11月中国外汇储备小幅下降96亿美元至3.096万亿美元，而10月为上升127亿美元。同时，在持续上升10个月之后，黄金储备连续两个月保持不变。以SDR计值，11月外储环比微升37亿至2.25万亿。此外，在持续上升10个月之后，11月中国黄金储备连续两个月保持在6,264万盎司（即1,948.3吨）不变，对应美元估值环比下跌3.4%至915亿美元。

11月以美元计的外储小幅下降可能主要受负向估值效应拖累。同时，11月中国跨境资本流动可能相对均衡。具体拆解如下，

► 11月美元走强拖累以美元计的外储水平。随着美联储暂停降息周期，11月美元指数上涨0.9%。分币种看，11月日元、欧元、英镑分别兑美元贬值1.3%、1.2%、0.1%。根据我们测算的中国外储货币构成[1]，11月汇率波动可能带来约90亿美元的负向估值效应。 

► 同时，11月资产价格变动也可能边际拖累外储估值。随着主要经济体增长势头边际回暖，11月全球国债收益率普遍出现小幅上行。另一方面，11月主要股指走强。鉴于外储投资资产以债券为主，11月资产价格变动整体也可能带来略偏负面的估值效应。

► 此外，11月外汇流动可能保持大体均衡。11月，中美双方达成第一阶段协议的可能性，继续推动人民币兑美元升值0.3%。同时，高频指标显示人民币贬值预期进一步回落。

往前看，考虑到全球增长走势相比2018年更趋同步，人民币兑美元汇率或将窄幅波动。然而，短期内人民币汇率的边际变动可能仍主要取决于中美贸易谈判进展。在全球增长走势趋同、“增长差”不再扩大的情况下，全球央行政策方向大体相同，因此我们预计人民币汇率波幅有望收窄。相比2018年，美元上行空间与人民币汇率下行空间均相对有限。当然，短期内人民币汇率走势仍主要由中美贸易谈判进展驱动，尤其是伴随12月15日加征关税日期临近。如果中美两国能够达成第一阶段协议，人民币汇率可能面临适度的升值压力。

[1] 请参见我们2016年7月18日发布的中国宏观周报《一个3万亿美元的问题：中国是如何配置外汇储备的？》。

文章来源

本报告摘自：2019年12月7日已经发布的中国央行观察《负向估值效应带动外储水平微降|11月外储数据简评》

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