西部宏观 | 上调2024年GDP增速预测至5%
// 核心结论
正文
一
今年有望实现5%增长,名义GDP增速加快年初以来房地产继续拖累经济,但是整体经济增长动能改善。1-2月份,工业增加值累计同比增长7%,较去年4季度增速加快(图表1)。尽管1-2月份房地产开发投资同比下降9%,但是基建投资同比增长9%,制造业投资同比增长9.4%,维持较快增长(图表2)。
1.房地产对经济拖累减弱
尽管房地产销售和投资延续负增长,但是房地产投资占经济比重持续回落,二手房交易大幅增长带动居住相关消费需求企稳回升,房地产对于经济拖累可能进一步减弱。
房地产投资占经济比重快速回落。2023年房地产开发投资占GDP比例为8.8%,较2014年达到14.9%的历史峰值下降41%。房地产开发投资里面有一大块是土地购置,而土地并非生产活动获得的商品或服务,这部分支出不计入GDP。房地产开发投资扣除土地购置费后的差额占GDP比例从2014年历史峰值12.4%降至2023年5.7%,下降54%,降幅更大。(图表5)
房地产投资下滑对经济增速拖累减轻。2022年,房地产开发投资扣除土地购置费拖累名义GDP增速1.1个百分点,2023拖累0.8个百分点(图表6)。考虑房地产投资占经济比重继续下降,2024年房地产投资对名义GDP增速拖累可能进一步减轻。
2023年房地产市场的一个变化是更多购房者转向二手房交易。2023年新房销售下滑,但是二手房销售上升,整体购房需求好于新房销售。统计局发布的数据显示[2],2022年商品住宅销售面积11.5亿平米,2023年9.5亿平米。根据贝壳研究院统计[3],全国二手房成交面积从2022年4亿平米增长到2023年5.7亿平米。新房销售和二手房成交面积合计,2022年降幅较大,2023年有所企稳。(图表7)
居住相关消费需求企稳回升。2022年,社会消费品零售中的家具类商品下跌7.5%,家用电器和音响器材类商品下跌3.9%,建筑及装潢材料类商品下跌6.2%。2023年,三类商品零售分别增长2.8%、0.5%和下跌7.8%,整体上有所改善。今年1-2月,三类商品零售分别增长4.6%,5.7%和2.1%,增速进一步回升。二手房交易增长带动一部分居住相关的消费需求回升。
房地产政策力度进一步加大,有助于缓解房地产市场下行风险。2月20日,5年期LPR利率下调0.25个百分点。目前多数城市已经基本取消限购政策。3月22日国务院常务会议[4]指出“要进一步优化房地产政策,持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作,进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效,系统谋划相关支持政策,有效激发潜在需求,加大高品质住房供给,促进房地产市场平稳健康发展。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化,加快完善‘市场+保障’的住房供应体系,改革商品房相关基础性制度,着力构建房地产发展新模式”。随着稳地产政策力度进一步加大,房地产市场尾部风险可能缓解。
2.财政政策力度加大
广义预算赤字率大幅扩张。2024年一般公共预算赤字率3%,较2023年增发1万亿元国债后的赤字率3.9%回落。但是包含一般公共预算、政府性基金、国有资本经营和社会保险基金四本账在内的广义预算赤字率达到7.2%,较2023年实际赤字率5.8%提升1.4个百分点[5]。今年发行1万亿元超长期特别国债,支持政府性基金赤字扩张。去年4季度增发的1万亿元国债有5000亿元结转今年使用。此外,一般公共预算从中央预算稳定调节基金调入2482亿元,加上地方财政使用部分结转结余资金,支持广义财政赤字进一步扩大(图表9)。
年初以来,政府收入增速下滑但支出保持增长,尤其是基建相关支出维持较高增速水平。今年1-2月份,一般公共预算加政府性基金合计收入累计同比下降1.7%,支出累计同比增长2.7%(图表10)。去年底结转的5000亿元增发国债资金为年初以来基建投资提供支持。1-2月基建相关财政支出同比增长16.7%,维持去年底以来较高增速水平(图表11)。
3.股市企稳回升有利于居民财富和收入
和1月以前股市、房价双双下跌不同,2月以来股市企稳回升,给居民部门带来正面财富效应。今年年初股市一度加速下跌,2月5日上证综指最低触及2635点,较去年底下跌11%。2月6日,中央汇金公司发公告[6]称“已于近日扩大交易型开放式指数基金(ETF)增持范围,并将持续加大增持力度、扩大增持规模”。央行公布的非银行业金融机构贷款2月增加4045亿元,可能主要用于股市救市资金(图表12)。截至3月24日,上证综指收于3048点,较2月5日低点增长16%。2月5日以来,沪深两市A股流通市值增加9万亿元、增幅16%(图表13)。股市回升有利于居民部门财富和收入增长和稳定预期,可能给消费带来一定提振。
4.外需仍然有韧性
出口保持较快增长。今年1-2月份,出口按美元计价同比增长7.1%,增速进一步回升。去年下半年以来,中国、韩国和越南3个月出口增速均有所加快,反映全球需求总体好转(图表14)。
IMF年初上调全球经济增速预测。今年1月末,IMF上调2024年全球经济增速预测0.2个百分点至3.1%,和2023年增速持平[7],并且预期2025年全球经济增速进一步加快至3.2%。
美联储上调美国经济增速预测。美联储在3月20日FOMC会议上调了美国经济增速预测,将2024年底GDP增速从1.4%上调至2.1%。(图表15)
2024年有望实现5%左右的增长目标。考虑房地产对经济拖累下降、2024年广义财政扩张力度加大、股市企稳回升提振居民财富和收入、全球需求维持增长,我们将2024年实际GDP增速预测从4.8%上调至5%。预计4个季度实际GDP同比增速分别为4.5%,5.2%,5%和5.2%。
预计2024年通胀温和回升,名义GDP增速可能加快。考虑2024年通胀基数偏低,CPI增速可能温和回升,PPI跌幅可能明显收窄。预计2024年GDP平减指数回到0附近,名义GDP增速从2023年4.6%加快至2024年5%左右。
6.长端利率或面临上行压力
名义GDP增速回升可能给长端利率带来上行压力。3月以来,10年期国债收益率一度跌破2.3%。从历史上看,10年期国债收益率和名义GDP增速存在正相关关系(图表16)。目前2.3%左右的10年期国债收益率水平相对于名义GDP增速隐含的趋势水平偏离较大(图表17)。去年4季度名义GDP同比增长4.2%,1季度受实际GDP增速回落影响名义GDP增速可能降至4%以下,但是2季度可能回升到5%以上。如果2024年通胀温和回升、名义GDP增速加快,10年期国债收益或将面临上行压力。
二
风险提示房地产市场风险恶化,宏观政策不及预期,全球经济放缓。
深度报告汇总
【修复式增长系列报告】
20231103-东风渐起:修复式增长进行时——2024年度宏观经济展望
20230913-复苏还是修复?——当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断
20230913-调整:郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长
20230913-定力:为什么年内总量政策力度有限?——四论中国经济修复式增长
20230913-十年期国债收益率距离2.5%还有多远?——五论中国经济修复式增长
20230430-回归常态:中国经济修复式增长进入下半场——2023年宏观中期策略报告
【政策解读】
20240305-被忽视的广义预算赤字扩张——2024年财政预算点评
20240229-如何实现5%左右的增长目标?——2024年“两会”需要关注的几个问题
20231213-在短期和中长期目标间寻找新的平衡——中央经济工作会议解读
20231208-以进促稳,先立后破——12月政治局会议解读&中央经济工作会议前瞻
【房地产系列】
20240302-美日如何走出房地产危机?——两种应对模式的比较和启示
20230918-近期一线城市房地产市场有什么新变化?——“认房不认贷”全面落地后的五个问题
20230818-调整:郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长
20230730-自上而下还是自下而上?——政治局会议后的地产政策优化路径
20230728-后地产时代经济转型靠什么?——日本经验启示录
【大类资产配置系列】
20240319-黄金价格兑现到哪一步?——大类资产观察系列
20240109-美债收益率下行“卡住”后怎么看?——大类资产专题系列
20230904-A股是不是宏观经济的晴雨表?——复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素(上篇)
20230904-A股是不是宏观经济的晴雨表?——复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素(下篇)
20230816-如何解释股汇背离的异象?——基于印度、日本和中国视角
20230718-美股十年大牛市的“因”与“果”——疫情前后美股上涨的逻辑发生哪些变化?
20220804-加息顶点与衰退起点:通胀和资产价格如何演绎?
【汇率系列】
【央行政策分析】
【美国观察】
【中观产业研究】
20240218-春节假期折射出的居民消费倾向的三个变化——中观景气月报(2024年2月)
20240204-中国制造出海的“双路线转移”:五次国际产业转移的比较和启示——中观景气月报(2024年1月)
20240110-如何看待当前存在的产能过剩问题?——中观景气月报(2023年12月)
【社会主义现代化新征程系列专题】
20221130-如何理解新型举国体制?——社会主义现代化新征程系列专题之四
20221128-房地产业新模式:德国模式还是新加坡模式?——社会主义现代化新征程系列专题之三
20221020-如何从经济层面理解国家安全?——社会主义现代化新征程系列专题之二
20221013-新发展理念的内涵及投资选择——社会主义现代化新征程系列专题之一
20221017-二十大报告解读:从产业角度理解如何实现“中国式现代化”
【三大工程系列】
20231208-城中村改造:几个关键问题——中观景气月报(2023年11月)
20231203-城中村改造:政策定位、模式详解与规模测算——城中村改造系列专题报告(一)
【人口系列研究】
20240121-第二次人口转型与低生育率陷阱——韩国经验启示录
20230221-踏草夕阳间:老龄化加速时代的产业新机遇——养老产业系列研究之一
【长期增长研究】
西部宏观边泉水团队
边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士,中美经济学培训中心福特班研究生;国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家;曾长期担任中金公司高级经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员),曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师(新财富宏观经济第三名团队成员)、国务院直属办事机关副处级调研员;擅长政策研究,致力于构建以大类资产配置为核心,以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
宋进朝
资深分析师。南开大学经济学硕士,CFA,FRM,曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理;多年宏观金融研究经验,主要从事宏观、产业及政策研究,尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征,致力于搭建中观经济学研究框架和体系;研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士;此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作,曾长期担任中金公司研究部经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员),曾任北大国发院研究助理;尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作,曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名;研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士;曾任国金证券宏观分析师;擅长大类资产主题研究;研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
张馨月
助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士;研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。
证券研究报告:《上调2024年GDP增速预测至5%》
报告发布日期:2024年3月25日
报告发布机构:西部证券研究发展中心
分析师:边泉水
分析师:刘鎏
本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。
本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。
在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。
本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。
本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91610000719782242D。