聊聊碳中和与脆弱的欧洲
本周五美元指数盘中突破了2017年的高点，录得20年来新高，从美元指数构成的一揽子权重货币看（欧元57.6%，日元13.6%，英镑11.9%，加元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%），权重最大的欧元此轮贬值幅度仅次于坚持激进货币宽松政策的日元，而已经开始跟进加息的英镑和加元汇率则相对较强。
千禧年以来的美元指数及欧元兑美元走势
通过观察俄乌冲突以来欧元和美元的变化，不难发现欧洲似乎再次被美国收割。
引用我2月20日在《聊聊俄乌局势，以及各主要经济体的脆弱性》中的观点：从经济基本面看，目前真正脆弱的是欧洲，如果美国在平衡治理通胀、避免经济衰退和最大化风险外溢时亟需一个庞大经济体来收割，那么欧洲显然“又”是最优选择。
分析上一次欧洲被收割的主要原因，在于欧元区一直以来在制度设计上存在显著的缺陷：
欧元区内各成员国间经济结构和发展状况存在较大差别，然而整个欧元区货币政策却由欧洲央行统一行使，各国失去货币政策自主性，仅保留有财政政策独立性，而财政政策与货币政策是一个主权国家调节经济运行的两个最基本、最核心工具，只有二者动态平衡才可能有效地对经济运行实施宏观调控。
当面对08年美国次贷危机的外溢性影响，各国如果仅借助财政扩张却无货币政策与之配合，只会加剧这种分化，体现在不断走扩的各国国债收益率利差，真正将这一脆弱平衡打破，并演变为危机事件的是2009年12月8日全球三大评级公司同时下调希腊主权评级，欧元区债务危机正式被引爆。
我们观察到xEURUSD从2009年底的1.5左右跌至2015年末最低1.03，同期美元指数从75左右上涨至100+，标普500刚好翻了一倍。
蓝色区为欧债危机期间欧元兑美元及美元指数走势
而这一欧洲的脆弱性更多始自其长期主张的“欧洲战略自主”新能源政策。
欧洲一直以来将碳中和与绿色能源视作未来引领全球的主要战略抓手，从2015年巴黎气候协定开始，每次逢会必谈绿色能源，必谈“将全球平均气温升幅控制在工业化之前2℃以内”，这就将其上纲上线到全人类命运共同体的政治正确高度了。
并且德国作为欧洲总龙头，率先垂范定标准立规则，在国内大干快上建“风&光”，加速发展新能源。同时高举绿色能源旗帜，号令全球发展中国家与新兴市场，要求各国按照欧洲制定的全球气候政策花钱购买欧洲国家实行绿色能源后创造的碳排放指标，以补偿其为绿色能源支出的高昂成本。
几年前丁仲礼院士曾讲过：“碳”到最后实际上是下一个能源革命时代中抑制各国生存和发展权利的武器，碳关税才是关键。对于我们来讲，过去几年一方面出于要做一个大国的表率，一方面我们自身也有这个需求，第三方面是为了缓解国际政治舞台上碳政治的压力，所以我们把重心也集中在能源结构上。
近年来，随着中西方战略博弈加剧，“碳中和”确实是为数不多我们与西方价值观一致的领域，拉拢欧洲尤为必要；同时随着国内产生升级，居民收入持续增加，部分中低端制造业的趋势性外移难以避免，在国内新能源相关技术基本自主可控的条件下，“碳中和”亦成为我们遏制潜在竞争对手的好工具。
2020年9月我们正式提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标。
但是2021年发生了一些变化，在疫情冲击供应链，叠加主要经济体超宽松强刺激的影响下，显著的供需矛盾使得积蓄已久的能源安全脆弱性突然暴露出来。去年9、10月份欧洲发生了严重的天然气逼仓，而同期国内发生了罕见的电荒（链接：聊聊高烧不退的煤价和电荒）。
11月的COP26联合国气候变化大会上，欧洲在关于气候问题的态度开始转向，表现出“罕见的缄默与谦逊”，而我们亦开始迅速纠偏，在煤炭“保供稳价”等领域作出政策上的调整，同时管理层提出：在保证能源安全的基础上，和居民刚性需求的条件（能源价格）下，以技术的提高来优化未来的能源结构，而不是以投资来拉动能源结构的转变。在接下来的两会上，总理对于双碳的表述也转变为：实现‘双碳’目标，必须立足国情，坚持稳中求进、逐步实现，不能脱离实际、急于求成，搞运动式‘降碳’、踩‘急刹车。
然而，对于欧洲来说，“纠偏”绝非易事，在诸多问题上，政客、执政理念和选民之间总在自我强化的循环中造成群体性态度极化，朝向偏激的道路越走越远。
环保少女
然而X2，时势却祸不单行，今年2月俄乌冲突爆发了。
对于“再次”成为战争中心的欧洲而言，俄乌冲突造成的显著影响有三：
一、 俄乌冲突重新开启了欧洲的新冷战。整个欧洲的岁月静好被打破，各国开始重新评估国防预算，德国已经宣布设立总额达1000亿欧元的“特别基金”扩充军备，且今后每年都将把国防开支占国内生产总值的比重提高到北约要求的2%以上，将显著增加欧洲债务压力。
二、 俄乌冲突次生的难民问题。引用《卫报》和《纽约时报》的数据，自俄乌冲突爆发以来，乌克兰难民人数已经超过300万，其中约140万人是儿童，为收容乌克兰难民，欧洲国家第一年预计将花费将近300亿美元。可能会对欧洲就业市场（目前失业人数1115万）造成冲击，并进一步增加欧洲债务压力。
三、 俄乌冲突加剧能源安全问题。我们看到随着德国发动对俄制裁叫停“北溪-2”天然气管道项目，其能源安全的脆弱性再次迅速暴露，欧洲天然气价格一度达到美国的8倍。高企的天然气价格亦引发欧洲其他大宗物资的联动上涨，目前最新公布的2月欧元区ppi录得31.4%，录得历史最高。
欧洲与美国天然气价格走势
最具讽刺意味的是，以传统“八大高耗能”为代表的煤炭、钢铁、电锌价格涨幅最大，4月欧洲钢铁价格挺进“万元”时代，电锌也一度出现逼仓，宣告欧洲全面进入二战以来首次物资短缺时代。
欧元区PPI与CPI走势
按照全球通行的标准，一国的财政赤字（政府赤字/GDP）和公共债务水平（政府债务/GDP）将作为其主权信用评级的评判标准，实质就是对一国政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力的一种判断。
而上述分析俄乌冲突对欧洲造成的三大显著影响，或将不同程度地加剧“低增长高债务高通胀”下欧洲的脆弱性。
欧元区一般政府债务与债务/GDP走势
我认为，如果美国再次扣动扳机，三大评级公司如2009年那般，再次下调欧洲主权信用评级，风险溢价的重估或将成为打垮欧洲的最后一击，英国已在对岸摩拳擦掌。
对于全球而言，可能是一个未来比较重要的潜在风险。
另外，关于碳中和，可能有几个新问题：在逆全球化的背景下，怎么搞？谁来搞？搞谁？
最后，回到开头一幕，
我提到的俄乌冲突以来欧元和美元的变化，不难发现欧洲似乎再次被美国收割。相反，俄乌冲突对于美国而言，是帮助美元重建信用，巩固其国际地位，同时对于拜登来讲，在地缘政治的帮助下，中期选举压力显著下降的；对于美股而言，3月以来避险资金的流入带动美股显著反弹，但我在3月末时提示过：目前市场博弈聚交俄乌战争和谈。和谈刚开始的时候对市场是利好，但如果双方达成协议，应该会是市场开始跌的时候，因为避险交易结束，市场会将焦点重新开始交易美联储政策收紧。
下周开始很快将要迎来“深度体检”，检验全球经济体身体是否健康，检验大国强人的战略定力，也是检验投资经理仓位管理能力。
需要密切关注各国央行货币政策的变化，关注大国博弈的演变，规避潜在风险，才能行稳致远。