高瑞东 查惠俐：市场反复震荡，买方机构情绪如何？
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国内经济：买方对政策期待大幅升温
从经济增长的角度看，买方机构多数认为，目前的市场预期可能过度悲观了，预期波动大于实际波动，整体经济修复趋势依然向上。当前国内经济增长的主要问题仍是需求不足，从库存周期上看，买方机构预计库存周期有望在三季度迎来拐点，随着四季度库存周期转向补库，需求改善将带动经济向上复苏。
与此同时，由于经济增长动能偏弱、市场情绪较为悲观，买方机构对于稳增长政策加码的期待明显升温，在表述上，“更大力度”“亟需呵护”等词语显示部分投资者的政策期待已转向迫切。
A股：无需过度悲观，或是布局时点
当前市场情绪降至底部区间，对经济弱复苏的计价或已较为充分，估值水平也已经回到性价比区间，在此背景下，市场或许对利空信号逐渐钝化，而对可能出现的超预期的积极信号更为敏感，经济复苏的整体趋势仍然向上，过度悲观的市场情绪有修正基础，进一步下行空间较小，而向上的空间或取决于政策预期。
港股：主要指数反弹，但买方信心不强
买方机构对港股看法较此前显得更为乐观，主要考虑的因素包括：港股目前估值偏低，海外流动性紧张局面有望边际缓和，对国内经济弱复苏定价较为充分，但是，考虑到海外流动性尚未到达真正转向宽松的时点，国内经济复苏预期和稳增长政策预期可能仍有波动，整体上买方机构对于港股向上的信心仍然偏弱。
债市：买方机构对国内债市看法普遍转向谨慎
债券市场估值已接近历史高位，在此背景下，多数买方机构对债市看法转向谨慎，认为在当前经济基本面下，利率进一步下行空间已经较小，部分资金或有止盈倾向，但是同时，经济增长动能偏弱，政策刺激尚不明确，短期债市也无较大反转风险，多数买方机构认为短期债市以震荡为主，存在一定震荡回调的压力。
海外宏观：加息预期再起波澜，多数认为6月暂停加息
市场对加息的预期再起波澜，主要由于美联储官员关于是否停止加息的表态存在较大分歧，后续加息路径可能仍然依赖于通胀数据和就业数据。当前买方机构和CME Fedwatch均指向6月应该会暂停加息，但是7月是否再次加息仍无定论。
美股：估值偏高、盈利下行，多数买方持谨慎态度
对于美股短期走势，买方机构存在一定分歧，部分机构认为美股短期仍有支撑，也有机构认为当前估值偏高、短期存在回调风险。但多数买方机构认为，当前美股估值偏高，而经济衰退风险下盈利趋势向下，未来美股可能表现低迷。
美债：总体看法偏乐观，波动性或保持高位
多数买方机构对美债利率未来走势乐观积极，认为在经济增速放缓、美联储降息可期背景下，美债利率趋势向下。但由于美联储加息路径仍存在不确定性，美债发行规模预计将大幅上行，债券市场波动可能会有所加剧。
风险提示：美国通胀超预期，国内经济恢复程度不及预期，疫情反复情况超预期。
央企估值重塑，还有多少空间一、买方视角：市场反复震荡，买方机构情绪如何？
本篇报告是《他山之石》系列的第七篇报告，我们仍然从国内宏观经济、A股、港股、国内债市、海外宏观、美股、美债七大维度，讨论近期市场的核心关注点与分歧。
1.1、 国内经济：买方对政策期待大幅升温
5月各项宏观数据陆续披露，PMI连续处于收缩区间、出口增速低于预期、通胀数据持续下行，市场对经济增长的预期逐渐降至低位。
从经济增长的角度看，买方机构多数认为，目前的市场预期可能过度悲观了，预期波动大于实际波动，整体经济修复趋势依然向上。当前国内经济增长的主要问题仍是需求不足，从库存周期上看，买方机构预计库存周期有望在三季度迎来拐点，随着四季度库存周期转向补库，需求改善将带动经济向上复苏。
与此同时，由于经济增长动能偏弱、市场情绪较为悲观，买方机构对于稳增长政策加码的期待明显升温，在表述上，“更大力度”“亟需呵护”等词语显示部分投资者的政策期待已转向迫切。
1.2、 A股：无需过度悲观，或是布局时点
近期A股主要指数有所走弱，但买方机构认为，当前市场情绪降至底部区间，对经济弱复苏的计价已较为充分，估值水平也已经回到性价比区间，在此背景下，市场或许对利空信号逐渐钝化，而对可能出现的超预期的积极信号更为敏感，经济复苏的整体趋势仍然向上，过度悲观的市场情绪有修正基础，进一步下行空间较小，而向上的空间或取决于政策预期。
在板块选择上，多数买方机构认为，“中特估”和“AI”仍是全年主线，其中，“中特估”中低估值高股息的细分领域更受青睐，“AI”则转向“AI+”等有落地变现的主题。此外，中报可能超预期的板块关注度有所提升，包括新能源、消费、医药、电子等，消费、半导体等板块同样热度较高。
1.3、 港股：主要指数反弹，但买方信心不强
6月以来，港股市场明显反弹，截至6月9日，恒生指数和恒生科技指数分别较5月底上涨6.34%和8.48%。买方机构对港股看法较此前显得更为乐观，主要考虑的因素包括：港股目前估值偏低，海外流动性紧张局面有望边际缓和，对国内经济弱复苏定价较为充分，但是，考虑到海外流动性尚未到达真正转向宽松的时点，国内经济复苏预期和稳增长政策预期可能仍有波动，整体上买方机构对于港股向上的信心仍然偏弱。
1.4、 债市：买方机构对国内债市看法普遍转向谨慎
3月至今，债券市场利率持续下行，截至6月9日，10年期国债利率已降至2.67%,债券市场估值已接近历史高位，在此背景下，多数买方机构对债市看法转向谨慎，认为在当前经济基本面下，利率进一步下行空间已经较小，部分资金或有止盈倾向，但是同时，经济增长动能偏弱，政策刺激尚不明确，短期债市也无较大反转风险，多数买方机构认为短期债市以震荡为主，存在一定震荡回调的压力。
1.5、 海外宏观：加息预期再起波澜，多数认为6月暂停加息
随着美国达成债务上限协议，市场的关注再次回到美国经济基本面本身。
加息：市场对的加息预期再起波澜，主要由于美联储官员关于是否停止加息的表态存在较大分歧，后续加息路径可能仍然依赖于通胀数据和就业数据。当前买方机构和CME Fedwatch均指向6月应该会暂停加息，但是7月是否再次加息仍无定论。
降息：关于降息的观点无明显变化，多数买方机构认为年内降息概率较低。
衰退：与此前一致，多数机构认为衰退难以避免，在程度上多认为是温和衰退。
财政：尽管债务上限暂停消除了短期违约风险，但买方机构普遍认为，美国财政状况并未得到改善，预计近期美债发行量将明显上升，而高水平利率意味着更高的偿债成本。
1.6、 美股：估值偏高、盈利下行，多数买方持谨慎态度
5月以来，美国主要股指呈震荡上行走势，在科技板块带动下，纳斯达克指数明显跑赢道琼斯工业指数，但是买方机构看法却延续中性偏空。对于美股短期走势，买方机构存在一定分歧，部分机构认为美股短期仍有支撑，也有机构认为当前估值偏高、短期存在回调风险。但多数买方机构认为，当前美股估值偏高，而经济衰退风险下盈利趋势向下，未来美股可能表现低迷，摩根士丹利（5月31日）表示应采取防御性策略，渣打银行（6月7日）表示将美股评级调为适度低配。
1.7、 美债：总体看法偏乐观，波动性或保持高位
4月以来，美债利率呈震荡上行走势，多数买方机构对美债利率未来走势乐观积极，认为在经济增速放缓、美联储降息可期背景下，美债利率趋势向下。但由于美联储加息路径仍存在不确定性，美债发行规模预计将大幅上行，债券市场波动可能会有所加剧。从利率水平看，截至6月9日，10年期美债利率为3.75%，渣打银行（6月2日）预计10年期利率将在1年内降至3%以下，嘉信理财（6月7日）表示10年期利率在年底将达到3%或3.25%的水平，反映买方机构对于美债利率下行仍相当有信心。
二、海外观察
2.1 金融与流动性数据：美国10年期国债收益率上行，欧洲10年期国债收益率多数上行美国10年期国债收益率上行，欧洲10年期国债收益率多数上行。截至6月9日，美国10年期国债收益率收于3.75%，较6月2日上行6BP；10年期国债隐含的通胀预期较6月2日上行2BP。法国、德国10年期国债收益率分别较6月2日上行5个、14个BP至2.92%、2.42%，英国10年期国债收益率较6月2日上行6.4个BP至4.24%（6月7日数据），日本10年期国债收益率较6月2日上行2.5个BP至0.46%（6月8日数据）。2.2、全球市场：大宗商品价格普遍上涨，欧洲股市普遍下跌
大宗商品价格普遍上涨。工业品方面，DCE铁矿石、SHFE螺纹钢、DCE焦炭、DCE焦煤涨跌幅分别为8.9%、3.2%、4.3%、1.0%，LME铝、LME铜、LME锌涨跌幅分别为-0.2%、1.5%、4.8%。农产品方面，CBOT大豆、CBOT玉米、CBOT小麦涨跌幅分别为2.6%、-0.5%、1.8%。原油方面，ICE布油下跌1.8%，NYMEX汽油上涨3.7%。贵金属方面，COMEX白银上涨3.0%、COMEX黄金上涨0.6%。（时间范围为6月2日至6月9日）全球股市涨跌分化。美国股市方面，纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500分别上涨0.1%、0.3%、0.4%。欧洲股市方面，德国DAX、英国富时100、法国CAC40分别下跌0.6%、0.6%、0.8%。亚洲股市方面，上证指数、日经225、韩国综合指数分别上涨0.04%、2.4%、1.5%。（时间范围为6月2日至6月9日）
2.3、央行观察：欧洲央行未来或将再次加息
加拿大央行加息25个基点，重启利率紧缩政策。6月8日，加拿大央行上调基准利率25个基点至4.75%。加拿大央行表示，4月份通胀率上升，衡量潜在价格压力的三个月核心通胀率指标一直高达4%，在这一背景下，货币政策的限制力度不足以使供需恢复平衡，并使通胀可持续地回到2%的目标。日本央行维持量化宽松政策。6月6日，日本央行行长植田和男表示将继续实施量化质化宽松政策，提高工资直到达到通胀目标。日本央行认为通胀和通胀预期正在上升，当通胀目标实现时，通胀预期将达到2%。澳大利亚央行宣布上调基准利率。6月6日，澳大利亚储备银行宣布将基准利率上调25个基点至4.1%，同时上调外汇结算余额利率25个基点至4%。澳央行行长Philip Lowe表示澳大利亚的通胀虽然已经过峰值，但7%的水平仍然过高，要回到2%至3%目标区间内还需要时间。为遏制通胀，澳央行有可能继续收紧货币政策。欧洲央行行长称将进一步加息。6月5日，欧洲央行行长Christine Lagarde表示，物价压力依然“强劲”，并明确表示欧洲央行将提高利率，以抑制通胀。Lagarde决定将确保政策利率达到有足够限制性的水平，以实现通胀及时回落到2%的中期目标。在此前5月4日的会议上，欧洲央行放慢了加息的速度，从加息0.5个或0.75个百分点降至加息0.25个百分点。目前，欧洲央行的存款基准利率为3.25%。2.4、海外新闻：世行上调今年全球和中国经济增长预期世行上调今年全球和中国经济增长预期。6月6日，世界银行发布新一期《全球经济展望》报告，预计2023年全球经济将增长2.1%，较1月预测上调0.4个百分点，但仍低于2022年的3.1%；2023年中国经济将增长5.6%，较1月预测上调1.3个百分点。报告指出，在新冠疫情、俄乌冲突、货币政策大幅收紧等因素影响下，全球经济依然处于不稳定状态。乌克兰卡霍夫卡水电站被炸毁引发洪水。6月6日，乌克兰南部赫尔松州俄军控制区内的卡霍夫卡水电站遭袭导致水库堤坝决口，引发洪水。截至7日上午，赫尔松地区129座变电站被淹，尼古拉耶夫地区2座太阳能发电厂被淹，赫尔松及邻近地区定居点近20万用户断电。美财长耶伦表示小规模银行可能面临整合。6月7日，美国财政部长Janet L. Yellen表示，考虑到银行业的整体环境，一些规模较小的银行可能会面临进一步整合。Yellen认为，一些银行正面临盈利压力，合并可以理解，银行业资本和流动性水平强劲，美国银行业能够应付未来的动荡。微软将向美国政府客户提供GPT模型。6月7日，微软宣布，将利用其Azure云服务，向美国政府机构提供OpenAI强大的语言生成模型。微软表示，Azure政府客户可以通过微软Azure OpenAI服务使用OpenAI的两个大型语言模型，分别为最新、最强大的模型GPT-4，以及早期模型GPT-3。这是微软首次将GPT技术引入Azure政府服务，也是大型公司首次向政府提供聊天机器人技术。美国国防部、能源部和NASA都是Azure政府服务的客户。俄罗斯总统普京与沙特王储兼首相穆罕默德通电话。6月8日，俄罗斯总统普京与沙特王储兼首相穆罕默德进行了电话交谈。双方就进一步加强两国贸易和经济关系，以及在投资、交通物流和能源方面进行合作的问题进行了讨论。
三、国内观察
3.1、WTI原油价格、焦煤价格、铝价环比下跌，铜价环比上涨
WTI原油价格环比下跌。2023年6月以来，WTI原油价格环比下跌0.04%，跌幅相对上月缩窄9.8个百分点，最新月度均价为71.59美元/桶；布伦特原油价格环比上涨0.47%，环比由负转正，最新月度均价为76.05美元/桶。
动力煤价格与上月持平，焦煤价格较上月末环比下跌。6月以来，动力煤价格与5月末持平，最新价格为801.40元/吨；焦煤均价环比下跌4.48%，最新月度均价为1269.57元/吨。
铜价环比上涨，铝价环比下跌。2023年6月以来，铜价环比上涨0.77%，环比由负转正，由上月的-6.58%转正为本月的0.77%，库存同比下降18.36%，降幅相对上月缩窄32.13个百分点。铝价环比下跌2.29%，跌幅缩窄0.85个百分点，库存同比上涨42.01%，增幅扩大33.63个百分点。
3.2、中游：水泥价格指数、螺纹钢价格环比下跌，螺纹钢库存同比下降
水泥价格指数环比下跌。6月以来，全国水泥价格指数环比下跌4.05%，跌幅缩窄0.99个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为: -2.6%、-1.15%、-3.92%、-6.48%、-1.08%以及-3.83%。
螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比下降。2023年6月以来，螺纹钢价格环比下跌0.09%，跌幅相对上月缩窄6.59个百分点。螺纹钢库存同比下降31.69%，跌幅相对上月扩大9.08个百分点。钢坏库存同比由正转负，同比由上月的74.44%转负为本月的-27.34%。
3.3、下游：商品房成交面积同比由正转负
商品房成交面积同比由正转负。6月以来（截至6月8日），商品房成交面积同比下跌26.8%，其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为：-26.6%、-26.5%以及-28.2%，同比变动幅度（相比5月）分别为-98.4、-62.5以及-82.2个百分点。
土地供应面积同比增速下行。2023年6月以来（截至6月4日），百城土地供应面积同比增速为-86.21%，成交同比增速为-21.23%，溢价率5.33%，较上月上行了0.22个百分点。
猪价、菜价、水果价格趋势分化。2023年6月以来，猪肉价格环比下跌1.61%至19.17元/公斤，跌幅相对上月扩大1.27个百分点。蔬菜价格环比上涨1.45%至4.91元/公斤，同比由负转正。水果价格环比上涨1.12%至8.18元/公斤，增幅缩小1.71个百分点。
乘用车日均零售销量增幅缩窄。5月以来，乘用车日均零售销量同比增加50.53%，增幅缩窄3.72个百分点。批发销量同比增加61.87%，增幅缩小35.16个百分点。
3.4、流动性：货币市场利率下行、债券市场利率下行
货币市场利率下行、债券市场利率下行。2023年6月以来，R001较上月末下行49bp至1.39%，R007较上月末下行17bp至1.92%，DR001较上月末下行45bp至1.26%，DR007较上月末下行27bp至1.81%。一年期国债利率较上月末下行11bp至1.87%，十年期国债利率较上月末下行2bp至2.67%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行7bp至2.38%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行1bp至3.14%。
3.5、国内新闻：六大行下调各类型存款利率
六大行下调各类型存款利率。6月8日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行更新最新存款利率，其中活期存款挂牌利率下调5个基点至0.2%；两年期定存下调10个基点至2.05%；三年期、五年期定存均下调15个基点，最新为2.45%、2.5%。
“第十四届陆家嘴论坛”开幕。6月8日，“第十四届陆家嘴论坛”开幕，本届论坛的主题是“全球金融开放与合作：引导经济复苏的新动力”。国家金融监督管理总局局长李云泽表示，要切实提升服务实体经济有效性，奋力开创金融监管工作新局面，坚决打好防控金融风险主动仗，持续深化重点领域改革促发展，始终坚持金融对外开放不动摇。
5月末我国外汇储备规模为31765亿美元。6月7日，国家外汇管理局发布统计数据显示，截至2023年5月末，我国外汇储备规模为31765亿美元，较4月末下降283亿美元，降幅为0.88%。外汇局相关负责人介绍，2023年5月，美元指数上升，全球金融资产价格涨跌互现。在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模下降。
工信部将加快5G行业虚拟专网建设，全面推进6G技术研发。6月4日，第31届中国国际信息通信展览会上工信部部长金壮龙表示，工信部将加快5G行业虚拟专网建设，深入实施5G应用扬帆行动，进一步丰富拓展5G应用场景，加快新兴产业培育，抢占未来新优势，营造良好发展环境，引导支持企业加大研发投入，全面推进6G技术研发。
广东省将进一步完善和落实积极生育支持措施。6月7日，广东卫健委等多部门发布《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的实施意见》提出，加快建设生育友好省，稳妥有序实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，不断深化优生优育及妇女儿童健康服务，完善各等方面的生育支持措施。
四、下周财经日历
五、风险提示
政策落地不及预期，国际政治与经济形势变化超预期。End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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