【华泰宏观】1月FOMC：3月加息、缩表随后
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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
朱 洵 S0570517080002 研究员
报告发布时间：2022年1月27日
摘要
1月美联储议息会议简评
北京时间1月27日（周四）凌晨，美联储公布1月议息决议，本次议息的“鹰派”程度高于市场预期：明确表示“致力于价格稳定目标”（committed to price stability）；“鉴于通胀远高于2%且劳动力市场强劲，预计很快就将加息”（soon be appropriate）；3月份结束QE；开始加息后将开始缩表（will occur…after raising interest rates has begun）。如我们在20220125《FOMC前瞻：联储短期“骑虎难下”》及20220112《12月FOMC纪要缘何引致轩然大波》中所述——短期联储政策重心切换、通胀相关“政治压力”下，联储不吝顺周期收紧，鹰派程度超出市场预期。议息决议公布后，美债10年期利率一度由1.78%显著上行至1.88%，再度迫近上周的高点位置；美元指数从96涨至96.5；纳斯达克综指盘中跌幅接近3%（截至北京时间7:30）。
联储维持对通胀“持续性”的判断，而对劳动力市场的关注点由“供给短缺”转向“需求强劲”（Labor demand…historically strong），短期政策重心如期向“控通胀”倾斜，加息条件已满足。鲍威尔承认劳动参与率或恢复较慢，但劳工市场需求相当旺盛、失业率快速下降；而支持劳动力市场持续增长“需要价格稳定”。对于通胀方面，除供应链冲击持续影响以外，鲍威尔还提到薪资持续上涨可能加剧通胀压力。在“通胀猛于虎”面前，联储政策重心短期转向控通胀，不再提到“充分就业”是加息的必要条件，而是明确表示鉴于当前通胀和就业市场的表现、将较快启动加息。
联储明示将“很快加息”；鲍威尔表示如条件允许，三月份将加息（March…assuming conditions are appropriate）；不排除全年加息次数超4次的可能性。联储明确表示将较快启动加息，并为未来可能更快加息预留一定空间（不否认每次FOMC会议都有加息的可能性）。目前联邦基金利率期货隐含2022全年加息4次、首次加息在taper结束后的首次议息会议（3月份）的预期——综合来看，3月首次加息基本成为定局。
联储表示将在加息开始后启动缩表；具体时间尚未决定，至少需要在3月和5月议息会议之后，再给出相对清晰的“路线图”（over the next two meetings）。鲍威尔重申当前资产负债表“远大于它需要的规模”，但加息仍是当前调整货币政策的基本手段。1月12日，鲍威尔在听证会上表示可能“今年晚些时候缩表”（later this year），而本次议息表示将在3月和5月议息会议上进一步讨论缩表事项——目前市场仍将启动缩表的预期时点“定位”在两次加息之后，即今年三季度。
美联储短期偏鹰，但中期未必没有转变。如我们在20220125《FOMC前瞻：联储短期“骑虎难下”》中所述，联储去年12月至今年1月间，迅速完成由“通胀暂时论”到“通胀猛于虎”的态度转变，由此看，联储对纠正自身误判持开放态度。我们预期通胀先行指标将在1季度末后走弱，如果通胀拐点逐渐出现、且增长乏力，联储政策或有转机，计入政策反应“滞后期”，下半年未必如市场“线性外推”的预期一般维持鹰派立场。短期内，真实利率、及美债长端利率存在继续波动上行空间，利率敏感及高估值风险资产仍面临调整压力。二季度后，利率找到新的“平衡点”、市场波动率的回落，可能会领先于联储的正式转向。
风险提示：美国就业市场及供给瓶颈改善的不确定性、经济复苏弱于预期。
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