中金 | 被动基金：投资思路由热点捕捉转向低位布局
Abstract
摘要
规模及竞争格局：被动产品规模突破三万亿元，宽基产品快速增长
被动产品规模突破三万亿元，债券ETF规模持续提升。三季度被动产品市场规模大幅提升，截至9月末被动产品整体规模约为3.0万亿元，相较2023年二季度规模上升7.9%，总规模再创新高。结构上，伴随着三季度市场情绪走低，债券型ETF规模相对上季度末大幅上涨28.3%至714亿元；三季度权益市场震荡走弱，估值下行中投资价值提升，股票型ETF资金持续流入，相较上季度规模增长14.1%；此外，LOF和场外指数基金规模环比小幅上升1.9%。
宽基及Smart Beta产品规模增长领先。截至三季度，权益产品中宽基和行业主题产品规模基本持平，分别为8,031亿元和7,952亿元，对应规模占比40.7%和40.3%。其中，宽基和Smart Beta产品规模相比2023年三季度增长领先，涨幅分别为28.0%和28.2%，跨境产品上季度规模同样增长，环比上升12.5%，而在行业板块快速轮动的市场中，行业主题产品规模环比少见下行，环比下降2.9%。
医药与消费主题权重提升，新能源和金融地产主题权重下行。在所有行业主题产品中，规模占比相对靠前行业主题为TMT与金融地产，两者对应规模分别为2,145亿元与1,236亿元。医药和消费主题产品规模占比环比提升领先，分别增长1.5ppt和0.9ppt；新能源和金融地产主题产品规模占比环比下行靠前，分别降低0.9ppt和0.4ppt。
宽基指数产品规模增长靠前。三季度产品规模增长前十的指数有6只偏向各类宽基指数，包括沪深300、科创50和中证1000等。这反映了当前市场对于被动市场产品的布局以抄底而非板块热点跟踪为主。同时，包括以证金债指数和短融指数为代表的债券指数也有较高规模增长。截至三季度，被动权益产品跟踪最大规模指数为沪深300，整体规模2,512亿元。在所有的指数中，有9只指数的跟踪产品规模超过500亿元。
头部公司及产品集中度回升。三季度基金公司整体排名小幅调整，公司层面集中度小幅提升，行业CR5持续上升至53%。产品层面，头部被动权益产品集中度整体小幅回升，CR10由去年上季度25.6%升至28.4%。
产品发行热度升至高位，宽基和央国企主题产品密集发行。2023年三季度总发行规模升至高位，由二季度的223亿元升至315亿元，但总发行规模处于2017年以来的较高水平。具体产品层面，宽基产品和央国企主题产品受到较高关注，跟踪科创100、央企现代新能源和中证2000指数的产品集中发行。
ETF产品资金流及交投：股票和债券产品资金大幅流入，行业主题产品交投明显下行
股票和债券产品资金大幅流入。股票产品二季度以来资金流入提速，整体三季度录得大幅流入。债券型产品三季度整体资金流入明显，但9月资金开始出现小幅流出。对于跨境型ETF，产品维持着稳定的资金流入趋势。
沪深300和科创50指数产品资金流入突出。对于三季度股票型ETF，宽基产品中沪深300、科创50和中证1000指数产品资金流入居前；行业主题产品中，半导体和医疗指数产品资金流入领先；Smart Beta产品中，多只红利指数录得较高资金流入；跨境产品中，恒生科技、HKC互联网和纳斯达克100指数产品资金流入靠前。
行业主题产品交投明显下行。三季度股票产品交投波动较大，前两月大幅上升后出现回落。债券型ETF交投继一季度前大幅减少后，二、三季度明显提升。跨境型ETF交投整体和股票趋势一致，于7-8月整体上行后在7月快速回落。聚焦股票类产品，行业主题产品9月以来交投明显下行，而Smart Beta产品维持高位水平。宽基ETF三季度交投整体上行，虽然9月以来有所回落，但仍处高位。科技主题产品Q3交投活跃度先降后升，依旧高于其他行业主题产品。
Text
正文
规模及竞争格局
基金规模：被动产品规模突破三万亿元，宽基产品快速增长
被动产品规模突破三万亿元，债券ETF规模持续提升。三季度被动产品市场规模大幅提升，根据公募基金2023年三季报显示，截至9月末被动产品整体规模约为3.0万亿元，相较2023年二季度规模上升7.9%，总规模再创新高。结构上，伴随着三季度市场情绪走低，债券型ETF规模相对上季度末大幅上涨28.3%至714亿元；三季度权益市场震荡走弱，估值下行中投资价值提升，股票型ETF资金持续流入，相较上季度规模环比增长14.1%；此外，LOF和场外指数基金规模环比小幅上升1.9%，商品型ETF规模环比大幅增长20.4%。货币型ETF为唯一环比规模下行品类，整体规模环比下降5.0%。
股票指数产品主导被动产品市场。截至2023年三季度末，被动产品中股票型产品数量达到1,083只，占所有被动产品比例80.4%。其中ETF股票产品数量768只。规模层面，同样是股票产品占优，截至2023年9月末，ETF中股票产品规模为1.68万亿元，占比所有ETF产品规模77%，相比上季度小幅增长。LOF及场外产品中，股票产品规模占比小幅下降，当前占比为36%。
图表1：被动产品整体规模再创新高
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表2：数量层面股票产品占主导
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表3：规模层面股票产品同样占优
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
宽基及Smart Beta产品规模增长领先。截至三季度，权益产品中宽基和行业主题产品规模基本持平，分别为8,031亿元和7,952亿元，对应规模占比40.7%和40.3%。其中，宽基和Smart Beta产品规模相比2023年三季度增长领先，涨幅分别为28.0%和28.2%，跨境产品上季度规模同样增长，环比上升12.5%，而在行业板块快速轮动的市场中，行业主题产品规模环比少见下行，环比下降2.9%。
跨境产品规模再创新高。今年三季度世界格局持续变动，海外冲突加剧，伴随着市场风险偏好下行，港股整体走弱。市场下行中，资金持续流入跨境产品，该类产品延续近年的规模增长趋势，规模由上季度2,660亿元升至本季度的2,992亿元，再创新高，对应在被动指数产品中占比15.2%。
医药与消费主题权重提升，新能源和金融地产主题权重下行。在所有行业主题产品中，规模占比相对靠前行业主题为TMT与金融地产，两者对应规模分别为2,145亿元与1,236亿元。医药和消费主题产品规模占比环比提升领先，分别增长1.5ppt和0.9ppt，TMT主题产品的规模占比也小幅提升；新能源和金融地产主题产品规模占比环比下行靠前，分别降低0.9ppt和0.4ppt。
图表4：宽基和行业主题产品份额基本持平
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表5：各类权益产品规模变化
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表6：各类权益产品占比变化
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表7：医药和消费产品规模增长领先
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表8：医药与消费主题权重提升，新能源和金融地产主题权重下行
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
头部非货ETF产品向偏好宽基指数。观察三季度被动产品规模，可以发现ETF规模头部产品整体分布相对均衡，排名前列产品大多以宽基指数为跟踪目标。相较于上期，三只沪深300产品进入前十大行列，包括华夏、嘉实和易方达旗下的沪深300产品。规模前十大产品中，有8只为宽基产品，1只为行业主题产品，为证券主题，1只为跨境产品。而头部LOF及场外指数产品规模分布差异相对明显，招商中证白酒A于三季度规模降至481亿元，但仍远高于第二名的鹏华中债1-3年农发行A。不同于ETF，LOF及场外指数基金规模前十大产品中过半为证金债指数基金，以LOF及场外指数基金形式存在的债券型产品较受欢迎。
宽基指数产品规模增长靠前。观察三季度产品规模变化，并以跟踪指数进行汇总，可以发现跟踪产品规模增长前十的指数有6只偏向各类宽基指数，包括沪深300、科创50和中证1000等。这反映了当前市场对于被动市场产品的布局以抄底而非板块热点跟踪为主。同时，包括以证金债指数和短融指数为代表的债券指数也有较高规模增长。截至三季度，被动权益产品跟踪最大规模指数为沪深300，整体规模2,512亿元，跟踪产品数量33只。其次为科创板50指数，跟踪规模1,427亿元，跟踪产品数量为9只。在所有的指数中，有9只指数的跟踪产品规模超过500亿元。
图表9：2023年三季度规模最大非货ETF产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表10：2023年三季度规模最大LOF/场外指数产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表11：2023年Q3产品规模增加最多前十产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表12：2023年Q3跟踪产品规模增加最多前十指数
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表13：被动权益产品跟踪指数前20
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
竞争格局：头部权益产品集中度回升
头部管理人格局基本稳定。统计2023年三季度基金公司整体被动产品管理规模，整体排名有小幅调整，具体表现为前十大管理人排名的相对变动。其中前三公司为华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金。对于各家基金公司的非货币ETF产品管理规模，整体格局相对稳定，排名前三的公司包括华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金，且这几家公司的非货币ETF规模增长较快。
头部公司及产品集中度回升。以基金公司为观察口径，被动权益产品集中度小幅上升，行业CR5持续上升至53%。从我们构建的集中度指标看，2023年三季度公司层面集中度也小幅提升。相对上年年末，可以发现三季度被动产品向前10%-20%公司集中的趋势更加明显。产品层面，头部被动权益产品集中度整体小幅回升，CR10由上季度25.6%升至28.4%，主要源于该季度头部宽基产品的规模提升。若排除新发产品影响，从密度曲线看，头部10%产品集中度上行更为明显。
图表14：被动产品管理规模排名小幅调整（单位：亿元）
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表15：非货币ETF管理规模排名相对稳定（单位：亿元）
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表16：被动权益产品公司层面集中度较高
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表17：被动权益产品头部公司集中度有所提升
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表18：头部权益产品集中度小幅回升
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表19：头部10%产品集中度小幅提升
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
新发产品：产品发行热度升至高位，宽基和央国企主题产品密集发行
权益产品发行规模处于高位。从新发产品数量及规模情况来看，2023年三季度被动权益产品共计发行50只，为2022年以来发行产品数量最多季度。同时，总发行规模也升至高位，由二季度的223亿元提升至315亿元，总发行规模处于2017年以来的较高水平。平均发行规模小幅至6.3亿元，平均发行规模处于中位。三季度博时基金和国泰基金被动权益产品募集规模领先，募集规模分别为46.8亿元和39.9亿元。
宽基和央国企主题产品密集发行。2023Q3权益型新发产品中，宽基产品和央国企主题产品受到较高关注。具体到头部产品，同期新发规模前十的产品中，多数也聚焦这些板块。其中包括了集中发行的科创100、央企现代新能源和中证2000产品等。
图表20：被动权益产品季度发行情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表21：被动权益产品月度发行情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表22：新发产品发行公司情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表23：新发产品细分类型分布
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表24：2023年Q3新发行规模前10产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
ETF产品资金流及交投
ETF资金流：股票和债券产品资金大幅流入
股票和债券产品资金大幅流入。观察各类产品2023年三季度累计资金净流入，可以发现股票产品二季度以来资金流入提速，整体三季度录得大幅流入。债券型产品三季度受到关注，在一季度前的赎回潮后资金于4月开始快速流入，三季度整体流入明显，但其中9月资金出现小幅流出。对于跨境型ETF，产品维持着较为稳定的资金流入趋势。商品型ETF的资金自7月中旬以来呈现流入趋势。观察每月新发股票产品与当月股票产品资金流，可以发现三季度股票产品资金流入以存量产品为主，其中8月净流入最为明显。
沪深300和科创50指数产品资金流入突出。对于三季度股票型ETF，宽基产品中沪深300、科创50和中证1000指数产品资金流入居前；行业主题产品中，半导体和医疗指数产品资金流入领先；Smart Beta产品中，多只红利指数录得较高资金流入；跨境产品中，恒生科技、HKC互联网和纳斯达克100指数产品资金流入靠前。
图表25：各类资产资金净流入情况（剔除首发募集）
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表26：股票产品每月资金流情况与新发规模
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表27：各类指数资金净流入前五
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表28：各类产品中资金净流入前五
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
ETF交投：行业主题产品交投明显下行
债券产品交投明显提升。从各类资产成交金额来看，呈现股票>债券>跨境>商品。其中股票产品三季度交投波动较大，于前两月大幅上升后有所回落。债券型ETF交投继一季度前大幅减少后，于二、三季度明显提升。跨境型ETF交投整体和股票趋势一致，于7-8月整体上行后在7月快速回落。
行业主题产品交投明显下行。聚焦股票类产品，可以发现2023年三季度三类产品交投走势差别较大，其中9月以来行业主题产品交投明显下行，而Smart Beta产品维持高位水平。对于宽基ETF，三季度交投整体上行，虽然9月以来有所回落，但仍处于相对高位。对比不同行业主题，TMT主题产品Q3交投活跃度先降后升，依旧高于其他行业主题产品。2023年三季度，交投最活跃宽基指数为沪深300指数（季度成交金额3,866亿元），最活跃行业主题指数为证券公司（季度成交金额1,754亿元），最活跃Smart Beta指数为中证红利指数（季度成交金额152亿元），而最活跃跨境指数则为恒生科技业指数（季度成交金额3,365亿元）。
大部分产品日均成交金额偏低。聚焦ETF产品场内交易情况，可以发现三季度大部分产品成交金额仍偏低，截至2023年三季度，在837只权益产品中，有610只产品日均成交金额小于5千万元，但整体出现改善。
图表29：2023年Q3大部分产品日均成交金额偏低
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表30：债券型产品三季度交投提升趋势延续
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表31：Smart Beta主题产品三季度交投整体提升
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表32：各类行业主题产品交投情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表33：各类指数2023年Q3交投前五
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
图表34：各类产品中交投活跃度前五
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.9.30
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文章来源
本文摘自：2023年10月28日已经发布的《解读公募定期报告（42）：投资思路由热点捕捉转向低位布局——被动基金2023年三季报》
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胡骥聪 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083
刘均伟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
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