区。杭州经济技术开发区辖区内主要城投平台为杭州钱塘新区产业发展集团有限公司，主体评级AA+，存量债券余额36亿元。截至2022年9月末，总资产210.86亿元，净资产112.73亿元，资产负债率46.54%。2022年1-9月，营业收入11.14亿元，实现净利润1.35亿元。萧山经济技术开发区萧山经济技术开发区辖区内主要城投平台为杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司，主体评级AA+，存量债券余额67亿元。截至2022年9月末，总资产813.75亿元，净资产328.48亿元，资产负债率59.63%。2022年1-9月，营业收入32.49亿元，实现净利润2.06亿元。杭州高新技术产业开发区杭州高新技术产业开发区辖区内主要城投平台为杭州高新技术产业开发区资产经营有限公司、杭州高新国有控股集团有限公司，主体评级分别为AA+和AAA，存量债券余额分别为20亿元和50亿元。欢迎加入星球交流欢迎扫码加入我的知识星球，本群长期密切跟踪宏观和债券市场（包括但不限于公司债券、企业债券、明珠债券、境外债、债务融资工具等），不定期分享窗口指导、政策汇总及案例总结，进入本群你可以获得以下优质内容：1、对国内外重要的经济数据，热点经济事件以及重要经济金融政策的实时分析与解读；2、对中国以及全球的金融、货币、国际贸易等各方面的观点与见解分享；3、不定期的金融、经济等领域的好书推荐（含电子书）；4、各类债券市场窗口指导、政策汇总及案例总结；即日起至3月10日24:00，加入知识星球均可享受立减20优惠，有意向可私信后台发送优惠券，欢迎各位加入。（更多信息，欢迎加入星球）

欢迎加入星球交流欢迎扫码加入我的知识星球，本群长期密切跟踪宏观和债券市场（包括但不限于公司债券、企业债券、明珠债券、境外债、债务融资工具等），不定期分享窗口指导、政策汇总及案例总结，进入本群你可以获得以下优质内容：1、对国内外重要的经济数据，热点经济事件以及重要经济金融政策的实时分析与解读；2、对中国以及全球的金融、货币、国际贸易等各方面的观点与见解分享；3、不定期的金融、经济等领域的好书推荐（含电子书）；4、各类债券市场窗口指导、政策汇总及案例总结；即日起至3月10日24:00，加入知识星球均可享受立减20优惠，有意向可私信后台发送优惠券，欢迎各位加入。01政府工作报告3月5日上午，今年两会政府工作报告新鲜出炉，主要经济发展目标如下：1、GDP增长5%，符合市场预期（潜在增长率高于5%，目标定低一些有利于实现该目标同时能够降低市场对于政策强刺激的预期），IMF预测2023年中国经济增长5.20-5.50%，2023年度实现5%的目标并不难。2、赤字率为3%，为2021年（3.2%）和2022年（2.8%）的算术均值。3、地方政府专项债券3.8万亿，略高于2020年（3.75万亿），为历史新高。由于地方政府专项债券申请需要搭配有收益的项目，所以地方政府专项债券在一定程度上对企业债券存在一定的挤压效应，由于地方政府专项债券期限长、利率低，所以很多城投公司更倾向于申报地方政府专项债券而不是去申报发行周期长的企业债券。02关键政策表述Goodbye

截至3月2日，全国有1279个县级地区（不含区，下同）披露2022年度GDP和一般公共预算收入数据，同比上一年度各地区经济多数有所增长，国内百强县门槛提高。GDP突破5000亿元。昆山市以2022年GDP5006.66亿元，蝉联百强县冠军，超过亚军江阴市300多亿元，差距逐渐拉大。除开少数暂未发布地区，百强县GDP最新“千亿俱乐部”已有45个成员，与上年度持平。一般公共预算收入排名大洗牌。神木市以2022年一般公共预算收入237.03亿元，杀入百强县前三，上年度仅排在第10。而此次排在第10的伊金霍洛旗，则以134.4亿元较上年度上升24名。最新百强县可谓大洗牌，仅3个县级地区排名未变。2023年百强县数据详情如下，企业预警通将在下个月1号再次更新百强县最新披露情况，持续跟踪国内经济数据。百强县（GDP篇）2023年警通百强县（一般公共预算收入篇）2023年企业预警通编制更多区域经济数据查询，尽在企业预警通！

担保城投债的三种信用挖掘思路1.1.

经与企业债受理机构中债确认，按国家发改委要求：企业债受理端：2023年3月1日后申报企业债券且尚未受理的，中债电话通知建议主动撤回，待更新2022年度财务数据后再行申报，已受理且未接到审核员通知的可正常流程审核。企业发行端：企业债券发行端暂无影响，2022年三季报有效期最晚至2023年4月末（考虑延期申请一个月）。此次调整是否未来年度均适用：由于此次通知较为突然，中债尚不确认此次调整是仅影响2023年还是此后年报更新时间点均由3月15日提前至3月1日，故明年政策有待确认。债券小百科：企业债券中募投项目为保障性住房如安置房的，主要关注两点：1、需要有保障属性，不能为商品房，销售均价需要低于周边可比商品房均价；2、不能为纯公益，即项目预计收入需要满足两个覆盖的要求，即运营期覆盖项目总投资、存续期覆盖企业债券利息，如有缺口需出相关说明，可搭配部分底层商铺、停车位（占比不要超过20%）。

本订阅号所发布的原创报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。

2017年中国人民银行12号文将同业存单期限调整为1年以内（1M、3M、6M、9M、1Y），进一步明确了同业存单作为银行短期流动性调整工具的地位。同业存单增势放缓，

粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒分析师：方堃（18138284213）摘要地方政府债务是除了转移支付以外弥补财政收支缺口的重要方式。长期以来地方政府承担了过多的事权和支出责任，导致了财力与支出责任的缺口，推升了地方政府债务风险。2022年国务院办公厅20号文部署推进省以下财政体制改革，要求防范化解地方政府债务风险由省级党委和政府负总责，基层“三保”责任要由“省级兜底”，市县级政府主要负责社会治安、市政交通、城乡建设、农村公路、公共设施管理等基本公共服务支出责任。2022年受到经济下行、大规模减税降费退税、土地出让市场下滑的冲击，我国财政紧平衡形势进一步延续，收支矛盾加剧，区县风险上升。特别是经济增长乏力、人口持续流出、造血能力不足的市县面临基层三保压力增大，负债率和债务率攀升。前期我们分省份对全国地方政府债务形势做了梳理，详见《防范化解地方政府债务风险：形势与应对》《31省份债务全景（2022）：谁多谁少谁压力大》。根据《中国统计年鉴2022》，我国有333个地级行政区划（含15个副省级城市、地级市、州、地区、盟，以下统称”地市州”），其中包括293个地级市。本文对全国311个地市州（数量占比93.4%）的政府显性债务的存量与风险指标做全面梳理，地区差异显著，体现在：一是华东地区地级市债务存量规模大、增速快，经济实力强、地方财力充裕，整体债务指标相对温和，但个别地市偿债压力加大。二是西南地区的云贵川、东北的辽宁地市州债务规模大，且债务风险较高，人口流出、产业单一的地市州偿债压力较大。三是西北地区地市州存量债务规模相对不大，但负债率和债务率相对较高，主要是由于经济体量有限，造血能力不足。风险提示：地市州财政预算执行数据不完整不准确；限于数据公布情况，本文只能覆盖333地级行政区划中93.4%的地市州；地方政府债务数据统计口径差异。正文一、地市级政府债务的结构特征：广东集中在市本级，江浙集中在区县级，经济发达地市对专项债依赖度较大我国包括中央、省级、地市州、县市区、乡镇五级政府和五级预算。在央地财政事权和支出责任总体逐步清晰的基础上，2022年国务院办公厅下发20号文，推进省以下财政体制改革工作。财政部明确将按照“县级为主、市级帮扶、省级兜底、中央激励”的原则，应对地方政府基层“三保”困境，省级政府对地方政府债务风险负总责，省以下各级政府各负其责。本文对各地市州的显性债务情况进行梳理，更加深入认识地方政府债务风险。1、整体上来看，全国27个省区（22个省、5个自治区、不含直辖市和港澳台）的省本级政府债务占比1/8，地市及以下占比约7/8。全国333个地级行政单位（含副省级城市、地级市、自治州、地区、盟，下文简化统称为地市州）中，截至2月24日，本文搜集到311个地级行政单位的地方政府债务数据。2022年末全国31个省份（直辖市、自治区）地方政府债务余额为35.1万亿元。鉴于直辖市相较其他省份少一级政府和财政，只考虑其他27个省份的省级、市级、县级纵向的债务结构。剔除4个直辖市后27省份地方政府债务余额合计超31万亿元，其中省本级债务接近4.0万亿元，占比约12.7%；地市级以下债务27.2万亿元，占比超87%。2、分层级来看，地方政府债务余额层级分布与区域财力相关，发达地区的区县债务占比高，欠发达地区的省本级债务占比高。分区域来看，西北地区经济发展落后，财力主要依赖于上级转移支付，地市及以下政府举债能力不足，政府债务主要集中在省级。青海、甘肃、宁夏省级债务占比较高，分别为60.7%、33.0%、30.6%。而东部地区财力雄厚，政府债务主要集中于地市级以下尤其是区县政府层面，但具体到市本级与区县级债务结构有所差异，如广东集中在市本级，江浙集中在区县级。规模上，强地市省份广东的市本级政府债务余额超万亿元，省本级、市本级、区县级债务比重分别为11%、42%、47%。其中广州市地方政府债务余额为4700亿元，市本级债务超2427亿元，占据半壁江山。另外，西藏、吉林、广西的市本级债务比重超过40%，湖南、山东、内蒙古、江西市本级占比超过三分之一。典型地级市代表有拉萨市（77%），长春市（74%）、济南市（70%）、南昌市（67%）、武汉市（60%）的市本级债务占比超60%。而强县域省份浙江和江苏则主要集中于区县，区县级债务余额超过万亿元。江苏的省本级、市本级、区县级债务余额比重分别为4%、30%、66%，无锡市超过83%的债务都位于区县级。3、分类型看，东部地区地市州的专项债占比较高。全国25个省份中（山西、内蒙古暂缺，不含直辖市），广东、山东等东部省份专项债占比较高，地市级专项债余额均超过1.5万亿元，而西藏、青海、宁夏的地市级专项债余额不足千亿。广东深圳、佛山、广州市地方债中专项债占比较高，分别为93.9%、82.6%、80.2%，山东济南市专项债占比超过91%。经济欠发达的地市州专项债占比较低，一方面由于公共服务需求较大，主要依赖于一般债扩张，另一方面是由于项目收益率偏低，专项债发行难度较大。西部地区代表地市有：青海玉树州（0%）、西藏昌都市（7.2%）、内蒙古鄂尔多斯市（10.1%）、宁夏石嘴山市（12%）专项债余额占比全国最低，辽宁丹东市、锦州市等6个地级市专项债占比不足20%。二、地市级政府债务的风险特征：经济强市的债务存量高、增速快、结存限额空间大，12个地市州负债率高于警戒线，多数地市债务率抬升、财政自给率下降1、从债务规模来看，经济强市的债务存量大，省会城市债务余额规模高、增速快。分省份而言，东部经济大省粤鲁苏浙的地市级政府显性债务规模大，合计达到8.3万亿元，占全国地市州债务总额的30.6%。分地市而言，全国共有23个地级行政区划（含副省级城市）政府显性债务余额超过2000亿元，主要是省会城市。地方政府债务余额最高的是武汉市（6295亿元），占全国地市州政府债务的2.3%，广州市（4656）、成都市（4641）、杭州市（3682）、西安市（3626）地方政府债务余额超3000亿元。与上一年年末相比，广州、济南的债务余额同比增长超20%。非省会城市中，除了计划单列市以外，浙江温州市（2635）、广东佛山市（2278）、江苏镇江市（2189）、福建泉州市（2113）债务余额较高。西部地区债务规模相对较低，青海玉树州、西藏拉萨市、林芝市等13个地市级债务余额不足100亿元，但增速较快，新疆伊犁州、甘肃兰州市债务余额同比增长超37%。2、从债务限额来看，湖南、浙江地级市债务结存限额几乎用尽。在“开正门、堵偏门”的严监管思路下，隐性债务严格限制新增，显性债务对地方政府的重要性与日俱增。2022年末，地方政府债务风险较低的郑州（435）、广州（396）、苏州（338）、南京（311）、青岛（311）市的地方债限额空间超过300亿元，全国领先。福建泉州、广东佛山、陕西西安、河北唐山、石家庄、邯郸的地方债结存限额空间超200亿元。值得关注的是，湖南、浙江地市级债务余额与限额之比高于97%，结存限额空间很小。湖南长沙、衡阳、株洲等13个地级市政府债务余额与限额之比超99%。浙江省除了宁波以外，杭州、温州等10个地市的政府债务结存限额几乎用尽。考虑到浙江省级债务仍有390亿元的结存限额，且2023年财政部向浙江省提前下达地方债限额1909亿元，预计浙江省举债空间仍较为充足。广东省内差异明显，粤东的潮州、揭阳，粤西的云浮、茂名，粤北的梅州、清远市地方债限额基本全部用尽。3、从负债率来看，全国12个地市州的负债率高于60%。本文计算了305个地市州的负债率（政府债务余额/GDP），截至2022年末，全国有12个地市州负债率超过60%的警戒线，较上一年度多1个。新疆的克孜勒苏州（102.1%）、四川巴中市（95.2%）、黑龙江七台河市（83.7%）负债率全国排名前三。人口流出严重的黑龙江伊春市、吉林延边州，产业结构单一的贵州黔南州、铜仁市的负债率长期处于警戒线附近。而海南三亚市、湖南湘西州、张家界市2022年地方经济受疫情冲击严重，负债率首次突破警戒线。青海省整体负债率超过60%，但主要依赖于省级政府举债，导致各市州的负债率相对较低。经济大省省内经济发展相对落后的地级市负债率较高，如广东梅州市（54%）、河源市（44.3%），江苏镇江市（43.6%），浙江丽水市（55.2%）、衢州市（43.1%），山东滨州市（40.3%），四川资阳市（54.1%）、广元市（42.4%）。河南省内地市债务分布相对均衡，负债率最高鹤壁市为33.6%，负债率最低的洛阳市为13.4%。全国负债率最低的前三名保持不变，分别是深圳市（6.4%）、苏州市（7.4%）、陕西榆林市（8.6%），均处于10%以下。4、从债务率来看，新疆、甘肃、云南、辽宁的地市州债务率上升幅度较大。2020年财政部下发了地方政府债务风险等级评定办法，根据债务率（政府债务余额/综合财力）指标设定了“红橙黄绿”四档标准，发布风险提示和风险预警。由于大部分地市还未披露2022年转移支付收入，本文采用不考虑转移支付的口径计算债务率，分母综合财力仅包括一般公共预算收入和政府性基金收入，该口径债务率的绝对值参考意义有限，主要考虑同上一年度数据的变化。截至2月24日，同时披露两本账收入和债务余额数据的地市有172个。与上一年度相比，2022年债务率（不考虑转移支付，下同）上升的省份达156个，占比超90%。债务率同比上升超100个百分点的地市州有48个，主要是由于债务余额高增或经济增长停滞所致，其中包括甘肃兰州等6个市州、云南大理等6个市州、辽宁鞍山等5个地市。债务率下降的地市州有16个，其中海口市是由于债务余额同比下滑超10%，而内蒙鄂尔多斯、新疆克拉玛依是由于市级财力受到能源需求带动高增。5、从收支缺口来看，超七成地市财政自给率同比下降。地方政府债务是除了转移支付以外弥补财政收支缺口的重要方式，是财力与支出责任的缺口。而财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）是衡量地方收支缺口的常用指标。2022年全国地方财政收入同时受到经济下行压力和大规模留抵退税的冲击，而财政支出刚性不减，导致多数地市州财政自给率明显下降。已披露2022年一般公共预算收支数据的300个地市州中，216个地市州的财政自给率较上一年下降，占比超70%。多数地市2021年财政自给率下降的原因在于一般公共预算支出增速大于收入增速。财政自给率下滑幅度较大的不仅包括西部地市，还有东部沿海财政收入下滑的地市。甘肃嘉峪关市自给率降幅最高，接近30个百分点；辽宁盘锦、山东威海市自给率降幅超20个百分点，另外嘉兴、烟台、温州、福州降幅也超过10个百分点。前：牛琴、罗志恒、原野后：方堃、马家进、贺晨、孙桂里、刘泽凡、徐凯舟分析师：罗志恒，执业编号：S0300520110001，邮箱：luozhiheng@ykzq.com分析师：方堃，执业编号：S0300521050001，联系方式：18138284213如需相关数据，关注公众号并转发文章，将转发截图和收取数据邮箱在后台回复即可。免责声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信公众号发布的观点和信息仅供粤开证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以粤开证券研究院发布的完整报告为准。本公众号难以设置访问权限，若您并非粤开证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消关注、接收或使用本公众号中的任何信息。若给您造成不便，敬请谅解。粤开证券不会因为关注、收到或阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。本公众号中所载内容不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，粤开证券不对任何人因使用本公众号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。风险提示及法律申明风险提示：股市有风险，投资需谨慎法律申明：本公众号为粤开证券股份有限公司（以下简称“粤开证券”）研究院依法设立、运营的研究公众号。本公众号不是粤开证券研究报告的发布平台，本公众号所载内容均来自于粤开证券研究院已正式发布的研究报告，本公众号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本公众号内转载，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分析师：谭逸鸣，18673120168（电话/微信）摘

首发于“人神共奋（ID：tongyipaocha）”微信公众号每周二原创：职场学习类干货利他即自私1/4隐藏在经济学中的“恶魔”把人的“自私”作为理论公设的，莫过于经济学，亚当斯密的《国富论》几乎都在为人类的“自私”行为辩护：我们期望的晚餐并非来自屠夫、酿酒师和面包师的恩惠，而是来自他们对自身利益的关切。我们不是向他们乞求仁慈，而是诉诸他们的自利心。于是，有人开始研究，学经济的人会不会更自私？果然，华盛顿大学经济学教授Y

摘要■截至2023年2月21日，全国293个地级市共242个披露了相对完整的财政数据，本文以此为样本，分析全国地级市财政实力的现状和变化。■2022年，受疫情反复、房地产下行、留底退税等因素影响，地方财政处于“紧平衡”状态，近70%的地级市财政自给率出现下行。2022年，全国242个地级市一般公共预算收入总额为7.0万亿，同比微降1.5%；而民生、抗疫等刚性支出不减，一般公共预算支出总额为13.8万亿，同比上升5.5%；总体财政自给率由2021年的54.7%下降至51.1%。2022年，财政自给率下降的地级市达167个，占比69.0%。财政自给率下降的同时，财政收入的质量也有所弱化，税收占比下降，中位由71.0%降至66.0%。另外，受土地市场下行影响，土地财政依赖度中位大幅回落10.5个百分点至37.4%。■当前来看，（1）华北区域：受益煤炭价格上涨，内蒙古和山西财政自给率逆势上升。山西和内蒙古是2022年少数财政自给率上升的省份，其中山西反超福建和山东跃居全国第4。华北各省财政自给率总体处全国中上游，自给率较高的城市包括晋城、长治、吕梁、太原、鄂尔多斯、乌海等。（2）东北区域：黑、吉自给率偏低，辽宁尚可。2022年吉林、黑龙江、辽宁财政自给率分别为21.0%、23.7%、40.4%，排名全国第25位、23位、13位。东北自给率较高的城市集中在辽宁，包括大连、沈阳、盘锦等。（3）华东区域：财政实力整体较强，江浙领先。2022年浙江、江苏、福建、山东、安徽财政自给率均排名全国前十，其中杭州、苏州、南京、常州、无锡、厦门、济南自给率遥遥领先，均超80%；江、浙地级市一般预算收入税收占比也在全国明显领先。（4）中南区域：分化显著，财政实力广东领先。广东2022年财政自给率为71.7%，排名全国第一，河南和“两湖”处全国中游，广西处下游。财政自给率较高的城市有深圳、东莞、佛山、长沙、郑州等，均超70%。（5）西南区域：财政实力处全国中下游，省会城市较强。四川2022年财政自给率为41.0%，居全国第11位，在西南地区领先，贵、云、藏居全国后列。西南省会城市财政实力领先，贵阳、成都、昆明自给率均在55%以上；四川攀枝花、眉山，云南玉溪自给率也表现较好。（6）西北地区：财政实力偏弱，甘肃、青海自给率低。陕西2022年财政自给率为48.9%，排名全国第7位，在西北明显领先。新疆、宁夏、甘肃、青海自给率均不足35%。西北城市多数地级市财政自给率在全国中位之下。■风险提示：数据统计具有不完整性；数据口径差异；城投监管政策超预期；宏观经济超预期等。正文

点击上方蓝字关注我们前言欢迎扫码加入我的知识星球，本群长期密切跟踪宏观和债券市场（包括但不限于公司债券、企业债券、明珠债券、境外债、债务融资工具等），不定期分享窗口指导、政策汇总及案例总结，进入本群你可以获得以下优质内容：1、对国内外重要的经济数据，热点经济事件以及重要经济金融政策的实时分析与解读；2、对中国以及全球的金融、货币、国际贸易等各方面的观点与见解分享；3、不定期的金融、经济等领域的好书推荐（含电子书）；4、各类债券市场窗口指导、政策汇总及案例总结；本文内容知识星球有PDF版，欢迎各位加入。（对于公众号本文付费者可事先私信告知，享受八折优惠）近年来，国内各类债券主管机关逐步收紧弱主体城投发行债券，对于区县级城投申报发行企业债券和公司债券，发改委和证券交易所均根据不同情况要求增信。例如，发改委要求主体评级为AA及以下的区县平台公司需将债项评级提升至AA+或AAA（可由专业担保公司、区域内其他国有公司提供担保或以自身不动产抵押担保），国家级经开区和高新区则不需提升；主体评级分别为AAA、AA+时，其资产负债率分别超过一定比率，需申请增信措施；交易所则对于无隐债区县级城投首次发行公司债券建议增加AAA主体提供连带责任保证担保。所以，AAA融资担保机构近年来逐渐掌握话语权，并成为市场追逐的对象。对于债券一级从业者来说，了解各家融资担保机构的准入条件有助于开拓业务。1AAA融资担保公司一览及配套制度《融资担保公司监督管理条例》1.

李清荷华福固收首席分析师上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。固收荷语更及时、更深度、更有趣期待您的关注！

投资要点：2月18日，中国银保监会、中国人民银行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称为《征求意见稿》）公开征求意见，该办法将自2024年1月1日起施行。对此，我们点评如下：1）差异化监管体系，降低中小行合规达标压力。使得中小银行能够在满足监管要求的前提下降低合规成本，更好服务当地小微和三农经济。2）利好投资级信用债，支持对优质企业和中小企业信贷投放。投资级公司的风险权重较现行的100%降至75%、高于《新巴III》设定的65%。对于小微企业的认定范围也有所放松。3）房地产风险权重较国际版要求更严。居住用房地产适用40%~45%的风险权重，较现行的50%略有下降；如果还款实质性依赖于现金流，则风险权重至少与现行规则持平甚至更高。此外，预售制住房贷款需求的资本占用成本可能较目前更高。4）3个月以上存单和二级资本债的资本占用增加。原始期限三个月以上存单（A级银行）为40%风险权重（较现行的25%有所提升），二级资本债风险权重提升（100%→150%），TLAC同样150%的权重。5）利好地方政府债一般债。风险权重调降10个百分点意味着可以释放出约1.2万亿元的风险加权资产。考虑到一般地方政府债和国债利差已较窄（12BP），实际利好幅度或较小。6）资管产品透明度越高，资本占用成本越低。偏好投向清晰、可穿透到底层的资管产品，资本占用成本更低的利率债产品或更占优。-------------------------------事件综述：2月18日，中国银保监会、中国人民银行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称为《征求意见稿》）公开征求意见，该办法自2024年1月1日起施行，对我国实行了十年的《商业银行资本管理办法（试行）》进行调整和修订，也是响应了17年12月巴塞尔委员会发布的《巴塞尔协议III：后危机时代监管改革最终版》（以下简称为《新巴III》），有利于促进银行持续提升风险计量精细化程度，引导银行更好服务实体经济。对此，我们着眼于《征求意见稿》、现行规定和《新巴III》之间的异同，点评如下：事件点评：1.

从战略到执行1/7为什么会有墨菲定理？中泰证券曾经做过一项对分析师“一致性盈利预测有效性”的研究，结果预测EPS被高估的比例高达75.76%，其中90%以上偏差大于20%，平均偏差为165.31%——相当于分析师给的预测平均要打六折。这个偏差，有分析师过于乐观的原因，但分析师也是基于企业提供的信息，归根到底，有很多企业的管理层本身就容易过于乐观。到企业去调研，总有一些公司董事长、董秘和高管把业务的未来说得天花乱坠，令人心潮澎湃，可到了年底、第二年、第三年，什么也没有看到。如果是老板吹牛，那还好，至少没有什么成本投入，但很多时候企业是真金白银投入的，只是市场并不如他想象的那么美好。所以我有一个经验，当你已经开始怀疑企业能否实现“吹过的牛”时，企业大概率无法实现那个盈利预测——墨菲定理可以再加一个例子。墨菲定理（Murphy's

报告摘要贵州作为债务压力比较大的省份，有过一些比较独特的化债手段，本周将贵州作为典型案例进行分析，为其他类似情况的省份化债提供新思路。从贵州整体情况来看，其地方政府财力一般，但债务规模较大。贵州省债务率高，2021年贵州省债务率157.88%，在全国各省中排第二；财政自给率35.23%，处于全国较低水平。同时由于贵州自身举债过多，非标违约频发，21年开始贵州城投债净融资转负，信用利差持续上行。从债务结构来看，对于纳入地方政府隐性债务的部分，通常会发行再融资债券去置换，置换后就成为了显性债务，可以更好的控制规模和降低成本。而对于其他没有纳入隐性债务的城投债务，则会使用展期、重组的方式去解决，使用更加市场化的手段。由此可见，对于不同类型的债务，化解的方式是不同的。从化债手段来看，贵州省为了缓解债务压力、保证公开债券刚性兑付，政策端不断发力，具体措施有以下几种：召开恳谈会、争取金融机构支持、发行特殊再融资债券化债、利用优势上市公司资源化债、银行债务展期等。1.召开恳谈会：贵州省分别于2019年10月和2020年8月两次召开恳谈会，为市场注入信心。2.发行特殊再融资债券化债：2020年12月以来，部分再融资债券用途只是模糊表述为“用于偿还存量债务”。这类再融资债券也被市场称为特殊再融资债券，实际用途一般用于偿还隐性债务。截至2022Q4，贵州特殊再融资债总计发行397亿元，用于化解地方政府隐性债务。3.利用优势上市公司资源化债：2019年12月，茅台集团将5024万股、4%的贵州茅台股份无偿转给贵州国资，开启了“茅台化债”，在市场化化债方面进行了新尝试。4.争取金融机构支持：贵阳银行和贵州银行可以为贵州省提供本地金融机构的资金支持，同时贵州省也在积极寻求政策性银行支持，并和国有大行开展战略合作。5.银行债务展期：正是由于国发2号文和财预114号文的出台，给贵州的城投平台提供了债务化解的政策支持，遵义道桥得以通过时间来换债务化解的空间，银行贷款成功展期20年。接下来贵州化债的思路应该会延续以往的做法，隐性债务部分，通过政策支持，继续进行债务置换；非隐性债务部分，还是采用重组、展期的方式，未来遵义道桥的模式或将在贵州省内进一步推广。城投债方面，结合之前恳谈会和遵义道桥的发声，肯定还是会保刚性兑付。风险提示：信用风险超预期、政策变化超预期地方债务化解案例：贵州上周我们介绍了目前地方政府隐性债务化解的方案，梳理了两轮债务置换的情况，这周我们从宏观层面进一步聚焦到更微观的区域。贵州作为债务压力比较大的省份，有过一些比较独特的化债手段，本周将贵州作为典型案例进行分析，为后续其他类似情况的省份化债提供新思路。(一)

点击上方蓝字关注我们前言欢迎扫码加入我的知识星球，本群长期密切跟踪宏观和债券市场（包括但不限于公司债券、企业债券、明珠债券、境外债、债务融资工具等），不定期分享窗口指导、政策汇总及案例总结，进入本群你可以获得以下优质内容：1、对国内外重要的经济数据，热点经济事件以及重要经济金融政策的实时分析与解读；2、对中国以及全球的金融、货币、国际贸易等各方面的观点与见解分享；3、不定期的金融、经济等领域的好书推荐（含电子书）；4、各类债券市场窗口指导、政策汇总及案例总结；欢迎各位加入。（对于公众号合集付费者可事先私信告知，享受八折优惠）先讲讲交易所的审核程序，根据《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第5号——审核程序》，一个公司债券项目会经历申请、受理、初审、反馈与回复、审核专家会议审议、报送证监会注册（公募适用）、审核中止与终止（如有）。各个阶段时限要求如下：2022年由于疫情原因，反馈意见回复时限自2022年3月21日起暂缓计算，故若项目审核状态长期未更新且超出政策审核时限，即可初步判断为当前阶段不符合发行条件（原因各异）。1隐债红线

联系人：王娜摘要近期，全国31个省市公布了2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告，各省财政收支有何特征？■全国层面，2018-2020年，受经济下行、减税降费、疫情等因素影响，全国财政自给率持续下滑，2021年因经济持续稳定恢复和价格上涨等因素的拉动，财政自给率大幅提升，但2022年疫情反复，以及实施大规模增值税留抵退税等，财政自给率有所回落。具体来看，财政自给率由2018年的83.0%下滑至2020年的74.5%，2021年提升至82.4%，但2022年一般公共预算支出增幅较大（6.1%），收支增速倒挂，财政自给率回落至78.2%。一般预算收入税收占比整体呈波动下滑的趋势，土地财政依赖度呈现“倒V”走势。2018-2022年全国一般公共预算收入税收占比由85.3%降至81.8%；2018-2020年土地财政依赖度逐年提升，由29.2%提升至33.8%，但2020年以来，受房地产市场调整影响,国有土地使用权出让收入下降较多，导致土地依赖度开始下降，2022年降至27.7%。■2022年七成省份一般公共预算收入同比下降，山西、陕西、内蒙古、新疆四个资源省份增速较大，扣除留抵退税因素影响，山西、内蒙古、陕西、新疆、青海、宁夏、江西一般公共预算收入同比增速均在10%以上；而受疫情影响较重的辽宁、重庆、海南、天津、吉林五省的增速均为负值，其中吉林低至-16.5%。从一般公共预算收入结构来看，各省税收收入占比分化较大，在已披露税收收入的27个省市中，上海、浙江、陕西税收收入占比在80%以上，处第一梯队；山西、内蒙古、湖北、江苏、海南、天津税收占比处第二梯队，占比均在70%-80%。部分省份非税收入增速远高于税收收入增速，如江苏、江西、浙江非税收入同比增长分别为33.2%、31.3%、30.2%，远高于其税收收入增速的-5.4%、1.4%、2.0%。从财政自给率来看，2022年华东、华北区域整体财政自给率较高，吉林、西藏受疫影响较大，财政自给率降幅最大，陕西、内蒙、山西逆势高速增长。此外，2022年受房地产市场调整影响，各省市土地出让收入大幅下滑，仅上海、海南政府性基金收入增速为正，超半数省份政府性基金收入跌幅超20%。■各省份对2023年财政收入判断偏谨慎，六成省市2023年一般公共预算收入预测不高于6%，其中2022年增幅较高的几个资源大省，考虑到大宗商品价格难以长期维持高位、能源保供任务增加、保供价格受限等原因调减幅度较大。具体来看，贵州、河北、江苏等17个省市2023年一般公共预算收入预计增速在4%-6%，其中，山西、青海、宁夏增速降幅较多；江西、陕西、内蒙古2023年一般公共预算收入预计增速不足4%；海南、吉林、河南、甘肃、新疆、湖北则将2023年一般公共预算收入预计增速均超10%，在10%-16%之间。■风险提示：信息搜集不全、疫情发展超预期等。

资金是企业的血液，是企业进行生产经营活动的必要条件，没有足够的资金，企业的生存和发展就没有保障。企业融资是指企业根据未来经营与发展的需要，通过一定的渠道和方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集生产经营所需资金的一种经济活动。目前市场上有很多公开的融资信息比较零散，全面收集比较耗时，有整理好的信息又必须付费才能查看，这里推荐一个可以免费查询的工具，一键查询，全面且免费！随便搜一家企业来看债券融资再来看银行授信额度（图片仅做展示，完整数据可前往APP查看）是不是非常清楚！啥，表格还不能满足？下面请迎接强大的融资图谱不好意思放错了，是这个……注：以上数据由企业预警通根据上市公司公告、债券募集说明书、信托产品公告、动产融资统一登记公示系统、工商信息数据、交易所网站等公开数据来源收集整理，图片仅做展示，最新数据请以APP为准。你以为只能看这些信息吗？实际上你还能看到……（放大查看，还不清楚就只能上APP上看了）有了这个APP，老板再也不用担心我！工作so

前言近期新三板和北交所建立了挂牌、上市直联审核机制（简称“直联机制”），让优质企业挂牌满一年后可以迅速完成发行上市，以加快北交所上市审核效率。本文笔者将跟大家全面解析直联机制，哪些企业可以选择直联机制、该机制下挂牌阶段关注重点、上市审核阶段面临的主要问题，应该准备哪些文件等等。一、

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Q4，城投债持仓市值变化较为波动，21年是“永煤”违约事件的修复期，城投债持仓规模呈现先下后升的态势。

是新朋友吗？记得关注我们公众号哦根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。摘要近期“银保监1号令”、各省份2023年政府工作报告和财政预算报告体现出中央到地方对债务风险防控的高度重视，债务置换与重组或将成为今年化债工作的重点。城投债券策略方面，短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件，考虑到未来政策发展的不确定性，仍建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种，负债端较稳定的投资机构可适当选择强区域拉久期策略。中央经济工作会议：优化债务期限结构，降低利息负担2023年2月16日，《求是》发表了习近平总书记在2022年12月15日中央经济工作会议上重要讲话的一部分内容，题为《当前经济工作的几个重大问题》，其中提及“优化债务期限结构，降低利息负担”。解读：今年关于地方政府债务风险化解的工作将围绕“优化债务期限结构，降低利息负担”这一大的方向重点展开。但考虑到债务重组是多方利益权衡和博弈的结果，未来在全国范围内开展债务重组或仍为较小概率事件，主要仍将集中于尾部区域个别地市。“银保监1号令”：鼓励解决问题，对城投影响整体有限与2007年《指引》和2019年征求意见稿相比，“银保监1号令”主要有以下几点值得关注：1）“表外项目中承担信用风险的，应按照表内资产相关要求开展风险分类。解读：一定程度有助于防范表外隐藏风险。2）“商业银行可以通过对债务人现有债务提供再融资的方式，作出有利于债务人的偿还债务的金融资产。”解读：政策相对更偏向于积极解决债务人的问题。3）“重组贷款不再统一要求必须分为不良，但应至少分为关注。”解读：对于重组贷款的分类标准有所降低。4）“债务人未发生财务困难情况下，商业银行对债务合同作出调整的金融资产或再融资不属于重组资产

投资要点杭州市下辖上城、西湖、萧山、余杭等10个区，建德1个县级市，桐庐、淳安2个县。经济方面，杭州市GDP位于浙江省第一位，GDP增速同样位于全省前列，2014-2021年，杭州市GDP总量逐年增加，且增速较高，区域经济实力较强。余杭区、上城区、滨江区和萧山区GDP总量超过2000亿元，所有区域GDP增速均高于5%；财政方面，受国有土地出让收入变化的影响，一般公共预算收入增速自2017年起呈现波动下降的趋势，2021年出现了较大幅度负增长，但整体上全市实现了一般公共预算的收支平衡。债务方面，近年杭州市政府推行“资金跟着项目走”，通过发行专项债券支持机场轨道快线工程等重大项目建设，专项债务规模有较大幅度的上升。人口方面，杭州市是浙江省内唯一的千万级人口城市。2018-2021年浙江各地市中杭州市的复合人口增速最大，达到2.7%。近五年来，杭州人口增长显著，有六个区常住人口破百万。产业结构与产业布局方面，杭州市第三产业比重超过60%，但目前追求数字经济与新制造业“双轮驱动”、二三产业并举的发展模式。未来一段时间内，杭州市的重点发展方向为“5+3”重点产业与“制造业九大标志性产业链”。上市公司方面，截至2023年1月30日，杭州市共有216家A股上市公司，分布于13个区县。区县间上市公司数量及市值差异较大。上市公司行业分布与杭州市支柱产业相对应。计算机、生物医药、电力设备、机械设备和电子行业的上市公司数量较多且行业市值较高。其中计算机行业数量最多且市值最大。不同园区主导产业各异。杭州市现有园区17个，其中国家级园区8个，省级园区9个。园区主导产业各有不同，大多以电子信息、生物医药、装备制造等产业为主。杭州市共有53家国际知名酒店，分布于11个区县。酒店数量及客房价格与所在区地理位置及经济发展水平相对应，上城区、西湖区、滨江区、拱墅区和余杭区的国际知名酒店数量较多且房价较高。浙江省各地级市中，杭州市金融机构存贷款余额均居于第一。2018年起，杭州市的州市金融机构贷款余额增速呈现下降趋势。2022年，金融机构贷款余额增速同比增长10.72%。2018年，杭州市银行存贷比快速上升，近年并稳定在89%到95%之间。2022年，杭州市内银行存贷比为89.53%。杭州市共有银行12家，1家股份制银行、1家民营银行、1家城商行、9家农商行。浙江农村商业联合银行股份有限公司未发债；浙江临安农村商业银行股份有限公司和浙江桐庐农村商业银行股份有限公司有发债历史，无存量债余额。本土银行共计存量债余额7131.42亿元。在金融资源方面，从地市层面看，浙江省金融资源主要集中在杭州和宁波两地，其中杭州市股份行分支行数量达到344家，从区县层面看，拱墅区、上城区和西湖区股份行分支行数量较多，分别为72、64和59家，12家股份行在拱墅区、上城区、西湖区、萧山区、富阳区和余杭区均设有网点。杭州市授信结构大多以国有行、股份行和城商行为主，国有行占比最大，为48.4%，其次为股份行、城商行、政策性银行与农商行，分别占比23.55%、19.77%、8.22%和0.06%。其中，临安区、滨江区和西湖区均为国有行占比最高，余杭区和萧山区股份行占比最高，富阳区、建德市、钱塘区、拱墅区、桐庐县、临平区和上城区城商行占比最高。土地市场方面，分区域来看，2022年杭州市各市辖区土地成交情况分化较显著，核心城区成交地面均价较高但供地较少。量价综合角度下余杭区、萧山区和钱塘新区土地成交热度较高；从成交价款和溢价率来看，余杭区成交价款两年来都保持在较高水平，核心城区除西湖区外，各市辖区平均溢价率较高，郊区星城中淳安县溢价率为0，主因土地出让成交数较少且全部以底价成交。临安区、桐庐县和富阳区的溢价率低于1%，主因多数土地出让以底价成交。杭州市各区县存量债估值情况：截至2023年1月31日，杭州市共有77家平台尚有存续债446只，合计规模4087.46亿元。淳安县、桐庐县、建德市和富阳区是杭州市仅有的四个估值水平超过4%的区域，其中淳安县的估值水平最高，为4.43%，市属平台估值水平最低，为3.29%。从主体来看，存量债余额60亿以上主体中大部分主体的估值水平处于3.5%-4.5%之间，平均剩余期限分布在0-3年内。城投融资方面，杭州市各城投企业自2020年起净融资规模显著上升，其中杭州市本级城投企业占据绝大多数份额。近两年，城投企业利差水平的变化趋势大致为2021年1月-2022年10月利差下降，2022年底利差大幅上升，2023年开始修复回归；浙江省各地市中杭州市的利差变动幅度较小、利差水平较低；杭州市中市本级城投企业利差变动幅度较小、利差水平较低。风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）数据提取失误。一、区域概况1、经济财政与债务负担◾区域总览杭州是浙江省省会和经济、文化、科教中心，重要的风景旅游城市，首批国家历史文化名城。目前已形成了以电子商务、数字安防、人工智能、金融科技、集成电路设计五大特色产业和人工智能、信息软件和云计算大数据三大先导产业组成的现代产业体系[1]。作为长江三角洲中心城市，杭州的辐射带动力是有目共睹的，它不仅仅带动周边的湖州、嘉兴、衢州、金华和绍兴，也辐射带动了全国的电子商务产业发展。2021年，浙江省人民政府对杭州市部分行政区划进行了调整[2]。撤销原杭州市上城区、江干区，设立新的杭州市上城区；撤销原杭州市下城区、拱墅区，设立新的杭州市拱墅区；撤销原杭州市余杭区，设立新的杭州市余杭区；设立杭州市临平区、钱塘区。调整后全市下辖上城、拱墅、西湖、滨江、萧山、余杭、临平、钱塘、富阳、临安10个区，建德1个县级市，桐庐、淳安2个县。余杭区[3]是长江三角洲的圆心地，以数字经济、人工智能和文创产业为主要发展动能，阿里巴巴总部位于此。上城区[4]是杭州市委、市政府所在地，以“一区四中心”为战略定位：全面打造全国重要的高端服务业中心、消费中心、创业创新中心和宋韵文化传承展示中心。滨江区[5]产业布局完善，主要致力于发展高新技术产业，数字安防及集成电路设计发展优势明显。萧山区[6]位于杭州市东北部、是杭州大都市强区。产业布局同样较为完善，电子商务、人工智能、金融科技均发展较好，已形成了人工智能相关制造园区及基地，如萧山机器人小镇等。

内容提要迄今为止的境外债券融资中，非银行担保人和发行人之间通常存在垂直的股权关系，与发行人无股权关系的专业担保公司显著缺席。实际上，担保公司为境外债券提供担保并无法律障碍，且在2020年已由四川发展融资担保股份有限公司在内江投控美元债发行中成功实践。随着近期市场和监管环境的变化，担保公司增信的结构有望进一步在境外债市场、特别是2022年快速崛起的上海自贸区离岸债券市场得到广泛的应用。在境内债券融资实践中，债券发行人通过担保结构增加信用是常见的做法，而担保人和发行人之间并不一定存在股权关系。专业的担保公司广泛地参与债券市场，收取担保费用，为信用水平较低的发行人提供直接参与债券市场的解决方案。然而，在中资境外债券发行历史上，绝大多数担保人和发行人之间存在垂直的股权关系。2020年6月以前，专业担保公司在中资境外债券的市场中显著缺席，仅有银行以备用信用证（SBLC）的形式为中资境外债券增信。这是为什么？由与发行人无股权关系的专业担保公司提供担保，是否符合境外融资的相关法律，是否能为境外债券市场所接受？一、股权关系是跨境担保登记之必要条件中资境外债券发行中采用的担保结构一般是由境内母公司作为信用主体，担保境外子公司或者由其控制的特殊目的载体发行债券，也就是通常说的“内保外贷”结构。国家外汇管理局《跨境担保外汇管理规定》（汇发﹝2014﹞29号）要求内保外贷交易中担保人为非银行金融机构或企业的，须在签订担保合同后15个工作日内到所在地外汇局办理内保外贷签约登记手续（“跨境担保登记”）。同时，《跨境担保外汇管理操作指引》其第一部分第四条规定:“内保外贷项下履行担保责任为境外债务人债券发行项下还款义务时，境外债务人应由境内机构直接或间接持股…”。根据上述条款及以往项目实践，中资境外债券发行项目中，如果担保人和境外发行人之间完全没有股权关系，则外汇管理局通常不予办理跨境担保登记。因此，股权关系是跨境担保登记之必要条件，而不予办理跨境担保登记可能对中资境外债券发行产生系列不利影响，其中最重要一点即为对跨境担保合同效力的考量。跨境担保登记对于跨境担保合同效力的必要性，也经过了历史变迁。1996年中国人民银行发布的《境内机构对外担保管理办法》（中国人民银行令[1996]第3号）明确：“经外汇局批准后，担保人方能提供对外担保”