中金 | 主动权益基金：增配有色、电新，港股配比抬升

Abstract

摘要

市场概况

市场情绪较弱，发行持续低位。2024Q1新发普通股票与偏股混合型基金数量为6只与67只，发行份额分别为11.5亿份与186.8亿份；整体来看，相较备战“春耕”的年末发行小高峰而言，开年以来权益类产品的发行数量及规模均呈现环比下降，市场情绪依然低迷；得益政策加持及相应风格强劲表现，红利相关新发产品达11只，合计募资17.3亿元。

存量数量稳步抬升，规模持续缩水。截至2024Q1主动权益基金产品数量达4060只，同比与环比增幅分别达7.0ppt和1.3ppt；而整体规模则连续缩水，截至2024Q1达3.51万亿元，同比降幅高达26.2ppt，而环比降幅相较2023Q4略有减缓，为6.7ppt。

从基金产品维度来看，规模头部产品多呈资金流出，逆势扩张基金普遍绩优；从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模多呈缩水，代表产品业绩分化，百亿名单持续缩减；从基金公司维度来看，头部机构管理规模降幅收窄，排名保持相对稳定，集中度略有抬升。

业绩回顾

区分投资类型来看，2024Q1普通股票、偏股混合与灵活配置型基金收益中位数分别为-3.1%、-3.0%和-2.8%，跑输沪深300及中证500指数同期表现；区分投资方法来看，2024Q1主观重新占据优势，部分红利相关量化型主动权益基金同样表现不俗；区分主题类别来看，得益于高股息及资源品的市场主线，周期主题基金表现突出，而伴随医药板块的持续调整，相应主题基金亦尽数收跌；区分风格类别来看，大盘价值风格基金优势凸显，相对其他风格类别超额显著。

持仓分析

资产配置：股票仓位有所回调，港股配比呈现抬升。截至2024Q1主动权益基金的股票仓位为87.6%，环比下降0.5ppt，其中55.5%的主动权益基金环比降仓；从港股投资来看，重仓持有港股的主动权益基金数量持续扩容，港股配置比例亦呈抬升。

行业配置：A股方面，2024Q1增配有色、电新、通信和家电行业，减持医药、电子及计算机行业，行业集中度呈现再度回落；港股方面，重仓持股集中于资讯科技业、能源业、非必需性消费和医疗保健业，其中2024Q1能源业和原材料业获得明显增持。

持股特征：成长偏好回暖，持股集中度首现抬升。2024Q1主动权益基金重仓持股的市值移向延续，成长风格偏好得以回升；重仓持股数量呈现回落，持股集中度则一改抱团瓦解以来的震荡下行趋势，首现小幅抬升。

重仓明细：头部持股收益分化，增减各异。A股方面，基金重仓持股市值居前的股票中，宁德时代获得明显增持，而贵州茅台与立讯精密则遭遇明显减持，其中后者多源自于股票自身的市值蒸发，主动减持比例相对较为有限。港股方面，持股市值居前的股票中，中国海洋石油与美团-W获得明显增持，但前者增幅主要源于股票自身涨幅，香港交易所、金蝶国际与腾讯控股则获得微幅减配。

基金经理市场展望

整体来看，多数百亿基金经理对于权益市场未来表现较为乐观：伴随稳增长政策发力落地及宏观数据企稳回升迹象，叠加海外补库周期拉动，经济有望延续震荡修复趋势，同时结合当前仍处相对低位的估值水平，A股权益资产具备中长期配置价值；而伴随业绩披露，会更为关注企业盈利兑现情况及景气边际改善领域。对于未来关注及看好方向，多数基金经理依然较为看好政策加持、经营稳定、现金充裕的高分红板块，同时关注以产业周期回暖、景气有望回升的半导体、电子等为代表的科技成长板块布局机会。

风险提示

报告所有分析均基于公开数据与信息，并不构成任何投资建议；基金过往表现不代表未来预期。

Text

正文

日前，公募基金2024年一季报已悉数披露完毕。本篇报告，我们从市场概况、业绩回顾、持仓分析及市场展望等维度，针对其中主动权益品类展开解读。如无特别说明，后文主动权益基金的统计口径为，Wind二级投资类型中的普通股票、偏股混合及近四期股票投资市值占比超过60%的灵活配置型基金。

市场概况

发行：市场情绪较弱，发行持续低位

从发行情况来看，权益市场情绪依然较弱。2024Q1，新发普通股票与偏股混合型基金数量为6只与67只，发行份额分别为11.5亿份与186.8亿份，平均募资规模为2.7亿元；灵活配置型基金依然无一新发。整体来看，相较备战“春耕”的年末发行小高峰而言，开年以来权益类产品的发行数量及规模均呈现环比下降，发行热度位居历史低位水平，市场情绪依然低迷。

图表1：普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的历史发行数量

注：数据截至2024.03.31；单位：支。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的历史发行份额

注：数据截至2024.03.31；单位：亿份。

资料来源：Wind，中金公司研究部

从具体产品维度来看，市场低迷阶段，门槛较低、募集期短的发起式基金渐成常态。2024Q1，新发权益类（含普通股票、偏股混合与灵活配置）基金中发起式基金数量达19只，占比26.0%，其中11只几乎尽数为发起份额（即发行份额略超1000万份的管理人认购下限）。同时，得益于红利风格的强劲表现，多家基金公司顺势布局，以“红利/股息/价值”等关键词事前分类来看，相应风格新发产品达11只，占比15.1%，合计募资规模为17.3亿元。

图表3：2024Q1普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的发行份额TOP10

注：数据截至2024.03.31；按照发行份额降序排列。

资料来源：Wind，中金公司研究部

存量：数量稳步抬升，规模持续缩水

从存量情况来看，主动权益基金产品数量稳中有升，截至2024Q1达4060只，同比与环比增幅分别达7.0ppt和1.3ppt；其中，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金数量分别为555只、2419只和1086只。然而，整体规模则连续4个季度呈现缩水，截至2024Q1达3.51万亿元，同比降幅高达26.2ppt，而环比降幅相较2023Q4略有减缓，为6.7ppt。

图表4：主动权益基金的历史存量数量

注：数据截至2024.03.31；单位：只。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：主动权益基金的历史存量规模

注：数据截至2024.03.31；单位：亿元。

资料来源：Wind，中金公司研究部

从基金产品维度来看，规模头部产品多呈资金流出，逆势扩张基金普遍绩优。我们分别统计2024Q1规模TOP10及规模增长TOP10的主动权益产品相关信息，如下表所示。整体来看，规模头部产品多数在2024Q1及近1年呈现持续资金流出；截至季末，易方达蓝筹精选跃居主动权益产品规模榜首，最新规模达411.4亿元。

从规模增长维度来看，TOP10基金中有9只在2024Q1获取正回报，且其中7只收益逾10%，相较偏股基金指数（-3.1%）超额显著；其中，大成高新技术产业A、景顺长城沪港深精选A与诺安积极回报A 2024Q1规模环比变动居前，分别达22.7亿元、21.8亿元与17.1亿元。

图表6：2024Q1主动权益基金最新规模TOP10

注：数据截至2024.03.31；规模变动指季度规模环比变动；按照最新规模降序排列。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：2024Q1主动权益基金规模增长TOP10

注：数据截至2024.03.31；规模变动指季度规模环比变动；按照规模变动降序排列。

资料来源：Wind，中金公司研究部

从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模多呈缩水，代表产品业绩分化。我们统计截至2024Q1，主动权益基金经理管理产品相关信息（若多人共同管理，则分别计入其相应管理规模），如下表所示。整体来看，管理规模TOP20的主动权益基金经理中，仅5人管理规模环比抬升，其余均呈现不同程度资金流出。

以其代表产品业绩来看，呈现明显分化。2024Q1，管理规模TOP20的主动权益基金经理代表产品平均收益-1.1%，优于偏股基金指数同期表现（-3.1%）；而其中管理规模环比抬升的基金经理代表产品优势更为凸显，平均收益达7.5%，其中景顺长城能源基建A与易方达瑞恒更是收益超10%。

图表8：2024Q1主动权益基金经理最新管理规模TOP20

注：数据截至2024.03.31；绿色/红色分别代表当季相较前季管理规模出现下降/抬升；按照最新管理规模降序排列；代表基金为基金经理任职最早的现管基金。

资料来源：Wind，中金公司研究部

同时，百亿主动权益基金经理数量持续减少、名单再现更迭，截至2024Q1余91人，环比减少13人（其中新晋3人、流出16人），占据全部主动权益基金经理数量的5.0%。

图表9：百亿主动权益基金经理的数量与数量占比

注：数据截至2024.03.31。

资料来源：Wind，中金公司研究部

从基金公司维度来看，头部机构管理规模降幅收窄，排名保持相对稳定，集中度略有抬升。我们统计截至2024Q1，主动权益基金管理机构的产品数量、合计规模及旗下基金经理数量等相关信息，如下表所示。整体来看，头部机构管理规模依然多呈下滑态势，但环比降幅有所收窄，截至2024Q1，易方达基金、中欧基金及富国基金分别以2524.8亿元、1798.4亿元与1680.6亿元的管理规模位居前列；从位次更迭来看，排名相对较为稳定，2024Q1富国基金、华安基金与博时基金排名环比均提升1名。

从管理机构集中度来看，呈现拐头向上趋势，小幅抬升。截至2024Q1，主动权益基金管理机构的CR5/CR10/CR20分别为26.2%、44.4%和66.2%，环比增幅分别为0.4ppt、0.8ppt和1.0ppt。

图表10：主动权益基金的管理机构集中度

注：数据截至2024.03.31。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：2024Q1主动权益基金管理机构的最新管理规模TOP20

注：数据截至2024.03.31；注：绿色/黄色/红色分别代表当期相较前期管理规模排名上升/持平/下降；按照机构最新管理规模降序排列；统计仅包含主动权益部分。

资料来源：Wind，中金公司研究部

业绩回顾

回顾2024Q1，A股市场探底回升，呈现先抑后扬态势，年初受内外部复杂环境影响市场有所调整，而后随着国内稳增长、稳预期的政策举措积极出台与落地，市场风险偏好有所修复，部分政策加持领域预期抬升，权益市场表现呈现分化。2024Q1，沪深300、中证500、中证1000和万得全A指数收益分别达3.1%、-2.6%、-7.6%和-2.8%，用以刻画主动权益基金平均表现的偏股基金指数收跌，跌幅为3.1%。

进而，我们区分不同投资类型、不同投资方法、不同主题类别及不同风格类别的主动权益基金，分别回顾其2024Q1表现。

区分投资类型来看，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金2024Q1收益中位数分别为-3.1%、-3.0%和-2.8%，跑输沪深300及中证500指数同期表现。

图表12：不同投资类型主动权益基金的季度收益分布

注：数据截至2024.03.31；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：不同投资类型主动权益基金的年度收益分布

注：数据截至2024.03.31；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表14：不同投资类型主动权益基金的季度收益TOP5

注：数据截至 2024.03.31；剔除截至 2024Q1 合计规模不足 2 亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列。 

资料来源：Wind，中金公司研究部

区分投资方法来看，主观重掌优势。2024Q1主观型与量化型主动权益基金收益中位数分别为-2.9%和-3.7%，主观重新占据优势，部分红利相关量化型主动权益基金同样表现不俗。

图表15：不同投资方法主动权益基金的季度收益分布

注：数据截至2024.03.31；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：不同投资方法主动权益基金的年度收益分布

注：数据截至2024.03.31；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：量化型主动权益基金的季度收益TOP5

注：数据截至2024.03.31；剔除截至2024Q1合计规模不足2亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列。

资料来源：Wind，中金公司研究部

区分主题类别来看，周期主题基金表现突出，医药主题基金普遍回调。2024Q1，伴随着资产荒现象加剧及低利率环境延续，红利主线反复演绎，同时资源品价格持续上涨带动相应板块，周期主题基金表现突出，收益中位数达2.7%，消费与金融地产次之，收益中位数分别为0.2%和-0.4%；而伴随医药板块的持续调整，相应主题基金亦尽数收跌，收益中位数为-9.5%。

图表18：不同主题类别主动权益基金的季度收益分布

注：数据截至2024.03.31；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；主题类别依据最新标签数据划分。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表19：不同主题类别主动权益基金的年度收益分布

注：数据截至2024.03.31；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；主题类别依据最新标签数据划分。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表20：不同主题类别主动权益基金的季度收益TOP5

注：数据截至2024.03.31；剔除截至2024Q1合计规模不足2亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列；主题类别依据最新标签数据划分。

资料来源：Wind，中金公司研究部

区分风格类别来看，大盘价值风格基金优势凸显。整体来看，得益于高股息及资源品的市场主线，2024Q1大盘及价值风格占优，相应类别基金收益中位数为4.3%，显著超出大盘成长、小盘成长及小盘价值风格（收益中位数分别为-3.1%、-7.8%和-3.8%）。

图表21：不同风格类别主动权益基金的季度收益分布

注：数据截至2024.03.31；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；风格类别依据最新标签数据划分。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表22：不同风格类别主动权益基金的年度收益分布

注：数据截至2024.03.31；剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；风格类别依据最新标签数据划分。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表23：不同风格类别主动权益基金的季度收益TOP5

注：数据截至2024.03.31；剔除截至2024Q1合计规模不足2亿元的基金；按照同类内部季度收益降序排列；风格类别依据最新标签数据划分。

资料来源：Wind，中金公司研究部

持仓分析

资产配置：股票仓位有所回调，港股配比呈现抬升

从股票仓位来看，主动权益基金过半降仓，整体仓位有所回调。截至2024Q1，我们采用整体法计算得到主动权益基金的股票仓位为87.6%，环比下降0.5ppt；其中，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的股票仓位分别为89.8%、87.6%和86.1%，环比回调0.6ppt、0.5ppt和0.6ppt。

从具体产品维度来看，55.5%的主动权益基金环比降仓，其中下调幅度超过10%和介于5%-10%的主动权益产品占比分别为6.0%和8.4%，近8成产品仓位调整幅度不超过5%。

图表24：不同投资类型主动权益基金的历史股票仓位

注：数据截至2024.03.31。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表25：主动权益基金的股票仓位调整分布（24Q1）

注：数据截至2024.03.31。

资料来源：Wind，中金公司研究部

从港股投资来看，重仓持有港股的主动权益基金数量持续扩容，港股配置比例亦呈抬升。截至2024Q1，近四成主动权益基金重仓持有港股，产品数量达1548只，环比增加14只；而伴随港股市场持续探底，估值优势凸显，主动权益基金的港股配置比例自2023Q4的7.7%回升至8.1%，整体港股持有市值达2496.9亿元，环比小幅降低（2.7ppt）。

图表26：主动权益基金的港股投资市值及占比

注：数据截至2024.03.31。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表27：重仓持有港股的主动权益基金数量及占比

注：数据截至2024.03.31。

资料来源：Wind，中金公司研究部

行业配置：增配有色、电新行业，减持医药、电子、计算机

截面维度，截至2024Q1，从重仓配置比例来看，主动权益基金的重仓持股主要集中于食品饮料、电子、医药、电力设备及新能源和有色金属行业，配置比例分别为13.1%、12.5%、12.0%、10.1%和6.0%。从相对800指数的主动配置比例来看，主动权益基金显著超配行业包括医药、食品饮料、电子及电力设备及新能源，超配比例分别达4.2%、3.9%、3.6%和2.4%，同时保持大幅低配银行及非银金融板块（低配幅度均超出7%）。

时序维度，从配置比例环比变动来看，有色金属、电力设备及新能源、通信和家电行业增持明显，增配比例分别达1.9ppt、1.3ppt、1.1ppt和1.0ppt，而医药、电子和计算机行业则遭遇明显减持，减配比例分别达2.9ppt、1.8ppt和1.2ppt。从主动配置比例来看（相较前者剔除行业季度涨跌所带来的仓位被动变化），电力设备及新能源位居主动增持行业首位，而有色金属、通信和家电受益于行业自身涨幅，主动配置比例有所收窄，电力及公用事业的主动增持比例同样突显；减配方面，医药、电子和计算机行业主动减持幅度依然居前，但相较其原始配置比例变动均有所收窄，即部分减持为行业自身跌幅所致，特别是电子行业，自身跌幅贡献多数减持，另有国防军工行业主动减持幅度相对居前。

图表28：2024Q1主动权益基金的重仓持股行业配置及持仓变化趋势

注：数据截至2024.03.31。

资料来源：Wind，中金公司研究部

从行业集中度来看，呈现再度回落。截至2024Q1，主动权益基金重仓持股的前5大行业占比达53.7%，环比回调2.9ppt；行业HHI达7.6%，环比降低0.8ppt。

港股方面，主动权益基金的重仓持股集中于资讯科技业、能源业、非必需性消费和医疗保健业，截至2024Q1，配置比例分别达30.5%、14.8%、11.5%和9.8%。从配置比例环比变动来看，医疗保健业遭遇大幅减持，减配比例达2.9ppt，而增持主要集中于能源业和原材料业等上游周期板块，比例分别达3.5ppt和2.5ppt；同样剔除行业自身涨跌来刻画其主动配置比例，医疗保健业的减持绝大部分为行业自身跌幅所致，而即使剔除行业自身涨幅，能源业和原材料业的主动增持行为依然较为明显。

图表29：主动权益基金的重仓持股行业集中度

注：数据截至2024.03.31。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表30：主动权益基金的重仓港股行业配置

注：数据截至2024.03.31。

资料来源：Wind，中金公司研究部

持股特征：成长偏好回暖，持股集中度首现抬升

从持股风格层面来看，主动权益基金的持股市值风格偏好延续近年趋势呈现持续回落，而价值风格偏好则呈现阶段回调，截至2024Q1，主动权益基金的重仓持股市值与价值风格得分分别为51.6%与45.1%，环比变化为-0.9ppt和-1.5ppt，同比变化达-2.6ppt和7.0ppt。同时，成长与盈利偏好得以窄幅回升，截至2024Q1风格得分分别达59.5%和77.3%，环比增幅为1.8ppt与1.4ppt。整体来看，主动权益基金重仓持股的市值移向延续，成长风格偏好得以回暖。

图表31：主动权益基金的重仓持股风格特征

注：数据截至2024.03.31。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表32：主动权益基金的重仓持股数量及集中度

注：数据截至2024.03.31。

资料来源：Wind，中金公司研究部

从重仓持股数量来看，呈现一定回落，截至2024Q1，主动权益基金的重仓持股数量达2556只，环比减少197只；从重仓持股集中度来看，一改抱团瓦解以来的震荡下行趋势，呈现小幅抬升，截至2024Q1，CR10/CR20/CR50分别达19.2%/28.1%/40.8%，环比增幅达1.0ppt/2.4ppt/3.2ppt。

重仓明细：头部持股收益分化，增减各异

A股方面，从主动权益基金的重仓持有市值来看，贵州茅台居于首位，达642.4亿元，占据全部持股市值的3.7%，持有基金数量为867只，即被将近1/4的主动权益基金所重仓持有；宁德时代次之，基金持股市值达551.1亿元，占据全部持股市值的3.2%，持有基金数量达875只。

在基金重仓持股市值居前的股票中，宁德时代获得明显增持，即使剔除个股自身涨幅，增持比例依然突出；而贵州茅台与立讯精密则遭遇明显减持，其中后者多源自于股票自身的市值蒸发，主动减持比例相对较为有限。

图表33：2024Q1主动权益基金的A股持股市值TOP10

注：数据截至2024.03.31；按照持股市值占比降序排列。

资料来源：Wind，中金公司研究部

港股方面，从主动权益基金的重仓持有市值来看，腾讯控股位居首位，达262.2亿元，占据全部持股市值的1.5%，持有基金数量为345只；中国海洋石油与美团-W次之，基金持股市值分别为187.6亿元和102.2亿元，持有该股票的基金数量分别为257只和152只。

在基金重仓持股市值居前的股票中，中国海洋石油与美团-W获得明显增持，但前者增幅主要源于股票自身涨幅（39.4%）；香港交易所、金蝶国际与腾讯控股则获得微幅减配。

图表34：2024Q1主动权益基金的港股持股市值TOP10

注：数据截至2024.03.31；按照持股市值占比降序排列；港股采用恒生行业分类。

资料来源：Wind，中金公司研究部

整体来看，主动权益基金的重仓持股增配/减配趋势与个股区间涨跌相同步。截至2024Q1，环比增持最多的10只个股2024Q1平均收益为26.6%，而环比减持最多的10只个股平均收益为-22.7%。

图表35：2024Q1主动权益基金环比增持/减持个股TOP10

注：数据截至2024.03.31；按照环比增持/减持比重降序排列。

资料来源：Wind，中金公司研究部

基金经理市场展望

我们选取截至2024Q1，管理规模逾百亿元的主动权益基金经理，梳理其季报所披露的投资策略与运作分析表述，以期简单提炼其对于权益市场的展望观点。

整体来看，多数百亿基金经理对于权益市场未来表现较为乐观：伴随稳增长政策发力落地及宏观数据企稳回升迹象，叠加海外补库周期拉动，经济有望延续震荡修复趋势，同时结合当前仍处相对低位的估值水平，A股权益资产具备中长期配置价值；而伴随业绩披露，会更为关注企业盈利兑现情况及景气边际改善领域。对于未来关注及看好方向，多数基金经理依然较为看好政策加持、经营稳定、现金充裕的高分红板块，同时关注以产业周期回暖、景气有望回升的半导体、电子等为代表的科技成长板块布局机会。

图表36：2024Q1部分主动权益基金经理的市场展望词云图

注：数据截至2024.03.31；样本提取范围为最新标签数据中相对更具宏观及中观视角，即划定为择时及轮动型标签的主动权益基金。

资料来源：Wind，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2024年4月23日已经发布的《解读公募定期报告（48）：增配有色、电新，港股配比抬升——主动权益基金2024年一季报》

孙丁茜  分析员  SAC 执证编号：S0080522100001  SFC CE Ref：BUN391

胡骥聪  分析员  SAC 执证编号：S0080521010007  SFC CE Ref：BRF083

刘均伟  分析员  SAC 执证编号：S0080520120002  SFC CE Ref：BQR365

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