华电国际点评：参股资产拖累业绩，主业释放改善信号【国君能源运营】

投资要点：

维持“增持”评级：下调22年EPS至0.34元（前值0.43元），维持23~24年EPS 0.57/0.65元，预计22~24年BPS 6.40/6.69/7.01元，给予22年1倍PB，下调目标价至6.40元，维持“增持”评级。

3Q22业绩低于预期。3Q22公司营收301亿元，同比+27.0%；归母净利润6.8亿元，同比/环比+23.7/-3.5亿元，业绩低于我们预期。

电量大增摊薄固定成本，电价基本稳定。3Q22公司上网电量631亿千瓦时，同比/环比+18.8%/53.8%，其中：火电上网电量597亿千瓦时，同比/环比+9.0%/55.4%，我们推测电量大增对固定成本摊薄明显，在煤炭成本改善不及预期情况下，对业绩提升有正向贡献；水电上网电量34.3亿千瓦时，同比-9.7%，主要与位于四川水电厂来水偏枯等因素有关。3Q22公司平均含税上网电价0.514元/千瓦时，同比/环比+25.3%/-1.2%，我们预计电价环比下降与季节性电量结构变化有关。

投资收益回落拖累业绩，主业释放改善信号。3Q22公司毛利率/净利率3.6%/2.3%，环比+2.3/-2.2 ppts。我们认为公司并表火电主业盈利改善，带动毛利率环比提升；净利率下滑主要与参股投资收益环比减少有关：3Q22公司对合联营企业投资收益10.4亿元，环比-39.8%。我们推测，公司参股华电新能及参股煤炭企业等投资收益可能环比回落。若剔除投资收益影响，3Q22公司利润总额约-3.3亿元，环比+6.0亿元，主业持续改善方向明确。

风险提示：煤价超预期上涨、煤-电价格传导机制推进低于预期等。

本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。