中金 | 被动基金：宽基指数获资金明显流入，Smart Beta产品迎发展机遇
Abstract
摘要
规模及竞争格局：被动产品规模连续三季度增长，宽基产品快速增长
被动产品规模逆市增长，LOF/场外产品增长领先。四季度被动产品市场规模维持增长态势，截至12月末被动产品整体规模近3.0万亿元，相较2023年三季度规模上升7.6%，总规模再创新高。结构上，伴随市场风险偏好下行，债券型ETF持续上升，相较上季度规模大幅增长12.3%；四季度权益市场持续走弱，市场估值降至低位，而股票型ETF规模不减反增，相较上季度规模增长3.5%。此外，LOF和场外指数基金规模大幅上升21.0%。
宽基和Smart Beta产品规模增长明显。截至四季度，权益产品中宽基产品规模整体高于行业主题产品，二者分别为8,735亿元和7,532亿元，对应规模占比42.9%和37.0%。其中，宽基和Smart Beta产品规模相比2023年三季度增长明显，涨幅分别为8.9%和7.4%，跨境产品规模小幅增长4.6%；而行业主题产品季度环比规模出现下行，环比下降4.3%。
科技主题占比提升，制造和周期主题占比下行。在所有行业主题产品中，规模占比相对靠前行业主题为科技与制造板块，两者对应规模分别为1,654亿元与1,502亿元。科技主题产品规模占比环比提升领先，相对四季度增长1.1ppt；制造和周期主题产品规模占比环比下行靠前，分别降低1.0ppt和0.6ppt。
债券指数产品规模增长明显。四季度跟踪产品规模增长前十的指数有7只为债券指数，沪深300、科创100、上证50等头部宽基指数增长也较为靠前。截至四季度，被动权益产品跟踪最大规模指数为沪深300，整体规模2,972亿元，跟踪产品数量34只。其次为科创板50指数，跟踪规模1,444亿元，跟踪产品数量为10只。
头部公司及产品集中度回落。公司层面，被动产品集中度小幅下降，行业CR5降至42.7%，相对上季度头部公司集中度小幅下行。产品层面，头部被动权益产品集中度整体维持高位，CR10保持在21%左右，但中部产品占比整体下行。
权益产品发行数量仍处高位，宽基产品密集发行。2023年四季度被动权益产品共计发行52只，总发行规模相对上季度下降明显，由三季度的316亿元降至266亿元，但总发行规模处于2018年以来的中低水平。具体产品层面，宽基产品和红利产品受到较高关注。
ETF产品资金流：股票产品年末资金流入提速，宽基指数产品资金流入突出
股票产品年末资金流入提速，债券产品资金大幅震荡。股票产品二季度以来资金流入提速，10-11月资金流入放缓，而12月又整体提速。债券型产品三季度受到关注，在一季度前的赎回潮后资金于4月开始快速流入，9月至12月中旬出现较大幅度的流出，但在月末实现资金的大幅流入。商品型ETF的资金四季度则相对较缓。资金流入集中在12月份，以存量产品为主，而10月和11月存量产品的资金流入幅度则相对较缓。
宽基指数产品资金流入突出。对于四季度股票型ETF，宽基产品中沪深300、上证50和科创100指数产品资金流入居前；行业主题ETF中，金融和医疗指数产品资金流入领先；跨境产品中，恒生科技、恒生互联网科技业和港股创新药指数产品资金流入靠前；Smart Beta产品中，多只红利指数录得较高资金流入。
Text
正文
规模及竞争格局
基金规模：被动产品规模连续三季度增长，宽基产品快速增长
被动产品规模逆市增长，LOF/场外产品增长领先。四季度被动产品市场规模维持增长态势，根据公募基金2023四季报显示，截至12月末被动产品整体规模近3.0万亿元，相较2023年三季度规模上升7.6%，总规模再创新高。结构上，伴随市场风险偏好下行，债券型ETF持续上升，相较上季度规模大幅增长12.3%；四季度权益市场持续走弱，市场估值降至低位，而股票型ETF规模不减反增，相较上季度规模增长3.5%。此外，LOF和场外指数基金规模大幅上升21.0%，规模增长主要源于债券产品的发展。商品型ETF规模同样增长8.0%，而货币型ETF规模已连续五个季度下行，规模环比大幅下降11.8%。
股票指数产品主导被动产品市场。截至2023年四季度末，被动产品中股票型产品数量达到1,157只，占所有被动产品比例79.7%，其中ETF股票产品数量808只。规模层面，同样是股票产品占优，截至2023年12月末，ETF中股票产品规模为1.73万亿元，占比所有ETF产品规模84.5%，相比上季度小幅增长。LOF及场外产品中，股票产品规模占比下降，当前占比为31%。
图表1：被动产品整体规模再创新高
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表2：数量层面股票产品占主导
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表3：规模层面股票产品同样占优
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
宽基和Smart Beta产品规模增长明显。截至四季度，权益产品中宽基产品规模整体高于行业主题产品，二者分别为8,735亿元和7,532亿元，对应规模占比42.9%和37.0%。其中，宽基和Smart Beta产品规模相比2023年三季度增长明显，涨幅分别为8.9%和7.4%，跨境产品规模小幅增长4.6%；而行业主题产品季度环比规模出现下行，环比下降4.3%。继三季度宽基指数基金规模超越行业主题，并在四季度差距进一步扩大。
Smart Beta产品规模增长提速。2023年以来，伴随着红利市场的整体表现领先，Smart Beta类型产品受到了市场较高的关注，产品的规模增长提速。相较于2023年初，2023全年Smart Beta产品规模增长51%。我们认为，红利产品的快速发展是一次较好的投资者教育，整体提升了Smart Beta产品的接受度，未来该类产品或将迎来发展机遇。
科技主题占比提升，制造和周期主题占比下行。在所有行业主题产品中，规模占比相对靠前行业主题为科技与制造板块，两者对应规模分别为1,654亿元与1,502亿元。四季度仅科技主题产品规模实现小幅上升，周期、制造、消费等板块规模下降居前。科技主题产品规模占比环比提升同样领先，相对四季度增长1.1ppt，医疗和金融地产主题产品规模占比环比分别增长0.5ppt和0.2ppt；制造和周期主题产品规模占比环比下行靠前，分别降低1.0ppt和0.6ppt。
图表4：宽基和行业主题产品份额基本持平
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表5：各类权益产品规模变化
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表6：各类权益产品占比变化
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表7：四季度仅科技主题产品规模实现小幅上升
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表8：科技主题权重提升，制造和周期主题权重下行
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
头部非货ETF产品向偏好宽基指数。观察四季度被动产品规模，可以发现ETF规模头部产品整体分布相对均衡，排名前列产品大多以宽基指数数为跟踪目标。相较于上期，沪深300产品排名提升明显，中概互联网产品进入前十大行列。规模前十大产品中，有8只为宽基产品，2只为行业主题产品。而头部LOF及场外指数产品规模分布相对极端，白酒基金LOF于四季度规模升至563亿元，远高于第二名的鹏华中债1-3年农发行A。不同于ETF，LOF及场外指数基金规模前十大产品中过半为证金债指数基金，以LOF及场外指数基金形式存在的债券型产品较受欢迎。
债券指数产品规模增长明显。观察四季度产品规模变化，并以跟踪指数进行汇总，可以发现跟踪产品规模增长前十的指数有7只为债券指数，包括同业存单AAA、中债-0-3年政策性金融债全价（总值）指数等中债指数和短融指数，这反映了目前市场情绪普遍较低，资金多流向风险较低的债券市场。此外，沪深300、科创100、上证50等头部宽基指数增长也较为靠前。截至四季度，被动权益产品跟踪最大规模指数为沪深300，整体规模2,972亿元，跟踪产品数量34只。其次为科创板50指数，跟踪规模1,444亿元，跟踪产品数量为10只，相对上季度均有所增长。在所有的指数中，有8只指数的跟踪产品规模超过500亿元。
图表9：2023年四季度规模最大非货ETF产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表10：2023年四季度规模最大LOF/场外指数产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表11：2023年Q4产品规模增加最多前十产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表12：2023年Q4跟踪产品规模增加最多前十指数
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表13：被动权益产品跟踪指数前20
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
竞争格局：头部产品集中度维持高位，中部集中度小幅下行
头部管理人格局基本稳定。统计2023年四季度基金公司整体被动非货币产品管理规模，整体排名调整幅度不大，具体表现为前十大管理人排名的相对变动。其中前三公司为华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金。对于各家基金公司的非货币ETF产品管理规模，整体格局相对稳定，排名前三的公司包括华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金，且这几家公司的非货币ETF规模增长同样较快。
头部公司及产品集中度回落。以基金公司为观察口径，被动产品集中度小幅下降，行业CR5降至42.7%，但仍处于2019年以来较高水平。相对上季度，头部公司集中度小幅下行，我们认为这主要是源于中部管理人旗下债券指数基金的规模增长。产品层面，头部被动权益产品集中度整体维持高位，CR10保持在21%左右，但中部产品占比整体下行，我们认为这主要也受到中部Smart Beta、债券等指数产品的规模上行的影响。
图表14：被动非货币产品管理规模排名小幅调整（单位：亿元）
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表15：非货币ETF管理规模排名相对稳定（单位：亿元）
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表16：被动非货币产品公司层面集中度下行
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表17：头部被动非货币产品集中度小幅回落
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
新发产品：权益产品发行数量仍处高位，宽基产品密集发行
权益产品发行数量仍处高位。从新发产品数量及规模情况来看，2023年四季度被动权益产品共计发行52只，发行节奏依然较快。总发行规模相对上季度下降明显，由三季度的316亿元降至266亿元，总发行规模处于2018年以来的中位水平。平均发行规模降至5.1亿元，综合历史数据来看处于相对低位，代表着整体上行的产品发行难度。四季度华夏、易方达和富国基金被动权益产品募集规模领先，募集规模分别为54.5亿元、39.6亿元和31.8亿元。
宽基产品密集发行。2023Q4权益型新发产品中，宽基产品和红利主题产品受到较高关注。具体到头部产品，同期新发规模前十的产品中，多数也聚焦这些板块。其中包括了集中发行的科创100和深证50指数产品，同时也包括标普港股通低波红利指数、创业200和标普A股红利指数产品等。
图表18：被动权益产品季度发行情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表19：被动权益产品月度发行情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表20：新发权益产品发行公司情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表21：新发权益产品细分类型分布
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表22：2023年Q4新发行规模前10产品
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
ETF产品资金流
ETF资金流：股票产品年末资金流入提速，宽基指数产品资金流入突出
股票产品年末资金流入提速，债券产品资金大幅震荡。观察各类产品2023年四季度累计资金净流入，可以发现股票产品二季度以来资金流入提速，10-11月资金流入放缓，而12月又整体提速。债券型产品三季度受到关注，在一季度前的赎回潮后资金于4月开始快速流入，9月至12月中旬出现较大幅度的流出，但在月末实现资金的大幅流入。商品型ETF的资金四季度则相对较缓。观察每月新发股票产品与当月股票产品资金流，可以发现资金流入集中在12月份，以存量产品为主，而10月和11月存量产品的资金流入幅度则相对较缓。
宽基指数产品资金流入突出。对于四季度股票型ETF，宽基产品中沪深300、上证50和科创100指数产品资金流入居前，并明显高于其他指数类型；行业主题ETF中，金融和医疗指数产品资金流入领先；跨境产品中，恒生科技、恒生互联网科技业和港股创新药指数产品资金流入靠前；Smart Beta产品中，多只红利指数录得较高资金流入。
图表23：各类资产资金净流入情况（剔除首发募集）
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表24：股票产品每月资金流情况与新发规模
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表25：各类指数资金净流入前五
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
图表26：各类产品中资金净流入前五
资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.12.31
Source
文章来源
本文摘自：2024年1月25日已经发布的《解读公募定期报告（45）：宽基指数获资金明显流入，Smart Beta产品迎发展机遇——被动基金2023年四季报》
朱垠光 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060001
胡骥聪 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083
刘均伟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
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