科创板医械潜力新星（一）| 安翰科技：磁控胶囊胃镜机器人的中国智造之路

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导语：

科创板有多火？看看最近A股市场上相关概念的影子公司的股价走势就可一窥究竟，怎一个“彪”字了得。作为国家战略发展的重要部分，科创板的意义重大，申报科创板的公司也确实值得好好研究，可以由此一窥我国科技创新的现状。

在目前提交上市申请的公司里，有3成左右公司属于生物医药领域，医疗器械又占了其中的半壁江山（安翰科技、赛诺医疗、贝斯达医疗、海尔生物、热景生物、南微医学、泰坦科技、心脉医疗）。虽然目前市场上不乏相关的研究报告，但作为专业的医械研究团队，我们仍然希望通过自己的思考，与读者共同探讨潜在的投资机会。

今天，我们就来聊聊首批申报科创板的医疗器械第一大明星、消化道内镜领域的中国智造——安翰科技。

一、行业背景：胶囊胃镜——消化内镜的颠覆式创新

胶囊内镜属于消化道内镜的一种，可以分为胶囊胃镜和胶囊肠镜。检查时，受检者将智能胶囊吞下后，它随着胃肠肌肉的运动节奏或通过外部控制通过消化道，并对经过的胃肠道进行连续摄像，医生通过查看胶囊拍摄的图像了解受检者胃肠道情况，胶囊内镜在吞下后1～3天可便排出体外。

与传统胃镜相比，胶囊内镜检查具有无痛、无创、无麻醉、无交叉感染风险等特点，对于那些适应依从性差、无法麻醉、容易粘膜出血、容易高度传染的受检者具有更好的适应性，同时能够有效避免传统胃镜给受检者带来的恶心等不良反应，减少了受检者对胃镜检查的恐惧感。

二、安翰科技：磁控胶囊胃镜机器人独角兽

安翰科技成立于2009年，公司率先提出一种胶囊磁控方法，可以稳定地控制胶囊在胃腔内的精准移动转动，并发明了胶囊在胃液中稳定悬浮和运动的方法，是全球首家获得CFDA核发的“磁控胶囊胃镜系统”三类医疗器械注册证公司，也获得CE认证，并在筹划FDA认证。

磁控胶囊胃镜由磁控胶囊内镜控制系统、磁控胶囊胃镜机器人、检查服、胶囊定位器及显示软件五部分组成。

胶囊胃镜具有异步异时空的特性，即将胃镜检查拆分为图像采集和诊断两个过程，互联网技术的发展让图像采集与诊断能够实现异时空进行，让图像采集工作变成一个简单的标准化操作。

安翰科技在智能阅片领域也开展了基于全球领先的消化道影像采集技术和“互联网+”及人工智能技术等方面的研究。在胶囊内镜基础上，实现消化道医学影像的采集、安全传输和云端存储，并提供给医生的移动终端进行远程阅片。采用深度学习技术，利用海量的图片数据进行对典型病变建模和模型训练，组成了对医生临床有价值的辅助诊断软件包。

三、安翰科技公司经营情况

2018年公司营业收入3.22亿元，同比增长87.30%；归母净利润0.66亿元，实现扭亏为盈。公司的主要产品是胶囊和设备，2018年分别销售16.95万颗和233台，实现营业收入1.50亿元和0.91亿元，毛利率分别为80.65%和70.89%；目前体检是公司最主要市场，公司第一大客户是美年大健康，近三年采购金额占总营收的比例保持在73%以上。

资料来源：安翰科技招股说明书  思宇研究院整理

四、主要竞争对手

1. 奥林巴斯

奥林巴斯创立于1919年，是世界精密光学的龙头，在内窥镜领域处于绝对领先地位。其最新的小肠内窥镜产品Endo Capsule 10通过技术升级降低噪声，提高图像质量，视角从145o扩大到160o，电池寿命从8小时延长到12小时；还增加快速选择模式、3D追踪功能，便携性和易用性突出。

2. 基文影像（美敦力）

2014年，Given Imaging（基文影像）被柯惠医疗收购，柯惠医疗于2018 年被美敦力收购。其最新的PillCam SB 3捕获图像速率达到2-6fps，成像效率更高，智能编辑能力高出上代产品40%。

3. 重庆金山科技

金山科技生产的OMOM胶囊内窥镜系统，采样频率 2fps，工作时间超过12h，视角150o，具备便携式数字化腰带和高清影像工作站。

五、主要风险讨论

虽然科创板目前非常火热，但无论是在财务数据还是经营管理上，仍然存在进一步完善的地方。因此，无论是一级市场还是二级市场的投资者，都应该且必须充分考虑到其可能存在的风险。

中国胃癌的早期检出率很低，国家也在积极推动胃镜的筛查，因此，我们有理由相信安瀚科技的胶囊胃镜存在广阔的应用前景，然而，笔者通过案头资料收集和部分消化内科医生访谈发现，现实中仍然有许多潜在的风险值得我们注意。

（1）目前而言，国内消化内科医生对胶囊内镜的认可有限，一方面他们希望能有更多的临床数据支持，另一方面胶囊内镜无法像传统内镜一样进行治疗和活检，因此临床应用场景也有限，通过安瀚科技的第一大客户占比也可以看出，最主要还是体检机构用于筛查。

（2）在国外，医生对胶囊小肠镜的认可程度普遍高于胶囊胃镜，传统的肠镜检查难度大于胃镜检查，因为小肠段有明显的盲区；胶囊小肠镜的壁垒也比胃镜低，因为小肠镜不需要外界控制，而胶囊胃镜的壁垒主要在运动控制。

（3）根据安翰科技公布的数据推测，2018年国内胶囊胃镜的销量应该在20-30万颗，目前主要几家的产品价格基本一致，最主要的客户都是连锁体检机构。在图像质量方面金山科技更优，但安翰科技对胶囊运动的控制更加精准。

（4）目前胶囊胃镜的终端价格太高且医保不报销（终端价3000-5000元/次），很难和传统胃镜竞争，传统内镜终端价仅为300-500元/次（按比例医保报销）；同时，胶囊胃镜的图像清晰度仍有提高空间，并且不能做治疗和活检。因此，目前胶囊胃镜仍然只是传统胃镜的有效补充。

结语：

科创板的推出，不仅仅是中国证券市场的一次大进步，更是对中国科技创新的一剂强心剂，对于医疗器械企业更是难得的大机会。真正的科技创新企业将获得更便捷的融资途径，助力其研发投入和市场开拓，以期早日实现进口替代。因此，我们也将持续研究和跟踪申报上市的医械企业，为读者献上一份科创盛宴。

—END—

作者 Alex  |  编辑 王卓逸  |  排版 墨非

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