【中金宏观】1月LPR 报价持平
今天上午9:30（1月20日），央行公布1月LPR报价——1年期和5年期以上报价分别为4.15%和4.80%，均持平于12月[1]。央行在2019年8月开展LPR改革后，月度LPR报价“曲折下行”——1年期LPR较此前的1年期基准利率已累计下调20个基点（8月20日下调10bp、9月20日与11月20日分别下调5bp），5年期及以上LPR累计下调10个基点（8月20日与11月20日分别下调5bp）[2]。
1年期LPR报价持平，略低于市场LPR下调5个基点的预期。1月LPR持平可能边际上和短期通胀指标偏高有关。但综合考虑，尤其是货币投放“量”的衡量上，货币政策偏向稳增长的基调仍在。11月中下旬起，经济数据出现企稳迹象，但从政策制定的角度看，企稳回升的趋势还有待验证、尤其是考虑到春节噪音将对1月各项生产、出口、投资相关。从近期的货币政策操作来看，央行开年普降准备金率50个基点、1月加强了公开市场净投放的力度，由此，近期银行间流动性节前较为平稳。同时，2020年初地方债发行同比大幅扩容。总体观察，在当前的时点，货币政策短期稳增长的基调犹在。
往前看，LPR今年仍有小幅下调的空间。就具体的节奏而言，LPR调降的时点，取决于国内周期复苏能否得以验证、通胀走势、以及美联储今年降息的幅度和时点。鉴于我们对美联储今年降息的预期是上半年一次[3]、并且今年国内稳增长政策是否有效的验证窗口也在上半年。如果经济周期的走势符合我们的预期，则我们预期LPR在上半年调降的可能性略高于下半年。展望下半年，我们将密切关注经济周期是否进一步复苏，以及中美贸易谈判能否巩固、甚至超越目前的进展。我们近期上调了对于2020-21年增长与人民币汇率的预测[4]——我们预计人民币汇率今年仍有小幅升值的空间，外汇可能温和流入，将有助于支撑货币创造；此外，外需回升、全球制造业通缩预期下降，有助于提升货币乘数、降低真实利率。在此情形下，下半年货币政策进一步宽松的必要性可能下降。
[1] http://www.chinamoney.com.cn/chinese/rdgz/20200120/1516351.html#cp=bklprmkn2
[2] 有关前五次LPR报价的点评，请参见我们2019年8月20日发布的中国宏观热点速评《调整后首发1年期LPR报价比基准利率仅微降10bp》、2019年9月20日发布的《9月1年期LPR报价仅下行5个基点》、2019年10月21日发布的《10月LPR不再下调；真实融资成本加速上升》、2019年11月20日发布的《11月1年期及5年期以上LPR报价下调5bp》、以及2019年12月20日发布的《12月LPR报价如期持平》。
[3] 请见我们2019年11月4日发布的海外宏观专题报告《政策托底,经济寻底 | 2020年全球经济展望》。
[4] 请见我们2020年1月15日发布的中国宏观专题报告《上调2020-2021增长与人民币汇率预测》。
文章来源
本报告摘自：2019年1月20日已经发布的中国宏观热点速评《1月LPR 报价持平》
易 峘 SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263
梁 红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293
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