【华泰宏观 | 图解海外月报】战争与鹰派联储交替推升利率

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570517080002 研究员

报告发布时间：2022年3月31日

摘要

2022年3月海外宏观月报

3月份，海外整体放松防疫限制，部分出行、服务业指标接近疫情前水平，但供应链及工业生产复苏相对滞后。俄-乌战争造成金融条件大幅收紧、能源及农产品价格波动加剧，通胀预期上行、美欧通胀仍在高位。在金融条件收紧稍有缓和后，联储再度重申控通胀为核心目标，继首次加息后，5月份加息（幅度）及缩表预期走高。欧央行加快退出QE的同时，俄乌冲突推升欧洲财政宽松预期，欧债“供给”预期扩大，“需求”预期收缩，收益率整体走高。美债及欧元区公债利率“此起彼伏”走高，海外利率“节节攀升”。

3月下旬以来，海外疫情整体边际缓解，各国加快推进“解封”。北亚本轮疫情发展大约滞后欧美2个月，截至3月末，香港、新加坡新增确诊已见顶，但韩国仍然高位盘桓。在人口累计感染比例、加强针疫苗接种比例已较高的基础上，欧洲全面放宽入境及国内防疫政策，亚洲的日本、新加坡、韩国、中国香港等地逐步跟进。我们监测的“华泰宏观国际出行重启指数”达到64.6%，较2月末上升4个百分点。

3月上旬，俄乌冲突造成金融条件大幅收紧——美元走强、欧洲股市下跌、能源及农产品大幅上涨。各期限通胀预期上行。避险情绪+流动性收紧推动美元指数一度突破99。地缘冲突威胁下，能源、工业金属、农产品价格3月份涨幅较大。美欧通胀居高不下、且短期或继续在高位：美国2月CPI环比+0.8%，同比升至7.9%；欧洲HICP 2月份同比升至5.9%。美国3月5、10年期通胀预期整月分别回升30bp、24bp，10年期通胀预期接近2.9%。

俄乌冲突爆发后，联储货币政策基调一度稍微“平和”；但随着战争对金融条件的冲击“略有缓和”，自3月议息以来，联储表述再度转鹰，回归到治通胀的最大政治压力，推升美债利率。继3月已加息25bp后，联邦基金利率期货隐含5月、6月加息预期分别升至+42bp、+43bp，市场预期5月份一次性加息50bp（并可能同时开始缩表）的概率上升。联储正式结束QE，美债“需求”下滑，名义利率快速上行，10年期美债利率整月上行超过60bp、达到2.3%，而3/5/7年期美债利率升幅更大，与10年期利率出现倒挂。

俄乌战争推动欧洲能源供给保障需求“迫切上升”，法国、德国、英国均拿出建设更多核电站、加大国防开支等财政扩张计划。欧央行退出QE、欧债“需求”收缩之下，财政扩张计划使得欧元区公债潜在“供给”扩大——以德国10年期国债为例，3月份上行幅度也达到50bp左右。

美国先行指标改善；战争及通胀风险使得欧元区国家投资信心指数大幅下滑。美国3月Markit制造业（+1.2pct）及服务业（+2.4pct）PMI均较前值改善；可能受俄乌战争影响，欧洲的英国（-2.5pct）、德国（-0.8pct）、法国（-2.4pct）制造业PMI均下滑。3月份欧元区及德国Sentix投资信心指数分别下滑至-7%和-5.2%，较前值大幅下滑23.6pct/23.1pct。

高通胀使得货币“实际”购买力加快缩水，消费需求受到压制。美国2月零售消费环比+0.3%（前值上修到+4.9%），环比增长大幅放缓；今年3月密歇根大学消费者信心指数进一步滑落至59.7%，续创10年来的低位。但疫后美国居民持有的超额储蓄仍有2.53万亿美元左右，可短期缓冲通胀上行的冲击。韩国3月前20天出口（3个月移动平均）同比下滑到18.2%、连续四个月减速，或源于全球总需求减速（及受疫情扰动）。

风险提示：出现新的变异毒株、欧美经济重启慢于预期；战争风险加剧供应链及金融条件冲击。

海外整体推进防疫“解封”

美联储启动加息，缩表或已临近

美国先行指标改善、欧洲先行指标或受战争风险冲击

就业市场恢复较慢，消费增长再受供应链瓶颈制约

工业生产冷暖不一、供应链缓慢改善

外贸指标整体走弱

能源、农产品价格上涨，通胀预期上行

风险提示

出现新的变异毒株、欧美经济重启慢于预期；战争风险加剧供应链及金融条件冲击。

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