【华泰宏观|6月贸易数据点评】高基数+弱外需压低6月出口增速
The following article is from 华泰睿思 Author 易峘
核心观点
6月贸易数据点评
海关总署公布的同比数据显示，6月美元计价出口增速从5月的-7.5%降至-12.4%，不及彭博和Wind一致预期（-10%和-10.2%）；虽然有基数原因，但出口的两年复合增速也从5月的3.8%回落至0.9%；6月美元计价进口金额同比增速由5月的-4.5%进一步回落至-6.8%，不及彭博一致预期的-4.1%。分产品看，主要商品出口增速普遍回落，但全球电子周期仍然偏弱，汽车出口仍强，但此后面临高基数；分国别看，对亚洲等制造业较发达地区以及美国等出口偏弱，而对亚非拉出口结构性偏强。6月出口数据显示，全球制造业需求可能延续回落态势，去库存或仍未结束（参见《PMI预示全球需求降温、通胀回落》2023/07/09），全球制造业周期仍面临一定下行压力，内需动力仍有待进一步加强。HDET高频数据判断，7月出口增速或仍面临压力；但下半年随着制造业周期见底，出口增速可能温和回升。
分产品看，高基数下，主要商品出口增速普遍回落。季节调整后6月出口较5月下降3.3%，连续三个月环比负增长。以下几点值得注意：
● 全球电子周期仍然偏弱：手机、电脑等消费电子出口同比增速继续下滑，两年复合增速6月回落至-11.2%和-9.3%。
● 海外消费品需求边际走弱，尤其可选消费品如服装鞋帽、玩具等，显示海外实物消费需求增长可能继续降温。
● 钢材出口增速大幅下行，6月同比增速回落至-42.7%，拖累出口增长1.5个百分点。中国与海外钢铁价差仍然较大，出口增速下滑部分可能是基于环保原因而主动减少出口。
● 汽车出口仍强，6月同比增速仍为40.7%，但此后面临高基数，同比增速可能面临一定压力。
分国别和地区看，6月我国出口表现如下：
● 对亚洲其他制造业较发达地区（如韩国、中国台湾）出口增长偏弱，尤其是电子产业占比较高的国家和地区。6月对韩国和中国台湾的出口同比增速维持在-20%和-30%左右。
● 对美国直接出口继续走弱，对亚非拉出口结构性偏强。6月对美出口同比从-18.2%回落至-23.7%；而对俄罗斯、拉美和非洲出口增速虽高位回落，但仍显著高于对美出口。
● 欧盟总需求下行，对欧盟出口回落，显示制造业周期总体偏弱。6月对欧盟出口同比从-7%回落至-12.9%，两年复合增速也出现回落。
进口方面，6月进口同比增速回落至-6.8%，剔除能源相关进口后，同比增速进一步降至-7.8%，显示内需仍有待进一步改善。6月中国美元计价进口金额同比增速由5月的-4.5%进一步回落至-6.8%，不及彭博一致预期的-4.1%。其中，能源进口从-5.9%反弹至5.5%；工业原材料进口降幅扩大；机电产品进口跌幅有所收窄。剔除能源相关进口后，进口同比增速则从-4.2%降至-7.8%，显示内需仍然面临压力。剔除价格因素，原油、天然气和煤进口量同比均明显回升，可能是应对夏季用电高峰。
6月贸易顺差同比增速有所下降，但上半年顺差仍高。6月贸易顺差706亿美元，高于5月的658亿美元，顺差同比增速从5月的-16.1%走阔至-27.5%。分地区顺差相比5月总体变化不大，对欧元区以及东盟等地区顺产环比小幅收窄，对美国、非洲顺差小幅扩大。上半年总顺差规模达到4300亿美元，相当于2022年GDP的2.4%，绝对水平仍然较高。
往前看，预计下半年出口保持相对韧性，7月仍面临高基数（2022年7月同比为18%），但下半年可能温和回升。在极致“性价比”下，我国出口的相对优势仍然较为突出（参加《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。6月全球制造业PMI下降0.8pp至48.8，连续10个月位于荣枯线以下；制造业新出口订单和新订单/库存也位于低位，原材料和产成品库存也仍在回落，全球制造业库存周期进入“磨低”阶段（参见《PMI预示全球需求降温、通胀回落》2023/07/09）。7月之后基数回落以及制造业周期见底可能推升下半年出口增速温和回升，回升幅度取决于需求的边际变化及电子产业链的修复程度。未来需要重点观察海外制造业库存周期指标及电子产业链高频指标的变化。
风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。
文章来源
本文摘自2023年7月13日发表的《高基数+弱外需压低6月出口增速》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
胡李鹏 联系人 PhD SAC No.S0570122120062
胡昊 联系人 PhD SAC No. S0570122090198
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