【招商策略】库存拐点渐近，8月重型卡车销量同比上行——行业景气观察（0906）
张夏 S1090513080006
陈星宇 S1090522070004
本周上游资源品领域景气度仍然相对较高，信息技术、公用事业领域景气度边际改善。上游资源品领域螺纹钢、煤炭、多数有色金属、化工品价格持续上涨。中游制造领域，硅料价格继续上行，8月重型卡车销量同比上行，1-7月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大。信息技术领域北美PCB出货量、订单量同比转正。此外，从最新披露的中报数据来看，库存拐点渐近，部分行业已经从主动去库存阶段过渡到被动去库存阶段。推荐关注近期价格回升的部分资源品如有色金属、化工品等，景气边际改善的信息技术领域的PCB等以及库存去化进入尾声的半导体、自动化设备、计算机设备等。
核心观点
【本周关注】库存拐点渐近，关注部分中游制造、TMT、医药等去库尾声行业。2000年以来工业企业经历了七轮存货周期，每轮平均长度大约为40个月。本轮库存周期自2020年二季度开始，至今已经持续了38个月。结合企业收入增速和PPI情况，预计今年四季度至明年一季度有望进入新一轮补库存周期。从最新披露的中报数据来看，相比一季度多数行业已经从主动去库存阶段过渡到被动去库存阶段。推荐关注库存去化较为充分和进入到被动去库存阶段、后续盈利改善动力较强的中游制造、TMT和医药领域的细分行业如半导体、自动化设备、通用设备、汽车零部件、计算机设备、家电、化学制药等。
【信息技术】本周8GB NAND flash存储器价格周环比下降，32GB DRAM存储器64GB NAND flash存储器价格周环比与上周持平。7月北美PCB出货量、订单量同比转正，并实现较高增速，北美PCB BB当月值为正。
【中游制造】本周正极材料价格上涨，六氟磷酸锂、钴材料、锂材料等价格普遍下降。1-7月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大。本周光伏价格指数上行，硅片、多晶硅等价格指数均上升，组件、电池片价格指数与上周持平。光伏产业链中硅料价格上涨，组件价格较上周下降，硅片价格持平。8月重型卡车销量同比上行。CCFI上行，BDI、CCBFI、BDTI下行。
【消费需求】主产区生鲜乳价格比上周下行，白酒批发价格指数上行。猪肉、生猪批发价下行，仔猪批发价周环比上行。在生猪养殖利润方面，自繁自养生猪养殖盈利收窄，外购仔猪养殖盈利亏损缩小；在肉鸡养殖方面，肉鸡苗价格下行、鸡肉价格周环比上行；蔬菜价格指数上行，棉花期货结算价上行、玉米期货结算价下行；本周电影票房收入、观影人数、电影上映场次下行。本周白卡纸市场价上行。本周中药材价格指数下行。
【资源品】建筑钢材成交量十日均值周环比下行。螺纹钢价格上行，钢坯价格上行；唐山钢坯库存、国内港口铁矿石库存周环比上行。煤炭价格方面，秦皇岛港山西优混平仓价周环比上行，京唐港山西主焦煤库提价上行；焦煤期货结算价、焦炭期货结算价周环比上行，动力煤期货结算价环比持平。库存方面，秦皇岛港煤炭库存上行。全国水泥价格指数下行，长江、华北、西南、中南地区水泥价格指数下行，华东、西北地区上行。Brent国际原油价格上行；有机化工品期货价格多数上行，PVC、沥青、天然橡胶价格涨幅居前，辛醇、DOP价格下跌。本周工业金属价格普遍上涨，锡、镍、钴涨幅居前，铜、铝、锌、铅涨幅居后；铜、锌、锡、铅、镍库存上行，铝库存下行；黄金期现价格下行、白银期现价格下行。
【金融地产】货币市场净投放，隔夜/1周/2周SHIBOR利率较上周下行。A股换手率、日成交额下行。在债券收益率方面，6个月/3年国债到期收益率周环比上行。本周土地成交溢价率上行、商品房成交面积上行。
【公用事业】我国天然气出厂价上行，英国天然气期货价格下行。8月国内制造业PMI指数继续上行。
风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
目录
01
本周行业景气度核心变化总览
1、本周关注：库存拐点渐近，关注部分中游制造、TMT、医药等去库尾声
2000年以来工业企业经历了七轮存货周期，目前去库存基本接近尾声。我们用工业企业产成品存货同比增速来衡量，2000年至今共有7轮存货周期，每轮平均长度大约为40个月。本轮库存周期自2020年二季度开始，至今已经持续了38个月。从历史数据来看，每一轮库存后期结束之前，均先出现营业收入的触底回升， 今年四月份开始，工业企业营业收入增速出现小幅反弹迹象，主动去库存逐渐向被被动去库存过渡，预计今年四季度至明年一季度有望进入新一轮补库存周期。
历史数据来看，PPI拐点一般领先库存拐点3-6个月。本轮PPI下行自2021年10月开始，目前已经持续了22个月，最新7月份的数据显示PPI仍在下探，预计三季度末可能会出现拐点，后续库存同比拐点也将在四季度或明年一季度出现。上市公司非金融板块存货同比与工业企业存货同比走势高度一致，因此预计上市公司存货拐点也将在四季度末或明年一季度出现
行业层面，最新披露的中报数据来看，相比一季度多数行业已经从主动去库存阶段过渡到被动去库存阶段。1）目前仍处于主动去库存阶段的行业主要集中在资源品领域如：钢铁、能源金属、化学制品、石油石化、化学原料、农化制品等以及养殖业和部分必须消费品领域。2）进入被动去库存的行业主要集中在中游制造如自动化设备、通用设备、汽车零部件、乘用车，部分可选消费如酒店餐饮、美容护理，部分TMT如半导体、计算机设备、军工电子以及化学制药、医疗器械等。3）进入主动补库存的行业主要有航空机场、家用电器、传媒、电力、工程机械等盈利率先改善的领域。推荐关注库存去化较为充分和进入到被动去库存阶段、后续盈利改善动力较强的中游制造、TMT和医药领域的细分行业如半导体、自动化设备、通用设备、汽车零部件、计算机设备、家电、化学制药等。
2、行业景气度核心变化总览
02
信息技术产业
1、 存储器价格下降
存储器价格部分下降，本周8GB NAND flash存储器价格周环比下降，32GB DRAM存储器64GB NAND flash存储器价格周环比与上周持平。截至9月5日，8GB DRAM价格周环比下降0.58%至1.02美元， 32GB NAND flash价格上周持平为2.06美元，64GB NAND flash价格与上周持平为3.86美元。
2、7月北美PCB出货量、订单量同比转正
7月北美PCB出货量、订单量同比转正。7月北美PCB出货量由负转正至23.00%，前值-15.80%，三个月滚动同比增速扩大3.63个百分点至4.63%；PCB订单量同比由负转正至24.60%，前值-7.70%，三个月滚动同比由正转负至7.00%。
7月北美PCB BB当月值为正。7月北美PCB BB当月值为1.01，PCB BB当月值同比由负转正至3.06%。
03
中游制造业
1、本周正极材料价格上涨，六氟磷酸锂、锂材料、钴材料等价格普遍下降
本周正极材料价格上涨，六氟磷酸锂、钴材料、锂材料等价格普遍下降。在电解液方面，截至9月6日，六氟磷酸锂价格较上周环比下行6.22%至11.30万元/吨，DMC价格维持4400.00元/吨。在正极材料方面，截至9月6日，电解镍Ni9996现货平均价周环比上行2.95%至174,700.00元/吨；电解锰市场平均价格较上周上行1.46%至13900.00元/吨。在锂原材料方面，截至9月6日，碳酸锂价格周环比下行4.75%至200,500.00 元/吨，氢氧化锂价格较上周下行4.91%至184,000元/吨；电解液锰酸锂价格较上周下行1.14%至2.18万元/吨；三元材料价格较上周下行3.63%至172.50元/千克；电解液磷酸铁锂价格较上周下行0.93%至2.68万元/吨；国产99.5%碳酸锂价格周环比下降4.75%至20.05元/吨 。钴产品中，截至9月6日，电解钴价格较上周上行0.76%至266,000 元/吨；钴粉价格下行3.96%至242.50元/千克；氧化钴价格较上周下行4.11%至140.00元/千克；四氧化三钴价格较上周下行1.75%至140.00 元/千克。
2、本周光伏价格指数上行
本周光伏价格指数上行，硅片、多晶硅等价格指数均上升，组件、电池片价格指数与上周持平。截至9月4日，光伏行业价格指数周环比上升1.70%至29.99，组件价格指数维持在24.64，电池片价格指数维持在17.80，硅片价格指数周环比上升0.53%至36.35，多晶硅价格指数周环比上升6.48%至50.77。
本周光伏产业链中硅料价格上涨，组件价格较上周下降。在硅料方面，截至9月4日，国产多晶硅料价格为11.42美元/千克，周环比上涨6.60%；进口多晶硅料价格为11.42美元/千克，较前一周上涨6.60%。在硅片方面，截止8月31日，多晶硅片价格为0.20元/片，与上周持平。在组件方面，截止8月31日，晶硅光伏组件的价格较前一周下跌2.16 %至0.14美元/瓦；薄膜光伏组件的价格周环比下降0.49%至0.21美元/瓦
3、1-7月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大
1-7月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大。1- 7月全国太阳能发电装机容量累计值为49081.0万千瓦，同比增幅扩大3.12个百分点至42.88%。7月当月太阳能发电装机容量为2014.0万千瓦，三个月滚动同比增幅收窄至176.13%。
4、8月重卡销量同比上行
8月重卡销量同比上行。根据第一商用车网数据，8月我国重卡市场大约销售6.9万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长，今年1-8月，重卡市场累计销售61.9万辆，同比上涨31%，同比累计增速扩大了2个百分点。重卡出口保持良好势头，同比增长超过7成，彰显出中国重卡的高性价比优势与强大的产业链竞争力。
5、CCFI上行，BDI、CCBFI、BDTI下行
本周中国出口集装箱运价指数CCFI下行，中国沿海散货运价综合指数CCBFI上行。在国内航运方面，截至9月1日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI周环比下行0.19%至892.98点；中国沿海散货运价综合指数CCBFI周环比上行0.72%至949.56点。
本周波罗的海干散货指数BDI下行，原油运输指数BDTI下行。在国际航运方面，截至9月5日，波罗的海干散货指数BDI为1063.0点，较上周下行3.97%；原油运输指数BDTI为728.0点，较上周下行6.19%。
04
消费需求景气观察
1、主产区生鲜乳价格周环比下行
主产区生鲜乳价格比上周下行，截至8月30日，主产区生鲜乳价格报3.76元/公斤，较上周下行0.27%，较去年同期下降8.74%。截至8月31日，白酒批发价格总指数报110.74，旬环比上行0.01% 。
2、猪肉价格下行，蔬菜价格指数上行
猪肉、生猪批发价下行，仔猪批发价上行。截止9月5日，猪肉平均批发价格周环比下行0.27%至22.57元/公斤，截止9月5日，全国生猪平均价格周环比下行1.75%至8.44元/500克，截止9月1日，仔猪平均批发价为24.86元/公斤，周环比上行1.76%。在生猪养殖利润方面，自繁自养生猪养殖亏损扩大，外购仔猪养殖盈利亏损缩小。截至8月25日，自繁自养生猪养殖利润为21.89元/头，亏损较上周扩大15.67元/头；外购仔猪养殖利润为-28.88元/头，亏损较上周缩小4.71元/头。
在肉鸡养殖方面，肉鸡苗价格下行、鸡肉价格周环比上行。截至8月25日，主产区肉鸡苗平均价格为2.49元/羽，周环比下行31.40%；截止9月5日，36个城市平均鸡肉零售价格为12.73元/500克，周环比上行0.32%。
蔬菜价格指数上行，棉花期货结算价上行、玉米期货结算价下行。截至9月4日，中国寿光蔬菜价格指数为137.68，周环比上行3.85%；截止9月4日，棉花期货结算价格为89.95美分/磅，周环比上行3.55%；截止9月1日，玉米期货结算价格为481.50美分/蒲式耳，周环比下行1.33%。
3、电影票房收入、观影人数均下行
本周电影票房收入、观影人数、电影上映场次下行。截至9月3日，本周电影票房收入8.68亿元，周环比下行40.14%；观影人数2117.91万人，周环比下行39.90%；电影上映253.51万场，周环比下行10.32%。
4、本周中药材价格指数下行
本周中药材价格指数下行。本周中药材价格指数为3512.31，较上周下行0.23%。
5、白卡纸市场价上行
本周白卡纸市场价上行。截至9月1日，白卡纸市场价4743.33元/吨，较上周上行4.40%。
05
资源品高频跟踪
1、钢材成交量下行，螺纹钢价格上行
建筑钢材成交量十日均值周环比下行。9月4日主流贸易商全国建筑钢材成交量为16.78吨；从过去十日移动均值情况来看，主流贸易商全国建筑钢材成交量十日均值为15.15万吨，周环比下行2.02%。
本周螺纹钢价格、钢坯价格上行；唐山钢坯库存、国内港口铁矿石库存周环比上行；价格方面，钢坯价格3580.00元/吨，周环比上行1.42%；截止9月5日，螺纹钢价格为3968.00元/吨，周环比上行2.14%。库存方面，截止8月31日，国内港口铁矿石库存量为12128.0万吨，周环比上行0.78%；唐山钢坯库存周环比上行0.46%至56.95万吨。
2、焦炭、焦煤期货结算价上行，电厂煤炭日耗量周环比下降
价格方面，秦皇岛港山西优混平仓价周环比上行，京唐港山西主焦煤库提价周环比上行；焦炭、焦煤期货结算价周环比上行，动力煤期货结算价环比持平。截至9月4日，秦皇岛港山西优混平仓价826.40元/吨，周环比上行1.52%，截至9月5日，京唐港山西主焦煤库提价2150.00元/吨，周环比上行2.38%；截至9月5日，焦炭期货结算价收于2385元/吨，周环比上行8.85%；焦煤期货结算价收于1711.50元/吨，相比较上周上行15.45%；动力煤期货结算价801.40元/吨，与上周持平。
库存方面，秦皇岛港煤炭库存上行。截至9月6日，秦皇岛港煤炭库存报476.00万吨，较上周上行0.21%；截至8月31日，南方八省电厂煤炭日耗量周环比下降15.16%至188万吨。
3、全国水泥价格指数下行
水泥价格方面，全国水泥价格指数下行，长江、华北、西南、中南地区水泥价格指数下行，华东、西北地区上行，东北地区持平。截至9月5日，全国水泥价格指数为107.35点，周环比下行1.50%；长江地区水泥价格指数99.56点，周环比下行0.16%；东北地区水泥价格为113.74，与上周持平；华北地区水泥价格指数为122.21点，周环比下行3.72%；华东地区水泥价格指数为100.21点，周环比上行0.37%；西北地区水泥价格指数为127.17，周环比上行0.06%；中南地区水泥价格指数为101.38点，周环比下行4.87%；西南地区水泥价格指数113.19点，周环比下行0.61%。
4、Brent国际原油价格上行，有机化工品价格多数上涨
Brent国际原油价格上行。截至2023年9月5日，Brent原油现货价格周环比上行6.78%至92.00元/桶， WTI原油价格上行6.81%至86.69美元/桶。在供给方面，截至2023年9月1日，美国钻机数量当周值为631部，周环比下降0.16%；截至2023年8月25日，全美商业原油库存量周环比下降2.44%至4.23亿桶。
无机化工品期货价格多数上行。截至9月5日，钛白粉市场均价与上周持平，为15970元/吨。截至9月6日，纯碱期货结算价较上周上涨16.83%，为3332元/吨。截至9月3日，醋酸市场均价为3858.50元/吨，周环比上行0.44%；截至8月31日，全国硫酸价格周环比上行18.27%至255.10元/吨。
有机化工品期货价格多数上行，PVC、沥青、天然橡胶价格涨幅居前，辛醇、DOP价格下跌。截至9月6日，甲醇结算价为2584元/吨，周环比上行1.45%；PTA结算价为6158元/吨，周环比上行1.48%；纯苯结算价为8100元/吨，周环比上行3.40%；甲苯结算价为8218.75元/吨，周环比上行2.09%；二甲苯结算价为8600元/吨，周环比上行2.34%；苯乙烯结算价为8915元/吨，周环比上行3.23%；乙醇结算价与上周持平为6987.50元/吨；二乙二醇结算价为5450元/吨，周环比上行3.07%；苯酐期货结算价为8625.00元/吨，周环比上行0.68%；聚丙烯期货价格为7923元/吨，周环比上行3.08%；聚乙烯期货价格为8434元/吨，周环比上行1.72%；PVC结算价为6519元/吨，周环比上行4.57%；天然橡胶结算价为14220元/吨，周环比上行7.00%；燃料油结算价为3720元/吨，周环比上行3.13%；沥青结算价为3901元/吨，周环比上行4.25%。
5、工业金属价格普遍上涨，库存多数上行
本周工业金属价格全部上涨，锡、镍、钴涨幅居前，铜、铝、锌、铅涨幅居后。截至9月6日，铜价格为70010元/吨，周环比上行0.03%；铝价格周环比上行1.52%至19310元/吨；锌价格为21580元/吨，周环比上行1.74%；锡价格周环比上行4.22%，为222500元/吨；钴价格周环比上行2.40%至256000元/吨；镍价格周环比上行3.50%至173050元/吨；铅价格16400元/吨，周环比上行1.39%。
库存方面，铜、锌、锡、铅、镍库存上行，铝库存下行。截至9月5日，LME铜库存周环比上行9.98%至107400吨；LME铝库存周环比下行3.27%至506875吨；LME锌库存周环比上行1.71%至151575吨；LME锡库存周环比上行2.74%至6385吨；LME镍库存37164吨，周环比上行0.62%；LME铅库存55350吨，周环比上行0.87%。
黄金现货、期货价格下行，白银现货、期货价格下行。截至9月5日，伦敦黄金现货价格为1926.10美元/盎司，周环比下行0.20%；伦敦白银现货价格为23.55美元/盎司，周环比下行2.79%；COMEX黄金期货收盘价报1951.50美元/盎司，周环比下行0.72%；COMEX白银期货收盘价下行3.61%至23.88美元/盎司。
06
金融地产行业
1、货币市场净投放，SHIBOR利率较上周下行
货币市场净投放6810亿元，隔夜/1周/2周SHIBOR利率较上周下行。截至9月6日，隔夜SHIBOR周环比下行42bp至1.49%，1周SHIBOR周环比下行44bp至1.80%，2周SHIBOR周环比下行38bp至1.84%。截至9月5日，1天银行间同业拆借利率周环比下行58bp至1.48%，7天银行间同业拆借利率周环比下行18bp至2.01%，14天银行间同业拆借利率周环比下行21bp至2.02%。在货币市场方面，上周货币市场投放14140亿元，货币市场回笼7330亿元，货币市场净投放6810亿元。在汇率方面，截至9月6日，美元兑人民币中间价报7.1969，较上周环比上行0.21%。
2、A股换手率、日成交额下行
A股换手率、日成交额下行。截至9月5日，上证A股换手率为0.66%，周环比下行0.21个百分点；沪深两市日总成交额下行，两市日成交总额为7425.00亿元人民币，周环比下行22.77%。
在债券收益率方面，6个月/3年国债到期收益率周环比上行。截至9月5日，6个月国债到期收益率周环比上行1bp至1.98%；1年国债到期收益率周环比下行1bp至1.98%，3年期国债到期收益率周环比上行1bp至2.27%。5年期债券期限利差周环比上行5bp至0.48%；10年期债券期限利差周环比上行4bp至0.62%；1年期AAA债券信用利差周环比上行8bp至0.48%；10年期AAA级债券信用利差周环比上行1bp至0.58%。
3、本周土地成交溢价率上行、商品房成交面积上行
本周土地成交溢价率上行、商品房成交面积当周值上行。截至9月3日，100大中城市土地成交溢价率为4.07%，周环比上行0.86个百分点；30大中城市商品房成交面积当周值为259.30万平方米，周环比上行14.17%。
07
公用事业
1、我国天然气出厂价上行，英国天然气期货价格下行
我国天然气出厂价上行，英国天然气期货结算价下行。截至9月5日，我国天然气出厂价报4194元/吨，较上周上行4.15%，英国天然气期货结算价为83.46便士/ 色姆，较上周下行5.48%。
从供应端来看，截至2023年8月25日，美国48州可用天然气库存3115亿立方英尺，周环比上行1.04%。截至2023年9月1日，美国钻机数量为114部，周环比下行1部。
2、8月国内制造业PMI指数继续上行
国内方面，截止8月31日，中国8月份制造业PMI指数为49.70%，月环比上行0.4个百分点。大型制造业企业PMI指数为50.80%，月环比上行0.5个百分点；中型制造业企业PMI指数为49.60%，月环比上行0.6个百分点；小型制造业企业PMI指数为47.70%，月环比上行0.3个百分点。
国际制造业指数水平普遍回暖。国际方面，8月份美国制造业PMI指数为47.60%，月环比上行1.2个百分点；欧洲制造业PMI指数为43.50%，月环比上行0.8个百分点；日本制造业PMI指数为49.60%，月环比持平；韩国制造业PMI指数为48.90%，月环比下行0.5个百分点。
- END -
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