高瑞东 刘星辰：美联储降息窗口何时开启？
事件：
4月CPI同比4.9%，前值5.0%，市场预期5.0%；季调后4月CPI环比0.4%，前值 0.1%，符合市场预期；4月核心CPI同比5.5%，前值 5.6%，符合市场预期；季调后4月核心CPI环比 0.4%，前值 0.1%，符合市场预期。
核心观点：
4月美国通胀环比增速回升，但同比增速在高基数下仍延续回落，基本符合市场预期。结构来看，环比抬头主要与能源、二手车价格上涨有关，而酒店、机票、外出就餐等服务价格环比增速均出现回落，指向服务通胀情况缓和，美国经济放缓趋势进一步确认。
4月美国通胀数据再度回落，将为美联储6月暂停加息提供有力依据。数据发布后，市场对6月停止加息、下半年降息的预期明显升温。但我们认为，鉴于薪资和房租价格粘性仍强、二手车价格阶段性反弹，年末通胀较难回落至2%目标区间。较高的通胀数据，仍将掣肘美联储年内降息空间。
4月美国通胀小幅放缓，预示加息即将结束。
4月美国CPI环比自上月的0.1%升至0.4%，同比自5.0%小幅降至4.9%。其中，能源、二手车和卡车价格环比回正，对CPI环比拉动率较上月分别上升0.3、0.1个百分点。能源价格方面，4月初，OPEC+意外减产大幅推升油价，后续随海外需求放缓、俄罗斯石油出口保持高位等因素影响，4月下旬起油价再度回落，目前处在高位震荡区间。二手车和卡车价格，则在连续9个月下降后首次上涨。但同期新车价格出现首次下跌，指向汽车零售市场开始走软。从二手车批发价格高频数据看，5月以来二手车价格上涨趋势开始放缓，预计在信贷条件收紧、耐用品消费降温的背景下，这一上涨趋势较难延续。
同期酒店、机票、外出就餐等价格环比增速均出现回落，指向服务通胀情况有所缓和，与5月非农数据透露的线索相一致。4月住房价格环比上涨0.4%，连续两个月环比放缓，主要受酒店等外宿价格下跌影响；交通服务价格环比下降0.2%，上月为上升1.4%，主要受机票价格下跌影响，结束连续两个月上涨；与外出就餐相关的非家庭食品价格环比上升0.4%，前三个月环比均为0.6%。
通胀韧性较强，年内降息仍需等待。
此前我们曾提到，3月受美国银行业危机影响，信贷紧缩效应使得美国经济放缓速度加快，通胀粘性开始松动，但鉴于薪资和房租价格粘性仍强、二手车价格阶段性反弹，未来通胀回落速度仍然偏慢。一是，美国通胀粘性很大程度上取决于住房价格走势，尽管3月租金环比开始放缓，但4月暂未进一步收敛，仍处在偏高水平，同时4月美国新签房租价格再度上涨，指向住房市场韧性仍强。二是，劳动力市场在放缓趋势中展现较强韧性，薪资增速仍然较高，服务业时薪环比增速从上月的0.2%升至0.5%。
因此，为对抗通胀压力，预计在6月加息结束后，高利率环境仍将持续一段时间，年内降息仍需观察。从趋势上看，受去年二季度高基数影响，美国CPI同比大概率在6月回落至4%附近，下半年步入平台期，在3%-4%内区间震荡。因此，较高的通胀数据，仍将是美联储下半年开启降息的主要掣肘，市场过早定价下半年降息，可能会使得预期落空。
风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
一、4月美国通胀小幅放缓，预示加息即将结束
4月美国总体通胀环比增速回升，但同比增速在高基数支撑下仍延续回落，基本符合市场预期。4月美国CPI环比自上月的0.1%升至0.4%，符合市场预期；CPI同比自上月的5.0%小幅降至4.9%，略高于市场预期的5.0%。4月核心CPI环比增0.4%，持平于上月；核心同比自上月的5.6%小幅降至5.5%，符合市场预期。
4月CPI环比增速抬头主要受能源、二手车价格上涨影响，而酒店、机票、外出就餐等粘性价格环比增速则出现回落，指向服务通胀情况有所缓和，美国经济放缓趋势进一步确认，这一点与5月非农数据中休闲和酒店业新增就业人数大幅降温透露的线索相一致。
二、通胀韧性较强，年内降息仍需等待
此前在报告中，我们曾提到，3月受美国银行业危机影响，信贷紧缩效应使得美国经济放缓速度加快，通胀粘性开始松动，但鉴于薪资和房租价格粘性仍强、二手车价格反弹，未来通胀回落速度仍然偏慢。
三、风险提示
美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
End
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复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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