《财务研究》| 安昀亚 徐云松：企业金融化与创新投入是否存在非线性关系？
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原文载于：《财务研究》2022年第4期，原标题为《企业金融化与创新投入的非线性关系研究》
作者简介
安昀亚，新兴际华集团有限公司人力资源部（党委组织部）高级经理。徐云松，北京语言大学商学院讲师，金融学博士。
引用本文请复制此条目：安昀亚，徐云松．企业金融化与创新投入的非线性关系研究[J]．财务研究，2022,（4）：81-91．
安昀亚 徐云松
一、研究背景
近年来，受到复杂严峻的国内外形势影响，实体投资收益率有所降低，而金融资本的收益率相对较高，这导致很多企业通过金融化方式，将实体投资转向金融投资，以期规避风险并获得更高的收益。
适度金融化能够帮助企业解决流动性困难，通过持有金融资产获得投资收益，进一步服务主业，有助于提升企业生产效率。然而，企业的过度金融化会影响主营业务，严重抑制实业投资，特别是当企业大量持有非货币性金融资产时，这种资产替代带来的实体投资不足更为显著。作为实体投资的一部分，企业的创新投资也会受到金融化程度的影响。
二、主要内容
本文基于2010～2020年A股上市公司财务数据，采用系统GMM方法考察企业金融化对创新投入的影响效应。在此基础上，引入融资约束与产权性质因素，结合面板门限模型，探究企业金融化与创新投入关系的异质性。研究发现：首先，企业金融化对创新投入具有倒U型的非线性影响，适度的金融化水平有利于企业进行创新投资。其次，对于融资约束较小的企业，金融化与创新投入之间具有显著倒U型关系；而对于融资约束较大的企业，金融化对创新投入表现出显著的拉动效应。最后，相对于民营企业，融资约束对于国有企业金融化与创新投入倒U型关系有显著的调节效应，国有企业金融化也因而更容易对创新投入产生挤出效应。
本文的研究启示主要有：第一，规范企业金融投资行为，促进企业回归实体投资。企业的合理金融投资，不仅可以优化资产负债表，同时可以提高企业盈利水平，避免出现经营风险。然而企业的过度金融化，则会带来抑制创新投入、企业脱实向虚的负面影响，使得企业偏离发展主营业务的正常轨道。因此，企业首先要明确与坚定发展主营业务，坚持创新投入的长远目标，这不仅关系到企业的核心竞争力提升，更是实现产业升级、经济转型的基础。第二，加强国有企业金融投资规范，加大民营企业金融支持力度。我国国有企业普遍融资约束较小，如果过度金融化，容易造成投资效率低下等问题，抑制其主营业务和创新行为，应对其金融投资行为加以进一步规范。而对于民营企业而言，大多面临融资贵、融资难的困境，合理金融化可有效拉动创新投入，应该进一步加大对民营企业的金融支持与服务力度，促进民营企业合理加杠杆，获得外部融资，在提升金融化水平的同时，也有助于创新投入与研发行为。
三、研究贡献
本文通过上市公司财务数据，采用系统GMM方法与面板门限模型，引入融资约束与产权性质因素，针对企业金融化对创新投入的影响效应进行多维度的量化检验，揭示在不同状况下两者之间的关系转换，为防范金融风险、推动企业回归合理金融化提供经验证据。
基金项目
中央高校基本科研业务费专项资金资助项目（22YJ090003）
▷来源：《财务研究》2022年第4期
▷责任编辑：王安琪
▷值班编辑：任宇欣 穆雍韬
▷版式设计：刘莹
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