周观点 | 基石品种仍阶段占优
摘 要
本周权益市场延续下行趋势，转债市场也震荡下跌。截至2022年9月23日，中证转债指数收盘价为408.64，较上周五环比下跌0.37%，而万得全A同期回落1.77%，转债市场跌幅明显较窄。
自8月的市场高点以来，转债交易热度低位下滑，转债市场平价结构也发生较大变化，低平价转债占比超越高平价。值得注意的是，在低平价转债数目激增的过程中，低平价转债估值压缩幅度显著较窄，这一方面反映出目前估值压缩更多源于持仓结构调整，而非全面压缩；另一方面也体现出，低平价品种并不具备传统意义上依附债底的防御属性。一旦面临估值调整冲击（例如此前的信用风险冲击或机构行为带来的全面估值压缩），即使平价层面的调整压力不大，偏债品种自身依然会存在较大下行风险，建议谨慎关注后续的流动性和利率中枢波动。
偏股型品种或将延续波动加剧的短期常态。转债估值三要素（流动性、机会成本、正股表现）当前继续承压，转债市场估值，尤其是偏股型转债估值，波动加剧的压力仍然较大。往后看，国内经济基本面依然偏弱，暂不支撑流动性显著收敛，若正股成长风格出现反弹行情，转债市场情绪有望迎来修复，但从短期维度来看，由于估值利空因素大多难以迅速缓解，且成交持续低迷，短期仍建议做阶段性防御应对。
策略方面，当前我们建议仍以绝对价格或溢价较低的稳健价值品种为基石，进而利用后续成长正股的反弹趋势，寻找可以匹配高估值的弹性机会，并密切跟踪正股波动带来的潜在增配机会。
个券方面，面对近期的估值波动，稳健型品种层面，代表性个券包括成银转债、杭银转债、兴业转债等优质银行品种，国君转债、中银转债、绝对价格较低的华安转债等券商品种，以及大秦转债等交运行业个券。
中性配置层面，性价比与典型的低价配置机会仍有一定差距，但左侧配置的逻辑类似，代表性个券包括美锦转债、永22转债、海亮转债、金田转债、温氏转债等。
弹性博弈层面，代表个券包括伯特转债、华友转债、通22转债，隆22转债、珀莱转债、贝斯转债、旺能转债、朗新转债等。此外，华翔转债、江丰转债等也可适当关注。
待发新券方面，本周新获批文转债有新强联（12.10亿元）、新化股份（6.50亿元）、春秋电子（5.70亿元）、寿仙谷（3.98亿元）、上海沿浦（3.84亿元）。除新强联外，回天新材、长远锂科的待发预案可适当关注。
风险提示。权益市场风格加速轮动、转债市场规则出现超预期调整等。
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正股情绪趋冷，转债跌幅较窄
转债市场各价位估值窄幅波动
本周转债市场各价位估值总体持平，偏股型品种估值则出现边际修复。截至2022年9月23日，80元平价对应的估值中枢为47.61%，相较上周五上升0.02个百分点；100元平价对应的估值中枢为29.17%，环比拉伸0.29个百分点；130元平价对应的估值中枢压缩幅度相对较大，环比小幅反弹0.54个百分点，位于12.14%。
转债平价结构显著调整，谨慎应对潜在估值波动
附录
风险提示：
若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求。若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。若转债市场规则出现超预期调整，转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响。
转债周论：
已外发报告标题：《基石品种仍阶段占优》
对外发布时间：2022年9月25日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
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