高瑞东 刘星辰：低物价背后的经济复苏脉络
事件：
国家统计局发布了2023年4月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比 0.1%，前值 0.7%，市场预期 0.4%；CPI环比-0.1%，前值-0.3%；2）核心CPI同比 0.7%，前值 0.7%；3）PPI同比 -3.6%，前值 -2.5%，市场预期 -3.3%；PPI环比-0.5%，前值0%。
核心观点：
4月，CPI同比下探至0.1%，PPI同比跌幅加深，均低于市场预期。CPI同比增速走低，与食品、能源、耐用品等消费品价格下跌有关，服务领域延续温和上涨。PPI同比跌幅加深，反映的是国内需求不足、海外需求走弱的影响。
年初以来，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。预计在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，年内物价将维持在较低水平。
消费品降价，推动CPI同比继续走低
4月，CPI同比增速进一步回落至0.1%，低于前值0.7%，也低于市场预期的0.4%。一是，受高基数、市场供应充足影响，猪肉、鲜菜等食品价格明显回落。二是，国际能源价格走弱，带动国内成品油价格下跌。三是，因消费需求恢复偏弱、原材料成本下降，家电、汽车、电子等消费品迎来普遍降价。
可以看出，以食品、能源、耐用品为代表的消费品，由于供给充足、需求恢复偏弱，4月价格均出现回落，而服务领域，由于假期出行需求增加，价格则出现温和上涨，反映出疫后消费领域复苏冷热不均的现象。
PPI环比跌幅扩大，同比继续走弱
4月PPI环比转负至-0.5%，叠加高基数影响，同比跌幅持续扩大，跌幅降至3.6%。具体而言：1）能源价格方面，受国际油价下跌、国内煤炭产能释放影响，石油、煤炭价格跌幅均明显扩大；2）上游原材料方面，随着前期赶工进程结束，3月下旬后，工业生产需求转弱、建筑业需求放缓，钢材、水泥等价格转为下跌，与新能源产业相关的有色价格则小幅上涨；3）中游装备制造方面，电子、汽车产品价格普遍下跌，与海外需求周期性走弱、国内需求恢复偏弱有关，在前期产能持续扩张的背景下，存在局部产能过剩风险；4）下游行业表现分化，食品、耐用品价格跌幅扩大，但与出行需求相关的衣着、娱乐用品价格则出现上涨。
需求弱复苏背景下，预计年内物价维持较低水平
从年初以来的通胀数据可以看出，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，这与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。一方面，疫后国内CPI同比持续走低，与劳动力快速恢复、猪价周期性下跌、国际油价走弱有关，反映的是供给充足、成本下降的影响；另一方面，也指向居民收入分化、总体消费能力偏弱的现实情况，导致消费复苏仍然以服务需求释放为主，而与居民收入、地产后周期相关的耐用品消费表现较弱。
CPI方面，考虑消费渐进式温和复苏、去年同期高基数、以及猪周期下行影响，预计二三季度CPI同比仍保持低位，四季度小幅上行，全年中枢在1%附近。PPI方面，在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，预计二季度PPI同比筑底，三季度企稳回升，全年同比中枢为-1.5%。
风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。
一、消费品降价，推动CPI同比继续走低
4月，CPI同比增速进一步回落至0.1%，低于前值0.7%，也低于市场预期的0.4%。其中，食品CPI同比为0.4%，低于上月的2.4%；非食品CPI同比为0.1%，低于上月的0.3%；核心CPI同比为0.7%，持平于上月。
二、PPI环比跌幅扩大，同比继续走弱
4月PPI环比转负至-0.5%，叠加高基数影响，同比跌幅持续扩大，跌幅降至3.6%，表明在一季度疫后复苏红利释放后，经济复苏斜率放缓，工业生产强度走弱、消费领域呈现弱复苏态势。其中，生产资料价格环比由上月持平跌至-0.6%，生活资料价格环比由上月持平跌至-0.3%。
三、需求弱复苏背景下，预计年内物价维持较低水平
从年初以来的通胀数据可以看出，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，这与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。一方面，疫后国内CPI同比持续走低，与劳动力快速恢复、猪价周期性下跌、国际油价走弱有关，反映的是供给充足、成本下降的影响；另一方面，也反映出居民收入分化、总体消费能力偏弱的现实情况，导致消费复苏仍然以服务需求释放为主，而与居民收入、地产后周期相关的耐用品消费表现较弱。从今年“五一”假期全国旅游数据看，旅游人数恢复至2019年同期的119.09%，而旅游收入仅恢复至2019年同期的100.66%，指向居民消费能力仍然有限。
四、风险提示
海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。
End
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20230411-高瑞东 刘星辰：如何看待CPI同比跌破1%？
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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