高瑞东 刘星辰：疫情压制需求，CPI低预期上行
事件：
1）CPI同比2.7%，前值2.5%，市场预期2.9%；CPI 环比0.5%，前值0.0%；
2）核心CPI同比0.8%，前值1.0%；
3）PPI同比4.2%，前值6.1%，市场预期4.7%；PPI环比-1.3%，前值0.0%。
核心观点：
7月，CPI上行、PPI下行趋势延续，但CPI上行高度明显低于市场预期，主因在于7月以来国内疫情反复，明显压制服务业需求，导致核心CPI同比再度下探。
向前看，在低基数、猪价步入上行周期的背景下，CPI仍处在上行通道，但鉴于原油缓慢回落、疫情反复压制服务业需求，预计CPI上行高度有限、持续时间或将低于预期，难以构成对货币政策的实质性约束。
风险提示：俄乌冲突超预期；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。
一、CPI同比延续上行，但核心CPI同比再度下探
7月CPI同比继续上行至2.7%，低于市场预期的2.9%。食品价格上涨是本月CPI上行的主要推手，而疫情反复明显压制服务业价格，导致CPI同比上行速度放缓，这也是市场此前高估CPI的主要原因。从环比看，CPI由上月持平转为上涨0.5%。其中，食品价格由上月下降1.6%转为上涨3.0%，影响CPI上涨约0.53个百分点。非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%，影响CPI下降约0.07个百分点。食品方面，猪周期开启后，猪价迎来快速上涨、高温天气明显推升菜价。7月，食品CPI环比上行至3.0%，上月为-1.6%。猪价方面，5月以来，随着前期生猪产能效应的逐步兑现，猪价开启上行通道，6月末至7月上旬，受养殖户压栏惜售等因素影响，猪肉价格快速上涨，7月环比上涨25.6%，明显高于6月环比2.9%。随着国家发改委表态维稳猪价，7月中下旬猪价小幅回落，但仍处在较高水平。此外，受多地持续高温天气影响，鲜菜价格由上月环比下降9.2%转为环比上涨10.3%，涨幅高于季节性；鲜果大量上市，价格环比下降3.8%。非食品方面，油价回落带动非食品CPI环比转负，明显低于季节性水平。7月非食品CPI环比自上月的0.4%回落至-0.1%，低于0.3%的季节性水平（使用2017-2021年同期均值，下同）。其中，交通通信价格环比自上月的2.2%回落至-0.7%，核心CPI环比持平于上月的0.1%，低于0.26%的季节性水平。原油方面，6月中旬以来，美联储大幅加息背景下，原油金融属性的削弱、市场对未来需求预期的担忧、叠加地缘风险溢价的缓和，带动布伦特原油价格自120美元/桶回落至100美元/桶下方，7月国内汽油和柴油价格环比分别下降3.4%和3.6%。核心CPI方面，7月以来国内疫情反复，明显压制服务业需求，导致核心CPI同比回落至0.8%，为2021年5月以来最低值。此前在6月，受各地疫情解封影响，居民出行强度逐步恢复，服务类消费需求开始回暖，核心CPI呈现低位回升，同比自5月的0.9%上行至1.0%。但进入7月后，国内多地检测出BA.5变异株，并引发本土聚集性疫情。7月国内“本土确诊+无症状”日均为503例，明显高于6月的76例。7月底政治局会议明确表态“算政治账”，短期来看，“动态清零”是现阶段疫情防控的最佳选择。在较为严格的防疫体系下，疫情反复仍将持续压制服务业需求，进而抑制下半年CPI上行高度。
二、国内外大宗商品普遍回落，PPI同比加快下行
7月PPI环比转负，同比回落速度加快。7月PPI同比自上月的6.1%回落至4.2%，环比自上月持平转为下降1.3%。其中，生产资料价格环比回落显著，自上月的-0.1%回落至-1.7%，生活资料价格环比自上月的0.3%回落至0.2%。PPI生产资料价格下跌，与国际油价走低、国内投资需求疲弱有关。自6月中旬以来，海外持续交易衰退预期，国内建筑业投资需求疲弱，国内外大宗商品价格普遍回落，7月下旬后，市场情绪有所修复，商品价格开启低位反弹。具体来看，上游煤炭、石油价格环比转负，煤炭开采和洗选业价格环比由上月上涨0.8%转为下降2.1%，石油和天然气开采业价格环比下降1.3%；中游钢铁、有色、水泥价格跌幅加深，化工价格环比同步转负，其中，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降6.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降6.0%，非金属矿物制品业价格环比下降1.9%，化学原料和化学制品制造业价格环比下降2.1%。PPI生活资料价格环比增速小幅回落，显示出上下游传导效应正在减弱。7月PPI生活资料中，衣着类价格环比自上月的0.7%回落至0.1%，一般日用品类价格环比自上月的0.1%回落至-0.3%；但食品类价格环比自上月的0.5%上行至0.6%，耐用消费品类价格环比自上月的-0.1%上行至0.2%。
三、下半年CPI走高难以掣肘货币政策
向前看，PPI方面，预计下半年同比迎来快速回落，中枢回落至1%-2%，企业成本压力将明显缓和。一则，随着海外刺激政策退出、美联储大步加息抑制通胀，海外经济增长动能将持续放缓，美国居民消费、制造业补库需求已然不足，以铜为代表的工业金属价格已经出现明显回落，步入下行周期。二则，受前期地产销售疲弱等因素影响，房地产投资恢复动能偏弱，预计年内反弹空间有限，与建筑业相关的水泥、螺纹钢等价格预计维持相对弱势。CPI方面，预计8-9月CPI同比将继续冲高，但难以掣肘货币政策。考虑到三季度基数偏低、猪价仍处在上行周期，预计下半年CPI同比仍具备上行动能，但鉴于疫情压制服务业需求、叠加原油价格步入缓慢回落区间，CPI上涨主要为供给不足带来的结构性行情，因此预计CPI上行高度有限、持续时间或将低于预期，难以构成对货币政策的实质性约束。从CPI同比趋势来看，预计8月摸3%，9月破3%，四季度小幅回落，12月仍有破3%风险，全年中枢为2.3%-2.4%。（详见2022年8月9日外发报告《需求牵引油价回落，步入缓慢下行空间——<大国博弈>第二十八篇》、2022年7月20日外发报告《新一轮猪周期有哪些“新变化”？——<见微知著>第八篇》）四、风险提示
俄乌冲突超预期；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。End
相关阅读
光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，3年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
加拿大韦仕敦大学lvey商学院，工商管理学士，美国巴鲁克大学Zicklin商学院，定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部，瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。