【国有土地收入划转税收征管对地产影响可能大于城投|东北证券债券周报】

首席分析师：陈康  S0550520110001

证券分析师：吴萌  S0550521050001

研究助理：薛进  S0550120120030

研究助理：余袁辉  S0550120120011

实习生：杨旭

报告发布时间：2021/06/07

报告摘要

近日，财政部发布财综〔2021〕19号，决定将国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入统一划转税务部门征收。

此举是国税地税征管体制改革的一部分。此次四项政府非税收入统一划转税务部门征收，其性质与此前社保转为税务部门征收的性质一样，如文件所述，“四项政府非税收入的征收范围、对象、标准、减免、分成、使用、管理等政策，继续按照现行规定执行”，收入的归属和使用并没有变化。

地方财政的透明度增加。从收入的角度来讲，相关收入的征收与划转国库由相对中立的税务部门操作，地方财政收入的透明度将增加，也从一定程度上降低地方上资金腾挪的能力。

征收效率提升，弹性降低可能增加房地产开发企业的资金压力。文件第三条“以前年度和今后形成的应缴未缴收入以及按规定分期缴纳的收入，由税务部门负责征缴入库，有关部门应当配合做好相关信息传递和材料交接工作。”税务部门的征收效率高，且由于税务部门实行以税务总局为主、与省区市党委和政府双重领导的管理体制，征收相关款项的弹性明显降低。过往房地产开发企业在支付土地出让金时存在一定的商量余地，以后这种商量的空间将明显减少。

对城投企业的影响有限。城投企业对土地的依赖主要体现在土地的划转和低价拿地上。无偿土地划转本就受到政策的明确限制，仅限于一些公益性的用途。低价拿地或出让金返还的操作会受到信息互联互通的影响，但土地的价值本身并不明确，实际操作中有腾挪的空间。当前的变化对城投企业的影响有限。

目前对城投企业影响最大的还是再融资渠道的收紧。去年底以来，城投的再融资明显向优势区域集中。经济发达、财政稳健的省份和区域的再融资能力明显强于其他区域，投资人宁可在优质区域进行信用下沉也不愿意在偏弱的区域投资等级较高的债券。再融资能力的变化是可能导致城投企业信用风险的核心因素。

市场回顾：

上周央行保持小规模、对冲的公开市场操作。月初资金面较为宽松，新债供给压力较上周明显下降，利率小幅上行。信用债各评级估值较上周整体下行，其中中短期限下行幅度相对较大。上周股票市场出现分化，上证指数全周收跌，深证成指收涨，转债市场收涨，周期风格转债领涨。

风险提示：经济数据超预期

报告内容

1. 国有土地收入划转税收征管对地产影响可能大于城投

近日，财政部发布财综〔2021〕19号，决定将国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入统一划转税务部门征收。

此举是国税地税征管体制改革的一部分。国有土地使用权出让收入是最重要的政府基金收入组成部分，但是财综【2021】19号文所描述的变化并非试图改变国有土地使用权出让收入在政府基金预算中的地位，而是依据2018年中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《国税地税征管体制改革方案》稳步推进的国税地税征管体制改革的一部分。此次四项政府非税收入统一划转税务部门征收，其性质与此前社保转为税务部门征收的性质一样，如文件所述，“四项政府非税收入的征收范围、对象、标准、减免、分成、使用、管理等政策，继续按照现行规定执行”，收入的归属和使用并没有变化。

地方财政的透明度增加。从收入的角度来讲，相关收入的征收与划转国库由相对中立的税务部门操作，地方财政收入的透明度将增加，也从一定程度上降低地方上资金腾挪的能力。

征收效率提升，弹性降低可能增加房地产开发企业的资金压力。文件第三条“以前年度和今后形成的应缴未缴收入以及按规定分期缴纳的收入，由税务部门负责征缴入库，有关部门应当配合做好相关信息传递和材料交接工作。”税务部门的征收效率高，且由于税务部门实行以税务总局为主、与省区市党委和政府双重领导的管理体制，征收相关款项的弹性明显降低。过往房地产开发企业在支付土地出让金时存在一定的商量余地，以后这种商量的空间将明显减少。

去年以来，房地产企业受到三条红线、集中供地政策的影响，融资渠道收窄、流动性管理难度加大，未来土地出让金的缴纳变得更加严格，如果再加上对应缴未缴收入的严格征收，将进一步提升房地产开发企业流动性管理的要求。

对城投企业的影响有限。城投企业对土地的依赖主要体现在土地的划转和低价拿地上。无偿土地划转本就受到政策的明确限制，仅限于一些公益性的用途。低价拿地或出让金返还的操作会受到信息互联互通的影响，但土地的价值本身并不明确，实际操作中有腾挪的空间。当前的变化对城投企业的影响有限。

目前对城投企业影响最大的还是再融资渠道的收紧。去年底以来，城投的再融资明显向优势区域集中。经济发达、财政稳健的省份和区域的再融资能力明显强于其他区域，投资人宁可在优质区域进行信用下沉也不愿意在偏弱的区域投资等级较高的债券。再融资能力的变化是可能导致城投企业信用风险的核心因素。

2. 利率债市场情况

上周央行累计进行500亿7D逆回购，等量对冲到期的500亿7D逆回购，公开市场净投放为零。上周资金利率先下后上，周五R001报2.2188%，较上周小幅上升0.96BP；R007报2.1429%，较上周下降29.25BP；DR001报2.1830%，较上周小幅上升1.94BP；DR007报2.1741%，较上周下降13.45BP。二级市场成交价格方面，上周国债国开债活跃券中短端多数小幅上行，1年期国开债收益率有所下行，周五10年期国债200016.IB收于3.1250%，10年期国开债200215.IB收于3.5450%。

本周国债、国开债短端收益率小幅下行，中长端收益率小幅上行，国债期限利差、国开债期限利差整体变化不大。

上周一级市场新发和续发 49 只利率债，包含 4 只国债、20 只政金债、25 只地方政府债，发行规模共计 3887.5661 亿元，一级市场需求较强。

3. 信用债市场情况

3.1. 成交总体情况

上周银行间及交易所信用债总成交额 19917.67 亿元，其中：城投债全市场成交额8693.91 亿元，共涉及 2988 只债券；产业债全市场成交额 11223.75 亿元，共涉及2672 只债券。各评级估值整体平稳。

3.2. 信用债成交价估值偏离情况

上周城投债货币中介成交价与估值点差超过 10BP 且剩余期限大于 1 年的有 19 只债券，其中成交价高于估值的有 9 只，成交价低于估值的有 10 只。

上周产业债货币中介成交价格与估值点差超过 10BP 且剩余期限大于 1 年的有 13只债券，其中成交价高于估值的有 1 只，成交价低于估值的有 12 只。

4. 转债市场情况

4.1. 一级市场发行情况

上周发行转债仅 1 只通用设备制造业的三花转债，发行规模为 30.00 亿元，较前一周发行数量减少 2 支，发行规模较上周增加 4.69 亿元。上周三角转债和濮耐转债公告发行结果。三角转债老股东认购比例为 70.49%，网上有效申购数量为 805.82 亿张。濮耐转债老股东认购比例为 31.30%，网上有效申购数量为 804.84 亿张，近期整体申购积极性有所上升。上周有 2 支转债上市，分别为公用事业行业的晶科转债和医药生物行业的正川转债，其中晶科转债首日涨幅6.73%，正川转债首日涨幅7.06%。截至目前，6 月有 1 支转债上市，有 2 支转债公告发行。

4.2. 二级市场表现

上周股票市场呈分化状态，其中上证综指上周下跌 0.25%，深证成指上涨 0.12%。上周周期风格的化工和采掘行业领涨，涨幅分别为 3.16%和 2.46%，消费风格的休闲服务行业领跌，跌幅达 5.49%。上周转债市场受股票市场影响，先跌后涨，全周收涨，全市场成交金额 2555.26 亿元，较上周成交金额减少 670.50 亿元，其中中证转债指数上周涨幅 0.08%，成交金额 2493.89 亿元。上周周期风格转债领涨，平均涨幅为 1.04%。

4.3. 上周活跃券市场表现

上周转债市场成交有所下降，成交集中度有所下降，上周换手率高于 1 倍的转债有89 只，较上周增加 1 只，其中债券存续余额高于 5 亿（含 5 亿）的转债有 21 只，较上周增加 3 只，低于 5 亿的转债有 68 只，较上周减少 2 只，换手率高于 1 倍且债券存续余额高于 2 亿的转债有 52 只，较上一周减少 2 只，活跃券估值表现如下：

重要新闻

l6月4日，财政部公布《关于将国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入划转税务部门征收有关问题的通知》，提出将由自然资源部门负责征收的国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入，全部划转给税务部门负责征收。自然资源部（本级）按照规定负责征收的矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金，同步划转税务部门征收。

l6月4日，中国人民银行行长易纲在国际清算银行（BIS）组织的2021年Green Swan会议中称，中国人民银行将支持制定标准化国际气候报告框架，同时进一步与欧盟、美国等一道完善绿色债券分类。

l美联储主席鲍威尔表示，预计各国央行将在气候问题上展开合作；美国应对气候变化的主要责任在于政府，而不是美联储；气候变化给全球经济带来显著挑战；美联储在气候变化问题上的角色与现有的使命有关；美联储可以在气候问题上发挥重要作用；目前气候变化不是美联储在制定货币政策时考虑的问题；毫无疑问气候变化会影响经济基本面。

l日本政府财政蓝图草案显示，日本必须致力于实现财政目标，财政状况因疫情陷入了严重的困境，必须在婴儿潮一代人到75岁之前为财政复苏打下基础。

l俄罗斯总统普京表示，预计到2021年底，俄罗斯经济增长将为约4％。；俄中关系已达到前所未有的水平，两国年贸易额可达到2000亿美元。

l印度央行行长沙克蒂坎塔·达斯称，货币政策委员会投票同意维持宽松立场；维持边际贷款工具利率（MSF）不变；艰难的时刻需要做出艰难的决定。货币政策委员会认为需要各方的政策支持。目标是在持久基础上恢复和维持增长，同时确保通胀保持在目标范围内。预计印度2022财年的GDP增速为9.5％。

数据公布

（1） 美国5月季调后非农就业人口新增55.9万，预期67.4万，前值26.6万；失业率5.8%，预期5.9%，前值6.1%；平均每小时工资环比增0.5%，预期增0.2%，前值增0.7%；平均每小时工资同比增2%，预期增1.6%，前值增0.3%；就业参与率61.6%，预期61.8%，前值61.7%。

（2） 美国4月工厂订单环比降0.6%，预期降0.2%，前值升1.1%。

（3） 加拿大5月失业率为8.2%，预期8.2%，前值8.1%；就业人数减6.8万人，预期减2万人，前值减20.71万人；全职就业人数减1.38万人，前值减12.94万人；兼职就业人数减5.42万人，前值减7.78万人；就业参与率为64.6%，预期64.8%，前值64.9%。

（4） 加拿大5月Ivey季调后PMI64.7，前值60.6。

（5） 新加坡4月零售销售同比升54%，预期升58.6%，前值自升6.2%修正至升6.3%；季调后环比降1.3%，预期升0.2%，前值升3%。