从证券公司到投资银行：头部券商组织架构转型启示

从证券公司到投资银行：头部券商组织架构转型启示

券业行家，热文转发。

欢迎留言，如果认同，请传播正能量。

如

题，今天的文章想讨论的是券商的组织架构，一个相对冷门的话题。

近期集中翻阅券商年报，笔者有一个直观的体会：中国证券公司的组织架构正在走向比较明显的分化。

头部券商越来越像投资银行；中型券商多维持着大而全的业务框架，但组织架构设计相对中庸；而有一大批小型的券商，正沦为单一业务经营商。

头部券商组织架构变迁

更像金融危机前的国际投行

仔细研究上市券商年报中间有关业务框架的管理层讨论，你会发现，包括中信证券、国泰君安在内的头部券商，已经非常有意识地在强调组织架构转型的成果。

下面这张图展示了中信证券最新的业务框架，投行、交易（含自营）、资管、投资、国际业务几大板块合起来，与2009年之前的高盛业务框架颇为接近。这里面尤其值得注意的是交易业务，里面包括资本中介和自营投资两块，大致对应高盛此前的FICC+股票交易+自营投资。

国泰君安在2018年报中，将其主营业务分为机构金融、个人金融、投资管理和国际业务四大业务线，与金融危机前的摩根士丹利基本一致。

至于为什么要强调下是「金融危机前」，两方面原因：

一是从上世纪末开始，美国投资银行业走入混业经营加速和衍生品迅速发展的阶段，跟国内当前的情形相似。

当年高盛把「交易与自营业务」调为一级业务模块，也是源于90年代末美国资本市场衍生品需求开始旺盛，这个模块的收入贡献显著提高。

二是金融危机之后，包括高盛、摩根士丹利在内的投行都转型为银行控股公司，受巴塞尔协议III和美联储监管，不再是传统意义上的投资银行。

不难发现，以中信证券、国泰君安为代表的头部券商，其组织架构调整更多顺应两个趋势：

一是以客户为中心去设计业务结构。这是相对于过往的投行、经纪、资管、自营这样简单的部门划分而言的。

二是各个业务板块内部，原则上都能为客户提供含经纪、投行、投顾、资管等等在内的全方位服务，这对券商的业务协同能力提出了更高的要求。

当然，决定头部券商快速切换业务模块设置的另一个原因也在于比较强的「求生欲」。比如，大型券商普遍经营金融租赁业务，部分券商甚至成立小贷公司，为的正是去拓展收入来源，平滑业绩波动。

准一线券商

业务框架设置相对中庸

笔者发现，排名在TOP5之后的券商，业务框架都比较相似，大体上是经纪与财富管理、机构业务、投资银行、资产管理。比较有代表性的包括光大证券、招商证券等等。

如果也要给这些准一线券商找一家对标券商，也许亚洲的野村证券更合适。

野村的模块设置大体上是零售业务、批发业务（包括投资银行）、资产管理。这种设置相对比较中庸，自营在其中扮演比较小的角色。

拿这类券商跟头部的模块设置去比较，差异其实不大。但资本中介业务、衍生品业务、自营及股权投资会稍弱，这反映了资本规模和交易能力上的差距。

众多中小机构

仍按牌照划分业务板块

净资本规模排名在20名以后的券商，基本维持着五到十年前的组织架构，业务模块相对比较陈旧。

比较典型的是一些区域型券商，比如国元证券、东海证券等，依然保留经纪业务、信用业务、投行业务、自营业务、资管业务这样的板块划分。

在过去长期的严格的牌照供给制度下面，有牌照就意味着有业务、有收入。大中小型券商的差异更多体现在业务规模上，彼此相安无事。

而在研究海外证券公司或投资银行的业务框架时，你会发现即便是头部的机构，也经常面临「是否参与某一市场竞争」的选择。比如嘉信理财没有投行业务，美林证券曾经选择将投资管理业务与贝莱德合并，摩根士丹利也曾经卖掉零售资管部。

基于这样的经验，再反观国内，你所能得出的结论就是金融市场还不够开放，竞争对手还不够凶残。否则，一些常年不产生业绩的业务板块，不大可能一直保留下来。

经纪与投行是券商最核心的两项业务，分别指向客户端和资产端。今后，投行将会逐渐取代经纪，成为其他业务的支柱。

投行能力是金融机构接入资产端的能力，在科创板之后，投行带动资管、研究、股权投资的联动效应会更加显著。

近两年国内券商牌照供给显著增加，新进的合资券商、外资券商基本只能选择差异化路径，这其实对券商行业的生态造成了越来越明显的边际上的影响。

据说即将在年内开业的野村东方，初期主打财富管理业务。野村在国内会切到怎样的客群和市场呢？这又是一个有趣的话题。

↓↓↓

高端职位，一键联系

后台可回复关键词查看

▼

行家互动：入群 | 赌约 | 后台 | 人才 | 活动 | 地图

证券热词：打新 | 独角兽 | 杠杆 | 可转债 | 期权 | 涨停 | 科创板 | 商誉 | 转型 | 新财富 | 换帅 | 反并购 | 逆回购

业界观点：李迅雷 | 高善文 | 李奇霖 | 黄华 | 李宏图 | 邓淑斌

券商点评：首创证券 | 网信证券 | 方正证券 | 中信证券 | 太平洋证券 | 申万宏源 | 广发证券 | 国信证券 | 红塔证券 | 中信建投 | 兴业证券 | 光大证券 | 山西证券 | 华金证券 | 华泰证券 | 老虎证券 | 富途证券 | 海通证券 | 天风证券 | 华融证券 | 联讯证券 | 中泰证券 | 上海证券 | 广州证券 | 湘财证券

券业人都关注的公众号

数十万同僚的交流平台

期待你的加入

↓↓↓

精彩回顾

伟海

精英

金融精英的信息交流平台

关注

券业人的高端人际交流平台

扫码关注了解券业行家

戳这里，与券业行家一起成长！