【华泰宏观|图解海外月报】海外：通胀重回焦点，增长压力加大

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570517080002 研究员

报告发布日期：2022年6月30日

摘要

2022年6月海外宏观月报

6月份，美欧通胀重回焦点，而增长下行压力加大——美欧央行多轮重申坚定控通胀、继续快加息（或即将加息），金融条件一度加快收紧。但随着高通胀+金融条件收紧、加剧欧美增长预期下行担忧，联储加息预期边际小幅放缓、美债利率高位回落。海外经济和金融环境最大的影响点仍是通胀压力何时开始“确定性”减弱。

美国CPI回升至年内高点；欧洲通胀压力继续上升。能源和食品-耐用品-重启相关服务业-劳工薪资等价格均涨势不减。美国5月CPI环比+1%（前值0.3%）、同比回升至8.6%；5月欧元区HICP同比升至8.1%（二十年来高点）、日本CPI持平于2.5%（2014年以来高点）。除能源和食品价格上涨外，供应链受阻（或有中国疫情因素）也推升机动车、家具等产品价格。

海外通胀持续高企“逼迫”主要央行加快紧缩货币政策，明确控通胀的核心目标；但金融条件收紧下，先行指标显示欧美经济下行压力加大。短期内，美联储被通胀制约，可能继续快速加息，但今年四季度及之后的加息节奏有可能放缓——期货价格体现了这一预期。欧央行声明从7月开始加息（期货价格隐含最新预期为+30bp）；美联储6月加息75基点、鲍威尔表示“即便面临衰退风险，也要强力控通胀”，期货价格预期联储7月加息70bp。经济下行压力增大的迹象逐渐明显，截至6月30日，期货价格预计联储年内继续加息186bp（已加150bp），较6月FOMC会后继续加息194bp的预期小幅回调。日央行“勉力”继续维持超宽松购债及收益率曲线控制（YCC）政策。

海外金融条件一度快速收紧。美欧央行加息预期升温一度带动美国金融条件加速收紧、欧美利率中枢上行——6月中旬，美元指数最高升至105，美债10年期名义利率升至3.5%，真实利率接近0.9%；德国10年期国债利率最高升至1.8%。6月下旬，随着加息预期小幅放缓，美元指数、美债利率等皆有所回调，而美股先回调、最近一周有所修复。

欧美先行指标大幅减速，美国制造业和服务业PMI降至2020年7月以来低位，市场对欧美增长减速甚至“衰退”担忧加大。美国6月Markit制造业/服务业PMI分别环比下跌4.6pct、1.8pct；欧元区制造业/服务业PMI分别环比下跌2.6pct、3.3pct。美国、日本、欧元区sentix投资信心指数仍在负区间、但较前值小幅上行。欧元区5月份投资信心指数-15.8%（前值-22.6%）；美国、日本分别为-1%、-5.7%。

尽管仍有大体量“超额储蓄”（约2.45万亿美元）支撑，金融条件收紧+高通胀对居民消费的负面影响仍逐渐体现。美国居民储蓄率下降、地产销售同比放缓。美国5月零售消费环比-0.3%、环比转为负增长；6月密歇根消费者信心指数环比下跌8.4pct、跌至50%，继续创下上世纪80年代以来新低。5月份，美国30年期抵押贷款利率升至5.3%，而新屋销售（3个月移动平均）同比下跌16%（前值-13%）。截至4月数据，美国居民总收入同比2.6%、而总支出同比9.1%，美国居民储蓄率降至2013年以来的低点（4.4%，2020年3月-2021年12月均值为14.7%）。

风险提示：战争风险加剧供应链及金融条件冲击。

欧美疫情有所反复，但疫情相关防控措施继续放宽

欧央行扩表速度明显放缓

欧美先行指标皆走弱

劳工市场仍紧张金融条件收紧之下消费减速

供应链改善或继续受战争及疫情影响

美欧日贸易逆差加大

欧美CPI 仍在高位

风险提示

出现新的变异毒株、欧美经济重启慢于预期；战争风险加剧供应链及金融条件冲击。

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