年末最大的利好
The following article is from 杠杆游戏 Author 张银银
当地时间2023年12月12-13日，美联储召开为期两天的议息会议。
按照会后的声明：维持利率不变。美联储主席鲍威尔还明确表态道，美联储进入了加息周期尾声，对降息的讨论已经启动。
具体来说，维持联邦基金利率为5.25-5.5%目标区间，符合11月会议后的市场主流预期。详细来说：
1）将存款准备金利率维持在5.4%；
2）将隔夜回购利率维持在5.5%；
3）将隔夜逆回购利率维持在5.3%；
4）将一级信贷利率维持在5.5%。
缩表方面，美联储将维持原有计划，每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和 MBS。
受美联储松口承认降息前景的提振，美股三大股指当天纷纷上扬，道指大涨500点，史上首次站上37000点，收涨1.4%；标普500指数和纳指分别收涨1.37%和1.38%。
美元指数跌破103关口，离岸人民币拉升明显。
在杠杆游戏看来，这是2023年末最大的利好消息。怎么说？对我们到底有些什么影响？
1
通胀回落，不再加息
我们注意一个细节，12月美联储暂停加息获得了全部委员的支持，本轮加息多数时候加息决策都获得了一致同意，只有2022年的3月、6月有两位委员投了反对票。
国联证券研究所说，2022年的3月James Bullard认为应该加50个基点，比实际的货币政策决定多25个基点；2022年6月则相反，Esther George认为应该加50个基点，比实际的货币政策决定少25个基点。
高度一致背后，杠杆游戏认为，其实是对美国通胀、经济有共识。
我们看，美国2023年11月CPI同比上涨3.1%（市场预期上涨3.1%，前值上涨3.2%），环比上涨0.1%（市场预期上涨0.0%，前值上涨0.1%）；核心CPI同比上涨4%（市场预期上涨4%，前值上涨4%），环比上涨0.3%（市场预期上涨0.3%，前值上涨0.2%）。
简单说，美国11月CPI增速符合市场预期。
2023年8、9月美国CPI同比增长都是3.7%，10月为3.2%，CPI同比增速连续2个月回落，创年内新低。
美国近些月份月CPI回落的主要原因其实很简单，能源和食品价格同比增速下行。比如12月国际原油价格持续回落，已经跌破70美元/桶。
图表来源|交银国际（特此感谢）
当然也有上涨的，比如美国新车价格同比上涨1.3%，或许和汽车工人罢工有关。
回溯一下，自本轮加息周期从2022年3月开启以来，美联储已11次提高利率，5.25%-5.5%的联邦基金利率区间，创下达22年来最高。
这一度让外界有很多担忧，特别是2022年末、2023年初时——但美国的经济表现、就业指标2023年不差，市场改变认为美国经济不会硬着陆。
而好消息是，2023年9月的议息会议以来，美联储已经连续三次决定维持利率水平不变。
鲍威尔认为：
1）近期经济增长较三季度放缓。
2）过去一年（通胀）降温”（has eased over the past year）。
3）在被问到关于衰退的问题时，其认为现在没有衰退，未来衰退是一个概率。
4）他表示不会考虑大选年的因素，在做政策决议的时候只考虑经济上什么是合适的。
图表来源|国联证券研究所（特此感谢）
值得注意，美联储12月公布的经济预期概要中，描述了一个经济软着陆的可能，2023年的实际GDP大幅上修，失业率的预期变化不大，而通胀预期略微下降。
12月的经济预期概要中2023年实际GDP预期的中位数，从2.1%上调到2.6%，失业率维持3.8%不变。
2024年经济增长从1.5%下调到了1.4%，但仍然指向一个温和的软着陆而不是硬着陆和严重衰退。
既然如此，不加息也就很好理解。
有意思的是，鲍威尔在记者会上的表态模棱两可，保留继续加息的可能，但下调继续加息的概率，承认已开始讨论降息。
这些话真是无懈可击，杠杆游戏佩服。
2
降息要来了？能否真的战胜通胀是关键
如果战胜了通胀，2024年顺利降息，2025年美国经济或许迎来较好的增长。如上文第一部分图，美联储的预计就是如此。
相对而言，美联储和不少国家这一轮的加息，让人民币和我们经济受到一些影响。所以也希望降息，谁不喜欢便宜的钱呢？美国政府也是一样，按照目前的利率，每年的利息成本惊人。
所以，不管鲍威尔和美联储是出于什么原因停止加息，以及预期2024年降息，这至少也是符合美国当局部分人士利益的。
上文谈到停止加息美联储内部有共识，其实2024年将降息在12月点阵图也有共识。
图表来源|国联证券研究所（特此感谢）
回溯一下，9月点阵图里还有部分委员认为应该进一步加息。
当然，至于2024年将有几次降息，仍有不同看法，大多数的委员认为至少会有3个25基点的降息。
但委员之间的分歧较大。2024年的利率中位数预期为4.6%，暗示降息75个基点。有一个委员预计2024年底利率将低于4%，3人预计利率将超过5%。
综合各方信息看，首次降息有可能发生在2024年3月，也有观点认为，降息时点会调整至5
月。同时有部分人士认为，2024全年5次，约125个基点左右的降息。
不过杠杆游戏也看到各方的分析，如果美联储过早降息，通胀出现反复的话，美联储或可能需要面临重新加息的抉择。
因此，美联储需要看到通胀确定性下降才可能降息，所以有人说降息或许从2024年3月推迟为5月。
开源证券研究所认为，美联储的降息预期管理或将面临一定挑战。
图表来源|开源证券研究所（特此感谢）
11月以来，美国经济数据呈现出一定的混乱性，但考虑到美国经济下行的趋势较为确定，在美联储数据依赖的决策机制下，市场对美联储的后续货币政策定价较为积极，各类资产均录得不同幅度的涨幅。
往后看，在美联储已经基本确定加息结束的当下，市场对于美联储降息的定价可能更加积极。从CME利率市场期货的数据来看，相较于美联储的点阵图，市场预期会有更多次降息。因此，其认为后续美联储的降息预期管理或将面临挑战：
1）若市场表现持续与美联储表态背离，会对美联储的货币政策效果起到较大的干扰；
2）考虑到美国居民的资产结构，市场定价积极如果助推风险资产上涨，很有可能会使得经济韧性更强，通胀下行之路更加曲折。
显然，美国如果再次出险加息的情况，对我们经济的修复也不是好事，本来经济就承压。
3
对我国的影响预测
1）首先我们从最当天的反馈说起。美联储发布会后，市场反应较为积极。美股方面，在发布会后，美股快速上涨，如文初所述，道琼斯指数创下新高；
10年期美债收益率快速下降；
美元也在发布会后以快速下降；
黄金则迎来一定幅度上涨；
……
说明市场短期风险偏好将会有所提振。
接着回到我国股市，2023年12月14日开盘还是不错的。虽然最后上证、深证成指、创业板指收跌。
华泰证券认为，随着美联储结束加息周期，市场的交易逻辑将继续从“好的”经济数据增加流动性压力，转向“差的”经济数据增加“降息”的流动性改善中。
因此，应该关注长端美债利率回落，为国内宏观政策预期提供的宽松空间。
图表来源|银河证券研究院（特此感谢）
2）欧洲央行的利率决议值得关注，甚至可以说比美联储的动作更值得关注了。美联储的预期已经是明牌，而欧洲央行还是不确定的。
而且欧洲有自己的经济和通胀情况，但欧洲作为全球巨大的经济体，影响巨大，因此欧洲的利率政策，对我们、全球的影响也是巨大的。
理论上说，能源价格的回落，美元走弱，进口价格放缓，欧洲价格也将迎来利好。
同时，如果美国降息，欧洲必须保持经济竞争力，也难免有动作。
因此杠杆游戏综合起来认为，美国降息如果实现，欧洲跟随，总体对我们减轻压力是有利的。
3）对我们的具体利好：房地产、股市等企稳至少有好处。
首先说房地产，目前的情况，我们利率尽管已经很低，可依旧是成本啊，反之对于有渠道的人来说，把钱换成美元存起来啥都不干，就是几个点的收益，更别说其他配置方式。
然后说股市，首先这个道理之于股市也是如此。当然，如果美元降息，人民币竞争力回升，主流市场经济好转，带动全球经济企稳向好，总需求增加，那么对我们出口、企业利润修复也是有好处的。
我们的企业利润修复，股价理论上是利好的。
当然所有的前提都是，美国、欧洲央行是否真的转向、全球经济是否真的受益。无论如何，即便美国不降息，至少比加息的冲击好。
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