【华泰宏观】疫情带来倒春寒，财政托底刻不容缓——4 月经济活动数据点评

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

刘雯琪 S0570520100003 研究员

报告发布时间：2022年5月16日

摘要

今日（5/16）统计局发布 2022 年 4 月经济活动数据。疫情大幅冲击 4月消费和工业生产，同时，房地产各项指标急速恶化；失业率攀升。本轮疫情冲击的幅度 4-5 月或达到高点，但可能延续 2-3 个季度。

2021 年 4 月工业增加值同比增速从 3 月的 5%下跌至-2.9%，大幅低于 Wind 市场一致预期 1.1%。4 月工业增加值月环比增速为-7.08%（非年化）。全国疫情形势严峻、物流显著受阻，大部分行业同比增速均减速；此外，由于上海和吉林为汽车和半导体等产业链中心，4 月汽车和机械等行业生产增速降幅最为显著——汽车、通用设备、电器机械行业 4 月工业增加值同比为-31.8%/-15.8%/1.6%，比 3 月下降30.8/15.1/9.0 个百分点。此外，纺织、橡胶、医药、计算机等行业生产增速降幅超过 5 个百分点。重工业行业生产增速也有所放缓、但幅度相对缓和：黑色和有色加工增加值同比增速较 3 月下行 2.6/4.8 个百分点。从产量看，4 月汽车产量同比增速从 3 月的-4.9%进一步下滑至-43.5%，其中新能源汽车产量增速 42.2%、比 3 月下降 79 个百分点。工业机器人、机床和集成电路等高新产品生产也受到影响。4 月发电量同比增长-4.3%，相比 3 月下降 4.5 个百分点（图表 1 和 3）。

4 月居民消费大幅减速。社会消费品零售总额名义同比增速从 3 月的-3.5%降至-11.1%，显著低于 Wind 一致预期-5.9%。分类别看，所有品类消费增速全线下降，以汽车、手机和网购最为显著——汽车销售的同比增速从上月的-7.5%大幅下滑至-31.6%；通讯器材、化妆品、办公用品等品类零售增速均较 3 月增速降幅超过两位数。此外，4 月餐饮零售额同比下滑 22.7%。房地产相关消费亦相当低迷，建筑装潢材料、家具和家电零售增速分别下滑至-11.7%/-14.0%/-8.1%，较 3 月减速 12.1/5.2/3.8 个百分点（图表 2）。物流受阻显著影响网购增速，线上零售同比增速从上月的 3.1%大幅下降至 4 月的-5.0%。

经数据统一调整后，4 月名义固定资产投资同比增速从 3 月的 7.1%下降至 1.8%。4 月固定资产投资环比增速为-9.4%（年化）。分部门看，房地产投资跌回双位数负增长，基建和制造业投资均放缓（图表 4），

1）房地产开发投资同比增速为-10.1%，地产销售同比下跌超 4 成、已超过 2020 年初跌幅、5 月或进一步加深。4 月房地产开发投资同比增速从 3 月的-2.4%下滑至-10.1%。此外，4 月地产新开工面积同比增速从 3 月的-22.2%快速下降至-44.2%（图表 5），在建面积和完工面积同比增速分别从 3 月的 1.0%和-11.5%下滑至 0%和-11.9%。此外，房地产销售持续低迷可能导致开发商现金流进一步恶化，4 月开发商到位资金同比增速进一步下滑至-35.4%，而 3 月为-23%，其中自筹资金、定金及预收款，以及个人按揭贷款分项同比增速均进一步下降，仅开发贷同比跌幅小幅收窄。销售端，4 月商品房成交面积和成交金额同比降幅分别为 39.0%和 46.6%，降幅较 3 月的降幅 17.7%和 26.2%大幅扩大。分类别来看，住宅销售下滑最为明显——4 月住宅销售额同比下滑 49%，办公楼销售额同比下滑 33%，商业营业用房销售额同比下行 23%。房地产销售持续低迷可能导致开发商现金流进一步恶化。土地成交低位下行，4 月土地成交价款和土地购置面积同比分别下滑-28.3%和-57.3%，对比 3 月的-0.8%和-41.0%（图表 6）。

2）制造业投资增速从 3 月的 11.9%下降至 4 月的 6.4%。分行业看，同比增速下降最快的行业包括交通运输设备（-4.3%，较上月下跌 17 个百分点，下同）、医药（-2.1%，下跌 11.7 个百分点）、计算机（11.7%，下跌 10.4 个百分点）。

3） 4 月基建投资也有所放缓，同比增速从 3 月的 11.8%下降至 4 月的 4.3%，主要是交通等行业投资下降较多。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。4 月疫情对物流影响较大（请参见我们 2022 年 4 月 27 日发布的报告《按图索骥：物流受疫情影响有多大？》），基建投资所需原材料的运输以及人员开工可能均受冲击。我们预计 5-6 月基建投资增速可能会有所回升。

4） 4 月民间固定资产投资增长-0.3%，公共部门投资增长 6.2%。

弱周期叠加疫情冲击，企业加速缩减开支，失业率较快上升——4 月城镇调查失业率继续上升 0.3 个百分点至 6.1%，同时 16-24 岁人群的失业率飙升至 18.2%, 大幅高于去年 7 月季节性高点 16.2%和 2020 年高点 16.8%（图表 7）。从绝对降幅来看，4 月工业和消费增速的降幅大致相当于 2020 年首轮疫情爆发后、1-2 月增速降幅的4-5 成左右，但考虑到经济增速的下降已持续两个月、且 5 月大概率也会受影响，疫情对增长的影响时间可能会明显更长，对 6 月、甚至 3 季度增长都有明显的冲击。同时考虑到病毒传播速度更快、防控压力更大，且内外需内生动力均不及 2020 年。即便疫情好转后，经济活动恢复速度也可能不及 2020 下半年。

疫情下被动赤字持续快速上升，财政托底刻不容缓。预计 5-6 月是对人大财政赤字预算“补充”的政策窗口期——多重压力之下，企业和居民部门的现金流已经开始出现负反馈效应，失业率的快速上升亦为直接反映。当前经济增长亟需更大力度的纾困政策托底，而直接支撑需求的财政和产业政策可能效果会更为直接、有效。更紧迫的是，操作层面，财政预算可能面临较大的收支缺口——疫情下税收、土地交易收入大幅下降，我们估计将带来中央+地方财政 2 万亿元以上的新增缺口。同时，全国防疫常态化也可能伴随较大的新增财政支出压力。所以，不排除 6 月对年初人大提出的财政预算做出一定“补充”。

风险提示：全国疫情防控措施改变，疫情出现新变种。

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