Abstract摘要规模及竞争格局：被动产品规模增长提速，宽基ETF增幅明显被动产品规模逆市增长，股票和商品产品增长领先。截至3月末被动产品整体规模近3.34万亿元，相较2023年末规模上升9.6%，总规模再创新高。结构上，一季度市场整体呈现V型走势，其间伴随着市场探底，资金大量布局低位估值，权益ETF规模增长明显，相较上季度规模增长20.1%；市场震荡同样给债券产品提供发展土壤，债券型ETF规模相较上季度末上行10.6%。此外，LOF和场外指数基金规模同期小幅下降5.4%，主要源于部分个人投资者的离场。宽基和Smart

Abstract摘要市场概况市场情绪较弱，发行持续低位。2024Q1新发普通股票与偏股混合型基金数量为6只与67只，发行份额分别为11.5亿份与186.8亿份；整体来看，相较备战“春耕”的年末发行小高峰而言，开年以来权益类产品的发行数量及规模均呈现环比下降，市场情绪依然低迷；得益政策加持及相应风格强劲表现，红利相关新发产品达11只，合计募资17.3亿元。存量数量稳步抬升，规模持续缩水。截至2024Q1主动权益基金产品数量达4060只，同比与环比增幅分别达7.0ppt和1.3ppt；而整体规模则连续缩水，截至2024Q1达3.51万亿元，同比降幅高达26.2ppt，而环比降幅相较2023Q4略有减缓，为6.7ppt。从基金产品维度来看，规模头部产品多呈资金流出，逆势扩张基金普遍绩优；从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模多呈缩水，代表产品业绩分化，百亿名单持续缩减；从基金公司维度来看，头部机构管理规模降幅收窄，排名保持相对稳定，集中度略有抬升。业绩回顾区分投资类型来看，2024Q1普通股票、偏股混合与灵活配置型基金收益中位数分别为-3.1%、-3.0%和-2.8%，跑输沪深300及中证500指数同期表现；区分投资方法来看，2024Q1主观重新占据优势，部分红利相关量化型主动权益基金同样表现不俗；区分主题类别来看，得益于高股息及资源品的市场主线，周期主题基金表现突出，而伴随医药板块的持续调整，相应主题基金亦尽数收跌；区分风格类别来看，大盘价值风格基金优势凸显，相对其他风格类别超额显著。持仓分析资产配置：股票仓位有所回调，港股配比呈现抬升。截至2024Q1主动权益基金的股票仓位为87.6%，环比下降0.5ppt，其中55.5%的主动权益基金环比降仓；从港股投资来看，重仓持有港股的主动权益基金数量持续扩容，港股配置比例亦呈抬升。行业配置：A股方面，2024Q1增配有色、电新、通信和家电行业，减持医药、电子及计算机行业，行业集中度呈现再度回落；港股方面，重仓持股集中于资讯科技业、能源业、非必需性消费和医疗保健业，其中2024Q1能源业和原材料业获得明显增持。持股特征：成长偏好回暖，持股集中度首现抬升。2024Q1主动权益基金重仓持股的市值移向延续，成长风格偏好得以回升；重仓持股数量呈现回落，持股集中度则一改抱团瓦解以来的震荡下行趋势，首现小幅抬升。重仓明细：头部持股收益分化，增减各异。A股方面，基金重仓持股市值居前的股票中，宁德时代获得明显增持，而贵州茅台与立讯精密则遭遇明显减持，其中后者多源自于股票自身的市值蒸发，主动减持比例相对较为有限。港股方面，持股市值居前的股票中，中国海洋石油与美团-W获得明显增持，但前者增幅主要源于股票自身涨幅，香港交易所、金蝶国际与腾讯控股则获得微幅减配。基金经理市场展望整体来看，多数百亿基金经理对于权益市场未来表现较为乐观：伴随稳增长政策发力落地及宏观数据企稳回升迹象，叠加海外补库周期拉动，经济有望延续震荡修复趋势，同时结合当前仍处相对低位的估值水平，A股权益资产具备中长期配置价值；而伴随业绩披露，会更为关注企业盈利兑现情况及景气边际改善领域。对于未来关注及看好方向，多数基金经理依然较为看好政策加持、经营稳定、现金充裕的高分红板块，同时关注以产业周期回暖、景气有望回升的半导体、电子等为代表的科技成长板块布局机会。风险提示报告所有分析均基于公开数据与信息，并不构成任何投资建议；基金过往表现不代表未来预期。Text正文日前，公募基金2024年一季报已悉数披露完毕。本篇报告，我们从市场概况、业绩回顾、持仓分析及市场展望等维度，针对其中主动权益品类展开解读。如无特别说明，后文主动权益基金的统计口径为，Wind二级投资类型中的普通股票、偏股混合及近四期股票投资市值占比超过60%的灵活配置型基金。市场概况发行：市场情绪较弱，发行持续低位从发行情况来看，权益市场情绪依然较弱。2024Q1，新发普通股票与偏股混合型基金数量为6只与67只，发行份额分别为11.5亿份与186.8亿份，平均募资规模为2.7亿元；灵活配置型基金依然无一新发。整体来看，相较备战“春耕”的年末发行小高峰而言，开年以来权益类产品的发行数量及规模均呈现环比下降，发行热度位居历史低位水平，市场情绪依然低迷。图表1：普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的历史发行数量注：数据截至2024.03.31；单位：支。资料来源：Wind，中金公司研究部图表2：普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的历史发行份额注：数据截至2024.03.31；单位：亿份。资料来源：Wind，中金公司研究部从具体产品维度来看，市场低迷阶段，门槛较低、募集期短的发起式基金渐成常态。2024Q1，新发权益类（含普通股票、偏股混合与灵活配置）基金中发起式基金数量达19只，占比26.0%，其中11只几乎尽数为发起份额（即发行份额略超1000万份的管理人认购下限）。同时，得益于红利风格的强劲表现，多家基金公司顺势布局，以“红利/股息/价值”等关键词事前分类来看，相应风格新发产品达11只，占比15.1%，合计募资规模为17.3亿元。图表3：2024Q1普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的发行份额TOP10注：数据截至2024.03.31；按照发行份额降序排列。资料来源：Wind，中金公司研究部存量：数量稳步抬升，规模持续缩水从存量情况来看，主动权益基金产品数量稳中有升，截至2024Q1达4060只，同比与环比增幅分别达7.0ppt和1.3ppt；其中，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金数量分别为555只、2419只和1086只。然而，整体规模则连续4个季度呈现缩水，截至2024Q1达3.51万亿元，同比降幅高达26.2ppt，而环比降幅相较2023Q4略有减缓，为6.7ppt。图表4：主动权益基金的历史存量数量注：数据截至2024.03.31；单位：只。资料来源：Wind，中金公司研究部图表5：主动权益基金的历史存量规模注：数据截至2024.03.31；单位：亿元。资料来源：Wind，中金公司研究部从基金产品维度来看，规模头部产品多呈资金流出，逆势扩张基金普遍绩优。我们分别统计2024Q1规模TOP10及规模增长TOP10的主动权益产品相关信息，如下表所示。整体来看，规模头部产品多数在2024Q1及近1年呈现持续资金流出；截至季末，易方达蓝筹精选跃居主动权益产品规模榜首，最新规模达411.4亿元。从规模增长维度来看，TOP10基金中有9只在2024Q1获取正回报，且其中7只收益逾10%，相较偏股基金指数（-3.1%）超额显著；其中，大成高新技术产业A、景顺长城沪港深精选A与诺安积极回报A

摘要强化学习模型作为机器学习模型的重要分支在各领域应用广泛，从AlphaGo到ChatGPT均不乏其身影。在金融领域强化学习同样具备无需独立同分布假设等优势。本文结合强化学习和特征提取的结构生成的选股因子在多个股票池中均取得良好选股表现，且模型表现对参数敏感性较低，样本外稳定性高。为什么在量化中尝试强化学习模型作为机器学习重要的发展分支之一，不论是在近几年讨论度较高的LLM大语言模型还是在围棋领域战胜世界冠军的AlphaGo中都不乏强化学习的身影。强化学习已被证实在不同应用场景下对多种任务都有较好表现。我们认为强化学习在金融领域特别是量化策略中可能将具有良好效果，主要出于强化学习模型以下四个特点：1.适合处理序列决策任务；2.输入数据无需遵从独立同分布的假设；3.通过与环境交互探索来不断优化当前策略；4.数据无需具备标签。因子构建的本质：数据与操作符的有机结合数据+操作符：因子挖掘的过程本质上属于寻找数据与操作符的结合方式，挖掘方式可以被分为人工挖掘或模型挖掘两种。我们在之前的一系列因子手册中展示的因子均为通过一定逻辑采用人工构建的方式得到。而通过人工构建的方式在确定性上虽然比机器更高，但效率理论上来说远不及机器学习模型。特征提取模块+强化学习模型：为寻求机器挖掘因子的高确定性，我们通过结合强化学习模型和特征提取模块，构建了包含6个常见日度价量特征的数据集，并定义了22个操作符算子和19个常数算子的数据集合。特征提取模块将主要通过对因子表达式进行线性或非线性方法提取特征，强化学习模型则主要负责学习如何将数据特征和操作符以及常数算子有机结合起来，高效寻找合理因子范式。TRPO样本外稳定性较高在我们的测试框架下，强化学习模型在样本外的表现均明显优于作为比较基准的遗传算法和传统机器学习方法。其中TRPO_LSTM和A2C_Linear两种组合方案在中证1000范围回测结果表现突出：ICIR约为0.90，样本外超额夏普均超过1.1，并且在今年年初市场快速回撤环境下表现仍然平稳。相比之下，两组对照方法的收益净值曲线在今年年初出现了明显的回撤，超额收益不足2%。机器学习模型的稳定性也一直是投资者关注的重点之一。我们分别固定强化学习模型和特征提取模块，统计合成因子在样本外回测的ICIR及超额收益的平均表现。实验结果表明，TRPO、A2C和PPO模型参与因子范式挖掘得到的合成因子具有较为稳定的ICIR表现，均超过0.80。特征提取模块中，Transformer参与组合的模型输出的因子具有相对最好的ICIR表现，达到0.79。TRPO相对稳定的模型结构解释：1）相较于其他强化学习模型，TRPO使用了信任域优化的方法，通过限制策略更新的步幅，确保策略改进过程的平滑和稳定。2）TRPO在每次更新时会自适应地调整学习率来保持策略更新在信任域内，因此其对学习率参数不是特别敏感。3）TRPO优化的目标函数使用了广义优势估计（GAE）来估计策略梯度，并且结合了值函数的估计来减小方差，该设计使其对于奖励函数中的噪声和估计误差敏感性降低。►

2011年上半年，通胀预期浓厚，7月CPI同比升至6.45%高位，年内的三次加息与六次上调存款准备金率使得资金面不断收紧，债券收益率随之上行，5-8月，中长期纯债基金面临较大幅度回撤；►

Abstract摘要市场概况市场情绪依然低迷，发行仍处低位。2023Q4新发普通股票与偏股混合基金数量为14只和75只，发行份额分别为18.5亿份和216.7亿份；整体来看，尽管发行数量及规模呈现环比抬升，但发行热度依然处于历史低位，市场情绪相对较弱；部分基金公司通过门槛较低、募集期短的发起式基金参与左侧逆势布局。存量数量稳中有升，规模持续缩水。截至2023Q4主动权益基金产品数量达4008只，同比与环比增幅分别达8.5ppt和2.2ppt；而整体规模则连续缩水，截至2023Q4达3.76万亿元，同比与环比降幅分别达18.4ppt和7.5ppt。从基金产品维度来看，规模头部产品呈现资金流出，逆市扩张基金多具备绩优特征；从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模多呈缩水，代表产品业绩欠佳，百亿名单再现更迭；从基金公司维度来看，头部机构管理规模多呈下滑，排名保持相对稳定，集中度持续走低。业绩回顾区分投资类型来看，2023Q4普通股票、偏股混合与灵活配置型基金收益中位数分别为-4.7%、-4.9%和-4.5%，均跑赢沪深300指数同期表现，但全年业绩不敌主流宽基指数；区分投资方法来看，2023Q4主观仍然跑输量化，劣势延续，但相较全年而言差距有所收窄；区分主题类别来看，2023Q4受益于政策端、基本面全线回暖，医药主题基金抗跌能力彰显，而金融地产基金受累于地产板块低迷行情，领跌不同主题类别，全年来看则是科技主题基金表现更佳，制造主题基金表现最差；区分风格类别来看，2023Q4小盘优势得以延续，小盘成长风格表现相对较佳，全年来看，得益于小市值及低估值相对占优的市场环境，小盘价值表现更为突出，相对其他风格主题类别超额显著。持仓分析资产配置：股票仓位有所抬升，港股配比呈现回落。截至2023Q4主动权益基金的股票仓位为88.1%，环比抬升0.6ppt，其中55.9%的主动权益基金仓位环比上调；从港股投资来看，重仓持有港股的主动权益基金数量持续扩容，但伴随港股持续探底，整体持有市值及投资比例呈现下降。行业配置：A股方面，2023Q4增配电子、医药及农林牧渔行业，减持食品饮料、计算机，行业集中度呈小幅增加；港股方面，重仓持股集中于资讯科技业、非必需性消费、医疗保健业和能源业，其中2023Q4主动减持较多资讯科技业。持股特征：小盘价值移向延续，持股分散度持续抬升。2023Q4主动权益基金重仓持股的小盘价值移向得以延续，成长风格偏好同步回调；从重仓持股数量来看，呈现稳步抬升，持股集中度则自抱团瓦解以来持续震荡下行。重仓明细：头部持股增减各异，资讯科技港股资金流出。A股方面，持股市值居前的股票中，立讯精密、迈瑞医疗及恒瑞医药获得显著增持，宁德时代、泸州老窖、贵州茅台及五粮液的环比减持多源自于股票自身的市值蒸发，而非主动减配。港股方面，持股市值居前的股票中，美团-W、腾讯控股、药明生物和快手-W则获得显著主动减配。整体来看，主动权益基金的重仓持股增配/减配趋势与个股区间表现相同步。基金经理市场展望整体来看，绝大部分百亿基金经理对于权益市场未来表现较为乐观：当前A股处于基本面和估值的双重底部，后续经济有望延续复苏，叠加估值安全边际，权益资产具备较高的配置价值。对于未来关注及看好方向，多位基金经理提及受益海外经济修复的国产出海企业、人工智能相关的科技板块应用领域、经济弱复苏背景中盈利彰显韧性的高股息资产及政策端回暖、需求端稳健、估值处底部的医药板块。风险提示报告所有分析均基于公开数据与信息，并不构成任何投资建议；基金过往表现不代表未来预期。Text正文日前，公募基金2023年四季报已悉数披露完毕。本篇报告，我们从市场概况、业绩回顾、持仓分析及市场展望等维度，针对其中主动权益品类展开解读。如无特别说明，后文主动权益基金的统计口径为，Wind二级投资类型中的普通股票、偏股混合及近四期股票投资市值占比超过60%的灵活配置型基金。需要说明的是，相较前期主动权益基金季报解读系列报告，我们适当进行内容调整与改版，并增加基金经理维度统计及市场展望梳理等内容，以期为投资者提供更加全面多元的信息参考。由于统计口径差异，同前期报告或存在部分数据无法匹配情形，但并不影响前期主要结论及历史趋势变化。市场概况发行：情绪依然低迷，发行仍处低位从发行情况来看，权益市场情绪依然低迷。2023Q4，新发普通股票与偏股混合型基金数量为14只与75只，发行份额分别为18.5亿份与216.7亿份，平均募资规模为2.6亿元；灵活配置型基金则无一新发。整体来看，尽管权益类产品发行数量及规模呈现环比抬升（相较2023Q3增幅均超出20ppt），但发行热度依然处于历史低位水平，市场情绪相对较弱。图表1：普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的历史发行数量注：数据截至2023.12.31；单位，支。资料来源：Wind，中金公司研究部图表2：普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的历史发行份额注：数据截至2023.12.31；单位，亿份。资料来源：Wind，中金公司研究部从具体产品维度来看，市场低迷阶段、权益发行遇冷，基金公司多通过门槛较低、募集期短的发起式基金参与左侧逆势布局。2023Q4，新发权益类（含普通股票、偏股混合与灵活配置）基金中发起式基金数量达40只，占比44.9%，其中22只几乎尽数为发起份额（即发行份额略超1000万份的管理人认购下限）。同时，部分绩优基金经理掌舵产品募资能力突出，交银瑞元三年定开、永赢睿信A

Abstract摘要规模及竞争格局：被动产品规模连续三季度增长，宽基产品快速增长被动产品规模逆市增长，LOF/场外产品增长领先。四季度被动产品市场规模维持增长态势，截至12月末被动产品整体规模近3.0万亿元，相较2023年三季度规模上升7.6%，总规模再创新高。结构上，伴随市场风险偏好下行，债券型ETF持续上升，相较上季度规模大幅增长12.3%；四季度权益市场持续走弱，市场估值降至低位，而股票型ETF规模不减反增，相较上季度规模增长3.5%。此外，LOF和场外指数基金规模大幅上升21.0%。宽基和Smart

Abstract摘要热点关注：2023年，“固收+”基金的“矛”与“盾”2023年，权益市场整体呈现“先扬后抑”走势，沪深300指数全年收跌11.38%。全年各品类“固收+”产品表现分化，一级债基收获了超过95%正收益的“成绩单”，而权益市场的持续下探也使得可转债基金等部分高仓位产品收益靠后。“固收+”产品往往以纯债为基石性收益来源，以股票、转债为弹性收益来源，前者防御性突出，可类比为“固收+”产品的“盾”，而后者则更具进攻性，可被视为“固收+”产品的“矛”。在这一视角下，我们找到2023年绩优的“固收+”基金，通过梳理其股票端与债券端的配置特征，分析头部产品在当前市场环境下的“矛”与“盾”之所在。从股票端来看：2023年，绩优“固收+”基金整体股票仓位偏低，重仓股集中度较高，对于小市值、低盈利、高价值股票更加偏好，重仓行业较有特色。从债券端来看：2023年，绩优“固收+”基金倾向于维持高于市场中枢的利率债仓位，重仓券久期较高且有明显抬升。风险收益：一级债基表现亮眼，其他品类收益收窄收益端：2023年四季度，股票及转债市场迎来调整，较高权益仓位的品类多数未能实现“绝对收益”，其中，一级债基凭借着较好的防御属性，成为四季度唯一实现平均正收益的品类；股票多空基金抗跌性整体相对较好，而可转债基金已连续三季度整体业绩相对落后。2023年全年，实现正回报的“固收+”产品占比近六成。风险端：2023年全年，“固收+”产品平均最大回撤接近4%，其中，一级债基回撤明显低于其他品类（中位数仅为0.6%），二级债基的最大回撤中枢在3%附近，可转债基金最大回撤超10%的数量过半。规模变化：存量规模与发行热度同步下降总量规模：截至2023年末，全市场共有2168只“固收+”产品，存量规模跌破2.1万亿元，同比下降14%。细分品类来看，二级债基规模萎缩幅度较大，偏债混合型基金已连续四季度规模萎缩。分基金公司来看，前十大机构排名相对稳定，其中，易方达基金（2177亿元）管理规模仍然居首，招商基金的管理规模也超千亿元。分产品来看，四季度规模增长领先的产品为交银新回报（+34亿元）、财通资管鸿睿12个月（+33亿元）和嘉实致盈（+23亿元）。新发产品：2023年四季度“固收+”产品发行热度下降明显，累计新发产品40只，合计募资规模215亿元，环比萎缩44%。细分品类来看，二级债基发行规模领先，新发产品规模合计177亿元，占本季度总募资金额的八成。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，二级债基占八席，其中，景顺长城景颐裕利以29.9亿份居首。申赎情况：2023年四季度，“固收+”产品整体呈现净赎回，合计净赎回份额1384亿份，其中，二级债基净赎回份额领先（-861亿份）。从基金公司维度来看，财通证券资管、东兴基金和东证融汇旗下产品的整体净申购份额领先。从单个基金维度来看，财通资管鸿睿12个月（+27亿份）申购份额领先。配置情况：各品类“固收+”基金集体减持股票2023年四季度，各细分品类“固收+”产品集体减持股票。股票仓位方面，各细分品类调整方向一致，均小幅减持，其中二级债基、可转债基金、偏债混合型基金和灵活配置型基金分别环比下行0.8ppt、1.2ppt、0.8ppt和0.5ppt。转债仓位方面，二级债基及偏债混合型基金的转债仓位有所抬升，而一级债基及可转债基金的转债仓位则有所下降。重仓股票行业分布方面，四季度各品类“固收+”产品集体增配计算机、电子和农林牧渔行业。产品持股明细方面，贵州茅台依然获各品类“固收+”产品重仓配置，核心持股还包括招商银行、海康威视、紫金矿业、美的集团、宁德时代等。Text正文分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）热点关注：2023年，“固收+”基金的“矛”与“盾”2023年，权益市场整体呈现“先扬后抑”走势，沪深300指数全年收跌11.38%。全年各品类“固收+”产品表现分化，一级债基收获了超过95%正收益的“成绩单”，而权益市场的持续下探也使得可转债基金等部分高仓位产品收益靠后。即便如此，依然有过百只“固收+”产品实现了5%以上的年度收益，在样本中占比约8%（须满足成立满一年、截至4Q23基金规模不低于1亿元）。“固收+”产品本质上是一种多资产多策略型产品，若基于资产端进行收益拆分，该类产品往往以纯债为基石性收益来源，以股票、转债为弹性收益来源，前者防御性突出，可类比为“固收+”产品的“盾”，而后者则更具进攻性，可被视为“固收+”产品的“矛”。在这一视角下，我们找到2023年绩优的“固收+”基金[1]，通过梳理其股票端与债券端的配置特征，分析头部产品在当前市场环境下的“矛”与“盾”之所在。[1]

Abstract摘要市场规模：存量数量持续增长，规模下行态势延续存量：FOF规模下行态势延续，普通FOF及目标风险型FOF规模环比下行明显。截至2023年四季度末，全市场共有486只公募FOF基金，存量数量环比持续增加。存量规模已连续六季度萎缩，合计管理规模1555亿元，环比下降6.5%，同比下降19.2%。分投资类型来看，偏债混合型FOF规模领先，在公募FOF中的占比约为44.6%。增量：FOF发行热度萎靡，超七成产品募资规模不足1亿元。2023年四季度共有22只FOF产品成立，新发规模共计29亿元，环比下降45.3%，单只基金平均募集规模约1.3亿元。机构：前十大管理人规模占比小幅下行，头部竞争格局相对稳定。截至2023年四季度末，全市场布局FOF产品的公募机构数量为84家，FOF前十大管理人规模占全市场的65.1%（环比-2.3ppt）。兴证全球基金（182亿元）和交银施罗德基金（137亿元）依然占据前两席。业绩回顾：2023全年仅债券型FOF平均收益为正整体来看：2023年全年，FOF指数在大类基金指数中表现居中，仅一成左右产品实现正收益。2023年国内权益市场表现不佳，沪深300指数收跌11.4%，FOF基金指数下行5.9%，表现明显优于平衡混合型基金指数（-8.7%）、股票指数基金指数（-9.2%）、普通股票型基金指数（-12.8%）和偏股混合型基金指数（-14.6%），但整体不及中长期纯债基金指数（3.6%）、一级债基指数（3.4%）、二级债基指数（0.26%）等。分类来看：2023年全年，仅债券型FOF基金平均收益率为正。2023年全年，仅债券型FOF平均收益为正，为1.7%。从收益分布情况来看，偏债混合型FOF产品的业绩集中度相对较高。在平均收益为负的产品类型中，偏债混合型FOF整体跌幅较小，平均收益为-1.8%。配置特征：各类FOF重仓集体增配债券型基金资产配置：2023年四季度，各类FOF整体减配混合型基金，增配债券型基金。从重仓基金大类来看，2023年四季度，各类FOF不同程度的减配混合型基金，其中，偏股混合型、目标日期型、偏债混合型以及平衡混合型FOF基金分别环比减配5.4ppt、3.2ppt、2.0ppt和1.9ppt。同时，各类FOF增配债券型基金，其中，平衡混合型、偏股混合型、偏债混合型以及目标日期型FOF分别环比增配6.0ppt、4.1ppt、3.3ppt和0.5ppt。此外，除偏债混合型FOF，其余类型FOF四季度均增配了被动指数型股票基金。重仓基金：从重仓基金的重仓次数来看，偏债基金的重仓集中度有所下行。偏债型基金中，富国稳健增强依然为获配次数最多的产品（35次），但其被重仓次数的环比下降明显，由上一期的47次降为本期的35次。对比各类型基金的被重仓次数的变化，可以发现，多数偏债基金被重仓次数相较上季度有所下行，而多数权益基金被重仓次数相较上季度有所上行。2023年四季度增配次数最多的产品包括灵活配置型金鹰红利价值A（增配21次）、指数型基金大成互联网+大数据A（增配19次）、普通股票型基金华夏智胜价值成长（增配12次）。重仓股票：各类FOF直接投资股票的仓位小幅下行，截至2023年四季度，共有163只FOF直接配置股票。其中，各类FOF直接投资股票的仓位小幅下行，其中偏股混合型FOF仓位下降幅度最大，下降1.8ppt，其次为偏债混合型FOF，仓位下降1.0ppt。Text正文市场格局：存量数量持续增长，规模下行态势延续►

Abstract摘要回看2023年，权益市场走弱下，ETF规模却逆市增长。历经二十余年沉淀，我国ETF市场已步入快速扩张阶段。期间，投资者对ETF的认知逐步提升，产品类型不断丰富、投资群体也在持续壮大。我们复盘了近年国内外ETF的发展趋势，重点跟踪了2023年的变化。并进一步站在ETF的发展与投资维度，针对ETF从业人员与投资者关注的问题，展开思考与分析，对ETF行业后续发展前景做出展望，以期能为市场的发展和投资者的判断提供一些参考。Text国内市场：从多点开花到百花齐放规模逆市上行，万亿市场扬帆。我们将国内ETF的发展划分为起步阶段、成长阶段和扩张阶段。自2018年以来，ETF发展提速，我国ETF市场进入快速扩张阶段。截至2023年末，ETF市场规模已有2.0万亿元。虽然2023年权益市场整体呈现震荡调整态势，但资金大量流入下，以权益型产品为主的ETF规模逆市增长，较年初大幅增长27%。结构上，股票型ETF规模明显提升，增速加快；债券型ETF规模延续高增速；商品型ETF规模在黄金行情下实现上行。宽基及Smart

Abstract摘要公募量化市场发展与概况市场概况：公募量化市场近来呈现快速扩容，截至2023.10.31，公募指数增强与主动量化产品合计存量数量476只，合计规模达3130.6亿元；从类型分布来看，无论在主动量化还是指数增强产品中，宽基指数均占据绝对优势，同时主题与行业指数量化产品正呈现多点开花，逐步抬升趋势；从宽基标的来看，500量化产品规模扩张明显，以中证1000和国证2000为代表的小微盘宽基指数量化产品已不容小觑。机构格局：近年来，参与布局量化产品的公募机构数量明显抬升，愈来愈多新生力量涌入市场；但即便如此，优异业绩助推规模、头部机构优势彰显，致使马太效应加剧，集中度相较2020年底不降反升；从市场份额变化来看，2020年底至今涨幅居前多为新晋机构，部分老牌机构未能把握市场机遇，规模停滞不前或甚至呈现回落。持有结构：量化产品整体仍以个人持有为主，但相较主动权益基金而言更受机构投资者青睐；得益于小盘占优的市场环境，机构投资者配置需求显著抬升，1000量化产品的机构持有占比相对更高；从公募FOF重仓视角来看，平均每三/两只公募FOF重仓列表即出现1只公募指数增强/主动量化产品。业绩特征：整体来看，指增超额稳定、胜率较高、跟踪误差较低，主动量化则与主动权益趋同；区分标的类型来看，指增超额与跟踪误差呈现1000>500>300的特征，主动量化未见明显趋势，长期来看300与500主动量化跑赢相应指增；区分市场环境来看，下跌市表现更佳，战胜基准指数概率更高；对比主动权益基金而言，收益来源存异，Alpha呈现较低相关性；对比私募量化而言，超额差异缩窄，整体相关性呈抬升趋势。产品投资策略与收益归因策略特征：资产配置方面，指增保持高仓位运作，主动量化则与主动权益仓位趋同，呈现较大仓位波动，部分量化产品参与期货投资以增强组合收益与实现现金头寸管理；板块特征方面，指增产品成分股内持股占比保持80%-90%高位，主动量化则相对较低；行业配置方面，主动量化多数选择放宽行业控制或叠加主观行业趋势与景气判断，呈现相对较大偏离，但相较主动权益，指增与主动量化行业层面的偏离控制特征凸显；风格特征方面，市值与估值因子暴露多随市场风格变化呈现轮动特征，但整体暴露敞口控制较为严苛，价量因子不同标的与类型量化产品的暴露与控制特征存异，基本面因子多呈持续稳定正向暴露；持股特征方面，量化产品持股集中度低，且随着小盘标的产品增多，呈现愈加分散趋势；交易特征方面，主动量化换手长期抬升，小盘标的交易属性更强。收益归因：1）资产配置收益贡献微薄且正负参半，并非量化产品的主要收益来源；2）主动量化产品通过行业暴露获取更高行业配置收益；3）选股收益与交易收益为构成量化产品超额收益的主要来源；4）制度红利期，部分规模尚小的量化产品获取可观打新收益；5）部分收益特征与策略特征不无关联，或有助我们理解其收益特征的底层来源。绩优产品：梳理今年以来绩优产品的投资风格及策略特征，我们发现：Beta层面，相较同类产品，绩优基金呈现更为明显的小市值、低估值与低波动特征；策略层面，相较同类产品，绩优基金的基本面因子暴露更低，价量因子暴露略高；Alpha层面，剥离风格暴露及基本面/价量因子收益后，仍存在较多未被解释的Alpha；不乏绩优个例并不同时满足前述共性特征，保有相对独立的策略特色。如何看待当前量化产品配置价值Alpha依然可期：公募量化正在积极拥抱市场变化而持续迭代，不断拓展Alpha来源并探索其差异化优势；根据我们近日面向公募量化团队发放的调研问卷结果，已有2/3的公募量化团队采用机器学习模型辅助策略，并有近半数相对看好未来高频价量因子表现；我们认为，数据与模型边界的双重拓展，将有望助推量化策略发展，Alpha未来依然可期。

Abstract摘要规模及竞争格局：被动产品规模突破三万亿元，宽基产品快速增长被动产品规模突破三万亿元，债券ETF规模持续提升。三季度被动产品市场规模大幅提升，截至9月末被动产品整体规模约为3.0万亿元，相较2023年二季度规模上升7.9%，总规模再创新高。结构上，伴随着三季度市场情绪走低，债券型ETF规模相对上季度末大幅上涨28.3%至714亿元；三季度权益市场震荡走弱，估值下行中投资价值提升，股票型ETF资金持续流入，相较上季度规模增长14.1%；此外，LOF和场外指数基金规模环比小幅上升1.9%。宽基及Smart

Abstract摘要市场规模：规模环比下行，数量稳健增长存量：FOF规模下行趋势延续，偏债混合型FOF规模占比接近五成。截至2023年三季度末，全市场共有467只公募FOF基金，存量规模已连续五季度萎缩，合计管理规模1662亿元，环比下降6.9%，同比下降18.0%。分投资类型来看，目标风险型FOF和普通FOF规模下行相对明显，受益于养老目标产品发展，目标日期型FOF规模整体稳定。增量：FOF发行节奏维持低位，超半数产品募资规模不及1亿元。2023年三季度共有30只FOF产品成立，新发规模共计53亿元，单只基金平均募集规模约1.8亿元，其中，五成产品的募集规模不足1亿元。机构：前十大管理人规模占比接近七成，头部机构排名相对稳定。截至2023年三季度末，全市场布局FOF产品的公募机构数量为80家，FOF前十大管理人规模占全市场的66.8%（环比-0.61ppt）。管理规模前十大机构名单变化较小，兴证全球基金（197亿元）和交银施罗德基金（155亿元）依然占据前两席。业绩回顾：偏债产品年内整体收益领先整体来看：年初至今，FOF指数在大类基金指数中涨幅居中。今年前三季度，权益市场走势整体震荡走弱，FOF基金指数下行2.8%，表现明显优于平衡混合型基金指数（-5.5%）、普通股票型基金指数（-8.9%）和偏股混合型基金指数（-10.7%）等大类基金指数。分类来看：2023年以来，偏债混合型FOF等稳健类品种业绩相对领先。2023年前三季度，仅债券型FOF平均收益为正，为1.3%，且偏债混合型FOF各产品的业绩集中度相对较高。同时，偏债混合型FOF及平衡混合型FOF整体跌幅较小，收益分别为-0.7%、3.0%。偏股混合型FOF收益相对分化，其中，仅两只产品富国智浦精选12个月持有A（0.7%）和东方红欣和平衡配置两年持有（0.02%）年内录得正收益。配置特征：各类FOF重仓集体减配偏股型基金，增配QDII资产配置：2023年三季度，各类FOF整体减配偏股基金，增配QDII产品。从重仓基金大类来看，2023年三季度，各类FOF不同程度的减配偏股型基金，其中，平衡混合型、偏股混合型、目标日期型和偏债混合型FOF分别环比减配3.8ppt、3.7ppt、2.5ppt和0.3ppt。此外，偏股混合型FOF减配混合型基金幅度相对较大，环比减配5.9ppt。同时，各类FOF增配QDII股票产品，其中目标日期、平衡混合及偏股混合型FOF环比增配1ppt以上。重仓基金：从重仓基金配置次数来看，权益的重仓集中度有所上行。偏债型基金中，富国稳健增强依然为获配次数最多的产品（47次），其次为大成高新技术产业（41次），交银裕隆纯债（39次）和短融ETF（39次）。对各类型产品，能观察到以偏股混合、普通股票、增强指数和被动指数产品为代表的权益产品中，产品头部基金持仓集中度持续提升。2023年三季度增配最多的产品包括灵活配置型基金富国研究精选（21次）、普通股票型基金国金量化多因子（15次）、被动指数型基金沪深300ETF（13次）和偏股混合型基金大成景恒A（12次）。重仓股票：各类FOF股票投资仓位整体分化，截至2023年三季度，共有160只FOF直接配置股票。从前十大重仓股持仓市值来看，获偏债混合型FOF配置市值最高的为广汇能源、获偏股混合型FOF配置市值最高的为宁德时代、获平衡混合型FOF配置市值最高的为贵州茅台、获目标日期型FOF配置市值最高的为北方国际。Text正文市场格局：规模环比下行，数量稳健增长►

Abstract摘要基金规模：主动权益基金规模与产品发行延续下滑态势主动权益基金规模下降，QDII基金规模增长领先。公募基金规模相对上季度略微下降，2023Q3总规模为27.1万亿元，相比上季度下降1%。其中，三季度QDII、股票型和债券型基金规模增长领先，分别增长7.23%、5.10%和1.03%。混合型基金规模持续收缩，相对上季度末下降8.99%至4.04万亿元。我们以普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为主动权益产品统计口径

Abstract摘要2023年三季度，股票市场整体震荡下行，一级债基凭借着较好的防御属性，成为分析样本中三季度唯一实现平均正收益的品类；三季度“固收+”产品存量规模小幅下行，发行热度仍在低位，产品净赎回份额再度扩张，偏债混基净赎回份额领先；三季度各细分品类“固收+”产品权益仓位调整方向分化，大金融板块重仓比例集体抬升。风险收益：一级债基表现亮眼，其他品类收益收窄收益端：2023年三季度，股票及转债市场迎来调整，较高权益仓位的“固收+”基金品类多数未能实现“绝对收益”。一级债基凭借着较好的防御属性，三季度有九成实现正回报，平均收益0.5%，各产品收益分布也相对集中；可转债基金收益相对落后，三季度平均回报仅为-2.9%；权益仓位较高的偏债混合及灵活配置型基金三季度也收跌1%左右。风险端：2023年以来，“固收+”产品平均最大回撤2.5%左右，其中，一级债基回撤明显低于其他品类（中位数仅为0.5%），二级债基最大回撤中枢在2%附近，灵活配置、偏债混合型基金则在3%附近，不少可转债基金最大回撤超10%。规模变化：存量规模变化相对较小，发行热度仍在低位总量规模：截至2023年三季度末，全市场共有2168只“固收+”基金，存量规模仍维持在2.3万亿元以上，环比小幅下行2.7%。细分品类来看，偏债混合型基金已连续三季度规模萎缩，截至2023年三季度末，规模环比下行9.0%；灵活配置型基金存量规模也有所下行，下行幅度9.3%。从基金公司来看，前十大机构排名相对稳定，其中，易方达基金（2535亿元，市占率超10%）管理规模仍然居首，其他管理规模超千亿元的机构还有招商基金、富国基金和广发基金。从具体产品来看，三季度规模增长领先的三只产品依次为易方达稳健收益、安信永鑫增强、国富恒瑞。新发产品：2023年三季度“固收+”产品发行热度仍在低位，累计新发产品44只，合计募资规模380亿元，环比回升25%。细分品类来看，二级债基发行规模领先，占本季度总募资金额的接近六成。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，二级债基占九席，其中，广发集轩以67.5亿份居首。申赎情况：2023年三季度，“固收+”产品整体呈现净赎回，合计净赎回份额601亿份，其中，偏债混合型基金净赎回份额依然领先（-329亿份）。从基金公司维度来看，嘉实基金、国海富兰克林基金和融通基金旗下产品的整体净申购份额领先。从单个基金维度来看，嘉实多利收益（+35亿份）和国富恒瑞（+35亿份）三季度净申购份额居前。配置情况：各品类“固收+”基金仓位调整分化，大金融板块重仓比例集体抬升2023年三季度，各细分品类“固收+”基金的权益仓位调整方向出现分化。股票仓位方面，可转债基金明显加仓，环比上行3.1ppt至18.1%，而二级债基、偏债混合及灵活配置型基金则分别环比小幅下行0.5ppt、1.1ppt和0.5ppt。转债仓位方面，二级债基、可转债基金及偏债混合型基金的转债仓位有所抬升，而一级债基转债仓位则环比下行0.4ppt。重仓股票行业分布方面，三季度各品类“固收+”基金集体增配非银金融行业、银行行业，顺周期板块中的石油石化行业及煤炭行业等也获较多增持。产品持股明细方面，核心持股包括贵州茅台、招商银行、中国平安、海康威视、紫金矿业、五粮液等。Text正文2023年三季度，股票市场整体震荡下行，一级债基凭借着较好的防御属性，成为分析样本中三季度唯一实现平均正收益的品类；三季度“固收+”产品存量规模小幅下行，发行热度仍在低位，产品净赎回份额再度扩张至超600亿份，偏债混基净赎回份额领先；三季度各细分品类“固收+”基金权益仓位调整方向分化，大金融板块重仓比例集体抬升。分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）风险收益：一级债基表现亮眼，其他品类收益收窄收益端：2023年三季度，股票市场“先上后下”，沪深300指数收跌近4%，在各“固收+”基金细分品类中，一级债基凭借着较好的防御属性，成为三季度唯一实现平均正收益的品类；股票多空基金抗跌性整体相对较好；而可转债基金已连续两季度整体业绩相对落后，使得今年一季度的收益领先优势明显收窄。2023年以来，实现正回报的“固收+”基金占比近七成。►

Abstract摘要“固收+”基金的投资运作思路：站在团队的肩膀上为什么要关注团队投研建设？“固收+”基金可投资产类别多元、策略组合方式繁多，对于管理团队的综合投研实力或也有着更高的要求和更深的依赖。换言之，基金公司在各类资产端的投研积累及资源多寡，或也一定程度上代表着产品能够“站在团队的肩膀上”获取到多厚的安全垫，而这也是“固收+”基金获得持续稳定业绩来源的重要一环。如何量化基金管理人在各类资产端的投研建设？对于股票和转债资产而言，我们从公司旗下在管产品出发，利用产品持仓信息找到被集中持有的个股或个券，从而起到模拟构造出“公司重点资产池”的效果，这一重点池所形成的资产收益率曲线，也即代表着公司在该类资产上的整体投研实力。对于纯债资产，我们使用公司旗下纯债产品的半年度利润表信息，应用整体法得到各期的公司纯债投资收益率，得到关键期限样本点后，再基于线性差值法构造指数。应用：“固收+”基金业绩归因及优选新视角“固收+”基金业绩归因的双层分析框架：业内关于“固收+”基金业绩归因所做的讨论，多数遵循着“资产配置+底层资产”的双层分析框架，即首先针对产品所持有的纯债、转债、股票等资产进行收益分解，再对上述每一类资产内部进行基于持仓法、净值法或财务报表法的收益归因。基于“固收+”基金更加依靠团队的运作特征，我们尝试搭建“资产配置+管理人超额”的业绩归因框架，将“固收+”基金的收益来源分解到大类资产后，再对各类资产拆分出“市场基准收益”+“公司超额收益”+“产品异质收益”。基于业绩归因结果的“固收+”基金优选框架：我们以季报发布月的月末为调仓时点，分别构造“固收+股票”、“固收+转债”以及“固收+纯债”投资组合。1）“固收+股票”优选组合：高权益仓位、持续领先的公司股票投研收益及产品异质收益，自2019年1月末至今年化收益率9.77%；2）“固收+转债”优选组合：高转债仓位、低股票仓位、持续领先的转债收益，自2019年1月末至今年化收益率5.68%；3）“固收+纯债”优选组合：较低权益仓位、持续领先的公司纯债投研收益及产品异质收益，自2019年1月末至今年化收益率6.26%。探讨：从团队投研建设看“固收+”基金业务的突围之道遍历“固收+”基金近年来的发展之路，我们见证了不同管理人发挥差异化本领，打造了不一样的“固收+”投资团队，我们尝试以管理人视角对基金业绩来源及投研能力变迁进行刻画。►

Abstract摘要市场规模：各品类FOF规模环比下行，数量持续增长存量：FOF规模连续四季度环比萎缩，偏债混合型FOF规模占比接近五成。截至2023年二季度末，全市场共有441只公募FOF基金，存量规模已连续四季度萎缩，合计管理规模1786亿元，环比下降5.6%，同比下降19.5%。分投资类型来看，偏债混合型FOF依然规模领先，但在公募FOF中的占比已降至五成以下，偏股混合型FOF占比接近三成。增量：FOF发行节奏维持低位，超半数产品募资规模不及1亿元。2023年二季度共有36只FOF产品成立，新发规模共计79亿元，单只基金平均募集规模约2.2亿元，其中五成产品的募集规模不足1亿元。二季度普通FOF的募集规模相对更高，由股份制商业银行托管产品的发行规模相对更高。机构：前十大管理人规模占比接近七成，头部机构排名相对稳定。截至2023年二季度末，全市场布局FOF产品的公募机构数量为80家，FOF前十大管理人规模占全市场的67.4%（环比+0.02ppt）。管理规模前十大机构名单变化较小，兴证全球基金（215亿元）和交银施罗德基金（180亿元）依然占据前两席。业绩回顾：今年以来近六成FOF实现正收益整体来看：2023年以来，FOF指数在大类基金指数中涨幅居中，近六成产品实现正收益。今年上半年，权益市场走势整体震荡下行，FOF基金指数实现收益率0.1%，表现优于普通股票型基金指数（0.0%）、平衡混合型基金指数（-0.9%）和偏股混合型基金指数（-1.5%）等大类基金指数。从产品端来看，成立早于2023年1月1日的374只FOF产品中，有59%的产品今年以来业绩为正。分类来看：2023年以来，偏债混合型FOF等稳健类品种业绩相对领先。2023年以来，偏债混合型FOF平均收益领先，且各产品的业绩集中度相对较高，其中，前海开源裕源（3.4%）和平安稳健养老一年（3.3%）涨幅居前。平衡混合型FOF中，国泰民泽平衡养老目标三年（3.1%）涨幅居首。目标日期型FOF中，长城恒泰养老2040三年（6.3%）和平安养老2045五年（5.4%）的持有体验相对较好。偏股混合型FOF中，长江智选3个月持有（2.7%）和东方红欣和平衡配置两年持有（2.7%）今年以来涨幅相对领先。配置特征：各类FOF重仓集体增配偏股型基金资产配置：2023年二季度，各类FOF重仓基金显示，偏股型基金获集体增配。从重仓基金大类来看，2023年二季度，各类FOF纷纷增配偏股型基金，其中，平衡混合型FOF、目标日期型FOF、偏债混合型FOF和偏股混合型FOF分别环比增配1.8ppt、1.3ppt、0.8ppt和0.1ppt；偏债混合型FOF减配纯债基金幅度相对较大，环比减配3.6ppt重仓基金：从重仓基金配置次数来看，偏股型基金和指数基金的重仓集中度有所上行。偏债型基金中，富国稳健增强依然为获配次数最多的产品（46次），其次为交银裕隆纯债（38次）和富国信用债（27次）。偏股型基金中，大成高新技术产业重仓次数提升明显（37次），此外，易方达科瑞（26次）和中欧养老产业（19次）分别为配置次数最多的灵活配置型和偏股混合型基金。指数型基金整体获增配，短融ETF重仓配置次数提升至36次。重仓股票：各类FOF股票投资仓位变动方向出现分化，截至2023年二季度，共有161只FOF直接配置股票。从前十大重仓股持仓市值来看，获偏债混合型FOF、偏股混合型FOF和目标日期型FOF配置次数最多的个股均为宁德时代，分别为15次、11次和7次。Text正文市场规模：各品类FOF规模环比下行，数量持续增长►

Abstract摘要2023年二季度，权益市场整体震荡下行，一级债基防御属性凸显；2023年以来超八成“固收+”产品收涨；二季度“固收+”产品存量规模出现回升，发行节奏则仍维持低位，产品份额净赎回明显收窄；二季度各细分品类“固收+”产品股票和转债仓位多数下行，机械、家电、有色金属行业获较多增配；贵州茅台持续获各细分品类“固收+”产品重仓配置。风险收益：2023年以来超八成“固收+”基金收涨收益端：2023年以来超八成“固收+”基金收涨，一级债基和可转债基金收益领先。成立早于2023年的“固收+”产品中，有接近85%获得了正收益，其中，一级债基几乎全部收涨，平均涨幅2.6%，可转债基金也有九成实现今年以来正收益，平均涨幅3.6%。2023年二季度，权益市场震荡下行，防御属性相对较好的一级债基收益领先。风险端：2023年以来，“固收+”产品平均最大回撤在2%左右，其中，一级债基由于权益仓位相对较低，2023年以来最大回撤中值仅为0.2%，而可转债基金波动相对明显，最大回撤中值超过6%；其他产品最大回撤中枢均在2%附近。规模变化：存量规模环比回升，发行节奏仍在低位总量规模：二季度“固收+”产品数量维持增长，存量规模环比有所回升。截至2023年二季度末，全市场共有2161只“固收+”产品，合计规模接近2.4万亿元，环比回升3.3%。细分品类来看，2023年二季度，可转债基金扩容相对明显，存量规模环比增长26%至600亿元以上，一级债基和二级债基规模也分别环比上行9.6%和7.6%。从基金公司来看，管理规模超千亿元的机构分别为易方达基金（2531亿元）、招商基金（1505亿元）、富国基金（1113亿元）和广发基金（1093亿元）。从具体产品来看，华夏鼎利（+67亿元）、华泰保兴尊合（+60亿元）二季度规模增长领先。新发产品：二季度“固收+”产品发行节奏仍然处于相对低位，累计新发产品50只，合计募资规模305亿元，环比下行7%。细分品类来看，二级债基发行规模最高，新发产品规模合计165亿元。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，二级债基占六席，其中，富国稳健添盈以57亿份的发行份额居首。申赎情况：二季度“固收+”产品整体呈现小幅净赎回，合计净赎回份额39亿份，相比于一季度的净赎回超千亿份明显收窄。从基金公司维度来看，光大保德信基金（37亿份）、长城基金（35亿份）和华夏基金（34亿份）旗下产品净申购份额领先。从单个基金维度来看，华夏鼎利（+45亿份）、长城悦享增利（+37亿份）二季度净申购份额居前。配置情况：股票及转债仓位有所下行，机械、家电、有色金属行业获较多增配二季度A股市场整体震荡下行，“固收+”产品股票和转债仓位多数有所下行。股票仓位方面，二级债基、可转债基金、偏债混合基金、灵活配置基金的股票仓位均有所下行，分别环比下降1.33ppt、1.56ppt、1.07ppt和1.09ppt。转债仓位方面，除一级债基转债仓位环比提升0.95ppt以外，其他品类“固收+”产品转债仓位均有所下行，其中，二级债基转债仓位下降幅度最高，环比下行2.84ppt。重仓股票行业分布方面，二季度各品类“固收+”基金多数增配机械、家电、有色金属行业。产品持股明细方面，贵州茅台依然获各品类“固收+”基金重仓配置。Text正文2023年二季度，权益市场整体震荡下行，一级债基防御属性凸显；2023年以来超八成“固收+”产品收涨；二季度“固收+”产品存量规模出现回升，发行节奏则仍维持低位，产品份额净赎回明显收窄；二季度各细分品类“固收+”产品股票和转债仓位多数下行，机械、家电、有色金属行业获较多增配；贵州茅台持续获各细分品类“固收+”产品重仓配置。分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）风险收益：2023年以来超八成“固收+”基金收涨收益端：2023年二季度，权益市场整体震荡下行，防御属性相对较好的一级债基收益领先，而可转债基金业绩分化较大、整体业绩也相对落后。2023年以来，有接近85%的“固收+产品”实现正收益，其中一级债基、可转债基金领涨。正收益占比：2023年以来超八成“固收+”基金收涨。成立早于2023年的“固收+”产品中，有85%年初至今取得了正收益，各类产品表现存在一定分化，其中，一级债基几乎全部收涨，收益为正概率达到99%，平均收益2.6%；可转债基金也有九成实现2023年以来正收益，平均涨幅3.6%；此外，二级债基、灵活配置型基金和偏债混合型基金的平均收益分别为1.8%、1.4%和1.3%。2023年二季度，权益市场整体震荡下行，一级债基防御属性凸显，有96%的产品收益为正，而实现正收益的可转债基金则占比不足三成。收益分化程度：“固收+”基金整体收益分化程度较高，其中，2023年二季度，一级债基、偏债混合型FOF的收益表现相对集中，而偏债混合型产品收益差距相对较大，收益最高与最低产品收益差超过20%。分产品回报：为避免规模过小引起的非正常净值表现，规模1亿元以上的产品中，2023年以来业绩表现最好的产品为工银可转债A，实现回报18.7%，其次为一级债基中的天弘稳利（+10.8%）和灵活配置型基金中的华商元亨（+10.1%）。风险端：2023年以来，“固收+”产品平均最大回撤在2%左右，其中，一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤低于其他品类，2023年以来最大回撤中值仅为0.2%，而可转债基金波动相对明显，最大回撤中值超过6%；其他产品最大回撤中枢均在2%附近。图表1：2023Q2“固收+”产品季度收益率分位数资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023Q2新发产品图表2：2023年以来“固收+”产品收益分布箱形图资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023年以来成立产品图表3：2023年以来“固收+”产品收益率分位数资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023年以来成立产品图表4：2023年以来“固收+”产品最大回撤分位数资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023年以来成立产品图表5：各类“固收+”基金2023年以来收益率前五（规模大于1亿元）资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，不包含2023年新发产品，转债仓位=持有转债市值/基金资产净值规模变化：存量规模环比回升，发行节奏仍在低位总量规模：二季度“固收+”产品数量维持增长，存量规模环比有所回升。截至2023年二季度末，全市场共有2161只“固收+”产品，产品数量环比小幅增长0.5%，合计规模接近2.4万亿元，存量规模环比回升3.3%。细分品类来看，2023年二季度，可转债基金扩容相对明显，存量规模环比增长26%至600亿元以上，一级债基和二级债基规模也分别环比上行9.6%和7.6%，而偏债混合型基金二季度规模萎缩接近一成。从基金公司来看，机构管理规模排名相对稳定，前十大机构排名仅有小幅轮动，其中，管理规模超千亿元的机构分别为易方达基金（2531亿元）、招商基金（1505亿元）、富国基金（1113亿元）和广发基金（1093亿元），市场份额占有率分别为10.6%、6.3%、4.7%和4.6%。从具体产品来看，二季度规模增长领先的三只产品分别为华夏鼎利（+67亿元）、华泰保兴尊合（+60亿元）和交银稳固收益（+53亿元）。图表6：“固收+”产品存量规模有所回升资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30图表7：2023Q2“固收+”产品数量分布（只）资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30图表8：2023Q2“固收+”产品规模分布（亿元）资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30图表9：2023Q2一级债基、二级债基规模增长领先资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.6.30，2023年二季度新成立基金规模变化

Abstract摘要规模及竞争格局：整体规模再创新高，债券ETF规模大幅增整体规模再创新高，债券型ETF规模快速提升。二季度被动产品市场规模整体提升，截至6月末被动产品整体规模约为2.63万亿元，相较2023年一季度规模上升8.44%，总归模再创新高。结构上，伴随着二季度市场情绪走低，货币放松预期增强与利率下行，债券型ETF规模相对上季度末大幅上涨36.2%；二季度权益市场震荡走弱，估值下行中投资价值提升，股票型ETF资金大幅流入，相较上季度规模增长9.9%；此外，LOF和场外指数基金规模上升7.9%。Smart

Abstract摘要基金规模：主动权益基金规模小幅下降，产品发行降温主动权益基金规模小幅下降，债券型基金规模增长领先。公募基金二季度总规模为27.3万亿元，相比上季度上升3.8%，连续两季度回暖。其中，二季度债券型、货币型和股票型基金规模增长领先，混合型基金规模收缩较为明显。我们以普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为主动权益产品统计口径，当前主动权益产品共4,237只，规模合计4.7万亿元，相对上季度末规模下降3.92%。易方达、广发基金和中欧基金主动权益基金规模居于前三，规模前十大公司占市场份额43.68%。主动权益产品发行有所下降。二季度新发主动权益产品79只，募集规模422.6亿元。较上季度主动权益型基金回暖后，产品发行规模有所下降，相对上季度下降21.5%。业绩表现：主动权益产品整体下跌，制造和科技主题基金跌幅较小二季度主动权益产品整体下跌。二季度A股市场震荡回调，公募含权产品业绩受到影响。从结果上来看，各类主动权益产品整体呈下跌趋势，其中偏股混合型、普通股票型和主动偏股型基金跌幅最大，但各类主动权益基金整体表现优于同期中证800指数收益（-5.21%），也优于被动指数型基金（-4.36%）。在各类型基金中，国际(QDII)股票型基金、国际(QDII)另类投资基金和国际(QDII)债券型基金表现相对领先。二季度各主题基金均录得负收益，其中制造和科技主题基金跌幅较小。二季度各细分品类主题基金整体回调，其中，制造和科技主题基金平均跌幅较小，整体分别下跌0.38%和0.92%，而消费和医药主题基金平均跌幅较大。资产配置：增配通信、汽车和家电，减配食品饮料、新能源和医药主动权益产品仓位维持高位。二季度主动权益公募产品仓位中位数88.8%，相较上季度末下降0.92ppt，但仍处于历史较高分位（91%）。各行业主题型基金规模均有不同程度的减少，而科技主题基金规模降幅最小，规模占比有所提升。重仓食品饮料、医药和电力设备及新能源，主动加仓通信、汽车和电子行业。主动权益产品二季度重仓食品饮料、医药和电力设备及新能源。不同于上季度主要增配计算机、食品饮料和通信行业，今年二季度主动权益产品在主动增配行业上主要集中于通信、汽车和电子行业。其中通信行业增配幅度最为突出，主动配置比例为1.33ppt。主动减配主要集中于消费和上游原材料行业，减配幅度最大的行业为食品饮料、交通运输、传媒、有色和煤炭行业。二季度港股在主动偏股基金中的市值占比持续下降，比例由上季度7.16%下降到6.67%。头部重仓个股多录得资金流出，TMT个股获明显增持。二季度主动权益产品持股市值前三大的个股分别为贵州茅台、宁德时代和腾讯控股，前五大重仓个股中均有所减持，其中贵州茅台主动减持市值领先。港股持股最大十只个股中，多数个股受到大幅减持，该季度美团、中国移动及药明生物增持幅度领先，而李宁、香港交易所和中国海洋石油减持幅度领先。主动权益产品增持最多的三大个股分别为中兴通讯、中际旭创、恒瑞医药，减持最多的三大个股分别为贵州茅台、泸州老窖、五粮液，前十大减持个股的行业分布集中在食品饮料和医药行业。同时，新基金建仓前十大个股行业较为分散。抱团效应持续下降。二季度基金头部重仓个股集中度持续下降，持股集中度降低于主要集中于头部十大个股，CR10、CR

Abstract摘要海外公募行业的共管模式美国共同基金管理模式历经从“单一基金经理制”转向“多基金经理共管制”的发展路径。纵观美国公募行业管理模式的发展，整体经历了投委会集体决策阶段（~1960s），单一基金经理制阶段（1960s~2000s），以及多基金经理共管制阶段（2000s~），其中，多基金经理共管制包括基金经理团队制、多人分仓管理制两大模式。现状及特征：1）当前美国共同基金有超过半数由不少于3位基金经理同时管理，单基金经理模式仅占比15%左右。2）配置型基金应用多人共管模式的比例高于权益、固收型基金。3）在美国头部共同基金管理公司中，American

Abstract摘要产品发行公募基金：公募基金发行热度维持较低水平。5月公募基金总体新发行数量为108只，新发行规模为716亿元，发行热度较上月下降6.2%，位于近一年较低水平。FOF基金和股票型基金发行规模较上月明显增长，QDII基金和债券型基金发行热度相对上月有所下降。►主动股票基金：主动股票型基金发行规模较上月有所回落。主动股票基金5月新发数量33只，较上月大幅上升43.5%；新发规模为136.7亿元，较上月下降15.5%。就类型而言，新发产品以偏股混合型基金为主。►被动股票基金：被动股票基金发行热度较上月大幅上涨。被动基金5月新发数量15只，发行规模102.37亿元，较上月大幅上涨。其中新发被动股票基金中9只为ETF。新发产品主题丰富，其中，中证国新央企股东回报主题产品密集发行。►FOF：FOF新发产品规模达近一年最高点。5月FOF基金新发数量17只，位于近一年最高水平，新发规模54.1亿元，相较上月大幅上涨283.4%，位于近一年最高点。其中普通FOF贡献主要发行规模，为46.1亿元，目标风险FOF发行6.2亿元，目标日期FOF发行1.8亿元。私募基金：私募证券投资基金发行规模有所回落。4月私募证券投资基金备案通过数量为2,740只，与3月基本持平，备案规模为345.42亿元，较上月下降29.3%，但备案规模仍处于近一年较高水平；存量规模为5.93万亿元，较上月末规模上升4.86%。银行理财：市场偏好期限较长产品。银行理财产品5月新发行2,351只，合3,312亿元，发行规模较上月下降11.5%。按投资性质分类，各类产品发行规模均有所下降，其中商品及金融衍生品类、权益类及现金管理型产品发行规模有所下降；按期限类型，1-3个月、6-12个月和3年以上产品发行规模小幅上升，T+0、1个月以内和3-6个月产品发行规模大幅下降。对于固收+产品，5月存续数量较上月小幅上升3.1%，新发数量为2,082只，较上月上升10.80%。按产品类别，固收+收（受）益权、固收+其他类型资产、固收+衍生金融工具和固收+多种资产发行数量均有所上升，仅固收+非标和固收+基金发行数量有所下降。市场表现公募基金：债券型基金领涨。5月债券类基金领涨，其中，增强指数债券、被动指数债券和中期长期纯债基金涨幅靠前，分别为0.7%、0.5%和0.5%；被动指数基金和REITs基金跌幅领先，分别下跌4.4%和4.3%。►股票基金：主动股票基金5月录得正超额收益。主动股票基金5月收益为-3.70%，高于同期中证800收益（-5.04%）。从主动股票基金与被动股票基金收益结构来看，5月主动股票基金中位数收益略高于被动股票基金。►主题基金：科技主题基金跌幅最小。5月主题基金整体下跌，其中消费（-7.00%）、金融地产（-5.93%）和周期（-5.06%）主题基金领跌，科技（-0.92%）和制造（-1.69%）主题基金跌幅较小。►FOF：各类FOF小幅下跌。5月FOF产品中位收益率为-1.81%，各类型产品均录得不同程度的跌幅。其中，普通型FOF、目标风险FOF和目标日期FOF的中位收益分别为-1.89%、-1.14%和-2.34%。►量化基金：量化基金整体录得小幅正超额收益。5月主动型、指数型和对冲量化基金整体超额收益为分别为0.63%、0.45%和-0.36%。量化基金整体超额收益为0.50%，以沪深300和中证500为基准的指数型量化基金平均超额收益分别为0.32%和0.36%。►REITs：多数REITs录得负收益，成交活跃度有所回升。5月，全部27只REITs中，仅2只产品录得正收益，为产业园区类得国泰君安东久新经济REIT和清洁能源类的中信建投国家电投新能源REIT，涨幅分别为0.76%和0.29%。过去一个月REITs市场活跃度有所回升。私募基金：5月股票市场中性和套利策略领涨。5月多数大类私募策略录得负收益，股票市场中性和套利策略领涨，分别上涨0.45%和0.45%，而宏观策略、股票多空策略和股票多头策略领跌，跌幅分别为-2.50%、-2.09%和-1.95%。2023年以来，多数大类私募策略录得正收益，其中债券基金和套利策略领涨，宏观策略领跌。Text正文公募基金：整体发行热度维持低位，科技主题基金跌幅最小产品发行►市场总体：公募基金发行热度维持较低水平。5月公募基金总体新发行数量为108只，新发行规模为716亿元，发行热度较上月下降6.2%，位于近一年较低水平。FOF基金和股票型基金发行规模较上月明显增长，分别环比上涨283.4%和42.2%，QDII基金和债券型基金发行热度相对上月有所下降，规模分别环比下降51.7%和23.5%。混合型债券基金发行规模与上月基本持平。图表1：公募基金月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表2：公募基金月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表3：公募基金月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表4：公募基金月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）►主动股票基金：主动股票型基金发行规模较上月有所回落。主动股票基金5月新发数量33只，较上月大幅上升43.5%；新发规模为136.7亿元，较上月下降15.5%。就类型而言，新发产品以偏股混合型基金为主。图表5：主动股票基金月度新发数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表6：主动股票基金月度存量数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表7：主动与被动股票基金月度新发数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表8：主动与被动股票基金月度存量数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）►被动股票基金：被动股票基金发行热度较上月大幅上涨。被动基金5月新发数量15只，发行规模102.37亿元，较上月大幅上涨。其中新发被动股票基金中9只为ETF。新发产品主题丰富，其中，中证国新央企股东回报主题产品密集发行。图表9：ETF与其他被动股票基金月度新发数量及规模（剔除ETF联接基金）资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表10：ETF与其他被动股票基金月度存量数量及规模（剔除ETF联接基金）资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）►FOF：FOF新发产品规模达近一年最高点。5月FOF基金新发数量17只，位于近一年最高水平，新发规模54.1亿元，相较上月大幅上涨283.4%，位于近一年最高点。其中普通FOF贡献主要发行规模，为46.1亿元，目标风险FOF发行6.2亿元，目标日期FOF发行1.8亿元。图表11：FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表12：FOF月度新发规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表13：FOF月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表14：FOF月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表15：各类普通FOF及目标风险FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表16：各类普通FOF及目标风险FOF月度新发规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表17：各类普通FOF及目标风险FOF月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表18：各类普通FOF及目标风险FOF月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表19：各类量化基金月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表20：各类量化基金月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表21：不同基准指数型量化基金月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表22：不同基准指数型量化基金月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）►偏债基金：偏债基金发行规模持续回落。偏债基金发行热度较上月大幅回落，2023年5月偏债基金新发规模为53.71亿元，较上月下降51.38%。其中偏债混合型基金新发规模29.79亿元，较上月大幅回调113.6%，混合债券型二级基金新发规模23.93亿元，较上月下降75.2%。图表23：偏债基金月度新发数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表24：偏债基金月度存量数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）市场表现►市场总体：债券型基金领涨。5月债券类基金领涨。其中，增强指数债券、被动指数债券和中期长期纯债基金涨幅靠前，分别为0.7%、0.5%和0.5%；被动指数基金和REITs基金跌幅领先，分别下跌4.4%和4.3%。图表25：大类公募基金5月净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表26：大类公募基金2023年至今净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）►股票基金：主动股票基金5月录得正超额收益。主动股票基金5月收益为-3.70%，高于同期中证800收益（-5.04%）。从主动股票基金与被动股票基金收益结构来看，5月主动股票基金中位数收益略高于被动股票基金。图表27：主动股票基金月度及累计净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表28：主动及被动股票基金5月收益率分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）►主题基金：科技主题基金跌幅最小。5月主题基金整体下跌，其中消费（-7.00%）、金融地产（-5.93%）和周期（-5.06%）主题基金领跌，科技（-0.92%）和制造（-1.69%）主题基金跌幅较小。5月收益排名领先且规模在2亿元以上的产品包括科技主题下的创金合信芯片产业A（+10.01%）、制造主题下的光大保德信智能汽车主题A（+9.37%）和医药主题下的红土创新医疗保健（+6.96%）。图表29：主题基金细分品类今年以来净值表现前五资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表30：主题基金细分品类5月净值表现前五资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表31：主题基金5月收益分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表32：主题基金今年以来收益分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）►FOF：各类FOF小幅下跌。5月FOF产品中位收益率为-1.81%，各类型产品均录得不同程度的跌幅。其中，普通型FOF、目标风险FOF和目标日期FOF的中位收益分别为-1.89%、-1.14%和-2.34%。图表33：各类FOF月度及累计净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）►量化基金：量化基金整体录得小幅正超额收益。5月主动型、指数型和对冲量化基金整体超额收益为分别为0.63%、0.45%和-0.36%。量化基金整体超额收益为0.50%，以沪深300和中证500为基准的指数型量化基金平均超额收益分别为0.32%和0.36%。图表34：主动型量化基金月度及累计超额收益资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表35：指数型量化基金月度及累计超额收益资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表36：对冲量化基金月度及累计超额收益资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表37：不同种类量化基金5月收益率分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表38：以沪深300为基准指数型量化基金月度及累计超额收益：FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表39：以中证500为基准指数型量化基金月度及累计超额收益：FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表40：偏债基金月度及累计净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）图表41：混合债券型二级及偏债混合型基金月度净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）►REITs：多数REITs录得负收益，成交活跃度有所回升。5月，全部27只REITs中，仅2只产品录得正收益，为产业园区类得国泰君安东久新经济REIT和清洁能源类的中信建投国家电投新能源REIT，涨幅分别为0.76%和0.29%。华安张江光大园REIT跌幅最大，该月下跌11.06%。过去一个月REITs市场活跃度有所回升，其中中信建投国家电投新能源REIT交易最为活跃，区间日均成交额2,879万元。图表42：月度全部公募REITs产品表现明细资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年5月底）私募基金：证券投资基金发行规模有所回落，股票市场中性和套利策略领涨产品发行►市场总体：私募基金备案通过规模从近一年最高点回落。4月私募基金备案通过数量为3,705只，较3月小幅增加4.8%；备案通过规模有所回落，为687.0亿元，较上月下降23.3%，但仍处于近一年较高水平；存量规模为20.7万亿元，较上月小幅上涨2%。►证券投资基金：私募证券投资基金发行规模有所回落。4月私募证券投资基金备案通过数量为2,740只，与3月基本持平，备案规模为345.42亿元，较上月下降29.3%，但备案规模仍处于近一年较高水平；存量规模为5.93万亿元，较上月末规模上升4.86%。图表43：分类型私募基金备案月度通过数量：FOF月度新发数量资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表44：分类型私募基金备案月度通过规模资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表45：分类型私募基金月度存量数量资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表46：分类型私募基金月度存量规模资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年4月底）市场表现5

Abstract摘要项目跟踪：思瑞浦发布定增预案预案发布：本周(2023Y23W:2023-06-04至2023-06-10)新增定增预案共计16个，其中，竞价类项目14个，拟募资79.10亿元；定价类项目2个，拟募资30.55亿元。交易所通过：本周新增13个定增项目通过交易所审核，均为竞价类项目，拟募资446.78亿元。证监会批准：本周新增7个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目5个，拟募资96.80亿元；定价类项目2个，拟募资11.14亿元。完成发行：本周新增8个定增项目完成发行，均为竞价类项目，募资140.31亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为88.02%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为78.57%。项目参与：公募基金参与隆利科技项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与新日股份定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为隆利科技，参与比例为64.7%。私募参与比例较高的项目为汇隆新材，参与比例为20.5%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐锐一年定开A基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达71.27%，加权平均收益率达12.94%；参与定增项目数量较多的产品中，兴全安泰积极养老目标五年A参与项目的加权平均收益率最高，达21.60%。项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达11.15%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小。事件效应：关注机构投资者不参与的定增项目。机构投资者不参与的定增项目在预案日后定增标的持续跑赢行业基准，120个交易日平均累计超额收益可达8.4%。定增股份解禁后，虽然部分定增参与者开始退出，但从统计角度来看，并未有明显的负面效应，反而呈现出累计超额收益企稳回升的现象。可能是因为解禁前股价受解禁预期的影响，已有充分调整，使得解禁后股票价格具有较高性价比，二级市场投资者买入意愿相对较强，故而形成估值修复的行情。即使我们依据冲击系数（解禁金额/日均成交额）对定增项目进行分组，冲击系数最高一组在解禁后也无显著的负面效应。Content正文思瑞浦发布定增预案定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）交易所出具审核意见；3）证监会注册，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增14个竞价类项目，拟募资79.10亿元本周(2023Y23W:2023-06-04至2023-06-10)新增定增预案共计16个，其中，竞价类项目14个，拟募资79.10亿元；定价类项目2个，拟募资30.55亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-06-10）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-06-10）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-06-10）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-06-10）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-06-10）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-06-10）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的交易所通过：本周新增13个竞价类项目通过交易所审核本周(2023Y23W:2023-06-04至2023-06-10)新增13个定增项目通过交易所审核，均为竞价类项目，拟募资446.78亿元。图表10：交易所审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-06-10）图表11：交易所审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-06-10）图表12：交易所审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-06-10

Abstract摘要全球：全球债券型ETF资金流边际走强，资金大幅流入工业行业各类型产品：全球股票型ETF资金维持高位。上周，全球权益类ETF资金流维持高位，具体，资金净流入由此前239亿美元降至160亿美元。债券类ETF资金净流大幅上升，上周资金净流入由此前38亿美元升至79亿美元。货币ETF产品资金大幅净流出8亿美元。主要市场：发达和新兴市场债券ETF资金流边际走强。上周，发达市场股票ETF资金保持较高水平，净流入121亿美元升至185亿美元，新兴市场股票ETF资金净流入边际收窄，由54亿美元小幅收缩至39亿美元，目前发达和新兴市场股票ETF整体资金流入均仍处于近一年高位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入扩张，由35亿美元升至73亿美元，处于近一年高位，新兴市场债券ETF资金大幅流入6.4亿美元。风格及行业：资金大幅流入工业行业。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入127亿美元，中盘风格ETF净流出2亿美元，小盘风格ETF净流出入47亿美元。综合产品历史资金流情况，小盘风格产品资金流入相对明显。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入11亿美元，平衡风格ETF净流入174亿美元，平衡风格ETF净流出12亿美元。综合产品历史资金流情况，平衡风格产品资金流出相对明显。2）行业：上周上游行业资金流出相对明显。其中中游公用事业和上游能源行业资金流出领先，资金流出分别占规模比例1.89%和0.79，中游工业行业资金流入突出，资金流入占规模比例1.67%。产品流向：Russell

Abstract摘要量化策略2023年下半年展望：结合宏观环境、市场微观结构、资金流向等信息，我们认为：1）权益资产已具性价比，但尚未具备整体快速上涨的环境，未来行情可能仍以震荡上行为主；2）结构上，成长风格或重回优势，但成长风格内部可能存在分化，机构拥挤度较高的板块（如：电新）呈现资金流出状态，仍存在一定压力，小盘成长或更具相对优势；3）因子层面，我们认为分析师预期因子有效性可能回归，成长因子存在阶段性机会，可结合成长价值风格轮动模型进行择时配置。市场回顾：大类资产分化，价值总体优于成长1）大类资产分化。2023年初至5月31日，股票资产整体偏弱势震荡，不同结构的表现差距较大；债券资产整体上涨，在三类资产中相对最优；商品资产表现分化，多数品种表现较差。2）价值优于成长，防御性因子占优。2023年以来，价值总体优于成长，除1月份成长因子IC略高于价值因子外，2至5月均为价值因子IC显著优于成长因子，延续了2022年以来价值因子强势的市场风格。此外，在宏观不确定性较高的大环境下，防御性因子有效性的确相对较好，包括盈余质量、安全性、低波动率、价值等。因子策略：分析师预期因子有效性可能回归1）2023年以来公募量化产品总体超额收益有所减弱，成长、分析师预期因子的阶段性失效或为主因。无论是沪深300或是中证500的指增产品，其超额收益大多在2022年和2023年年初至今处于相对低位，其中不乏部分产品为2021年及以前表现较优的基金。结合对近年来各大类因子表现的观察，我们认为成长和分析师预期等主流因子的有效性降低可能是公募量化产品超额收益走弱的重要影响因素。2）分析师预期因子有效性降低可能源于宏观环境高不确定性下带来的预期误差放大，成长因子的失效则与宏观经济增速放缓有较高关联。2022年以来宏观环境面临较高的不确定性，分析师一致预期误差也在该时间段内相应放大，进而降低了分析师预期因子的有效性。成长因子的IC均值与GDP增速呈现一定正相关关系，GDP增速较高时，成长因子月度IC均值可达0.05，Alpha较强；而在GDP增速较低时，IC均值明显下降，IC的波动有所放大，此时其因子收益特征更趋近于Beta因子。3）因子配置观点：如果未来宏观经济增长能重回快速增长阶段（GDP同比超过6%），成长因子有效性可能会明显改善；若宏观经济增长持续放缓（GDP同比低于5%），则成长因子的收益特征将更趋近于beta因子，此时可结合成长价值风格轮动模型观点进行择时配置。分析师预期因子拥挤度当前处于低位，对因子有效性影响较小，若下半年宏观不确定性下降，一致预期误差降低，分析师预期因子有效性可能回归。最后，另类数据/高频数据中新alpha因子的挖掘和应用也可降低主流因子阶段性失效的影响。2023年下半年展望：A股已具性价比，布局成长消费基建1）资产配置：股票>商品>债券。综合投资者资金流向与市场微观结构等维度的信息，我们当前对国内股票资产最为看好，商品资产中性偏乐观，债券资产最为悲观，各资产看好程度排序为股票>商品>债券。2）风格轮动：看好小盘成长风格。从市场状态、市场情绪、宏观环境三个维度判断，我们认为整体风格偏向成长，看好中小盘成长风格。3）行业轮动：消费与基建板块得分靠前。结合微观、中观、宏观信息的综合行业轮动模型推荐持仓为：汽车、消费者服务、食品饮料、家电、交通运输和电力及公用事业。此外，从资金流向的角度，我们对机械和电新行业观点偏谨慎。4）衍生品：关注私募监管新规影响。观察股指期货的基差率在年初至今的表现，剔除分红之后的基差率走势与我们年初震荡收敛的判断基本相符，而私募监管新规对私募杠杆率和衍生品交易的要求可能进一步加速这一过程。Text正文市场回顾：大类资产分化，价值总体优于成长大类资产回顾：债券整体上涨，股票商品内部分化从大类资产的表现来看，2023年初至5月31日，国内股票、债券、商品三类资产中：►

联合研究随着ESG理念在固收领域内的推广深入，国内债券投资人对ESG在固收领域内的应用关注度不断提升。本文从传统信用债定价影响因素开始，分析ESG因素主要是从哪些方面来影响定价。并梳理了目前ESG因素纳入信用评级的海内外实践。最后、结合中金研究部信用评级和ESG评级，通过量化实证的方式来验证两者的相关性和ESG评级对信用利差的影响。Abstract摘要一、信用债定价影响因素信用债收益率是由无风险利率加上信用利差构成，后者是投资者投资信用债所要求的信用风险补偿。信用债的定价也多指对信用利差的研究判断。从海外相关研究来看，信用利差影响因素可以分为流动性溢价、预期损失和风险溢价等几个部分。国内信用债市场有其自身的特点，除了上述一些共同的影响因素以外，还有一些中国市场特有的因素。总结来看共有5个，分别是1）违约风险及投资者对违约风险的预期；2）流动性补偿；3）杠杆操作便利性和息差空间；4）投资者特征及结构变化；5）供给压力。二、ESG因素与信用评级的关系和应用从前述影响信用利差的因素来看，ESG因素主要是通过影响预期违约损失来影响信用利差的大小，即主要反映在对主体信用评级的影响。事实上，在传统的信用评级框架下，公司治理一直是一个很重要的影响因素。我们梳理了标普、中债和中诚信信用评级和ESG评级框架，发现两者在公司治理方面关注的维度相似度较高，但是在具体的指标选择方面可能存在一定差异。随着过去几年全球对ESG事项关注度的提升，E和S因素也逐步纳入信用评级体系。海外机构起步较早，体系相对较为完善。国内评级机构从2020年开始将ESG因素纳入信用评级体系，其中多数评级公司将其列为调整项。但在具体的影响方面，可能仅对某些特定行业评级有一定影响，且影响程度并不相同。另外从海外实践来看，国际三大评级机构穆迪、惠誉和标普都在传统的信用评级以外设立了ESG相关性/影响评级，来衡量ESG因素与信用评级的相关性以及影响程度。尽管最近几年两者在一定程度上有所融合，但是整体来看，信用评级和ESG评级仍是两个独立的体系，因为其评级框架、方法和目的仍存在本质的不同。三、海外经验：ESG因素对信用债定价影响从海外ESG与信用利差的相关研究情况来看，早期研究多侧重于环境、社会等单项因素对信用利差的影响，后随着ESG评级体系逐渐完善成熟，更多研究侧重于研究ESG评级对信用利差的影响。从研究结论来看，ESG各分项及ESG评级多数时间与信用利差呈现出负相关关系，不过在不同时期时结论有一定变化，国家之间也存在一定差异。四、ESG因素对国内市场信用债定价影响的实证研究中金信用和ESG评级：中金信用评级对非金融类公募债券发行人全覆盖。金融类发行人目前已覆盖租赁、担保、AMC和银行业。中金信用评级目前分为5大档，13小档。由于分档较多，每小档债券分布较为均匀，相较于外部评级辨识度更高。中金ESG评级体系以ESG财务重要性特征为核心，覆盖中证800和中证1000指数成分股，共1800家A股上市公司。评级指标具有包括3个一级维度、26个二级议题、约900个三级指标的三级ESG底层数据结构。研究样本和数据处理：我们选取有中金信用评级和中金ESG评级的主体，作为研究样本。一共有361家，这些主体有如下特征：房地产和银行业占比相对较高；企业性质以民营企业和地方国有企业为主；中金评级集中在5和4大档；中金ESG评级集中在中位数5附近。量化模型使用数据我们也进行了一定的计量处理。信用评级和ESG评级相关性：我们分别使用中金E、S、G的支柱评级得分以及ESG综合得分对公司主体的信用评级使用Spearman模型进行相关性分析。主要结论如下：1）ESG评级与信用评级总体呈现正相关性，其中治理（G）支柱的相关性最高。2）环境（E）支柱相关性最低，但在2020年“双碳”承诺后迅速上升。3）央国企ESG得分以及三项支柱得分与信用评级的相关性在近5年均呈现逐年稳步上升的趋势。而对于非央国企，近3年来，他们的ESG表现与信用评级的相关性系数也呈现逐年上升的趋势。4）ESG和信用评级的相关性存在较大的行业差异。信用利差与ESG评级相关性研究：以信用债在二级市场的日度信用利差作为被解释变量，并使用公司的ESG得分对其进行多元线性回归分析。得到ESG的三大支柱得分和ESG综合得分均能显著解释债券的信用利差，表示ESG三大支柱得分和综合得分越高的公司，他们在二级市场的信用利差越小，也就是信用风险越小。五、总结与展望本文从信用利差的影响因素入手，分析了ESG因素主要是通过影响债券发行人的信用风险来影响信用利差的变化，也就是说可以反映在发行人的主体信用评级方面。接着着重分析了ESG因素与信用评级的关系的当前评级公司的发展与应用。在实证研究方面，我们首先梳理了海外ESG因素对信用利差/定价影响的相关研究，然后结合中金两大特色产品：中金信用评级和ESG评级，通过量化的方案对两者的相关性和ESG评级对信用利差的影响进行了分析。基于以上分析和结论，我们认为随着ESG因素在信用评级中应用的深入，其对信用利差的影响也会加大，一定程度上也会影响信用债的定价。展望未来，在信用分析中纳入ESG因素考量也会成为主流投资机构的选择，固定收益领域的ESG投资也会迎来高速发展阶段，为全球可持续发展有效助力。风险样本代表性不足。点击小程序查看报告原文Text正文引言ESG理念最早起源于欧洲，投资策略的应用多用于权益市场。不过近些年，随着ESG理念的推广拓展，在固收领域内应用也逐渐增多。除了传统的投资和评级以外，在资产端主题债券的扩容也拓宽了ESG在固收市场的应用范围。国内来讲，随着“双碳”目标的发布，债券投资人对ESG在固收领域内的应用关注度不断提升。但是相关的问题也随之而来，比如ESG评级和信用评级的关系是怎样的，是否能够进行融合？ESG因素是如何影响信用评级？ESG因素或者评级会对信用债定价产生影响么？等等。带着这些问题，本文从传统信用债定价影响因素开始，分析ESG因素主要是从哪些方面来影响定价。并梳理了目前ESG因素纳入信用评级和目前ESG评级的海内外实践。第三部分我们梳理了境外的ESG因素或评级对信用利差影响的相关研究文献。最后、结合中金研究部信用评级和ESG评级，通过量化实证的方式来验证两者的相关性和ESG评级对信用利差的影响。我们希望通过本文可以让更多的固收研究投资者了解ESG因素与信用评级/信用定价的关系。在未来，也可以将ESG因素纳入信用研究和投资的分析框架。我们认为未来的两者的关系会不断加深，ESG因素对信用评级和定价的影响也会更加显著。如下是本文结构脉络。图表1：本文结构脉络资料来源：中金公司研究部一、信用债定价影响因素（一）信用债定价影响因素信用债收益率是由无风险利率加上信用利差构成，后者是投资者投资信用债所要求的风险补偿。信用债的定价也多指对信用利差的研究判断。按照国外信用利差理论和经验，我们可以把信用利差简单分为流动性溢价、预期损失和风险溢价等几个部分，分别来看：►

Abstract摘要风格轮动：看好成长风格，小盘成长占优当前（2023-06-01）大小盘维度综合指标值为-0.45，成长价值维度综合指标值为0.76，整体风格偏向成长，判断转为小盘成长。具体而言，在大小盘维度下，宏观环境大类指标为-0.95，市场状态大类指标为-0.31，均偏向于小盘；而市场情绪大类指标为-0.09，较为均衡。在成长价值维度下，市场状态大类指标为0.25，市场情绪大类指标为0.97，宏观环境大类指标为1.07，均偏向于成长。行业轮动：看好汽车、消费者服务、食品饮料、家电、交通运输和电力及公用事业模型6月份最新推荐持仓为：汽车、消费者服务、食品饮料、家电、交通运输和电力及公用事业。相比5月份的持仓，本月新增汽车、家电行业，剔除了机械与综合行业。模型组合5月份涨跌幅为-4.0%，同期全行业等权基准涨跌幅为-4.1%，组合跑赢基准0.1ppt。样本外（2021-06-01至2023-05-31）组合收益率-10.3%，同期行业等权基准收益率-6.8%，超额收益率-3.5%。行业景气度模型观点：黄金、汽车行业景气度略有回暖。总体来看，模型判断电力及公用事业、汽车行业景气度相对较高；判断景气度中性的行业包括交通运输、有色金属；判断景气状态较差的行业包括电子、煤炭、石油石化、钢铁、基础化工。多因子选股：中证1000增强5月跑赢基准2.25ppt5月中金量化沪深300指数增强跑赢基准1.71ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2023-05-31）累计收益80.34%，累计跑赢基准52.43ppt。5月中金量化中证500指数增强跑输基准0.74ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2023-05-31）累计收益20.21%，累计跑赢基准26.92ppt。5月中金量化中证1000指数增强跑赢基准2.25ppt。组合样本外跟踪以来（2022-08-01至2023-05-31）累计收益3.61%，累计跑赢基准12.22ppt。主动量化选股：5月小盘价值优选策略仍然占优，年初至今收益率达11.6%成长趋势共振模型5月收益率为-3.9%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达31.8%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达21.4%。5月收益率为-3.9%，跑输基准0.2ppt。价值股优选策略5月收益率为-5.1%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达21.3%，以中证红利指数为基准，年化超额收益率为15.1%。5月收益率-5.1%，跑输基准1.4ppt。四象限风格中，5月小盘价值风格优选策略仍然占优，年初至今收益率为11.6%，超额小盘价值风格指数4.2ppt。其中，5月小盘价值优选策略收益率为-2.1%，超额小盘价值风格指数0.3ppt。而大盘成长、大盘价值、小盘成长风格的优选策略5月均不同程度跑输风格基准。量化配置：股票>商品>债券综合宏观驱动力、经济预期差、左侧内生结构、技术指标等维度的信息，我们当前对国内股票资产最为看好，商品资产中性谨慎，债券资产最为悲观，各资产看好程度排序为股票>商品>债券。1）宏观预期差维度：看多股票、看平债券、看空商品。截至最新时点，从股票市场看，最新的PPI不及预期，CPI连续三个月不及预期，整体对股票市场影响偏正面；从债券市场看，近期暂无具备显著影响指标的发布，整体对债券市场影响偏中性；从商品市场看，最新的PMI不及预期，工业增加值连续两个月不及预期，美元兑人民币超预期，整体对商品市场影响偏负面。2）左侧择时维度：看平股票、看空债券、看空商品。①当前股市左侧择时体系中有1个指标触发看多信号，为估值维度的估值分位指标，其余指标维持无观点状态。我们认为股市当前已处于估值较低状态，未来存在较大的估值修复空间。②当前债券左侧择时体系中有4个指标发出看空信号，1个指标发出看多信号，其余指标维持无观点状态，我们认为债券市场在估值、情绪、资金等角度整体处于高估或过热状态，未来大概率会出现趋势反转后的市场下跌。③当前商品左侧择时体系中有2个指标发出看多信号，其余指标维持无观点状态，我们认为商品市场整体处于过冷状态，未来大概率出现情绪修复所带来的价格上行。

Abstract摘要ESG趋势1）国内ESG趋势：中国-中亚峰会达成的多项绿色发展共识成果受到广泛关注。2023年5月18日-19日，中国-中亚峰会在西安举行，中国与中亚五国达成多项绿色发展相关倡议，涉及能源、农业、基础设施等多个领域。2023年5月22日，工业和信息化部就《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023版）》向社会公开征求意见，旨在充分发挥标准在推进工业领域碳达峰碳中和工作中的支撑和引领作用。2）海外ESG趋势：欧美国家聚焦能源低碳转型。2023年5月20日，七国集团（G7）发布了“清洁能源经济行动计划”，旨在加强可再生能源供应链建设，推动清洁能源技术发展，加强经贸合作。2023年5月9日，欧洲议会投票通过欧盟首个能源部门甲烷减排法案，旨在帮助实现欧盟气候目标和改善空气质量。ESG投资1）国内ESG产品：多数ESG产品近一月收益回调。多数ESG产品近一月收益回调。2023年5月共发行主动型ESG主题基金4只，累计发行份额32.29亿元，被动型ESG主题基金1只，累计发行份额0.10亿元。从收益表现来看，主动型ESG主题基金表现优于被动型ESG主题基金。25只主动型ESG主题基金共有8只产品今年以来收益超过沪深300指数。2）海外ESG产品资金流向：本月被动型ESG基金流入77.59亿美元。本月以来，主动型ESG基金累计流出31.61亿美元，其中主动型泛ESG主题基金流出最明显，本月累计净流出达到34.59亿美元。被动型ESG基金累计流入77.59亿美元，其中被动型ESG主题基金流入最明显，达到28.83亿美元。3）ESG因子表现：ESG综合因子、环境因子表现较好。5月以来，沪深300成分股、中证800成分股内ESG综合得分因子、环境因子多头收益表现均较为突出。2019年以来，ESG综合得分、社会维度得分和治理维度得分的整体预测能力优于环境维度得分。ESG评级及数据海外监管机构ESG评级将发布新提案。2023年5月5日，欧盟委员会公布计划于6月发布一项关于ESG评级监管的立法提案，确保ESG因素在信用评级中得到充分考虑。2023年5月12日，英国可持续金融监管机构马克·曼宁(Mark

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Abstract摘要股票二级市场中投资者丰富度较高、交易模式不尽相同，如何有效观察和识别不同类型投资者的交易行为一直是研究的难点之一。《资金结构系列（1）：如何右侧跟踪各类投资者的资金流动》尝试从重要股东增减持的角度由点及面观察资金流向，并分析其对市场的影响。而本篇报告尝试通过提取股票高频成交数据中的周期性交易，自下而上捕捉机构投资者的成交占比情况，并通过机构重仓股数据交叉验证其合理性。最终通过构建机构交易低拥挤度因子和拥挤度低波动率因子测算该指标在选股策略层面的效果。大盘股拥挤度更高、计算机行业拥挤度快速上升机构拆单行为普遍：股票二级市场交易中，当交易者需要交易股票数量占市场总成交量比例较大时，一次性下单会导致目标证券价格发生异动，进而增加交易成本。为了避免这种情况，交易方通常会使用一定的拆单算法将大单拆分成较小订单进行多次分批执行，减少对市场的冲击并降低机会成本和风险。大单拆单行为的提取思路：基于拆单行为的模式，我们认为这种行为可能会使得日内股票的成交呈现出周期性的特点。我们使用傅里叶变换将其周期性剥离，并将周期性交易量占比作为机构投资者交易占比拥挤度指标。验证拥挤度指标合理性验证：首先构建被重仓股本占自由流通股本之比与被重仓机构重仓数量这两种指标来衡量某一时间点股票被机构重仓的程度。我们接着使用重仓股与非重仓股拥挤度指标对比，发现前者机构成交拥挤度指标显著更大；同时我们计算被机构重仓数量变化序列和拥挤度指标的相关系数，发现在统计学意义上也显著为正。指数与行业的拥挤度观察：我们将机构成交拥挤度指标分别加权映射到沪深300、中证500和中证1000和中信一级行业上观察到：沪深300指数的机构交易拥挤度高于中证500与中证1000，但后两者之间的拥挤度差距不大。2018年来食品饮料行业机构成交拥挤度较其他行业相对更高，而计算机行业由于近期ChatGPT话题的持续讨论，其拥挤度指标在2022年12月后持续上升并快速超过食品饮料行业。机构低拥挤度因子表现优异、改进因子中性化后单调性仍较为显著我们计算出的周期性成交占比指标可以将其作为机构投资者参与度或机构交易的拥挤度。当这个指标越高，意味着在这只股票中机构交易行为就越偏向拥挤，未来收益率下降的概率越大。因此我们将该指标取负并将其作为低机构拥挤度因子测试其表现。机构交易低拥挤度原始因子表现优异：原因子值在全市场回测的ICIR结果为1.20，高于中证500范围内的0.53和沪深300范围的0.28。全市场回测的多空组合收益率年化可以达到31%，多头相对于等权基准的超额收益率为5%，月度胜率达到79%与62%，夏普比率为3.2和1.3。但将该因子值对其相关性较高的因子中性化计算后，其因子单调性有所下降，且多头收益下降至低于等权基准收益。拥挤度低波动因子中性化后单调性有明显改善：我们针对原因子中性化后单调性下降的特点构建机构拥挤度低波动率因子。新因子值和中性化后的因子值的单调性都有所改善，新因子值多空年化收益和多头超额分别为29.8%和8.3%，夏普比率为3.5和2.3；中性化后多空年化收益和多头超额收益达15%和4%，夏普比率分别达2.3和0.9，且中性化前后多空组合和多头超额净值最大回撤均小于10%。Text正文过去十几年历史上A股散户占比相对欧美市场散户率高、有效性弱，量化策略获得了快速发展。但随着A股近年不断对外开放以及本土机构投资者的持续发展，A股投资者结构正在逐步国际化、机构化，这也在逐步改变

Abstract摘要本篇报告采取由点及面的思路，从个股实时披露的重要股东增减持入手，窥探不同类型投资者在A股中的整体资金流动情况，并分析资金流动对于未来大盘、风格、行业表现的影响。从结果看，择时型资金的流动方向能够有效预判未来市场涨跌，轮动型资金的流动方向在行业轮动和风格轮动里有较好应用效果。重要股东增减持数据的特征1）时效性：多数情形下较高。上市公司需要披露权益变动报告的情形主要包括董监高权益变动、持股量增至5%以上、持股量超过5%后单日变动数量超过5%、持股量降至5%以下、以及限售股减持。除限售股减持外，其余增减持情景的信息披露时效性均较强。2）覆盖度：逐渐上升。重要股东增减持数据的覆盖度有逐渐上升趋势，当前覆盖度稳定在6%左右的水平。但必须承认的是，当前重要股东增减持数据在个股上的覆盖度仍处于较低水平，因此需要将个股的重要股东增减持信息向上聚合到行业、风格、乃至全部A股的角度来使用，才能保证最终结果的有效性。3）投资者类型分布：多样性较强。我们基于数据库标签和股东名称，将投资者划分为11种，分别为个人、高管、社保基金、QFII、信托、保险、私募、公募券商、银行、投资性产业资本、一般性产业资本。4）市值分布：中市值公司披露频率较高。重要股东增减持在中市值公司披露频率较高。分投资者类型看，相对而言，产业资本在小公司中披露频率高，金融机构在大公司中披露频率高，自然人在不同市值公司中的披露频率接近。5）行业分布：与股票数量正相关。一方面，股票数量越多的行业，增减持披露频率越高；另一方面，行业增减持披露频率与行业内股票平均市值弱负相关。6）增减持对比：近些年以减持为主。在2019年之前，重要股东的月增持次数和总金额要高于减持，而2019年至今，重要股东的月减持次数和总金额稳定高于增持。投资者资金流动在大势研判中的应用1）投资者资金属性：择时型VS轮动型。我们将投资者的资金属性进行先验划分。具体来说：►

Abstract摘要全球：全球债券型ETF资金大幅流入，发达市场股票ETF资金流边际走强各类型产品：全球债券型ETF资金大幅流入。上周，全球权益类ETF资金流边际大幅上升，具体，资金由此前净流出12亿美元转为净流入67亿美元。债券类ETF资金净流维持高位，上周资金净流入88亿美元。货币ETF产品资金大幅净流入20亿美元，为近半年高位。主要市场：发达市场股票ETF资金流边际走强。上周，发达市场股票ETF资金边际走强，由净流出48亿美元转为净流入58亿美元，新兴市场股票ETF资金净流入收窄至9亿美元，目前发达市场股票ETF整体资金流入处于近一年中位，而新兴市场股票ETF处于近一年高位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入持续扩张，由62亿美元升至88亿美元，处于近一年高位，新兴市场债券ETF资金小幅流出0.6亿美元。风格及行业：中盘和价值风格资金相对弱势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入57亿美元，中盘风格ETF净流出3.6亿美元，小盘风格ETF净流入13亿美元。综合产品历史资金流情况，中盘风格产品资金流出相对明显。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入7亿美元，平衡风格ETF净流入94亿美元，价值风格ETF净流出35亿美元。综合产品历史资金流情况，价值风格产品资金流出相对明显。2）行业：上周下游行业资金流入相对明显，而上游和中游行业资金流出相对明显。其中中游工业行业资金流出突出，资金流出占规模比例1.18%，下游通信行业资金流入相对领先，资金流入占规模比例0.85%。产品流向：S&P

Abstract摘要项目跟踪：紫光股份发布定增预案预案发布：本周(2023Y21W:2023-05-21至2023-05-27)新增定增预案共计9个，其中，竞价类项目7个，拟募资234.92亿元；定价类项目2个，拟募资29.01亿元。交易所通过：本周新增2个定增项目通过交易所审核，均为竞价类项目，拟募资29.96亿元。证监会批准：本周新增7个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目6个，拟募资69.21亿元；定价类项目1个，拟募资3.40亿元。完成发行：本周新增2个定增项目完成发行，均为定价类项目，募资12.44亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为59.72%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%。项目参与：财通稳进回报6个月持有参与定增项目数量处于高位公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐锐一年定开A基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达71.27%，加权平均收益率达11.41%；参与定增项目数量较多的产品中，财通稳进回报6个月持有A参与项目的加权平均收益率最高，达16.80%。项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达8.96%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小。事件效应：关注机构投资者不参与的定增项目。机构投资者不参与的定增项目在预案日后定增标的持续跑赢行业基准，120个交易日平均累计超额收益可达5.7%。定增股份解禁后，虽然部分定增参与者开始退出，但从统计角度来看，并未有明显的负面效应，反而呈现出累计超额收益企稳回升的现象。可能是因为解禁前股价受解禁预期的影响，已有充分调整，使得解禁后股票价格具有较高性价比，二级市场投资者买入意愿相对较强，故而形成估值修复的行情。即使我们依据冲击系数（解禁金额/日均成交额）对定增项目进行分组，冲击系数最高一组在解禁后也无显著的负面效应。Content正文紫光股份发布定增预案定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）交易所出具审核意见；3）证监会注册，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增7个竞价类项目，拟募资234.92亿元本周(2023Y21W:2023-05-21至2023-05-27)新增定增预案共计9个，其中，竞价类项目7个，拟募资234.92亿元；定价类项目2个，拟募资29.01亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的交易所通过：本周新增2个竞价类项目通过交易所审核本周(2023Y21W:2023-05-21至2023-05-27)新增2个定增项目通过交易所审核，均为竞价类项目，拟募资29.96亿元。图表10：交易所审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表11：交易所审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表12：交易所审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至交易所通过公告日的天数图表13：交易所审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至交易所通过公告日的天数图表14：本周交易所审核通过明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至交易所通过公告日的天数；4）财务数据截至2023年一季报证监会批准：本周新增6个竞价类定增项目获证监会批准发行本周(2023Y21W:2023-05-21至2023-05-27)新增7个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目6个，拟募资69.21亿元；定价类项目1个，拟募资3.40亿元。图表15：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表16：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表17：本周证监会批准发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的，红色字体为简易程序；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2023年一季报图表18：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2023年一季报完成发行：本周2个定价类项目完成发行本周(2023Y21W:2023-05-21至2023-05-27)新增2个定增项目完成发行，均为定价类项目，募资12.44亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为59.72%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%。图表19：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表20：完成发行的定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）图表21：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表22：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表23：本周完成发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的项目参与：财通稳进回报6个月持有参与定增项目数量处于高位我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。公募产品：华夏磐锐一年定开产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达11.41%根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。图表24：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表25：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表26：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表27：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表28：近期公告的公募基金产品参与定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-05-27）项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达8.96%本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达8.96%我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。图表29：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表30：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表31：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率事件效应：机构投资者不参与的定增项目预案日后超额收益显著我们以定增项目预案公告日和发行日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。图表32：2020年以来，机构投资者不参与且增发目的为项目融资或补充流动性的定增预案日（T）前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）基准为中信一级行业的等权指数图表33：2020年以来，发行折扣率低于10%的竞价类定增标的在发行日（T）后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）基准为中信一级行业的等权指数图表34：机构投资者不参与且增发目的为项目融资或补充流动性的定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）基准为中信一级行业的等权指数图表35：发行折扣率低于10%的竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）基准为中信一级行业的等权指数定增股份的解禁效应特征对定增参与者的退出决策具有一定的指导意义。我们取2020年以来解禁的竞价类定增项目为样本，以中信一级行业的等权指数为基准，分析近年来定增股份解禁前后的股价效应。图表36：2020年以来，竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）基准为中信一级行业的等权指数图表37：2020年以来，依据冲击系数分组的竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）基准为中信一级行业的等权指数；3）冲击系数为解禁金额除以日均成交额图表38：竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）基准为中信一级行业的等权指数图表39：依据冲击系数分组的竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-05-27；2）基准为中信一级行业的等权指数Source文章来源本文摘自：2023年5月28日已经发布的《定增周报（110）：飞龙股份获批准发行，紫光股份发布定增预案》分析员

Abstract摘要”?产品发行公募基金：公募基金发行热度下降。4月公募基金总体新发行数量为102只，新发行规模为763亿元，发行规模较上月下降50.4%，位于近一年较低水平。多数基金发行热度相对上月大幅下降。►主动股票基金：主动股票型基金发行规模较上月有所回落。主动股票基金4月新发数量23只，较上月大幅下降54.9%；新发规模为161.8亿元，较上月下降43.2%。就类型而言，新发产品以偏股混合型基金为主。►被动股票基金：被动股票基金发行热度与上月基本持平。被动基金4月新发数量14只，发行规模41.99亿元，与上月基本持平。其中新发被动股票基金中8只为ETF。新发产品包括ESG及绿色电力、长江保护、消费、北证50等主题。►FOF：FOF新发产品规模持续回落。4月FOF基金新发数量7只，低于近一年平均水平，新发规模14.1亿元，相较上月回落31.4%，位于近一年较低水平。其中普通FOF贡献主要发行规模，为10.6亿元，目标风险FOF发行3.0亿元，目标日期FOF发行0.5亿元。私募基金：私募证券投资基金发行规模创近一年新高。3月私募证券投资基金备案通过数量为2,766只，较2月上升47.4%，备案规模为488.51亿元，较上月大幅上升75.6%，备案规模为近一年新高；存量规模为5.66万亿元，较上月末规模小幅上升0.46%。银行理财：市场偏好期限较短产品。银行理财产品4月新发行2,302只，共计3,426亿元，发行规模较上月下降18.9%。按投资性质分类，权益类、现金管理型及混合类产品发行规模有所上升，固定收益类产品发行规模小幅下降；按期限类型，1-3个月和T+0产品发行规模增长相对明显，而3年以上产品发行规模下降明显。对于固收+产品，4月存续数量较上月小幅上升，新发数量为1,879只，较上月有所下降。按产品类别，固收+收（受）益权和固收+衍生金融工具产品发行数量下降明显，仅固收+其他类型资产产品发行数量有所上升。市场表现公募基金：QDII另类投资基金和增强指数债券基金领涨。4月大类公募基金涨跌互现。其中，QDII另类投资基金和增强指数债券基金涨幅领先，分别为1.4%和0.7%；REITs基金、QDII混合基金和偏股混合基金跌幅较大，分别下跌4.2%、3.3%和2.0%。►股票基金：主动股票基金4月录得小幅下跌。主动股票基金4月收益为-1.91%，略低于同期中证800收益（-0.80%）。从主动股票基金与被动股票基金收益结构来看，4月被动股票基金中位数收益略高于主动股票基金。►主题基金：金融地产和医药主题基金领涨。4月多数主题基金下跌，其中消费（-4.10%）、制造（-2.19%）和高仓位均衡（-1.92%）主题基金领跌，金融地产（+1.91%）和医药（1.15%）主题基金上涨。►FOF：各类FOF小幅下跌。4月FOF产品中位收益率为-0.53%，各类型产品均录得不同程度的跌幅。其中，普通型FOF、目标风险FOF和目标日期FOF的中位收益分别为-0.53%、-0.3%和-0.87%。►量化基金：指数型量化基金录得小幅正超额收益。4月主动型、对冲和指数型量化基金整体超额收益为分别为-0.41%、0.03%和-0.15%。量化基金整体超额收益为-0.21%，以沪深300和中证500为基准的指数型量化基金平均超额收益分别为-0.11%和0.07%。►REITs：多数REITs录得负收益，成交活跃度有所回落。4月，全部27只REITs中，仅1只产品录得正收益，为生态环保类的中航首钢生物质REIT，涨幅为0.63%。过去一个月REITs市场活跃度有所下降。私募基金：4月管理期货策略领涨。4月各类私募策略收益涨跌互现，管理期货策略和新三板策略领涨，分别上涨0.76%和0.56%，而定向增发、股票多空策略和股票多头策略领跌，跌幅分别为-2.12%、-1.59%和-1.46%。2023年以来，除了管理期货策略私募基金，其他私募基金均录得正收益。Text正文公募基金：整体发行热度下降，金融地产和医药主题基金领涨产品发行►市场总体：公募基金发行热度下降。4月公募基金总体新发行数量为102只，新发行规模为763亿元，发行规模较上月下降50.4%，位于近一年较低水平。除了QDII基金发行规模与上月基本持平以外，其他类型基金发行热度相对上月均大幅下降，混合型基金、债券型基金、股票型基金和FOF基金发行规模分别环比下降49.9%、48.2%、37.6%和31.4%。图表1：公募基金月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表2：公募基金月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表3：公募基金月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表4：公募基金月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）►主动股票基金：主动股票型基金发行规模较上月有所回落。主动股票基金4月新发数量23只，较上月大幅下降54.9%；新发规模为161.8亿元，较上月下降43.2%。就类型而言，新发产品以偏股混合型基金为主。图表5：主动股票基金月度新发数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表6：主动股票基金月度存量数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表7：主动与被动股票基金月度新发数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表8：主动与被动股票基金月度存量数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）►被动股票基金：被动股票基金发行热度与上月基本持平。被动基金4月新发数量14只，发行规模41.99亿元，与上月基本持平。其中新发被动股票基金中8只为ETF。新发产品包括ESG及绿色电力、长江保护、消费、北证50等主题。图表9：ETF与其他被动股票基金月度新发数量及规模（剔除ETF联接基金）资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表10：ETF与其他被动股票基金月度存量数量及规模（剔除ETF联接基金）资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）►FOF：FOF新发产品规模持续回落。4月FOF基金新发数量7只，低于近一年平均水平，新发规模14.1亿元，相较上月回落31.4%，位于近一年较低水平。其中普通FOF贡献主要发行规模，为10.6亿元，目标风险FOF发行3.0亿元，目标日期FOF发行0.5亿元。图表11：FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表12：FOF月度新发规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表13：FOF月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表14：FOF月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表15：各类普通FOF及目标风险FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表16：各类普通FOF及目标风险FOF月度新发规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表17：各类普通FOF及目标风险FOF月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表18：各类普通FOF及目标风险FOF月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表19：各类量化基金月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表20：各类量化基金月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表21：不同基准指数型量化基金月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表22：不同基准指数型量化基金月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）►偏债基金：偏债基金发行规模小幅回落。偏债基金发行热度较上月小幅回落，2023年4月偏债基金新发规模为110.48亿元，较上月下降13.43%。其中偏债混合型基金新发规模13.95亿元，较上月大幅下降72.3%，混合债券型二级基金新发规模96.53亿元，较上月上升24.8%。图表23：偏债基金月度新发数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表24：偏债基金月度存量数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）市场表现►市场总体：QDII另类投资基金和增强指数债券基金小幅领涨。4月大类公募基金涨跌互现。其中，QDII另类投资基金和增强指数债券基金涨幅领先，分别为1.4%和0.7%；REITs基金、QDII混合基金和偏股混合基金跌幅领先，分别下跌4.2%、3.3%和2.0%。图表25：大类公募基金3月净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表26：大类公募基金2023年至今净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）►股票基金：主动股票基金4月录得小幅下跌。主动股票基金4月收益为-1.91%，略低于同期中证800收益（-0.80%）。从主动股票基金与被动股票基金收益结构来看，4月被动股票基金中位数收益略高于主动股票基金。图表27：主动股票基金月度及累计净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表28：主动及被动股票基金3月收益率分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）►主题基金：金融地产和医药主题基金领涨。4月多数主题基金下跌，其中消费（-4.10%）、制造（-2.19%）和高仓位均衡（-1.92%）主题基金领跌，金融地产（+1.91%）和医药（1.15%）主题基金上涨。4月收益排名领先且规模在2亿元以上的产品包括科技主题下的东方人工智能主题A（+20.98%）、高仓位均衡主题下的国泰优势行业A（+14.63%）和诺安灵活配置（+13.70%）。图表29：主题基金细分品类今年以来净值表现前五资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表30：主题基金细分品类3月净值表现前五资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表31：主题基金3月收益分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表32：主题基金今年以来收益分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）►FOF：各类FOF小幅下跌。4月FOF产品中位收益率为-0.53%，各类型产品均录得不同程度的跌幅。其中，普通型FOF、目标风险FOF和目标日期FOF的中位收益分别为-0.53%、-0.3%和-0.87%。图表33：各类FOF月度及累计净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）►量化基金：指数型量化基金录得小幅正超额收益。4月主动型、对冲和指数型量化基金整体超额收益为分别为-0.41%、0.03%和-0.15%。量化基金整体超额收益为-0.21%，以沪深300和中证500为基准的指数型量化基金平均超额收益分别为-0.11%和0.07%。图表34：主动型量化基金月度及累计超额收益资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表35：指数型量化基金月度及累计超额收益资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表36：对冲量化基金月度及累计超额收益资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表37：不同种类量化基金3月收益率分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表38：以沪深300为基准指数型量化基金月度及累计超额收益：FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表39：以中证500为基准指数型量化基金月度及累计超额收益：FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表40：偏债基金月度及累计净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表41：混合债券型二级及偏债混合型基金月度净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）►REITs：多数REITs录得负收益，成交活跃度有所回升。4月，全部27只REITs中，仅1只产品录得正收益，为生态环保类中航首钢生物质REIT，涨幅为0.63%，建信中关村产业园REIT跌幅最大，该月下跌16.87%。过去一个月REITs市场活跃度有所下降，其中华夏中国交建高速REIT交易最为活跃，区间日均成交额4,907万元。图表42：月度全部公募REITs产品表现明细资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年4月底）私募基金：证券投资基金发行规模升至一年高位，管理期货策略领涨产品发行►市场总体：私募基金备案通过规模大幅回升至一年高位。3月私募基金备案通过数量为3,534只，较2月大幅增加51.0%；备案通过规模大幅回升，为895.7亿元，较上月增加82.4%；存量规模为20.3万亿元，与上月基本持平。►证券投资基金：私募证券投资基金发行规模创新高。3月私募证券投资基金备案通过数量为2,766只，较2月上升47.4%，备案规模为488.51亿元，较上月大幅上升75.6%，备案规模为近一年新高；存量规模为5.66万亿元，较上月末规模小幅上升0.46%。图表43：分类型私募基金备案月度通过数量：FOF月度新发数量资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年3月底）图表44：分类型私募基金备案月度通过规模资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年3月底）图表45：分类型私募基金月度存量数量资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年3月底）图表46：分类型私募基金月度存量规模资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年3月底）市场表现4月管理期货策略领涨。4月各类私募策略收益涨跌互现，管理期货策略和新三板策略领涨，分别上涨0.76%和0.56%，而定向增发、股票多空策略和股票多头策略领跌，跌幅分别为-2.12%、-1.59%和-1.46%。2023年以来，除了管理期货策略私募基金，其他私募基金均录得正收益。图表47：大类私募基金3月表现资料来源：朝阳永续，中金公司研究部（截至2023年4月30日）图表48：大类私募基金2023年表现资料来源：朝阳永续，中金公司研究部（截至2023年4月30日）图表49：不同策略私募指数表现（2021.01.08~2023.04.30）资料来源：朝阳永续，中金公司研究部（截至2023年4月30日）银行理财：市场偏好期限较短产品，固收+产品新发数量小幅下行产品发行►银行理财：市场偏好期限较短产品。银行理财产品4月新发行2,302只，共计3,426亿元，发行规模较上月下降18.9%。按投资性质分类，权益类、现金管理型及混合类产品发行规模有所上升，固定收益类产品发行规模下降19.2%；按期限类型，1-3个月和T+0产品发行规模增长相对明显，而3年以上产品发行规模下降最为明显，整体下降35.1%。图表50：银行理财月度新发数量（按投资性质）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表51：银行理财月度新发规模（按投资性质）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表52：银行理财月度存续数量（按投资性质）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表53：银行理财月度存续规模（按投资性质）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表54：银行理财月度新发数量（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表55：银行理财月度新发规模（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表56：银行理财月度存续数量（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表57：银行理财月度存续规模（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）►固收+：固收+产品新发数量小幅下行。固收+产品4月存续数量较上月小幅上升2.8%，新发数量为1,879只，较上月下降15.97%。按产品类别，固收+收（受）益权和固收+衍生金融工具产品发行数量下降明显，相比上月分布下降66.7%和48.7%，仅固收+其他类型资产产品发行数量有所上升；按期限类别，期限为1-3个月的产品新发数量上升最为明显。图表58：固收+产品月度新发数量（按产品类别）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表59：固收+产品月度新发数量（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表60：固收+产品月度存续数量（按产品类别）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表61：固收+产品月度存续数量（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）图表62：3月末固收+产品月度存续数量资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年4月底）Source文章来源本文摘自：2023年5月22日已经发布的《资管月报（2023-04）：公募基金发行热度回落，金融地产和医药主题领涨》朱垠光

Abstract摘要2023年一季度，权益市场整体震荡上行，超九成“固收+”基金收涨，其中可转债基金回报相对领先；一季度“固收+”产品存量规模持续萎缩，同时发行节奏有所回暖，偏债混合型基金发行份额环比增幅领先；“固收+”产品份额持续净赎回；一季度各细分品类“固收+”产品股票和转债仓位纷纷上行，集体增配食品饮料行业；贵州茅台持续获各细分品类“固收+”产品重仓配置。风险收益：一季度超九成“固收+”基金收涨，可转债基金收益相对领先收益端：2023年一季度超九成“固收+”基金收涨，其中可转债基金表现相对突出。成立早于2023年的“固收+”产品中，有94.7%获得了正收益，其中，全市场41只可转债基金一季度集体收涨，平均回报4.0%；股票多空基金一季度表现欠佳，仅有57%的产品收益为正。其他细分类型“固收+”产品收益均值在1.5%附近。风险端：2023年一季度，“固收+”产品平均最大回撤在1%以上，其中，一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤低于其他品类，2023年一季度最大回撤中值仅为-0.2%，而可转债基金波动相对明显，一季度最大回撤中值超过5%。规模变化：存量规模环比持续下行，发行节奏有所回暖总量规模：一季度“固收+”产品数量维持增长，存量规模环比持续萎缩。截至2023年一季度末，全市场共有2150只“固收+”产品，合计规模超过2.3万亿元，存量规模环比下行5.2%。细分品类来看，2023年一季度，除可转债基金外，其余产品存量规模均环比下行，其中，股票多空基金跌幅居首。从基金公司来看，管理规模前三机构分别为易方达基金、招商基金和广发基金。从具体产品来看，一季度规模增长最多的产品为东证融汇禧悦90天滚动（+73亿元）。新发产品：2023年一季度“固收+”产品发行节奏有所回暖，累计新发产品51只，合计募资规模328亿元，规模环比增长59%，单只产品募资规模由2022年四季度的3.6亿元抬升至6.4亿元。细分品类来看，偏债混合型基金发行规模环比增幅最高。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，偏债混合型产品占五席。申赎情况：2023年一季度，各细分品类“固收+”产品持续净赎回，合计净赎回份额1223亿份。从基金公司维度来看，东证融汇、光大保德信基金和嘉合基金旗下产品的整体净申购份额领先，一季度分别净申购55亿份、40亿份和14亿份。从单个基金维度来看，仅有1只产品一季度净申购份额突破50亿份，为东证融汇禧悦90天滚动（55亿份）。配置情况：股票和转债仓位上行，增配食品饮料行业一季度A股市场整体震荡上行，“固收+”产品股票和转债仓位整体有所抬升。股票仓位方面，偏债混合基金股票仓位上行幅度最大（+2.2ppt），此外，灵活配置基金（+2.0ppt）、二级债基（+1.0ppt）和可转债基金（+1.0ppt）的股票仓位也整体环比抬升。转债仓位方面，二级债基、偏债混合基金、可转债基金、灵活配置基金的转债仓位均有所抬升，分别环比增加1.3ppt、0.7ppt、0.5ppt和0.1ppt。重仓股票的行业分布方面，一季度各品类“固收+”基金集体增配食品饮料行业，交通运输、通信、煤炭和计算机行业也获得较多增持。产品持股明细方面，贵州茅台依然获得各品类“固收+”基金重仓配置，核心持股还包括宁德时代、中国平安等。Text正文2023年一季度，权益市场整体震荡上行，超九成“固收+”基金收涨，其中可转债基金回报相对领先；一季度“固收+”产品存量规模持续萎缩，但发行节奏有所回暖，偏债混合型基金发行份额环比增幅领先；“固收+”产品份额持续净赎回；一季度各细分品类“固收+”产品股票和转债仓位纷纷上行，集体增配食品饮料行业；贵州茅台持续获各细分品类“固收+”产品重仓配置。分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）风险收益：一季度超九成“固收+”基金收涨，可转债基金收益相对领先收益端：2023年一季度，权益市场先上后下，整体震荡上行，超九成“固收+”基金实现正收益，其中，可转债基金产品收益相对领先，股票多空基金表现欠佳，其他细分类型“固收+”产品收益均值在1.5%附近。正收益占比：2023Q1超九成“固收+”基金收涨。2023年一季度，成立早于2023年的“固收+”产品中，有94.7%获得了正收益，其中，全市场41只可转债基金一季度集体收涨，平均回报4.0%；股票多空基金一季度表现欠佳，仅有57%的产品收益为正；其他类型产品收益差异相对较小，一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置型基金一季度分别实现收益1.4%、1.6%、1.5%、1.3%。收益分化程度：“固收+”基金整体收益分化程度较高，其中，灵活配置基金和一级债基的收益差异相对较小，一季度收益最高和最低产品的收益差分别为7.5%和9.6%。分产品回报：为避免规模过小引起的非正常净值表现，规模1亿元以上的产品中，2023年一季度业绩表现最好的产品为融通可转债A，一季度实现回报10.9%，其次为偏债混合型基金中的华安智联LOF，一季度实现回报8.4%。风险端：2023年一季度，“固收+”产品平均最大回撤在1%以上，其中，一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤低于其他品类，2023年一季度最大回撤中值仅为-0.2%，而可转债基金波动相对明显，一季度最大回撤中值超过5%。图表1：2023Q1“固收+”产品季度收益率分位数资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023Q1新发产品图表2：2023Q1“固收+”产品季度最大回撤分位数资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023年之后成立产品图表3：各类“固收+”基金2023Q1收益率前五（规模大于1亿元）资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023年新发产品，转债仓位=持有转债市值/基金资产净值规模变化：存量规模环比持续下行，发行节奏有所回暖总量规模：一季度“固收+”产品数量维持增长，存量规模环比持续萎缩。截至2023年一季度末，全市场共有2150只“固收+”产品，产品数量环比小幅增长1.6%，合计规模超过2.3万亿元，存量规模环比下行5.2%。细分品类来看，2023年一季度，除可转债基金外，其余产品存量规模均环比下行，其中，股票多空基金跌幅居首，环比下行28%，此外，偏债混合型基金和灵活配置型基金存量规模也分别下跌13%和14%。从基金公司来看，机构管理规模排名相对稳定，其中，管理规模超千亿元的机构分别为易方达基金（2623亿元）、招商基金（1488亿元）、广发基金（1116亿元）和富国基金（1029亿元），市场份额占有率分别为11.3%、6.4%、4.8%和4.4%。从具体产品来看，一季度规模增长最多的三只产品分别为东证融汇禧悦90天滚动（+73亿元）、东兴兴利A（+62亿元）和东证融汇鑫享30天滚动持有中短债（+55亿元）。图表4：“固收+”产品存量规模持续萎缩资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31图表5：2023Q1“固收+”产品数量分布（只）资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31图表6：2023Q1“固收+”产品规模分布（亿元）资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31图表7：2023Q1各类“固收+”产品规模集体萎缩资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，2023年一季度新成立基金规模变化

Abstract摘要基金规模：主动权益基金规模持续提升，产品发行热度回暖主动权益基金规模持续提升，QDII和股票型基金规模持续上涨。公募基金一季度总规模为26.3万亿元，相比上季度上升2.4%，在连续两个季度规模收缩后有所回升。其中，一季度QDII、货币型和股票型基金规模增长领先，仅债券型基金规模有所收缩。以普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为主动权益产品统计口径

Abstract摘要从公募基金2022年报展望看后市投资关键词截至2023年3月31日，公募基金2022年报已全数披露。依据基金中报和年报的信息披露规则，基金经理需要对宏观经济、证券市场及行业走势做出展望，而这一展望文本也蕴含着公募基金经理对后市的中长期看法。为提取出基金经理对后市的核心关注点与一致性预期，我们划分权益、固收+、纯债基金三大基金池，并统计展望文本中各核心关键词被提及频率的边际增长。结果表明：2022基金年报中，1）较多权益基金经理对于经济复苏和市场上行的确定性拥有信心，同时也有部分基金经理认为市场信心的建立需要一定时间；2）固收+基金经理对于消费和政策的关注度边际明显提升，多数基金经理认为2023年将迎来消费端的修复与增长，对于地产政策、货币政策、疫情政策以及部分行业政策拥有较多关注；3）部分纯债基金经理预期2023年债券市场或波动加大、迎来震荡，此外部分基金经理认为，经历4Q22的调整后，信用债具备一定的配置性价比。从挖掘基金经理展望文本中的择时观点与行业观点基于基金经理展望文本搭建情感分析框架。我们认为基金经理对于后市的乐观程度反映了其对于市场的择时观点，并依据情感分析、词频统计、平滑处理、指数构建、区间划分的步骤，得到基于基金经理展望文本的权益市场预期乐观区间与预期悲观区间划分原则。与沪深300指数走势进行比对后，我们发现，以季度频率来看，从2Q12至1Q23，基金经理积极情绪指数对市场涨跌的判断胜率达到59%；2022年起，受黑天鹅事件叠加影响，指标效果明显下降。从基金经理展望文本挖掘行业观点。承接上文的乐观与悲观区间划分结果，我们还可以进一步挖掘基金经理展望文本中的行业配置观点。我们按照行业词频变化率从高到低对行业进行排名，分别得到各期词频变化Top

Abstract摘要全球：发达市场资金大幅流入债券型ETF各类型产品：全球债券型ETF资金流升至高位。上周，全球权益类ETF资金流边际小幅下降，具体，资金净流入由此前的94亿美元降至72亿美元。债券类ETF资金净流入边际上升，上周资金净流入由58亿美元扩张至84亿美元。货币ETF产品资金由净流入7亿美元降至净流出3亿美元。主要市场：发达市场债券ETF资金流大幅回升。上周，发达市场股票ETF资金边际走弱，净流入由92亿美元降至37亿美元，新兴市场股票ETF资金净流入由1亿美元抬升至35亿美元，目前发达市场股票ETF整体资金流入处于近一年低位，新兴市场股票ETF整体资金流入处于近一年相对高位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入回升，由59亿美元升至98亿美元，处于近一年较高水平，新兴市场债券ETF资金大幅流出12亿美元。风格及行业：大盘及平衡风格资金相对强势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入115亿美元，中盘风格ETF净流出44亿美元，小盘风格ETF净流出19亿美元。综合产品历史资金流情况，大盘风格产品资金流入相对明显。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入57亿美元，平衡风格ETF净流入92亿美元，价值风格ETF净流出97亿美元。综合产品历史资金流情况，平衡风格产品资金流入相对明显。2）行业：上周下游行业资金流入相对明显，而上游行业资金流出相对明显。其中中游工业行业资金流入居前，资金流入占规模比例1.51%，中游基础设施、公共事业和上游能源行业资金流出领先，资金流出分别占规模比例0.58%、0.18%和0.51%。国内：医药和金融主题相对强势，创业板指数热度延续市场规模：1）存量：截至2023年3月24日，国内股票型ETF规模合计12,007亿元，其中宽基类产品规模为5,781亿元，行业主题产品规模为5,908亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别为2,964亿元、1,932亿元和1,190亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。市场概况：上周国内非货币ETF资金小幅流入，流入金额21亿元，其中跨境和商品型ETF资金流入相对领先，流入金额分别为17亿元和5亿元，而债券和股票型ETF资金净变化较小。股票型ETF中，宽基ETF资金小幅流出，为15亿元，行业主题和SmartBeta

中金研究欧盟为了实现2030年前碳减排和2050年前碳中和的时间和量化目标。从立法完善企业、投资者的ESG信息价值链，到碳市场、碳边境调节机制的内外协同，欧盟正在逐步完善ESG监管的标准化程度和覆盖面。我们根据欧盟ESG目前的规则测算，约34家A股可能在2029年前需遵守欧盟CSRD，根据SFDR“深绿”（条款9）基金的持仓，有15只A股分别被超过10只SFDR“条款9”基金持仓，受欧盟框架的ESG认可。Abstract摘要欧盟ESG监管构建背景欧盟的政策制定者自上而下地构建ESG监管制度，是为了实现欧盟各成员国共同对联合国可持续发展目标（SDGs）的承诺，其中对碳减排（2030年前相比1990年减排55%）和碳中和（2050年前）设定了明确的时间和量化目标。欧盟ESG最核心的框架性文件是《可持续发展融资行动计划》和《欧洲绿色协定》，指引整个欧盟地区从立法、投资等层面充分落实可持续发展。目前欧盟市场已经形成了从企业到投资的ESG信息价值链，并以碳市场、碳边境调节机制形成了相对严格的碳约束机制。企业ESG信息披露►

中金研究我们对贝莱德、先锋领航以及富达的国际化历程进行研究，美国头部资管机构主要以欧洲及亚太地区发达城市为扩张起点（如伦敦、东京等），此后逐步向欧亚地区其他国家拓展，最后向非洲、拉丁美洲等地扩张。扩张方式上主要以设立分支机构和并购为主，部分机构在初期选择与当地头部机构建立合资公司或与当地分销商合作以快速进入市场。经营方面，机构在各地区间发展策略、管理方式、产品及服务等均有所差异。Abstract摘要贝莱德：以欧亚为出发点向全球扩张，借助并购实现快速增长。公司于90年代末出海，早期主要在日本与当地头部资管机构建立合资子公司、与欧洲头部分销商合作拓展销售渠道；2000年后逐步在欧洲及亚太其他发达城市（如巴黎、新加坡等）通过增设分支机构及并购实现快速扩张；金融危机后公司进一步深化国际战略，通过并购等方式进军拉丁美洲。2000-21年公司海外AUM从100亿美元增长至4万亿美元、CAGR33%，占比从5%增长至40%；2021年末公司国际业务中，Americas（不含美国）/EMEA/APAC地区AUM占比16%/66%/18%。经营方面，公司在欧洲凭借被动产品优势实现快速增长；在亚太地区加大数字化投入，积极服务日本及澳大利亚养老需求，同时增强本地投资能力，在中国及韩国等地提供更多主动型产品；在拉美地区通过收购当地资管机构快速融入当地市场。先锋领航：以欧洲及澳洲为主，通过设立分支机构扩张。公司自1996年开始海外扩张，率先布局澳大利亚及爱尔兰；2000年后进入亚洲发达市场，在东京、新加坡设立办事处，并持续扩张澳、欧两地分支机构；2009年后公司向中国香港、北京、上海等地扩张，同时完善在欧洲的布局。3Q19公司国际业务中，欧洲/澳大利亚/亚洲/美洲占比46%/27%/14%/11%。由于客户所有制股权结构下难以通过出售股份获取资金，公司主要通过设立分支机构进行扩张。相比于贝莱德，其扩张速度相对更慢，但成本更低、内部协同更好。在经营上，先锋在澳洲为子公司独立经营，提供基金与超级年金服务；在欧洲地区采取协同经营，总部主要负责投资管理，各地子公司负责分销。富达国际：以欧洲和亚洲为主进行扩张，业务范围逐渐多元化。1969年富达国际成立，初期在日本和伦敦设立办事处负责研究工作。80年代公司在中国香港、中国台湾、悉尼等亚太地区设立办事处；90年代主要在荷兰、法国等欧洲国家设立办事处，同时开始拓展固收投资、养老金管理等。2000年以后公司在中国上海、新加坡等新兴市场持续增设分支机构，同时加大金融科技及多元业务布局，2021年末富达国际规模达6631亿美元。经营上，公司采取协同经营，总部负责投资管理，各地区子公司协同投资及分销服务。风险市场波动风险，海外监管政策不确定性，海外竞争加剧。Text正文贝莱德：以欧亚为出发点，借助并购实现快速扩张贝莱德成立于1988年，前身为黑石集团资产管理子公司，于1998年上市并更名为贝莱德，总部位于纽约，2021年末公司资管规模达10.01万亿美元，是全球规模最大的资管机构。公司自1990年末开始进行国际化拓展，通过增设分支机构及海外并购实现海外地区资管规模快速增长，2000-2021年贝莱德国际客户AUM从100亿美元增长至4万亿美元、CAGR33%，占公司AUM比重从5%增长至40%。2021年末，贝莱德在全球拥有超过9200名海外员工、分布36个国家及地区的海外办事机构，服务海外机构及零售客户的范围超过100个国家及地区。图表：2000-2021年贝莱德国际客户AUM从100亿美元增长至4万亿美元、CAGR33%资料来源：公司公告，中金公司研究部注：国际AUM是指贝莱德在美国以外资产管理规模以欧亚发达地区为出发点，向全球扩张贝莱德国际化拓展可大致划分为两个阶段。1）1999-2008年：公司于90年代末启航出海，早期主要与海外头部基金公司及分销渠道合作，此后借助并购逐步向欧洲和亚太地区发达国家及地区拓展。2）2008年以后：金融危机后，全球化趋势加剧，发展中经济体中产阶级的增长下，资管行业潜在增长空间较大，公司维持欧洲及亚太地区已有优势，持续拓展中东、南非及南美等新兴国家及地区。图表：贝莱德海外办事处设立及区域业务拓展历程资料来源：公司公告，中金公司研究部1999-2008年：以欧洲和亚太发达地区为主进行扩张早期公司通过战略合作方式在欧洲、亚洲等地拓展分销渠道。1999年公司国际化开始发力，主要选择欧洲和亚太发达地区进行切入。1999年贝莱德与日本野村资产管理公司合资成立野村贝莱德资产管理（NBAM），自1999年7月成立以来，1999年末NBAM规模超10亿美元。2000年2月，公司与欧洲及南非领先的基金分销商Investec

Abstract摘要全球：发达市场ETF资金流持续走强各类型产品：全球权益类ETF资金流持续上升。上周，全球权益类ETF资金流边际小幅上行，具体，资金净流入由此前的78亿美元升至94亿美元。债券类ETF资金净流入边际下降，上周资金净流入由77亿美元收缩至58亿美元。货币ETF产品资金净流入由14亿美元降至7亿美元。主要市场：发达市场股票ETF资金净流入处于高位。上周，发达市场股票ETF资金延续走强趋势，净流入有由72亿美元升至92亿美元，新兴市场股票ETF资金净流入由6亿美元降至1亿美元，目前发达市场股票ETF整体资金流入处于近一年高位，新兴市场股票ETF整体资金流入处于近一年低位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金小幅回落，净流入由73亿美元降至59亿美元，处于近一年中位，新兴市场债券ETF资金小幅流出1亿美元。风格及行业：小盘及成长风格资金相对强势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入35亿美元，中盘风格ETF净流出入27亿美元，小盘风格ETF净流入40亿美元。综合产品历史资金流情况，小盘风格产品资金流入相对明显。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入23亿美元，平衡风格ETF净流入27亿美元，价值风格ETF净流出53亿美元。综合产品历史资金流情况，成长风格产品资金流入相对明显。2）行业：上周下游行业资金流入相对明显，而上游行业资金流出相对明显。其中中游公用事业行业资金流入居前，资金流入分别占规模比例1.51%，中游工业、上游材料和能源行业资金流出领先，资金流出分别占规模比例2.06%、1.17%和1.09%。国内：创业板及恒生科技指数热度延续市场规模：1）存量：截至2023年3月17日，国内股票型ETF规模合计11,697亿元，其中宽基类产品规模为5,665亿元，行业主题产品规模为5,721亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别为2,907亿元、1,839亿元和1,174亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。市场概况：上周国内非货币ETF资金大幅流入，流出金额179亿元，其中股票和跨境型ETF资金流入明显，流入金额分别为151亿元和36亿元，而债券型ETF资金小幅流出8亿元。股票型ETF中，宽基ETF资金流入相对明显，为138亿元，行业主题和SmartBeta

全周回顾：市场震荡整理，传媒建筑强势，价值优于成长，基差整体收敛1）市场震荡整理：经历了前期的下跌行情后，A股市场在本周震荡整理，表征市场走势的宽基指数大多以收平结尾，最终沪深300、中证500、创业板指本周涨幅分别为-0.21%、-0.35%、-3.24%；市场活跃度较前期略有下降，本周平均日成交额小幅超过8000亿元；北向资金则由前期的净流出转为净流入，全周累计净流入147.81亿元。2）传媒建筑强势：本周传媒与建筑行业表现出色，涨幅在所有行业中排在前两位，其它表现较好的行业还包括计算机、通信、电子等。而电力设备及新能源与汽车行业在本周表现不佳，跌幅在所有行业中排名前两位，其它表现偏弱的行业还包括基础化工、煤炭、国防军工等。3）价值优于成长：本周价值风格的收益显著强于成长风格，对应国证价值指数全周上涨1.65%，而国证成长指数全周下跌2.32%。根据中金量化风格因子体系，本周表现较好的因子主要包括估值、低波动和低换手因子等。4）基差整体收敛：本周场内期权成交额和持仓量分别上涨17%和7%。股指期货由于合约到期成交额上升32%。本周股指期货基差率总体收敛，IH贴水下降至0.7%，IF、IC和IM分别升至-0.3%、-3.2%和-3.5%。后市展望：布局正当时展望未来市场方向，首先，本周反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在跟踪的若干指数中涨跌信号不一，我们认为市场底部支撑与顶部阻力较为接近。同时，从量能信号的角度，多数宽基指数的成交额综合得分处于较高水平，我们认为资金面有望支撑市场走出上涨行情。另一方面，从估值水平、市场情绪和资金流向维度所构建的左侧择时指标体系当前维持看多观点，目前1个指标触发看多信号，为情绪维度的创新高个股占比指标，其余指标维持无观点状态，我们认为股市当前从微观结构看上涨概率更高；最后，反映经济预期差对股市影响方向的宏观预期差指数当前维持看多观点，我们认为当前宏观经济对股市的利好程度相对较高。综合来看，我们认为宏观因素和微观结构均能够支撑股市上行。价值/成长轮动方面，我们构建的风格轮动模型在3月初建议均衡配置并略偏价值风格。综合宏观环境变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等，我们认为宏观因素能够支撑股市长期上行，且从微观结构看上涨概率较高，建议关注底部机会，风格方面建议在3月份均衡配置并略偏价值风格。量化模型表现跟踪行业轮动：多维叠加轮动模型本周跑输基准1.8ppt。多维叠加行业轮动模型3月份持仓行业为电新、家电、汽车、食品饮料、轻工制造和农林牧渔。该模型组合本周收益率-1.8%，同期行业等权基准收益为-0.05%，组合跑输基准1.8ppt。样本外（2021-06-01至2023-03-17）组合收益率累计-6.2%，同期行业等权基准收益率-3.0%，超额收益率-3.2%。多因子选股：沪深300增强本周跑赢基准0.94ppt。本周（2023-03-13至2023-03-17），沪深300指数增强跑赢基准0.94ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2023-03-17）累计收益84.50%，累计跑赢基准51.19ppt。本周中证500指数增强跑输基准0.21ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2023-03-17）累计收益26.34%，累计跑赢基准31.01ppt。本周中证1000指数增强跑赢基准0.02ppt。组合样本外跟踪以来（2022-08-01至2023-03-17）累计收益3.95%，累计跑赢基准10.14ppt。主动量化选股：今年以来价值股优选策略收益率达10.2%。成长趋势共振模型本周（2023-03-13至2023-03-17）收益率为-3.8%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达32.4%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达21.5%。2023年以来收益率为0.3%，超额基准0.2ppt；本周收益率为-3.8%，跑输基准2.6ppt。价值股优选策略本周（2023-03-13至2023-03-17）收益率为2.1%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达21.7%，以价值股基础池为基准，年化超额收益率为5.2%。2023年以来收益率达10.2%，跑输基准0.8ppt；本周收益率为2.1%，超额基准2.0ppt。风险提示模型基于历史数据构建，未来可能存在失效风险。文章来源本文摘自：2023年3月18日已经发布的《量化策略周报（332）：布局正当时》分析员

Abstract摘要项目跟踪：新城控股发布定增预案预案发布：本周(2023Y11W:2023-03-12至2023-03-18)新增定增预案共计13个，其中，竞价类项目11个，拟募资196.18亿元；定价类项目2个，拟募资2.86亿元。交易所通过：本周新增5个定增项目通过交易所审核，其中，竞价类项目3个，拟募资40.60亿元；定价类项目2个，拟募资5.75亿元。证监会批准：本周新增1个定增项目获证监会批准发行，为竞价类项目，拟募资17.00亿元。完成发行：本周新增4个定增项目完成发行，均为竞价类项目，募资60.53亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为89.13%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%。项目参与：公募基金参与通用股份项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与京泉华定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为通用股份，参与比例为56.7%；私募参与星网宇达定增项目比例较高，参与比例为34.3%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐润两年定开A基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达90.54%，加权平均收益率达13.60%；参与定增项目数量较多的产品中，财通稳进回报6个月持有A参与项目的加权平均收益率最高，达27.74%。项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达25.19%。项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小。事件效应：关注机构投资者不参与的定增项目。机构投资者不参与的定增项目在预案日后定增标的持续跑赢行业基准，120个交易日平均累计超额收益可达4.9%。定增股份解禁后，虽然部分定增参与者开始退出，但从统计角度来看，并未有明显的负面效应，反而呈现出累计超额收益企稳回升的现象。可能是因为解禁前股价受解禁预期的影响，已有充分调整，使得解禁后股票价格具有较高性价比，二级市场投资者买入意愿相对较强，故而形成估值修复的行情。即使我们依据冲击系数（解禁金额/日均成交额）对定增项目进行分组，冲击系数最高一组在解禁后也无显著的负面效应。Content正文新城控股发布定增预案定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）交易所出具审核意见；3）证监会注册，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增11个竞价类项目，拟募资196.18亿元本周(2023Y11W:2023-03-12至2023-03-18)新增定增预案共计13个，其中，竞价类项目11个，拟募资196.18亿元；定价类项目2个，拟募资2.86亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的交易所通过：本周新增3个竞价类项目通过交易所审核本周(2023Y11W:2023-03-12至2023-03-18)新增5个定增项目通过交易所审核，其中，竞价类项目3个，拟募资40.60亿元；定价类项目2个，拟募资5.75亿元。图表10：交易所审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表11：交易所审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表12：交易所审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至交易所通过公告日的天数）图表13：交易所审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至交易所通过公告日的天数图表14：本周交易所审核通过明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至交易所通过公告日的天数；4）财务数据截至2022年三季报证监会批准：本周新增1个竞价类项目获证监会批准发行本周(2023Y11W:2023-03-12至2023-03-18)新增1个定增项目获证监会批准发行，为竞价类项目，拟募资17.00亿元。图表15：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表16：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表17：本周证监会批准发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年三季报图表18：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年三季报完成发行：本周4个竞价类项目完成发行本周(2023Y11W:2023-03-12至2023-03-18)新增4个定增项目完成发行，均为竞价类项目，募资60.53亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为89.13%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%。图表19：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表20：完成发行的定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）图表21：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表22：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表23：本周完成发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的项目参与：公募基金参与通用股份项目的比例较高我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。本周项目配售情况：公募基金参与通用股份项目的比例较高我们依据定增项目的配售明细，统计了本周(2023Y11W:2023-03-12至2023-03-18)发行的定增项目各类财务投资者的参与比例。财务投资者参与京泉华定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为通用股份，参与比例为56.7%；私募参与星网宇达定增项目比例较高，参与比例为34.3%。图表24：各类财务投资者参与本周完成发行的定增项目的比例统计资料来源：Wind，中金公司研究部公募产品：华夏磐润两年定开产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达13.60%根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。图表25：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表26：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表27：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表28：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表29：近期公告的公募基金产品参与定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-18）项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达25.19%本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达25.19%我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。图表30：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表31：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表32：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率事件效应：机构投资者不参与的定增项目预案日后超额收益显著我们以定增项目预案公告日和发行日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。图表33：2020年以来，机构投资者不参与且增发目的为项目融资或补充流动性的定增预案日（T）前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）基准为中信一级行业的等权指数图表34：2020年以来，发行折扣率低于10%的竞价类定增标的在发行日（T）后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）基准为中信一级行业的等权指数图表35：机构投资者不参与且增发目的为项目融资或补充流动性的定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）基准为中信一级行业的等权指数图表36：发行折扣率低于10%的竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）基准为中信一级行业的等权指数定增股份的解禁效应特征对定增参与者的退出决策具有一定的指导意义。我们取2020年以来解禁的竞价类定增项目为样本，以中信一级行业的等权指数为基准，分析近年来定增股份解禁前后的股价效应。图表37：2020年以来，竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）基准为中信一级行业的等权指数图表38：2020年以来，依据冲击系数分组的竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）基准为中信一级行业的等权指数；3）冲击系数为解禁金额除以日均成交额图表39：竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）基准为中信一级行业的等权指数图表40：依据冲击系数分组的竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-18；2）基准为中信一级行业的等权指数Source文章来源本文摘自：2023年3月18日已经发布的《定增周报（101）：新城控股等13个项目发布定增预案》分析员

Abstract摘要产品发行公募基金：公募基金发行热度大幅回升。2月公募基金总体新发行数量为75只，新发行规模为884亿元，发行热度较上月大幅上升111%，但仍低于近一年平均水平。多数基金发行热度相对上月有所回升。►主动股票基金：主动股票型基金发行规模较上月小幅下降。主动股票基金2月新发数量21只，与上月持平；新发规模为120.8亿元，较上月小幅下降5.8%。就类型而言，新发产品以偏股混合型基金为主。►被动股票基金：被动股票基金发行热度大幅提升。被动基金2月新发数量5只，发行规模66.53亿元，较上月大幅回升。其中新发被动股票基金全部都为ETF。新发产品包括有色金属、疫苗与生物科技和消费等主题。►FOF：FOF新发产品受捧。2月FOF基金新发数量10只，略低于近一年平均水平，新发规模48.9亿元，相较上月大幅上升10倍，为近一年最高点。其中普通FOF贡献主要发行规模，为43.9亿元。私募基金：私募证券投资基金发行规模维持低位。1月私募证券投资基金备案通过数量为2,270只，较12月下降12.3%，备案规模为152.21亿元，较上月下降23%，备案规模处于近一年相对低位；存量规模为5.61万亿元，较上月末规模小幅上升0.94%。银行理财：市场偏好风险较低产品。银行理财产品2月新发行2,285只，合3,837亿元，发行规模较上月回升6.4%。按投资性质分类，风险相对较低的现金管理型、混合类及固定收益类产品发行规模上升较为明显，权益类产品发行规模大幅下降；按期限类型，T+0和1-3个月产品发行规模大幅上升，1个月以内和3年以上的产品发行规模大幅下降。对于固收+产品，2月存续数量较上月小幅上升，新发数量为1,797只，较上月有所上升。按产品类别，固收+基金产品发行数量上升明显，仅固收+非标产品发行数量有所回落。市场表现公募基金：QDII另类投资和可转债基金领跌。2月A股市场回落，该月多数大类公募基金整体下跌。其中，QDII混合基金和QDII股票基金跌幅靠前，分别为5.4%和4.4%；QDII债券基金和股票多空基金涨幅领先，分别小幅上涨0.7%和0.4%。►股票基金：主动股票基金2月录得小幅下跌。主动股票基金2月收益为-1.78%，略低于同期中证800收益（-1.29%）。从主动股票基金与被动股票基金收益结构来看，2月主动股票基金中位数收益与被动股票基金相近。►主题基金：消费为唯一上涨基金主题。2月多数主题基金下跌，其中制造（-2.37%）和金融地产（-2.10%）主题基金领跌，仅消费（+0.55%）主题基金上涨。►FOF：各类FOF小幅下跌。2月FOF产品中位收益率为-0.27%，各类型产品均录得不同程度的跌幅。其中，普通型FOF、目标风险FOF和目标日期FOF的中位收益分别为-0.30%、-0.08%和-0.71%。►量化基金：各类量化基金均录得正超额收益。2月主动型、对冲和指数型量化基金整体超额收益为分别为0.49%、0.16%和0.06%。量化基金整体超额收益为0.30%，以沪深300和中证500为基准的指数型量化基金平均超额收益分别为-0.09%和0.07%。►REITs：多数REITs录得正收益，成交活跃度小幅回升。2月，全部25只REITs中，有16只产品录得正收益，在各类REITs中，产业园区、保障房、生态环保和清洁能源类REITs整体收涨。全部产品中，华安张江光大园REIT、华夏北京保障房REIT和中金厦门安居保障性租赁住房REIT领涨，涨幅分别为2.55%、2.40%和1.91%。过去一个月REITs市场活跃度小幅回升。私募基金：2月股票市场中性策略私募基金领涨。2月各类私募策略涨跌互现，其中，管理期货、宏观策略和组合基金私募基金跌幅最大，分别下跌1.93%、1.77%和0.54%，而股票市场中性和定向增发策略涨幅最大，分别为1.06%和0.56%。2023年以来，除了管理期货策略私募基金，其他私募基金均录得正收益。生命周期基金组合：各组合均相对偏股基金指数超额收益明显。我们在报告《基金研究系列（15）：生命周期理论下基金的分类与优选》的报告中，根据基金份额变化，将主动权益基金分为种子期、成长期、成熟期和调整期4个生命周期，并基于各生命周期下基金特征筛选基金构建组合。2月种子期、成长期、成熟期和调整期基金组合涨跌幅分别为-1.53%、1.99%、-0.40%和-0.61%，同期中证偏股型基金指数基准涨跌幅-2.67%，沪深300指数涨跌幅-2.10%，各组合均跑赢偏股基金指数。Text正文公募基金：整体发行热度大幅回升，消费主题基金领涨产品发行►市场总体：公募基金发行热度大幅回升。2月公募基金总体新发行数量为75只，新发行规模为884亿元，发行热度较上月大幅上升111%，但仍低于近一年平均水平。多类基金发行热度相对上月有所回升，其中FOF基金发行规模较上月大幅上升11.7倍至近一年最高水平，债券型、股票型和混合型基金发行规模分别环比上升161.2%、97.1%和40%。图表1：公募基金月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表2：公募基金月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表3：公募基金月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表4：公募基金月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）►主动股票基金：主动股票型基金发行规模较上月小幅下降。主动股票基金2月新发数量21只，与上月持平；新发规模为120.8亿元，较上月小幅下降5.8%。就类型而言，新发产品以偏股混合型基金为主。图表5：主动股票基金月度新发数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表6：主动股票基金月度存量数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表7：主动与被动股票基金月度新发数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表8：主动与被动股票基金月度存量数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）►被动股票基金：新发产品以ETF为主。被动基金10月新发数量9只，发行规模41.2亿元，低于上月发行规模的112.1亿元。其中ETF规模为40.74亿元，在新发被动股票基金中占比98.9%。新发产品中，中证机床及中证100ETF发行热度相对较高。图表9：ETF与其他被动股票基金月度新发数量及规模（剔除ETF联接基金）资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表10：ETF与其他被动股票基金月度存量数量及规模（剔除ETF联接基金）资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）►FOF：FOF新发产品受捧。2月FOF基金新发数量10只，略低于近一年平均水平，新发规模48.9亿元，相较上月大幅上升10倍，为近一年最高点。其中普通FOF贡献主要发行规模，为43.9亿元，目标风险FOF发行4.9亿元，目标日期FOF发行0.1亿元。图表11：FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表12：FOF月度新发规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表13：FOF月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表14：FOF月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表15：各类普通FOF及目标风险FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表16：各类普通FOF及目标风险FOF月度新发规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表17：各类普通FOF及目标风险FOF月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表18：各类普通FOF及目标风险FOF月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表19：各类量化基金月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表20：各类量化基金月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表21：不同基准指数型量化基金月度存量数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表22：不同基准指数型量化基金月度存量规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）►偏债基金：偏债基金发行规模持续回暖。偏债基金发行热度较上月大幅上升，2023年2月偏债基金新发规模为110.43亿元，较上月上升182.62%。其中偏债混合型基金新发规模52.6亿元，较上月上升239.5%，混合债券型二级基金新发规模57.8亿元，较上月上升145.2%。图表23：偏债基金月度新发数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表24：偏债基金月度存量数量及规模资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）市场表现►市场总体：QDII另类投资和可转债基金领跌。2月A股市场回落，该月多数大类公募基金整体下跌。其中，QDII混合基金和QDII股票基金跌幅靠前，分别为5.4%和4.4%；QDII债券基金和股票多空基金涨幅领先，分别小幅上涨0.7%和0.4%。图表25：大类公募基金2月净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表26：大类公募基金2023年至今净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）►股票基金：主动股票基金2月录得小幅下跌。主动股票基金2月收益为-1.78%，略低于同期中证800收益（-1.29%）。从主动股票基金与被动股票基金收益结构来看，2月主动股票基金中位数收益与被动股票基金相近。图表27：主动股票基金月度及累计净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表28：主动及被动股票基金2月收益率分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）►主题基金：消费为唯一上涨基金主题。2月多数主题基金下跌，其中制造（-2.37%）和金融地产（-2.10%）主题基金领跌，仅消费（+0.55%）主题基金上涨。2月收益排名领先且规模在2亿元以上的产品包括医药主题下的红土创新医疗保健（+9.58%）和申万菱信医药先锋A（+7.89%）、消费主题下的广发品牌消费A（+8.28%）和科技主题下的金鹰核心资源（+7.95%）。图表29：主题基金细分品类今年以来净值表现前五资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表30：主题基金细分品类2月净值表现前五资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表31：主题基金2月收益分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表32：主题基金今年以来收益分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）►FOF：各类FOF小幅下跌。2月FOF产品中位收益率为-0.27%，各类型产品均录得不同程度的跌幅。其中，普通型FOF、目标风险FOF和目标日期FOF的中位收益分别为-0.30%、-0.08%和-0.71%。图表33：各类FOF月度及累计净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）►量化基金：各类量化基金均录得正超额收益。2月主动型、对冲和指数型量化基金整体超额收益为分别为0.49%、0.16%和0.06%。量化基金整体超额收益为0.30%，以沪深300和中证500为基准的指数型量化基金平均超额收益分别为-0.09%和0.07%。图表34：主动型量化基金月度及累计超额收益资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表35：指数型量化基金月度及累计超额收益资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表36：对冲量化基金月度及累计超额收益资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表37：不同种类量化基金2月收益率分布资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表38：以沪深300为基准指数型量化基金月度及累计超额收益：FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表39：以中证500为基准指数型量化基金月度及累计超额收益：FOF月度新发数量资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表40：偏债基金月度及累计净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表41：混合债券型二级及偏债混合型基金月度净值表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）►REITs：多数REITs录得正收益，成交活跃度小幅回升。2月，全部25只REITs中，有16只产品录得正收益，在各类REITs中，产业园区、保障房、生态环保和清洁能源类REITs整体收涨。全部产品中，华安张江光大园REIT、华夏北京保障房REIT和中金厦门安居保障性租赁住房REIT领涨，涨幅分别为2.55%、2.40%和1.91%，平安广州交投广河高速公路REIT跌幅最大，该月下跌3.79%。过去一个月REITs市场活跃度小幅回升，其中华夏中国交建高速REIT交易最为活跃，区间日均成交额4,425万元。图表42：月度全部公募REITs产品表现明细资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）私募基金：证券投资基金发行规模维持低位，市场中性策略领涨产品发行►市场总体：私募基金备案通过规模小幅回落。1月私募基金备案通过数量为2,894只，较12月下降18.1%；备案通过规模小幅回落，为569亿元，较上月下降9.5%；存量规模为20.0万亿元，与上月基本持平。►证券投资基金：私募证券投资基金发行规模维持低位。1月私募证券投资基金备案通过数量为2,270只，较12月下降12.3%，备案规模为152.21亿元，较上月下降23%，备案规模处于近一年相对低位；存量规模为5.61万亿元，较上月末规模小幅上升0.94%。图表43：分类型私募基金备案月度通过数量：FOF月度新发数量资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年1月底）图表44：分类型私募基金备案月度通过规模资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年1月底）图表45：分类型私募基金月度存量数量资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表46：分类型私募基金月度存量规模资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2023年1月底）市场表现2月股票市场中性策略私募基金领涨。2月各类私募策略涨跌互现，其中，管理期货、宏观策略和组合基金私募基金跌幅最大，分别下跌1.93%、1.77%和0.54%，而股票市场中性和定向增发策略涨幅最大，分别为1.06%和0.56%。2023年以来，除了管理期货策略私募基金，其他私募基金均录得正收益。图表47：大类私募基金2月表现资料来源：朝阳永续，中金公司研究部（截至2023年2月24日）图表48：大类私募基金2023年表现资料来源：朝阳永续，中金公司研究部（截至2023年2月24日）图表49：不同策略私募指数表现（2021.01.08~2023.02.24）资料来源：朝阳永续，中金公司研究部（截至2023年2月24日）银行理财：市场偏好风险较低产品，固收+基金产品受捧产品发行►银行理财：市场偏好风险较低产品。银行理财产品2月新发行2,285只，合3,837亿元，发行规模较上月回升6.4%。按投资性质分类，风险相对较低的现金管理型、混合类及固定收益类产品发行规模上升较为明显，权益类产品发行规模大幅下降49.5%；按期限类型，T+0和1-3个月产品发行规模分别大幅上升798%和511%，1个月以内和3年以上的产品发行规模分别大幅下降72.8%和42.8%。图表50：银行理财月度新发数量（按投资性质）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表51：银行理财月度新发规模（按投资性质）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表52：银行理财月度存续数量（按投资性质）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表53：银行理财月度存续规模（按投资性质）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表54：银行理财月度新发数量（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表55：银行理财月度新发规模（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表56：银行理财月度存续数量（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表57：银行理财月度存续规模（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）►固收+：固收+基金产品受捧。固收+产品2月存续数量较上月小幅上升3.7%，2月新发数量为1,797只，较上月上升21.91%。按产品类别，固收+基金产品发行数量上升明显，相比上月上升43.3%，仅固收+非标产品发行数量有所回落；按期限类别，期限为1-3个月的产品新发数量上升最为明显。图表58：固收+产品月度新发数量（按产品类别）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表59：固收+产品月度新发数量（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表59：固收+产品月度新发数量（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表60：固收+产品月度存续数量（按产品类别）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表61：固收+产品月度存续数量（按期限类型）资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）图表62：2月末固收+产品月度存续数量资料来源：普益标准，中金公司研究部（截至2023年2月底）生命周期基金组合：各组合均相对偏股基金指数超额收益明显市场表现►我们在报告《基金研究系列（15）：生命周期理论下基金的分类与优选》的报告中，根据基金份额变化，将主动权益基金分为种子期、成长期、成熟期和调整期4个生命周期，并基于各生命周期下基金特征筛选基金构建组合。2023年2月种子期、成长期、成熟期和调整期基金组合涨跌幅分别为-1.53%、1.99%、-0.40%和-0.61%，同期中证偏股型基金指数基准涨跌幅-2.41%，沪深300指数涨跌幅-2.10%，各组合均跑赢偏股基金指数和沪深300指数；2019年12月底以来（样本外）各组合年化收益率分别为14.33%、21.50%、17.698%和15.44%，同期中证偏股型基金指数基准收益率8.11%。图表63：生命周期基金组合2019年初至今表现资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2023年2月底）Source文章来源本文摘自：2023年3月19日已经发布的《资管月报（2023-03）：公募基金发行热度回升，各生命周期组合超额收益明显》胡骥聪

Abstract摘要全球：发达市场ETF资金流明显回升各类型产品：全球权益类ETF资金流回升。上周，全球权益类ETF资金流边际明显上行，具体，资金由此前的净流出27亿美元转为净流入78亿美元。债券类ETF资金净流入同样边际上升，上周资金净流入由60亿美元升至77亿美元。货币ETF产品资金由净流出14亿美元转为净流入19亿美元，为近期高位。主要市场：发达市场股票ETF资金净流入处于高位。上周，发达市场股票ETF资金升至高位，净流入72亿美元，新兴市场股票ETF资金净流入由23亿美元降至6亿美元，目前发达市场股票ETF整体资金流入处于近一年高位，新兴市场股票ETF整体资金流入处于近一年低位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金抬升，由净流入64亿美元升至73亿美元，处于近一年高位，新兴市场债券ETF资金大幅流出4亿美元。风格及行业：小盘及平衡风格资金相对强势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入35亿美元，中盘风格ETF净流出3亿美元，小盘风格ETF净流入18亿美元。综合产品历史资金流情况，小盘风格产品资金流入相对明显。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入5亿美元，平衡风格ETF净流入52亿美元，价值风格ETF净流出7亿美元。综合产品历史资金流情况，平衡风格产品资金流入相对明显。2）行业：上周上游行业资金流入相对明显。其中中游工业和基础设施行业资金流入居前，资金流入分别占规模比例1.52%和0.99%，中游公用事业行业资金流出领先，资金流出占规模比例1.44%。国内：创业板及恒生科技指数热度居前市场规模：1）存量：截至2023年3月10日，国内股票型ETF规模合计11,485亿元，其中宽基类产品规模为5,539亿元，行业主题产品规模为5,637亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别为2,832亿元、1,787亿元和1,179亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。市场概况：上周国内非货币ETF资金小幅流入，流出金额24亿元，其中跨境型ETF资金流入明显，流出金额为38亿元，商品型ETF资金小幅流入4亿元，而股票型ETF资金小幅流出18亿元。股票型ETF中，宽基ETF资金流出相对明显，为25亿元，而行业主题ETF资金小幅净流入9亿元；行业主题型ETF中，医药和TMT主题ETF资金净流入领先，分别净流入15.2亿元和8.4亿元，消费主题ETF资金净流出领先，净流出7.1亿元。在产品资金流向上，创业板指、创业板50和恒生科技ETF资金净流入居前，沪深300、中证500和上证50指数ETF资金净流出居前。产品动态：上周有1只ETF产品上市，本周有5只ETF产品登记上市。Text正文全球市场：发达市场ETF资金流明显回升产品及市场各类型产品：全球权益类ETF资金流回升。上周，全球权益类ETF资金流边际明显上行，具体，资金由此前的净流出27亿美元转为净流入78亿美元。债券类ETF资金净流入同样边际上升，上周资金净流入由60亿美元升至77亿美元。货币ETF产品资金由净流出14亿美元转为净流入19亿美元，为近期高位。主要市场：发达市场股票ETF资金净流入处于高位。上周，发达市场股票ETF资金升至高位，净流入72亿美元，新兴市场股票ETF资金净流入由23亿美元降至6亿美元，目前发达市场股票ETF整体资金流入处于近一年高位，新兴市场股票ETF整体资金流入处于近一年低位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金抬升，由净流入64亿美元升至73亿美元，处于近一年高位，新兴市场债券ETF资金大幅流出4亿美元。图表1：过去半年每周全球各类ETF资金流入资料来源：EPFR，中金公司研究部；注：数据截至2023.3.8图表2：过去半年每周全球各类ETF资金净流入资料来源：EPFR，中金公司研究部；注：数据截至2023.3.8图表3：发达市场/新兴市场股票ETF资金流入/净资产资料来源：EPFR，中金公司研究部；注：数据截至2023.3.8图表4：发达市场/新兴市场债券ETF资金流入/净资产资料来源：EPFR，中金公司研究部；注：数据截至2023.3.8风格及行业风格及行业：小盘及平衡风格资金相对强势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入35亿美元，中盘风格ETF净流出3亿美元，小盘风格ETF净流入18亿美元。综合产品历史资金流情况，小盘风格产品资金流入相对明显。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入5亿美元，平衡风格ETF净流入52亿美元，价值风格ETF净流出7亿美元。综合产品历史资金流情况，平衡风格产品资金流入相对明显。2）行业：上周上游行业资金流入相对明显。其中中游工业和基础设施行业资金流入居前，资金流入分别占规模比例1.52%和0.99%，中游公用事业行业资金流出领先，资金流出占规模比例1.44%。图表5：全球大盘风格股票ETF资金流入情况资料来源：EPFR，中金公司研究部；注：数据截至2023.3.8图表6：全球价值风格股票ETF资金流入情况资料来源：EPFR，中金公司研究部；注：数据截至2023.3.8图表7：全球中盘风格股票ETF资金流入情况资料来源：EPFR，中金公司研究部；注：数据截至2023.3.8图表8：全球平衡风格股票ETF资金流入情况资料来源：EPFR，中金公司研究部；注：数据截至2023.3.8图表9：全球小盘风格股票ETF资金流入情况资料来源：EPFR，中金公司研究部；注：数据截至2023.3.8图表10：全球成长风格股票ETF资金流入情况资料来源：EPFR，中金公司研究部；注：数据截至2023.3.8图表11：上周行业ETF资金流入/净资产（%,

Abstract摘要项目跟踪：欣旺达发布定增预案预案发布：本周(2023Y10W:2023-03-05至2023-03-11)新增定增预案共计6个，其中，竞价类项目3个，拟募资71.06亿元；定价类项目3个，拟募资11.70亿元。交易所通过：本周新增1个定增项目通过交易所审核，为竞价类项目，拟募资2.32亿元。证监会批准：本周新增3个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目2个，拟募资30.63亿元；定价类项目1个，拟募资1.20亿元。完成发行：本周新增7个定增项目完成发行，其中，竞价类项目4个，募资32.46亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为87.03%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%；定价类项目3个，募资10.83亿元，平均发行折价率为69.44%，平均募资比例为100.00%。项目参与：公募基金参与美格智能项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与美格智能定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为美格智能，参与比例为37.7%；私募参与泰禾智能定增项目比例较高，参与比例为37.2%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐润两年定开A基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达90.54%，加权平均收益率达14.41%；参与定增项目数量较多的产品中，财通稳进回报6个月持有A参与项目的加权平均收益率最高，达20.62%。项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达22.94%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小。事件效应：关注机构投资者不参与的定增项目。机构投资者不参与的定增项目在预案日后定增标的持续跑赢行业基准，120个交易日平均累计超额收益可达4.9%。定增股份解禁后，虽然部分定增参与者开始退出，但从统计角度来看，并未有明显的负面效应，反而呈现出累计超额收益企稳回升的现象。可能是因为解禁前股价受解禁预期的影响，已有充分调整，使得解禁后股票价格具有较高性价比，二级市场投资者买入意愿相对较强，故而形成估值修复的行情。即使我们依据冲击系数（解禁金额/日均成交额）对定增项目进行分组，冲击系数最高一组在解禁后也无显著的负面效应。Content正文欣旺达发布定增预案定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）交易所出具审核意见；3）证监会注册，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增3个竞价类项目，拟募资71.06亿元本周(2023Y10W:2023-03-05至2023-03-11)新增定增预案共计6个，其中，竞价类项目3个，拟募资71.06亿元；定价类项目3个，拟募资11.70亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的交易所通过：本周新增1个竞价类项目通过交易所审核本周(2023Y10W:2023-03-05至2023-03-11)新增1个定增项目通过交易所审核，为竞价类项目，拟募资2.32亿元。图表10：交易所审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表11：交易所审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表12：交易所审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至交易所通过公告日的天数）图表13：交易所审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至交易所通过公告日的天数图表14：本周交易所审核通过明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至交易所通过公告日的天数；4）财务数据截至2022年三季报证监会批准：本周新增2个竞价类项目获证监会批准发行本周(2023Y10W:2023-03-05至2023-03-11)新增3个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目2个，拟募资30.63亿元；定价类项目1个，拟募资1.20亿元。图表15：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表16：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表17：本周证监会批准发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年三季报图表18：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年三季报完成发行：本周4个竞价类项目完成发行本周(2023Y10W:2023-03-05至2023-03-11)新增7个定增项目完成发行，其中，竞价类项目4个，募资32.46亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为87.03%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%；定价类项目3个，募资10.83亿元，平均发行折价率为69.44%，平均募资比例为100.00%。图表19：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表20：完成发行的定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）图表21：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表22：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表23：本周完成发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的项目参与：公募基金参与美格智能项目的比例较高我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。本周项目配售情况：公募基金参与美格智能项目的比例较高我们依据定增项目的配售明细，统计了本周(2023Y10W:2023-03-05至2023-03-11)发行的定增项目各类财务投资者的参与比例。财务投资者参与美格智能定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为美格智能，参与比例为37.7%；私募参与泰禾智能定增项目比例较高，参与比例为37.2%。图表24：各类财务投资者参与本周完成发行的定增项目的比例统计资料来源：Wind，中金公司研究部公募产品：华夏磐润两年定开产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达14.41%根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。图表25：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表26：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表27：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表28：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表29：近期公告的公募基金产品参与定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2023-03-11）项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达22.94%本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达22.94%我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。图表30：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表31：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表32：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率事件效应：机构投资者不参与的定增项目预案日后超额收益显著我们以定增项目预案公告日和发行日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。图表33：2020年以来，机构投资者不参与且增发目的为项目融资或补充流动性的定增预案日（T）前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）基准为中信一级行业的等权指数图表34：2020年以来，发行折扣率低于10%的竞价类定增标的在发行日（T）后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）基准为中信一级行业的等权指数图表35：机构投资者不参与且增发目的为项目融资或补充流动性的定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）基准为中信一级行业的等权指数图表36：发行折扣率低于10%的竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）基准为中信一级行业的等权指数定增股份的解禁效应特征对定增参与者的退出决策具有一定的指导意义。我们取2020年以来解禁的竞价类定增项目为样本，以中信一级行业的等权指数为基准，分析近年来定增股份解禁前后的股价效应。图表37：2020年以来，竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）基准为中信一级行业的等权指数图表38：2020年以来，依据冲击系数分组的竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）基准为中信一级行业的等权指数；3）冲击系数为解禁金额除以日均成交额图表39：竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）基准为中信一级行业的等权指数图表40：依据冲击系数分组的竞价类定增解禁日（T）前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2023-03-11；2）基准为中信一级行业的等权指数Source文章来源本文摘自：2023年3月12日已经发布的《定增周报（100）：欣旺达等6个项目发布定增预案》分析员

中金研究随着近年来市场风格切换速度和程度的提升，如何捕捉A股市场中风格的切换和轮动，已然成为各类投资者均十分关注的问题。与此同时我们认为，将大盘/小盘风格与成长/价值风格结合可以实现对A股市场风格的更精准的刻画。因此我们结合风格影响因素分析和量化指标筛选方法，从宏观环境、市场情绪和市场状态这三个角度出发，构建了综合单一维度和重合维度预测指标的，大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值四象限风格轮动模型。Abstract摘要四象限风格轮动受哪些因素影响？我们以巨潮的风格指数作为各类风格收益表现的代表，可以观察到各类风格在不同阶段内收益表现差异较大，并且存在明显的风格轮动现象。从成长/价值风格和大盘/小盘风格的影响维度来看，我们认为可能的因素包括市场情绪、市场状态（包括估值与基本面、交易状态等）、宏观环境和产业政策等方面。单一维度和重合维度的有效指标筛选从市场状态、市场情绪、宏观环境三个维度寻找有经济学意义的候选指标，采用格兰杰检验和相关性检验对指标有效性进行测试，旨在筛选出既对四象限风格收益有预测效果，且符合经济学逻辑的轮动指标，最终选出共15个指标。1）成长/价值维度的有效指标包括：新增投资者数量、中国波指、PPI月同比和M2M1增速差等。2）大盘/小盘维度的有效指标包括：大小盘相对换手率、全A换手率分位数、创新高个股占比、期权认沽认购比等。3）重合指标（即对大盘/小盘和成长/价值维度均有效）包括：偏股基金募资额、期限利差等。指标复合与模型构建：纳入胜率信息，坐标法确定配置仓位使用通过显著性检验后的入选指标，我们构建了大盘/小盘和成长/价值两个维度的复合指标。除了将指标标准化和调整极性以外，我们通过叠加滚动胜率信息纳入了指标近期趋势的信息。我们认为当指标在过去一段时间内，各时点的变化趋势均符合极性预期时，当前时点的信息的重要性更高，反之亦然。回测结果表明，叠加滚动胜率信息有助于增强模型的轮动效果，且表现最为稳定的是滚动4期胜率信息。我们进一步将所得二维复合得分指标，通过坐标法搭建四象限风格的仓位调整轮动策略：重仓推荐风格，低配相邻风格，不配相反风格。四象限风格轮动模型：广义胜率83%，近5年表现出色，策略适用性较高四象限风格轮动模型广义胜率表现较好，全时点平均广义胜率为83%。自2018年起狭义胜率也有较为突出的表现，近5年（2018年至2023年2月）平均狭义胜率为40%，2022年至今平均狭义胜率为44%。其中，狭义胜率为上月末所得的当月推荐风格与该月的实际优势风格（即对应策略月度涨跌幅表现最好）相同次数所占比例；广义胜率则被定义为当月推荐风格非该月的实际劣势风格（即对应策略月度涨跌幅表现最差）次数所占比例。将仓位调整轮动策略应用于巨潮风格指数中，并将4个巨潮风格指数的等权平均作为基准收益。该场景下，四象限轮动策略在样本期内持续跑赢基准，分年收益除2016年以外均战胜基准。样本期内（2011-01-04至2023-03-01），轮动策略的年化收益为9.30%，年化超额收益为5.06%。策略在我们构建的四象限风格指数[1]中的应用效果也较为稳定，全样本（2011-01-04至2023-03-01）年化收益为10.52%，超额收益为4.31%。轮动策略在大多数年份都能够跑赢基准收益，这也说明模型对于不同应用场景均有一定适用性。Content正文四象限风格轮动受哪些因素影响？成长/价值与大盘/小盘风格的四象限轮动随着近年来市场风格切换速度和程度的提升，如何捕捉A股市场中风格的切换和轮动，已然成为各类投资者均十分关注的问题。与此同时我们认为，将大盘/小盘风格与成长/价值风格结合可以实现对A股市场风格的更精准的刻画。如图所示，我们以巨潮的风格指数作为各类风格收益表现的代理指数，可以观察到，各类风格在不同阶段内收益表现差异较大，并且存在明显的风格轮动现象。图表1：四象限风格指数收益表现具有明显的轮动效应资料来源：Wind，中金公司研究部（注：数据截至2023-02-28）图表2：各类风格指数的历年收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部（注：2023年收益率截至2022-03-01；中证1000于2014-10-17发布）风格轮动叠加风格内的选股策略是主动量化投资重要思路。在报告《基本面量化系列（8）：四象限风格内应如何选股？》中我们提到，运用风格轮动叠加风格内选股增强的策略思路时，投资者应对市场风格的切换将更加灵活，在市场强势风格的支持下，整体的策略收益也将有更好的表现。当然，实现这一投资思路的难点在于准确把握市场风格轮动的节奏，这方面正需要我们构建较为有效的四象限风格轮动量化模型，为风格判断提供参考依据。哪些因素影响风格表现？想要较好的捕捉成长/价值风格和大盘/小盘等个这两个维度的轮动规律，我们需要对市场中影响两个维度的风格表现的因素做到较为全面的覆盖，从成长/价值风格和大盘/小盘风格的影响维度来看，我们认为可能的因素包括下述几个方面：►

摘要中国衍生品市场起步虽晚，但相关制度正在不断完善的过程中。我们认为过去几年的权益衍生品市场发展基本在围绕着基差展开。不过随着双边交易制度完善和对冲工具的丰富，我们认为期现价格的长期偏离将失去基础，权益类衍生品市场最终会朝指数期权策略化、期权策略指数化以及结构创新化三个方向发展。现状：以基差为核心的权益衍生品市场负基差率作为股指期货与指数价格的价格差在我国长期存在，我们认为国内衍生品市场在2016至2022年的发展中基本是以围绕负基差博弈展开的。我国负基差形成的原因在于2016年以来量化中性策略快速发展，同时对冲手段单一导致股指期货空头压力较大，过去几年部分中证500股指期货和现货价差可长期稳定达到年化-8%并成为量化中性的主要成本来源之一。在基差率长期为负的环境下期指多头可以利用此套利空间获利，于是期指增强和类雪球等需要持期指多头合约的产品规模不断增长，前者通过滚动持有股指期货多头合约从期现价差部分获得稳定增强效果，后者出于对冲市场风险的需要持有期指多头作为雪球高票息的重要收益来源。目前多头力量还未能与空头达到均衡，因此负基差环境仍存在。趋势：双边交易制度优化减少长期套利空间在排除分红因素后期现单边价差长期存在的直接原因为现货做空和期货做多力量同时受限，根本原因在于对现货双边交易制度和衍生品交易的限制：一方面现货端做空制度较为严格，融券综合成本相对较高，使对冲压力主要落在衍生品端；另一方面场内衍生品端存在交易限制，这导致期指增强产品多头力量增长有限；此外场外雪球类衍生品的风险暴露复杂性使其规模受限，因此股指期货的多头相对空头长期弱势。但我们在《衍生品2023年度展望：新起点》中提到，在“期衍法”的框架下更完善的配套法规正不断出台，衍生品市场有望在健康环境中得到进一步发展。双边交易制度进一步完善、对冲工具的丰富度提高和衍生品交易限制放松等有望进一步减轻期指空头的压力。值得注意的是在基差率收敛的过程中，多头的规模也会因为套利空间变小而降低，多头力量下降反而又会使贴水扩大，形成周期性波动。因此基差率的变动的路径可能更接近螺旋收敛的形式。展望：以策略优化和产品创新为核心的衍生品市场如果长期负基差最终消失我国衍生品市场会走向何方？我们研究了全球范围内衍生品交易起步较早的国家，发现有三种方向较为明显：股指衍生品策略化，衍生品策略指数化以及场外结构创新化。股指衍生品策略化优势在于可以利用衍生品的杠杆属性提高资金效率，其丰富的策略维度可以适应不同的市场环境，并可有效降低波动和控制回撤。衍生品策略指数化是指在确定好相应策略后直接将其打包为ETP工具，使投资者能够更便捷地接触此类操作较为复杂的策略。全球场外期权规模的庞大很大程度上要归功于其结构的灵活性和较高的创新活力。创新的主要方向有：多资产组合式、路径依赖式、条件触发式、灵活与嵌套等方向。正文以基差为核心的权益衍生品市场我国场内金融衍生品发展较为曲折，2010年第一只股指期货上市后，12年间一共上线包括4种股指期货，3种国债期货以及10种股票期权。2015年以来市场遭遇大幅波动，为提供稳定交易环境，股指期货交易限制趋严。在非对冲交易被严格限制的环境下，股指期货基差率长期为负，意味着股指期货价格与挂钩指数之间出现了偏离，前者价格长期低于后者。其中偏离程度较大的品种中证500股指期货IC近5年来平均具有接近长期年化8%的套利空间。基差作为股指期货与相应指数价格的价格差长期存在于国内市场，长期稳定的价差意味着套利机会。因此我们认为国内衍生品在2016至2022年的发展可以说基本是围绕对于基差的博弈展开的。首先我们认为主要我国负基差形成的原因由于量化中性策略的快速发展：中性产品新增数量较快，叠加我国做空机制严格、对冲工具种类有限，导致我国股指期货空头压力较大，使得股指期货价格长期低于挂钩现货指数价格。在股指期货长期贴水的环境下，股指期货合约在交割日时会与现货价格趋于一致，在原本价格低于现货时，期现收敛则表示前者收益率相对更高，因此股指期货多头方可以利用此套利空间获利。多头角色中裸多头代表为指数增强策略，主要策略为持有股指期货多头，作为指数增强产品。对冲多头是以雪球为代表的期权产品，其中通过持有股指期货多头对冲该类期权的delta风险，并赚取股指期货贴水收益作为产品的重要收益来源之一。只要是delta为负的持仓，包括买入看跌期权，或卖出看涨期权都可以通过持有股指期货多头对冲，并获取其贴水收益，因此场内股票期权的价格都在一定程度上反映了股指期货的贴水率。但随着上述获取基差贴水套利空间的多头力量逐渐增多，套利空间也将逐步缩窄，体现在年均贴水率逐渐收窄，甚至2022年底IC和IM都出现过一段短暂的正基差，但分年度来看基差长期贴水的现象仍然存在。股指期货负基差环境形成：量化中性策略我国目前有四种股指期货：IH、IF、IC和IM，分别挂钩上证50、沪深300、中证500和中证1000指数，其中IM在2022年9月底上市交易。期货交易在2016年以来逐年上升，表明股指期货市场仍在快速发展中。股指期货基差在2015来大部分时间都处于贴水状态，且中小盘股贴水率要稳定比大盘股指的贴水率更深。我们认为这一现象和量化中性策略股票池偏向交易中小盘股有关，因此中小盘股指期货的对冲端空头压力更大，贴水更深。中小盘股指期货空头端承压2022年股指期货日均持仓量稳定上升，日均成交额再创新高。截至2022年底，四大股指期货日均持仓量合计超70万手，为2016年近8倍。四品种日均成交额合计超4000亿元，约为2016年10倍。2022年7月底中证1000股指期货正式在中金所上市交易，其上市不到半年，持仓量已接近IC2022年日均持仓量的1/4，成交额则接近中证500股指期货在2022年日均成交额的一半。图表1

摘要全球：发达市场ETF资金持续流出各类型产品：全球权益类ETF资金持续流出。上周，全球权益类ETF资金持续流出，具体，资金净流出由此前的40亿美元收窄至27亿美元。而债券类ETF资金净流入边际上行，上周资金净流入由33亿美元升至60亿美元。货币ETF产品资金由净流入3亿美元转为净流出14亿美元。主要市场：发达市场股票ETF资金净流入处于低位。上周，发达市场股票ETF资金维持低位，净流出50亿美元，新兴市场股票ETF资金净流入由12亿美元升至23亿美元，目前新兴市场整体资金流入处于近一年中高位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金抬升，由净流入40亿美元升至64亿美元，处于近一年高位，新兴市场债券ETF资金大幅流出4亿美元。风格及行业：中游行业资金相对强势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流出33亿美元，中盘风格ETF净流入7亿美元，小盘风格ETF净流出4亿美元。综合产品历史资金流情况，中盘风格产品资金流入相对明显。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入0.2亿美元，平衡风格ETF净流出33亿美元，价值风格ETF净流入2.7亿美元。综合产品历史资金流情况，价值风格产品资金流入相对明显。2）行业：上周中游行业资金流入相对明显，下游行业资金流出相对明显。其中中游工业和公用事业行业资金流入居前，资金流入分别占规模比例1.18%和0.75%，下游通信行业资金流出领先，资金流出占规模比例0.94%。国内：资金流入大盘宽基和跨境指数市场规模：1）存量：截至2023年3月3日，国内股票型ETF规模合计11,879亿元，其中宽基类产品规模为5,739亿元，行业主题产品规模为5,820亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别为2,954亿元、1,808亿元和1,258亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。市场概况：上周国内非货币ETF资金走强，净流入123亿元，其中股票和跨境型ETF资金流入明显，流入金额分别为82亿元和59亿元，而债券型ETF资金大幅流出20亿元。股票型ETF中，宽基和行业主题ETF录得资金净流入，流入金额分别为61亿元和26亿元，而SmartBeta

摘要ESG趋势1）国内ESG政策：国家和地方政府部门发布多项政策支持“双碳”政策，促进碳市场、碳金融的发展。2023年2月22日，上海市生态环境局发布《上海市2023年应对气候变化工作要点》，致力于将上海打造成为具有国际影响力的碳交易中心、碳定价中心、碳金融中心。2023年2月17日，最高人民法院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念

摘要风格轮动：均衡偏价值当前（2023-03-01）成长/价值轮动综合指标值为-0.13，风格仍为均衡偏价值，指标值较上月的-0.08有略微下降。具体来看，市场情绪大类指标-0.07，金融环境大类指标为-0.02，观点较为均衡；经济环境大类指标-0.17，拥挤度大类指标-0.25，偏向价值风格。综合来看，我们认为短期内风格仍将维持均衡偏价值。行业轮动：看好电新、家电、汽车、食品饮料、轻工制造和农林牧渔模型3月份最新推荐持仓为：电新、家电、汽车、食品饮料、轻工制造和农林牧渔。相比2月份的持仓，本次持仓新增食品饮料行业，同时剔除了机械行业。模型组合2月份涨跌幅为0.5%，同期全行业等权基准涨跌幅为1.2%，组合跑输基准0.7ppt。样本外（2021-06-01至2023-02-28）组合收益率0.2%，同期行业等权基准收益率-0.6%，超额收益率0.72%。行业景气度模型观点：本月周期性行业景气度整体较弱。总体来看，模型判断电力及公用事业行业景气度相对较高；判断景气状态较差的行业包括汽车、电子、有色金属、煤炭、石油石化、交通运输、钢铁、基础化工。多因子选股：沪深300增强组合2月跑赢基准2.79ppt2月沪深300指数增强跑赢基准2.79ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2023-02-28）累计收益87.52%，累计跑赢基准50.48ppt。2月中证500指数增强跑赢基准1.91ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2023-02-28）累计收益29.08%，累计跑赢基准31.01ppt。主动量化选股：2023年成长趋势选股策略收益率为8.5%，超额偏股混合型基金指数基准4.5ppt成长趋势共振模型2月收益率为0.4%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达33.3%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达21.9%。2月收益率为0.4%，超额基准2.3ppt。价值股优选策略2月收益率为4.3%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达21.7%，以价值股基础池为基准，年化超额收益率为5.1%。2月收益率4.3%，跑输基准0.3ppt。四象限风格中，小盘成长、小盘价值风格选股策略表现较好，年初至今收益率分别为11.9%、13.3%。小盘成长综合选股策略2月收益率为1.5%，跑输小盘风格指数基准0.5ppt；小盘价值风格综合选股策略2月收益率为2.5%，跑输小盘价值风格指数基准1.0ppt。而大盘成长、大盘价值风格选股策略2月表现相对较弱，2月收益率分别为-6.0%、-0.5%。量化配置：商品>股票>债券综合宏观驱动力、经济预期差、左侧内生结构、技术指标等维度的信息，我们当前对国内商品资产最为看好，股票资产持中性观点，债券资产相对谨慎，各资产看好程度排序为商品>股票>债券。1）宏观驱动力维度：看多股票、看空债券、看多商品。宏观驱动力模型判断当前股市的核心驱动力在于通胀，从通胀的信息维度，当前看多股票；对于债券和商品，从宏观流动性的信息维度，当前看空债券、看多商品。2）宏观预期差维度：看多股票、看平债券、看多商品。从股票市场看，1月的PPI不及预期，CPI连续3月不及预期，整体对股票市场影响偏正面；从债券市场看，近期无具有显著影响的指标公布，整体对债券市场影响偏中性；从商品市场看，当前美元兑人民币超预期，整体对商品市场影响偏正面。3）左侧择时维度：看平股票、看空债券、看平商品。①当前股市左侧择时体系有1个指标触发看空信号，为资金维度的北向资金净流入指标；1个指标触发看多信号，为情绪维度的创新高个股占比指标。我们认为股市当前微观结构并非处于极端状态，未来上涨与下跌概率较为接近，震荡博弈或为短期主基调。②当前债券左侧择时体系中有2个指标发出看空信号，其余指标维持无观点状态。我们认为债券市场在估值、情绪、资金等角度整体处于过于高估或过热状态，未来大概率会出现趋势反转后的市场下跌。③当前商品左侧择时体系中有1个指标发出看多信号，1个指标发出看空信号，其余指标维持无观点状态，我们认为商品市场整体处于正常状态，未来大概率表现出震荡格局。4）阻力支撑维度：当前股市为看空信号，市场面临较高顶部阻力。当前股市阻力支撑指标在5个主要宽基指数中有4个发出看空信号，我们认为市场顶部阻力较强，3300点或成重要博弈位置。5）系统性风险维度：股债双杀预警信号未触发，股债未来同跌概率不大。2022年3月15日，股债双跌预警指标触发，并持续至2022年4月22日结束。从2022年4月23日至今，预警指标处于未触发状态。因此站在当前时点，我们认为股债未来同跌概率不大。三维一体股债配置模型：2月份收益-1.14%，当前增配股票资产。2023年2月1日，中证500指数的趋势动量指标由负转正，触发组合调仓。调仓日，沪深300指数为看多信号，中证500指数为看多信号，债券资产的观点为看空，并相对看好利率债。因此模型在调仓日增配沪深300与中证500，减配债券并在债券端配置利率债，各资产配置比例为沪深300指数34.21%，中证500指数21.32%，中债总财富指数44.46%。模型在当前维持2月1日的配置建议，各资产配置比例为沪深300指数34.21%，中证500指数21.32%，中债总财富指数44.46%。2023年2月份，模型共取得-1.14%的绝对收益，劣于风险平价基准的-0.35%和2股8债基准的0.00%。样本外（2020-12-25至2023-02-28），模型累计收益6.55%，优于风险平价基准的3.18%与2股8债基准的5.46%。风险提示：本篇报告基于市场历史收益，探究量化策略表现，无法确保样本外收益。正文风格轮动：均衡偏价值成长/价值风格轮动模型模型简介我们在报告《量化多因子系列（3）：如何捕捉成长与价值的风格轮动？》的报告中，针对价值与成长风格的收益相对强弱建立预测模型，通过市场情绪、因子拥挤度、金融环境和经济环境这四大类指标构建成长与价值的风格轮动策略。►