【华泰宏观|图解国内月报】复工复产渐入佳境，基建地产先行

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

刘雯琪 S0570520100003 研究员

报告发布日期：2022年6月30日

摘要

上月中国宏观走势几何？

经济活动：6月全国疫情基本回归平稳，消费及房地产销售（主要是一二线城市）景气度低位回升，6月下旬基建加速。6月1-28日全国累计本土确诊病例813例，本土无症状感染者1,239例，上海6月1日全面恢复生产生活秩序。全国物流通行效率继续改善，6月公路整车货运流量指数及物流园区吞吐指数均相比5月上升8%，但同比仍有接近20%左右降幅。疫情期间被压抑的消费需求开始释放，18城地铁客运量较去年同期跌幅缩窄至18%（5月为43%），6月1-19日全国乘用车零售销量同比上行24%，较5月的-17%明显改善；同时，一二线城市商品房销售回暖，6月1-28日30城商品房销售面积同比跌幅从5月的50%迅速收窄至17%，1-23日60城新房销售面积同比下降25%，但百城土地成交面积同比降幅仍有45%。基建投资有加速迹象：建筑钢材成交量/水泥开工率同比较2021年下行22%/14%，但跌幅较上月收窄、尤其是6月下旬上行明显，且水泥开工率近期逆季节性上行。

通胀：6月国际油价维持高位，但国内工业品价格小幅走弱。此外，猪肉价格持续回升。布伦特油价环比微跌2.9%，仍在121美元/桶。国内螺纹钢/水泥价格环比下跌10%和6.9%，动力煤价格持平，而焦煤价格有所上升。农产品价格方面，棉花/玉米/小麦价格环比下跌13.6%、0.8%和0.1%，但猪肉批发价显著上涨7.8%。

金融市场：6 月 LPR 报价再次持平，地方债发行持续加速、今年专项债额度已基本发完。1年期国债收益率环比上行9个bp，10年期国债收益率上行7个bp。6月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行 20,430亿元，大幅高于去年同期的9,744亿元；其中地方债净发行量14,994亿元，大幅高于5月的9,639亿元/去年6月的3,928亿元。今年两会安排的3.65万亿新增专项债额度已发行3.4万亿元。此外，6月企业债净融资1,775亿元，其中房地产债融资425亿元。人民币兑美元汇率小幅贬值0.3%，但兑一篮子货币升值 1.4%。

5月重要宏观数据回顾：疫情对经济增长冲击犹在、但幅度较4月缓和。生产复苏较消费更快：工业增加值同比增速回升至0.7%，社零同比增速回升至-6.7%，汽车、手机的反弹最为显著、但仍为负增长。房地产投资继续负增长，基建投资增速温和回升。货币宽松效果初显：5月M2、新增人民币贷款与新增社融均高企，企业短期贷款与票据融资、以及政府债融资同比多增，而居民中长期贷款仍同比明显少增。财政方面，留抵退税快速推进、财政支出力度加大推升5月广义财政赤字至9,138亿元，同比扩张9,529亿元。

政策方面：棚改提速、“房票”重现。6月20日，郑州市宣布棚户区改造居民可选房票安置。此前常熟、绍兴等三四线城市已推出该政策。

7月宏观重要观察点

1）关注消费增长的后劲，基建投资上升的速度，以及地产周期的趋势。地产销售回升能否向需求更为薄弱、投资“量”贡献更大的二三线城市扩散及开发商现金流是否能实质性好转。发改委表态将加快推进基建项目落地，继续跟踪高频指标边际变化。

2）下半年已知的财政宽松空间可能相对有限，同时通胀上升可能部分制约货币政策，关注稳增长政策的持续性。

风险提示：政策宽松效果不及预期，通胀加速上行。

5月经济数据一览

经济活动指标

国内各类价格走势

贸易及外商直接投资相关指标

货币政策及金融市场主要指标

财政指标

近期报告回顾