中金 | “固收+”基金：股票及转债仓位多数下行，年内超八成收涨
Abstract
摘要
2023年二季度，权益市场整体震荡下行，一级债基防御属性凸显；2023年以来超八成“固收+”产品收涨；二季度“固收+”产品存量规模出现回升，发行节奏则仍维持低位，产品份额净赎回明显收窄；二季度各细分品类“固收+”产品股票和转债仓位多数下行，机械、家电、有色金属行业获较多增配；贵州茅台持续获各细分品类“固收+”产品重仓配置。
风险收益：2023年以来超八成“固收+”基金收涨
收益端：2023年以来超八成“固收+”基金收涨，一级债基和可转债基金收益领先。成立早于2023年的“固收+”产品中，有接近85%获得了正收益，其中，一级债基几乎全部收涨，平均涨幅2.6%，可转债基金也有九成实现今年以来正收益，平均涨幅3.6%。2023年二季度，权益市场震荡下行，防御属性相对较好的一级债基收益领先。
风险端：2023年以来，“固收+”产品平均最大回撤在2%左右，其中，一级债基由于权益仓位相对较低，2023年以来最大回撤中值仅为0.2%，而可转债基金波动相对明显，最大回撤中值超过6%；其他产品最大回撤中枢均在2%附近。
规模变化：存量规模环比回升，发行节奏仍在低位
总量规模：二季度“固收+”产品数量维持增长，存量规模环比有所回升。截至2023年二季度末，全市场共有2161只“固收+”产品，合计规模接近2.4万亿元，环比回升3.3%。细分品类来看，2023年二季度，可转债基金扩容相对明显，存量规模环比增长26%至600亿元以上，一级债基和二级债基规模也分别环比上行9.6%和7.6%。从基金公司来看，管理规模超千亿元的机构分别为易方达基金（2531亿元）、招商基金（1505亿元）、富国基金（1113亿元）和广发基金（1093亿元）。从具体产品来看，华夏鼎利（+67亿元）、华泰保兴尊合（+60亿元）二季度规模增长领先。
新发产品：二季度“固收+”产品发行节奏仍然处于相对低位，累计新发产品50只，合计募资规模305亿元，环比下行7%。细分品类来看，二级债基发行规模最高，新发产品规模合计165亿元。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，二级债基占六席，其中，富国稳健添盈以57亿份的发行份额居首。
申赎情况：二季度“固收+”产品整体呈现小幅净赎回，合计净赎回份额39亿份，相比于一季度的净赎回超千亿份明显收窄。从基金公司维度来看，光大保德信基金（37亿份）、长城基金（35亿份）和华夏基金（34亿份）旗下产品净申购份额领先。从单个基金维度来看，华夏鼎利（+45亿份）、长城悦享增利（+37亿份）二季度净申购份额居前。
配置情况：股票及转债仓位有所下行，机械、家电、有色金属行业获较多增配
二季度A股市场整体震荡下行，“固收+”产品股票和转债仓位多数有所下行。股票仓位方面，二级债基、可转债基金、偏债混合基金、灵活配置基金的股票仓位均有所下行，分别环比下降1.33ppt、1.56ppt、1.07ppt和1.09ppt。转债仓位方面，除一级债基转债仓位环比提升0.95ppt以外，其他品类“固收+”产品转债仓位均有所下行，其中，二级债基转债仓位下降幅度最高，环比下行2.84ppt。重仓股票行业分布方面，二季度各品类“固收+”基金多数增配机械、家电、有色金属行业。产品持股明细方面，贵州茅台依然获各品类“固收+”基金重仓配置。
Text
正文
2023年二季度，权益市场整体震荡下行，一级债基防御属性凸显；2023年以来超八成“固收+”产品收涨；二季度“固收+”产品存量规模出现回升，发行节奏则仍维持低位，产品份额净赎回明显收窄；二季度各细分品类“固收+”产品股票和转债仓位多数下行，机械、家电、有色金属行业获较多增配；贵州茅台持续获各细分品类“固收+”产品重仓配置。
分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）
风险收益：2023年以来超八成“固收+”基金收涨
收益端：2023年二季度，权益市场整体震荡下行，防御属性相对较好的一级债基收益领先，而可转债基金业绩分化较大、整体业绩也相对落后。2023年以来，有接近85%的“固收+产品”实现正收益，其中一级债基、可转债基金领涨。
正收益占比：2023年以来超八成“固收+”基金收涨。成立早于2023年的“固收+”产品中，有85%年初至今取得了正收益，各类产品表现存在一定分化，其中，一级债基几乎全部收涨，收益为正概率达到99%，平均收益2.6%；可转债基金也有九成实现2023年以来正收益，平均涨幅3.6%；此外，二级债基、灵活配置型基金和偏债混合型基金的平均收益分别为1.8%、1.4%和1.3%。2023年二季度，权益市场整体震荡下行，一级债基防御属性凸显，有96%的产品收益为正，而实现正收益的可转债基金则占比不足三成。
收益分化程度：“固收+”基金整体收益分化程度较高，其中，2023年二季度，一级债基、偏债混合型FOF的收益表现相对集中，而偏债混合型产品收益差距相对较大，收益最高与最低产品收益差超过20%。
分产品回报：为避免规模过小引起的非正常净值表现，规模1亿元以上的产品中，2023年以来业绩表现最好的产品为工银可转债A，实现回报18.7%，其次为一级债基中的天弘稳利（+10.8%）和灵活配置型基金中的华商元亨（+10.1%）。
风险端：2023年以来，“固收+”产品平均最大回撤在2%左右，其中，一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤低于其他品类，2023年以来最大回撤中值仅为0.2%，而可转债基金波动相对明显，最大回撤中值超过6%；其他产品最大回撤中枢均在2%附近。
图表1：2023Q2“固收+”产品季度收益率分位数
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023Q2新发产品
图表2：2023年以来“固收+”产品收益分布箱形图
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023年以来成立产品
图表3：2023年以来“固收+”产品收益率分位数
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023年以来成立产品
图表4：2023年以来“固收+”产品最大回撤分位数
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023年以来成立产品
图表5：各类“固收+”基金2023年以来收益率前五（规模大于1亿元）
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023年新发产品，转债仓位=持有转债市值/基金资产净值
规模变化：存量规模环比回升，发行节奏仍在低位
总量规模：二季度“固收+”产品数量维持增长，存量规模环比有所回升。截至2023年二季度末，全市场共有2161只“固收+”产品，产品数量环比小幅增长0.5%，合计规模接近2.4万亿元，存量规模环比回升3.3%。细分品类来看，2023年二季度，可转债基金扩容相对明显，存量规模环比增长26%至600亿元以上，一级债基和二级债基规模也分别环比上行9.6%和7.6%，而偏债混合型基金二季度规模萎缩接近一成。从基金公司来看，机构管理规模排名相对稳定，前十大机构排名仅有小幅轮动，其中，管理规模超千亿元的机构分别为易方达基金（2531亿元）、招商基金（1505亿元）、富国基金（1113亿元）和广发基金（1093亿元），市场份额占有率分别为10.6%、6.3%、4.7%和4.6%。从具体产品来看，二季度规模增长领先的三只产品分别为华夏鼎利（+67亿元）、华泰保兴尊合（+60亿元）和交银稳固收益（+53亿元）。
图表6：“固收+”产品存量规模有所回升
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30
图表7：2023Q2“固收+”产品数量分布（只）
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30
图表8：2023Q2“固收+”产品规模分布（亿元）
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30
图表9：2023Q2一级债基、二级债基规模增长领先
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，2023年二季度新成立基金规模变化 = 2023Q2规模–发行规模
图表10：2023Q2“固收+”产品规模增长前二十
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023Q2新成立产品
图表11：“固收+”产品管理规模前二十基金公司
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，2023Q2新成立未公布季报产品规模按发行规模统计
新发产品：2023年二季度“固收+”产品发行节奏仍然处于相对低位，累计新发产品50只，合计募资规模305亿元，环比下行7%，单只产品募资规模由2023年一季度的6.4亿元小幅下行至6.1亿元。细分品类来看，二级债基发行规模最高，新发产品规模合计165亿元，占本季度总募资金额的五成以上。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，二级债基占六席，其中，富国稳健添盈以57亿份的发行份额居首。
图表12：2023年二季度“固收+”产品募集规模小幅下行
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30
图表13：2023Q2发行份额前十的“固收+”基金
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30
申赎情况：2023年二季度，“固收+”产品整体呈现小幅净赎回，合计净赎回份额39亿份，相比于一季度的净赎回超千亿份明显收窄，其中，偏债混合型基金净赎回份额依然领先（-425亿份），而二级债基（+311亿份）、一级债基（+214亿份）的净申购份额则相对居前。从基金公司维度来看，光大保德信基金、长城基金和华夏基金旗下产品的整体净申购份额领先，二季度分别净申购37亿份、35亿份和34亿份。从单个基金维度来看，有5只产品二季度净申购份额突破30亿份，分别为华夏鼎利（+45亿份）、长城悦享增利（+37亿份）、交银稳固收益（+34亿份）、华泰保兴尊合（+33亿份）和鹏扬利鑫60天滚动（+32亿份）。
图表14：2023Q2“固收+”产品申赎情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023Q2新成立产品
图表15：2023Q2“固收+”产品集体净赎回
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023Q2新成立产品
图表16：2023Q2基金公司“固收+”产品合计净申购规模前十
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023Q2新发产品
图表17：2023Q2净申购规模前二十“固收+”产品明细
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023Q2新发产品
配置情况：股票及转债仓位有所下行，机械、家电、有色金属行业获较多增配
二季度A股市场整体震荡下行，“固收+”产品股票和转债仓位多数有所下行。股票仓位方面，二级债基、可转债基金、偏债混合基金、灵活配置基金的股票仓位均有所下行，分别环比下降1.33ppt、1.56ppt、1.07ppt和1.09ppt。转债仓位方面，除一级债基转债仓位环比提升0.95ppt以外，其他品类“固收+”产品转债仓位均有所下行，其中，二级债基转债仓位下降幅度最高，环比下行2.84ppt。重仓股票行业分布方面，二季度各品类“固收+”基金多数增配机械、家电、有色金属行业，建筑、银行、通信行业也获较多增持。产品持股明细方面，贵州茅台依然获各品类“固收+”基金重仓配置，核心持股还包括宁德时代、五粮液、招商银行、紫金矿业、中国平安等。
图表18：各类“固收+”产品2023Q2整体权益仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023Q2新发产品，权益整体仓位 = 股票仓位 + 50%转债仓位
图表19：二级债基2023Q2重仓持股行业变化
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：截至2023.6.30，中信一级行业
图表20：可转债基金2023Q2重仓持股行业变化
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：截至2023.6.30，中信一级行业
图表21：偏债混合基金2023Q2重仓持股行业变化
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：截至2023.6.30，中信一级行业
图表22：灵活配置基金2023Q2重仓持股行业变化
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：截至2023.6.30，中信一级行业
图表23：各类“固收+”产品2023Q2前十大重仓股持仓市值占比
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：截至2023.6.30，股票持仓市值占比=单个股票持仓市值合计/前十大重仓所有股票持仓市值合计
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文章来源
本文摘自：2023年7月25日已经发布的《解读公募定期报告（38）：股票及转债仓位多数下行，年内超八成收涨——“固收+”基金2023年二季报》
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