高瑞东 刘星辰：若伊核协议恢复，原油走向如何？
核心观点：
若伊核协议达成，伊朗海上原油浮仓得以快速释放，叠加后续产量的恢复，使得短期内油价面临进一步下行风险。但从中长期看，油价下跌的持续性和空间，仍要结合沙特等浮动产油国的生产策略，进行综合评估。从目前沙特等国的表态来看，这些国家对油价下跌的容忍度不高，可能会采取适当的对冲策略，以平衡全球原油供给。
美伊关系走向，根本上取决于美国利益诉求
历史上看，2015年伊朗核协议的达成，顺应了美国中东收缩的战略，暂时消除了伊朗发展核武器的能力。2018年，特朗普执政时期，美国单方面退出伊核协议，旨在遏制伊朗在中东地区崛起步伐、刺激油价上涨。自拜登总统上台之后，美国有意重返伊核协议，核心目的在于修补美国和欧洲盟友的关系、降低石油价格以打压通胀、稳定中东霸权。从欧洲的角度来看，伊核协议达成，有助于缓解其能源短缺风险。本次美伊谈判中，欧洲一直充当中间人，极力促成双方谈判。从美国角度来看，一则，伊核协议达成后，有助于打压油价，缓解高通胀风险。从时点来看，8月3日OPEC+会议释放出象征性增产信号后，次日伊核谈判便再度重启，显示了美国迫切希望伊朗原油回归市场。二则，修复与欧洲盟友关系，既可以缓冲因伊朗与中俄联盟带来的外部压力，也可以加强与欧盟关系，便于在俄乌冲突中继续牵制俄罗斯。三则，伊朗核计划的加速，使其愈加成为影响中东局势的不稳定因素，在美国中东收缩战略导向下，势必要“确保伊朗不再拥有核武器”。美伊双方谈判意愿较强，但达成协议仍需时日
目前来看，美国有较强意愿促成谈判，而伊朗也希望早日摆脱经济制裁，双方达成协议的概率明显增大，但距离最终达成还需要一定时间。一则，国际原子能机构调查问题尚未得到解决，伊朗希望在9月12日会议上了解该机构的理事会如何处理调查。二则，关键的核保障问题仍有分歧，伊朗方面提出在达成协议之前，需要先解决核保障问题，以防止美国再次撕毁协议。若伊核协议达成，如何影响原油供应？
根据伊朗现有产能，若伊核协议达成后，可增加的原油供给最大为130万桶/日，有望在半年内陆续实现。此外，制裁解除后，伊朗海上石油浮仓可快速投放市场， Kpler预估为9300万桶，Vortexa预估为6000~7000万桶。美国此前曾承诺，在协议签订后120天内允许伊朗出口5000万桶石油，即对应每日的原油供给增加42万桶/日。风险提示：伊核谈判进展不及预期；伊朗原油恢复程度不及预期。
一、伊核谈判进展加快，美伊关系从对立走向缓和
1.1 今年8月起，伊核协议谈判打破僵局
自2021年，拜登政府上台后，美伊双方就伊核协议展开多轮谈判，但未取得进展。2018年5月8日，特朗普宣布美国退出伊朗核问题全面协议（JCPOA），此后重启对伊朗的经济制裁、扶持伊朗国内反政府力量，美伊关系持续恶化、走向对立。2019年5月以来，伊朗逐步中止履行协议部分条款，但承诺所采取措施“可逆”。
2021年，新上任的拜登政府履行竞选承诺，准备重返伊核协议。2021年4月6日，新一轮旨在恢复伊核协议的谈判在维也纳举行。此后数月内各方进行了八轮谈判，直至2022年3月第八轮谈判暂停时，美伊双方依旧僵持不下。在欧盟协调下，6月底，伊朗和美国在卡塔尔首都多哈就恢复履行伊核协议举行间接谈判，但仍未取得进展。
进入8月后，伊核协议谈判僵局打破，进展明显加快。2022年8月4日，伊核协议谈判在维也纳重启。8月8日，欧盟提交了一份关于恢复履行2015年伊核协议的“最终文本”，要求各方对“最终文本”中的技术问题和细节做出政治决定。8月15日，伊朗对该文本作出正式回应，并给出修改提议。8月24日，美国提交了伊核协议的最终文本回复。9月1日，美国国防部发言人表示，美国已经收到伊朗关于恢复核协议的新回应，但其不具有建设性。
1.2 美伊关系走向，根本上取决于美国利益诉求
近期伊核协议谈判加快，与美国有意打压油价以控制通胀、维护中东霸权等外交诉求有关。
2015年伊朗核协议的达成，顺应了美国中东收缩战略，短暂的遏制了伊朗发展核武器的能力，伊朗也缓解了外部制裁带来的经济压力，得以发展本国经济。2015年7月，伊朗与美、英、法、俄、中、德六国正式签订《联合行动计划》（JCPOA）。该协议对伊朗离心机数量、浓缩铀储量以及丰度作出了限制，在伊朗履行相关措施的基础上，各方将逐步解除对伊朗的经济制裁。
2018年，特朗普执政时期，美国单方面退出伊核协议，旨在遏制伊朗在中东地区崛起步伐、刺激油价上涨。原因在于，该协议并未真正阻止伊朗生产核武器，也并未解决伊朗的导弹问题和地区政策。作为回应，2019年起，伊朗突破了铀浓缩限制，2021年宣布将铀丰度从JCPOA规定的3.67%提升至60%以上，距武器级使用更进一步。
自拜登总统上台之后，美国有意重返伊核协议，核心目的在于修补美国和欧洲盟友的关系、降低石油价格以打压通胀、稳定中东霸权。
从欧洲的角度来看，伊核协议达成，有助于缓解其能源短缺风险。本次美伊谈判中，欧洲一直充当中间人，极力促成双方谈判。近期俄罗斯对欧洲采取的断气手段，牵制了欧洲对俄罗斯采取的石油禁运措施，同时也急于寻求外部能源，以避免冬季发生能源危机。
尽管8月末，欧盟储气水平接近80%，储气进展超出预期，但如果俄罗斯供气依旧无法保障，冬季仍然会面临能源紧缺风险。根据极光能源研究公司（Aurora Energy Research）的数据，完全填满的天然气储罐最多可以支持欧洲国家使用大约三个月。因此，若伊核协议达成后，伊朗原油重返市场，可以部分补充欧洲能源缺口。
二、若伊核协议达成，如何影响原油供应？
根据伊朗现有产能，若伊核协议达成后，可增加的原油供给最大为130万桶/日。自2018 年5 月美国单方面退出伊核协议以来，美国对伊朗施加了严厉制裁，打压原油生产和出口。2021 年以来，伊朗原油产量开始逐步修复，2022 年7月，日产量达到252 万桶，日产能达到383 万桶。从历史增产节奏来看，伊朗原油产量增加并非一蹴而就。参照历史经验，若美国对伊朗解除制裁，在半年内，伊朗原油产量有望陆续增加130万桶/日。2015 年7 月伊核协议达成后，伊朗自2016年1月初到2016年7月末，在约半年的时间内，将原油产量由 约280 万桶/日增至约360 万桶/日。但需要注意的是，伊朗海上石油浮仓较多，一旦解除制裁，可以快速流入市场。根据市场机构估计，Kpler预估的伊朗原油与凝析油浮仓数量约为9300万桶，Vortexa预估大致在6000~7000万桶。美国此前曾承诺，在协议签订后120天内允许伊朗出口5000万桶石油，即对应每日的原油供给增加42万桶/日。三、风险提示
伊核谈判进展不及预期；伊朗原油恢复程度不及预期。
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，3年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
加拿大韦仕敦大学lvey商学院，工商管理学士，美国巴鲁克大学Zicklin商学院，定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部，瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
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