股市震荡走弱，转债将如何演绎？
投资要点
近期权益市场震荡走弱。9月以来，上证指数累计日跌幅为31.2pcts，创业板指累计日跌幅下降132.35pcts，均接近年内低点。在权益市场的波及下，转债市场也有所回落，9月以来中证转债指数累计日跌幅达29.15pcts。
转债价格走低，估值回升，平均转债溢价率达51.94%。8月以来，转债市场随权益市场走弱有所回调，转债均价一度下行至130元附近，较8月初150元的转债均价下降了约13.3%。估值方面，正股股价跌幅明显高于转债，8月以来转债市场的平均溢价率有所回升，截至9月23日，转债平均溢价率达到51.94%。
行业表现分化。本周权益市场跌多涨少，能源大类的高景气度延续。此外，疫情背景下食品饮料、农林牧渔和医药等必须消费存在刚性需求；而随着地产利好政策出台，家居板块所属的轻工制造估值底部反弹，或将迎来布局时机。转债方面，本周国防军工、有色金属和汽车等板块转债有所上涨，且涨幅与正股接近，反观转债跌幅较大的农林牧渔、化工、休闲服务板块，跌幅明显不及正股，转债抗跌属性显现。
转债策略。近期权益市场震荡走弱，煤炭、有色金属和石油石化逆势上涨，能源大类持续高景气。转债方面，转债价格随正股波动走低，我们认为可以在正股基本面判断下，辅以低价策略，挑选价格低位的优质个券。结合我们此前发布的《九月值得关注的转债》，例如持续高景气的煤炭板块，建议关注靖远转债；电气设备板块本周正股回调幅度较大，转债估值跌幅明显，板块优质个券标的如通22转债、隆22转债值得关注，把握个券alpha行情。
本周转债市场回顾。本周上证综指和创业板指均有所下跌，截止9月23日收盘，上证综指下跌1.22%，报收3088.37点；创业板指下跌2.70%，报收2303.91点。分行业板块来看，本周跌幅居多。其中煤炭和有色金属板块涨幅较大，分别达3.43%和1.56%；建筑材料和美容护理板块下跌较多，分别为-8.00%和-5.56%。本周债券指数略有上涨，中证全债、中证国债指数涨幅分别为0.10%和0.11%。本周中证转债指数较上周下跌0.37%，报收408.64点。从个券表现来看，其中涨幅前三的是嵘泰转债、科蓝转债、美联转债，涨幅分别为30.08%、17.30%、7.88%；跌幅前三的分别是贵广转债、伯特转债、设研转债，跌幅分别为13.36%、9.66%、8.24%。本周转债市场成交金额为2318.56亿元，较前一周上涨21.92%。本周共有23家公司发布可转债最新进度情况，其中7家公司发布可转债发行预案，7家公司发布发行公告，2家公司发布上市公告，6家公司可转债发行获证监会批准，1家公司可转债发行获证监会受理。
风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
一、股市震荡走弱，转债将如何演绎？
近期权益市场震荡走弱，转债价格随正股波动有所回调，我们认为应基于正股基本面判断，辅以低价策略，关注价格低位的优质个券。结合我们此前发布的《九月值得关注的转债》，在持续高景气的煤炭板块，建议关注靖远转债；电气设备板块本周正股回调幅度较大，转债估值跌幅明显，板块优质个券如通22转债、隆22转债值得关注。
1、价格走低，迎布局机会
近期权益市场情绪持续低落，9月以来，上证指数累计日跌幅为31.2pcts，创业板指累计日跌幅下降132.35pcts，均接近年内低点。在权益市场的波及下，转债市场也有所回落，9月以来中证转债指数累计日跌幅达29.15pcts。
转债价格走低，估值回升，平均转债溢价率达51.94%。8月以来，转债市场随权益市场走弱有所回调，转债均价一度下行至130元附近，较8月初150元的转债均价下降了约13.3%。估值方面，正股股价跌幅明显高于转债，8月以来转债市场的平均溢价率有所回升，截至9月23日，转债平均溢价率达到51.94%。
2、行业表现分化
本周权益市场跌多涨少，煤炭板块领涨，本周涨幅达3.43%，震荡下行时期仍然坚挺，石油石化板块也表现亮眼，能源大类的高景气度延续。此外，疫情背景下食品饮料、农林牧渔和医药等必须消费存在刚性需求；而随着地产利好政策出台，家居板块所属的轻工制造估值底部反弹，或将迎来布局时机。
转债方面，本周国防军工、有色金属和汽车等板块转债有所上涨，且涨幅与正股接近，反观转债跌幅较大的农林牧渔、化工、休闲服务板块，跌幅明显不及正股，转债抗跌属性显现。
转债估值而言，截至9月23日，商业贸易、纺织服装和计算机板块的转债溢价率均超过50%，估值水平高于其他板块。转股溢价率的周度变化方面，电气设备行业转债标的较多，受本周权益市场波动影响，转股溢价率有较大的跌幅。考虑到电力设备板块目前转债估值水平适中，优质标的较多，例如我们在《九月值得关注的转债》中分析过的个券标的通22转债、隆22转债，可以关注近期正股回调带来的投资机会。
3、转债策略
近期权益市场震荡走弱，煤炭、有色金属和石油石化逆势上涨，能源大类持续高景气。转债方面，转债价格随正股波动走低，我们认为可以在正股基本面判断下，辅以低价策略，挑选价格低位的优质个券。结合我们此前发布的《九月值得关注的转债》，例如持续高景气的煤炭板块，建议关注靖远转债；电气设备板块本周正股回调幅度较大，转债估值跌幅明显，板块优质个券标的如通22转债、隆22转债值得关注，把握个券alpha行情。
二、本周行情回顾
1、权益市场
本周上证综指和创业板指均有所下跌。截止9月23日收盘，上证综指下跌1.22%，报收3088.37点；创业板指下跌2.70%，报收2303.91点。
分行业板块来看，本周跌幅居多。其中煤炭和有色金属板块涨幅较大，分别达3.43%和1.56%；建筑材料和美容护理板块下跌较多，分别为-8.00%和-5.56%。
2、债券市场
本周债券指数略有上涨，中证全债、中证国债指数涨幅分别为0.10%和0.11%。
周一，国债期货小幅收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行，短券上行幅度较大；银行间市场周五资金面进一步收敛，主要回购利率连续上行，隔夜回购加权利率迫近1.3%关口，七天期升近10bp至1.6%上方。
周二，国债期货小幅收涨，银行间主要利率债收益率窄幅波动不足1bp，唯有1年以内的短券升幅较大；银行间资金面继续收敛，主要回购利率进一步走高，隔夜加权利率上行逾11bp并升破1.40%关口。
周三，货币市场利率多数上涨，银存间质押式回购1天期品种报1.4431%，涨3.87个基点；7天期报1.6626%，跌1.04个基点；14天期报1.7170%，涨4.8个基点；1个月期报1.8942%，涨10.83个基点。
周四，国债期货午后拉升小幅收涨；14天期逆回购操作量稍降，银行间资金供求总体仍平衡，隔夜回购利率升势不止不过升幅不大。
周五，国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一，银行间主要利率债收益率普遍上行，唯有1年左右的短券收益率下行明显；14天期逆回购操作继续小幅减量，银行间资金供给仍属宽松，银行间隔夜回购利率升势暂止。
3、转债市场
本周中证转债指数较上周下跌0.37%，报收408.64点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是嵘泰转债、科蓝转债、美联转债，涨幅分别为30.08%、17.30%、7.88%；跌幅前三的分别是贵广转债、伯特转债、设研转债，跌幅分别为13.36%、9.66%、8.24%。本周转债市场成交金额为2318.56亿元，较前一周上涨21.92%。
4、一级市场发行进展情况
本周共有23家公司发布可转债最新进度情况，其中7家公司发布可转债发行预案，7家公司发布发行公告，2家公司发布上市公告，6家公司可转债发行获证监会批准，1家公司可转债发行获证监会受理。
三、风险提示
经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
证券研究报告：股市震荡走弱，转债将如何演绎？
对外发布时间：2022年9月26日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
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