高瑞东 查惠俐：制造业PMI因何超季节性上行？
Hi~新朋友进来 请关注我们哟
事件：2023年7月31日，国家统计局公布2023年7月PMI数据，制造业PMI 49.3%，前值49.0%；非制造业PMI 51.5%，前值53.2%。
核心观点：
7月制造业PMI超预期上行，明显超出季节性（2018至2022年同期环比下行0.3个百分点），主因需求边际改善与库存指数企稳。一方面，新订单指数较上月上行0.9个百分点，反映市场需求整体继续改善；另一方面，库存指数与市场价格指数同步回升，原材料库存指数较上月上行0.8个百分点，购进价格指数较上月上升7.4个百分点，反映市场预期逐步回暖。
向后看，经济动能企稳回升的积极面在逐步增多。一是，高温天气等季节性因素对生产的影响减弱；二是，政策刺激效应逐步释放，7月政治局会议定调后，一系列稳增长政策正加速出台，推动需求持续改善，三季度PMI有望持续上行。
制造业：需求边际改善，库存指数企稳
从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数较上月上升0.9个百分点，原材料库存指数较上月上升0.8个百分点。结构分化有所缓和，大型企业PMI与上月持平，中型企业PMI小幅上行，小型企业结束连续4个月的下行走势。
供需：生产指数保持扩张，需求指数明显上行。供给方面，7月生产指数为50.2%，比上月下降0.1个百分点，降幅低于季节性（2018年至2022年7月生产PMI平均环比下行0.72个百分点），制造业生产经营活动稳定。需求方面，新订单指数为49.5%，比上月上升0.9个百分点，连续两个月上升，但仍处于收缩区间，企业调查数据显示，反映需求不足的企业占比仍超过60%。
价格：价格指数继续上行，原材料价格回升。7月制造业原材料购进价格与出厂价格同步上行，其中主要原材料购进价格指数为52.4%，在连续3个月运行在收缩区间后再次升至临界值以上；出厂价格指数为48.6%，比上月上升4.7个百分点。7月基础原材料价格上升明显，带动产业链中下游市场价格下降势头放缓。
外贸：外需疲弱，进出口指数继续下行。7月新出口订单指数为46.3%，比上月下降0.1个百分点。欧美经济增速持续放缓，外需压力较大，制造业出口持续趋紧运行。进口端来看，7月进口指数为46.8%，比上月下降0.2个百分点。
服务业：总量保持增长，扩张步伐放缓
7月服务业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.3个百分点，随着疫后脉冲式修复的回落，叠加高温天气导致的季节效应（2018年至2022年7月服务业PMI平均环比回落0.6个百分点），服务业扩张步伐有所放缓。从市场需求看，7月服务业新订单指数为48.4%，较上月下降1.2个百分点，需求仍然偏弱。从市场预期看，7月服务业业务活动预期指数为58.7%，较上月下降1.6个百分点。
建筑业：暑期高温多雨，建筑业淡季回调
7月建筑业商务活动指数为51.2%，较上月下降4.5个百分点，建筑业新订单指数为46.3%，较上月下降2.4个百分点。今年7月全国各地受高温多雨天气影响，施工进度受到不同程度影响，建筑业活动有所放缓，但建筑业企业预期保持稳定。
风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。
一、制造业PMI超季节性上行，非制造业PMI继续下行
事件：2023年7月31日，国家统计局公布2023年7月PMI数据，制造业PMI 49.3%，前值49.0%；非制造业PMI 51.5%，前值53.2 %。
核心观点：
7月制造业PMI超预期上行，明显超出季节性（2018至2022年同期环比下行0.3个百分点），主因需求边际改善与库存指数企稳。一方面，新订单指数较上月上行0.9个百分点，反映市场需求整体继续改善；另一方面，库存指数与市场价格指数同步回升，原材料库存指数较上月上行0.8个百分点，购进价格指数较上月上升7.4个百分点，反映市场预期逐步回暖。
向后看，经济动能企稳回升的积极面在逐步增多。一是，高温天气等季节性因素对生产的影响减弱；二是，政策刺激效应逐步释放，7月政治局会议定调后，一系列稳增长政策正加速出台，推动需求持续改善，三季度PMI有望持续上行。
二、制造业：需求边际改善，库存指数企稳
7月制造业PMI录得49.3%，较上月上升0.3个百分点。从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数和生产指数分别较上月上升0.9个百分点、下降0.1个百分点；从业人员指数较上月下降0.1个百分点，原材料库存指数较上月上升0.8个百分点，反向计算的供应商配送时间指数较上月上升0.1个百分点。
7月PMI数据继续升温，主要由需求指数和库存指数贡献，新订单指数环比明显改善，但仍处于临界值以下，市场需求景气度边际向好发展；库存指数企稳回升，企业信心有所改善。从结构上看，结构分化有所缓和，大型企业PMI在50.3%，与上月持平；中型企业PMI上行0.1个百分点至49.0%；小型企业PMI上升1.0个百分点至47.4%，结束连续4个月的下行走势，以民营经济为主的中小企业趋稳运行。
2.1 供需：生产指数保持扩张，需求指数明显上行
供给方面，7月生产指数为50.2%，比上月下降0.1个百分点，保持扩张区间，降幅低于季节性（2018年至2022年同期生产PMI平均环比下行0.72个百分点），制造业生产经营活动稳定。从企业用工和采购量看，从业人员指数较上月下降0.1个百分点至48.1%，采购量指数较上月上升0.6个百分点至49.5%，结合生产经营活动预期指数回升1.7个百分点至55.1%，均显示企业对经营信心明显提振。
从结构来看，7月生产指数结构分化有所缓和，小型企业明显改善。其中，大型企业生产指数较上月下降0.7个百分点至52.0%；中型企业生产指数下降0.7个百分点至49.5%；小型企业生产指数较上月上升1.7个百分点至47.4%。
需求方面，新订单指数为49.5%，比上月上升0.9个百分点，连续两个月上升，但仍处于收缩区间；新出口订单指数为46.3%，比上月下降0.1个百分点，连续5个月环比下降，在海外经济下行背景下，外需持续收缩。企业调查数据显示，反映需求不足的企业占比仍超过60%，需求指数边际改善但需求不足的问题仍然突出。
从结构看，大型、中型、小型企业新订单指数均较上月回升，分别较上月上升0.4个、0.9个和1.8个百分点至51.4%、49.4%和45.8%。
2.2 价格：价格指数继续上行，原材料价格回升
7月制造业原材料购进价格与出厂价格同步上行，其中主要原材料购进价格指数为52.4%，较上月上升7.4个百分点，在连续3个月运行在收缩区间后再次升至临界值以上；出厂价格指数为48.6%，比上月上升4.7个百分点。7月基础原材料价格上升明显，带动产业链中下游市场价格下降势头明显放缓。
从价格结构来看，价格差方面，7月出厂价格-购进价格指数的差值继续下降，由上月的-1.1个百分点扩大至-3.8个百分点；从企业规模来看，7月大、中、小型企业购进价格指数分别为53.5%、51.4%和51.6%，分别较上月上升9.5个、6.2个、4.9个百分点，出厂价格指数分别为50%、47.1%和47.2%，分别较上月上升6.5个、2.5个和3.3个百分点。
从库存指数来看，原材料和产成品库存指数同步企稳。7月原材料库存指数为48.2%，比上月上升0.8个百分点；产成品库存指数为46.3%，比上月上升0.2个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的原材料库存指数分别为47.8%、49.0%和48.0%；大、中、小型企业的产成品库存指数分别为46.8%、46.6%和44.9%。
2.3 外贸：外需疲弱，进出口指数继续下行
出口端看，7月新出口订单指数为46.3%，比上月下降0.1个百分点。欧美经济增速持续放缓，外需压力较大，制造业出口持续趋紧运行。从企业规模看，大中小型企业新出口订单指数均位于收缩区间，分别为46.4%、47.5%和42.8%。
进口端来看，7月进口指数为46.8%，比上月下降0.2个百分点。从企业规模看，大中小型企业进口订单指数分别为46.8%、46.6%和47.4%。
三、服务业：总量保持增长，扩张步伐放缓
7月服务业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.3个百分点，随着疫后脉冲式修复的回落，叠加高温天气导致的季节效应（2018年至2022年同期服务业PMI平均环比回落0.6个百分点），服务业扩张步伐有所放缓。从行业看，在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升。
从市场需求看，7月服务业新订单指数为48.4%，较上月小幅下降1.2个百分点，需求仍然偏弱。从市场预期看，7月服务业业务活动预期指数为58.7%，较上月下降1.6个百分点，在调查的21个行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间，服务业企业信心较为稳定。
四、建筑业：暑期高温多雨，建筑业淡季回调
7月建筑业商务活动指数为51.2%，较上月下降4.5个百分点，仍位于临界值以上。今年7月全国各地受高温多雨天气影响较大，施工进度受到不同程度影响，建筑业活动有所放缓，呈现淡季特征，是非制造业增速放缓的主要影响因素。
从需求看，7月建筑业新订单指数为46.3%，较上月下降2.4个百分点。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为60.5%，较上月上升0.2个百分点，连续8个月运行在60%以上，建筑业企业预期保持稳定。往后看，保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”基础设施建设有望为建筑业贡献需求增量，建筑业需求释放力度有望增强；随着天气转凉和雨季结束，建筑业活动有望加快恢复。
五、风险提示
政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。
End
相关阅读
好书推荐
光大宏观 高瑞东团队
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦国内实体、财政货币以及中观产业研究。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，在《统计研究》、《中国金融》等期刊发表论文多篇。致力于通过缜密的逻辑推断，详实的数据分析，不断提升对宏观经济运转的认知。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。