西部宏观 | 美国大选前瞻:政策与金融市场——特朗普和拜登在政策上的异同
// 核心结论
特朗普和拜登在产业政策、关税、金融以及财政领域的执政侧重点均不同。若特朗普上台,则更强调贸易保护,倾向于放松金融监管和延长减税和就业法案。若拜登连任,国际贸易格局更为稳定、促进长期制造业回流但可能较大程度上推翻税改政策。
产业政策:08年金融危机爆发之后,由于美国制造业空心化对经济和就业带来的负面冲击显著,两党政府都将制造业回流作为施政重点,多管齐下来促进制造业回流。特朗普政府利用关税和减税来削弱美国企业离岸生产意愿的同时,降低制造业在本土的生产成本。拜登政府的产业战略较特朗普更具有系统化,且更倾向于通过财政补贴和公共投资来刺激制造业回流。
关税:特朗普全面推进对外单边主义,且与包括盟友在内的其他国家发生贸易摩擦。一方面大力推动美国产品出口,另一方面则采取一定的措施尽可能限制外国产品进入美国。拜登更倾向于重新回归地缘经济战略。
金融:特朗普主张放松金融监管,主要依赖行政手段和法律改革推进。硅谷银行倒闭之后,拜登重新加强对金融监管的制度,且加强对信用卡不合理收费监管、加强调查私募股权行业监管和提升对银行的贷款审查严格程度等。
财政:特朗普通过减税来提振居民和投资消费的同时,提高资本流动性。拜登在财政上面的主张是“有的放矢”,对富人征税的同时保证政府支出能力。
大选结果对资产价格影响几何?从美股来看,回顾特朗普和拜登当选前的30周和后30周表现,在前10周左右,由于对于未来政策的不确定性加深,美股维持较为疲软的走势,但是随着结果逐步明朗,美股重新走高。从美债收益率来看,大选后随着新一届政府的政策预期发酵,美债利率通常会有所走高。从中长期来看,无论谁当选,美联储宽松周期不变,美债收益率都将有所下行。从美元指数来看,拜登胜选可能会带动美国贸易政策更加稳定,市场不确定性下行,从而导致美元理智溢价。若特朗普重新上台,奉行的“弱美元”以改善贸易逆差的思维,将压低本轮美元指数的中枢。
风险提示:美国大选期间地缘政治扰动超预期,美联储货币政策收紧超预期。
正文
一
特朗普和拜登在政策上的异同二
大选结果对资产价格影响几何?
从近两次的大选结果来看,随着结果颁布,全球风险偏好共振,对美股形成利好。回顾特朗普和拜登当选前的30周和后30周表现,在前10周左右,由于对于未来政策的不确定性加深,美股持较为疲软的走势,但是随着结果逐步明朗,美股重新走高。从数据来看,2016年11月特朗普当选后的30周标普500和纳斯达克指数分别上涨13%和20.5%,2020年11月拜登当选后的30周标普500和纳斯达克指数分别上涨22.7%和19.4%。
两者当选之后,美债收益率短期则有所回升,中长期依然取决于通胀和货币政策。从历史数据来看,特朗普当选,美债收益率上行;拜登当选,债市更多维持震荡上行。整体而言,大选后随着新一届政府的政策预期发酵,美债利率通常会有所走高。但从中长期来看,无论谁当选,美联储宽松周期不变,美债收益率都将有所下行。区别在于特朗普在财政宽松方面的态度更为激进,特朗普在2024年以来的公开表态更声称,其当选后会推动额外的减税措施并带来“特朗普经济繁荣”,那么或意味着在通胀中枢提升的背景下,需求的边际走高将会使得美联储应对货币政策的难度加大,货币政策既要平衡通胀和经济、又需要对可能存在的贸易保护做出调整。
美元指数整体依然遵循经济周期。自2022年下半年以来,美债上限危机不断升温,增加了对美元货币体系的“不信任”,但是在高通胀环境下,美联储降息周期不断延后,使得美元指数居高不下。相比于特朗普,拜登胜选可能会带动美国贸易政策更加稳定,市场不确定性下行,从而导致美元理智溢价,即使进入降息周期,美国本土政策、对外政策均对美元形成支撑。但若特朗普重新上台,奉行的“弱美元”以改善贸易逆差思维,将压低本轮美元指数的中枢。
三
风险提示
深度报告汇总
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20231103-东风渐起:修复式增长进行时——2024年度宏观经济展望
20230913-复苏还是修复?——当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断
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20231213-在短期和中长期目标间寻找新的平衡——中央经济工作会议解读
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20230918-近期一线城市房地产市场有什么新变化?——“认房不认贷”全面落地后的五个问题
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20240121-第二次人口转型与低生育率陷阱——韩国经验启示录
20230221-踏草夕阳间:老龄化加速时代的产业新机遇——养老产业系列研究之一
西部宏观边泉水团队
边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士,中美经济学培训中心福特班研究生;国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家;曾长期担任中金公司高级经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员),曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师(新财富宏观经济第三名团队成员)、国务院直属办事机关副处级调研员;擅长政策研究,致力于构建以大类资产配置为核心,以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
宋进朝
资深分析师。南开大学经济学硕士,CFA,FRM,曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理;多年宏观金融研究经验,主要从事宏观、产业及政策研究,尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征,致力于搭建中观经济学研究框架和体系;研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士;此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作,曾长期担任中金公司研究部经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员),曾任北大国发院研究助理;尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作,曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名;研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士;曾任国金证券宏观分析师;擅长大类资产主题研究;研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
张馨月
助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士;研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。
证券研究报告:《美国大选前瞻:政策与金融市场—特朗普和拜登在政策上的异同》
报告发布日期:2024年4月25日
报告发布机构:西部证券研究发展中心
分析师:边泉水
分析师执业编号:S0800522070002
邮箱:bianquanshui@research.xbmail.com.cn
分析师:杨一凡
分析师执业编号:S0800523020001
邮箱:yangyifan@research.xbmail.com.cn
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