其他
高瑞东 杨康：开年财政：收入欠佳，支出强劲
2023年1-2月，全国一般公共预算收入同比增速为-1.2%，一般公共预算支出同比增速为7.0%。1-2月，政府性基金预算收入同比增速为-24.0%，政府性基金预算支出同比增速为-11.0%。
核心观点1-2月一般公共预算收入增速表现欠佳，但收入进度与往年基本持平。一方面，去年同期高基数对增速有扰动；另一方面，消费复苏力度仍有待加强，1-2月消费税、进口环节税种（含进口货物增值税和消费税）对税收收入拖累较大。支出方面，1-2月财政发力节奏继续前置，支出维持强劲。政府性基金受土地市场恢复疲弱的影响，收支增速延续下滑态势，但从2023年预算草案来看，中央财政转移加大背景下，政府性基金收入下滑对地方财政的影响或有所减弱。
向前看，伴随经济逐步修复，叠加去年4-9月的低基数，财政收入增速有望逐步回升。2023年财政加力提效，支出节奏继续前置。一则，2023年赤字率与专项债额度均有上调，以保持财政必要的支出强度；二则，考虑到目前国内经济增长的主要矛盾已转为需求不足，财政角色也发生转化，施策重点从企业层面的减税降费转向需求侧的稳投资与促消费，预计2023年基建投资维持高增。
收入端：1-2月财政收入增速出现下滑，但进度与往年基本持平一般公共预算方面，1-2月收入同比增速为-1.2%，较2022年全年回落1.8个百分点。虽然财政收入同比出现下滑，但收入进度并不弱。1-2月一般公共预算收入进度21.0%，与往年同期基本持平。一方面，去年同期高基数对增速有扰动；另一方面，消费复苏力度仍有待加强。拆分结构来看，非税收入延续高增。税收收入中，企业所得税、增值税恢复较快，表明迈过疫情曲线后，企业生产活动加快复苏；但进口环节税种、消费税对税收收入拖累较大，显示消费复苏力度仍有待加强。政府性基金方面，1-2月土地出让收入延续疲弱，带动政府性基金收入降幅继续扩大。1-2月政府性基金预算收入同比增速为-24.0%，降幅相比2022年全年扩大3.4个百分点。从节奏来看，1-2月政府性基金收入进度仍然偏缓。支出端：财政发力节奏继续前置，1-2 月财政支出维持强劲
一般公共预算方面，财政发力节奏继续前置，1-2 月财政支出维持强劲，同比增 速达 7.0%，高于 2022 年全年增速。从支出节奏来看，1-2 月财政支出进度为 14.9%，高于往年同期水平，支出进度继续保持前置节奏。
拆分结构来看，1-2 月财政支出继续向卫生健康和债务付息倾斜，基建类支出相 对不强。在强调地方债务风险可控基调下，预计债务付息支出持续高增。政府基金预算方面，1-2 月政府性基金支出同比增速为-11.0%，跌幅较 2022 年 全年扩大 8.5 个百分点。主要受到土地支出拖累，1-2 月与土地收入有关的支出 同比降低 15.7%。但支出节奏相比往年并不差，1-2 月政府性基金支出进度为 10.6%，高于过去五年同期均值 10.4%。
风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。
一、开年财政:收入欠佳，支出强劲
事件：2023年1-2月，全国一般公共预算收入同比增速为-1.2%，一般公共预算支出同比增速为7.0%。1-2月，政府性基金预算收入同比增速为-24.0%，政府性基金预算支出同比增速为-11.0%。核心观点：1-2月一般公共预算收入增速表现欠佳，但收入进度与往年基本持平。一方面，去年同期高基数对增速有扰动；另一方面，消费复苏力度仍有待加强，1-2月消费税、进口环节税种（含进口货物增值税和消费税）对税收收入拖累较大。支出方面，1-2月财政发力节奏继续前置，支出维持强劲。政府性基金受土地市场恢复疲弱的影响，收支增速延续下滑态势，但从2023年预算草案来看，中央财政转移加大背景下，政府性基金收入下滑对地方财政的影响或有所减弱。向前看，伴随经济逐步修复，叠加去年4-9月的低基数，财政收入增速有望逐步回升。2023年财政加力提效，支出节奏继续前置。一则，2023年赤字率与专项债额度均有上调，以保持财政必要的支出强度；二则，考虑到目前国内经济增长的主要矛盾已转为需求不足，财政角色也发生转化，施策重点从企业层面的减税降费转向需求侧的稳投资与促消费，预计2023年基建投资维持高增。1-2月一般公共预算收入同比增速为-1.2%，较2022年12月大幅回落62.3个百分点，较2022年全年回落1.8个百分点。虽然收入增速出现下滑，但从节奏来看，相比往年并不差。1-2月一般公共预算收入占年初预算的比重为21.0%，与过去五年（2018-2022年，下同）同期的均值20.6%基本持平。我们理解，一方面，去年同期高基数对1-2月收入增速有扰动；另一方面，消费复苏力度仍有待加强，1-2月消费税、进口环节税种对税收收入拖累较大。
拆分来看，非税收入层面，1-2月非税收入延续高增，同比增速达15.6%，较2022年全年的24.4%回落8.8个百分点。
政府性基金预算：受土地市场疲弱影响，政府性基金收入进度仍然偏缓
1-2月土地出让收入延续疲弱，带动政府性基金收入降幅继续扩大。1-2月政府性基金预算收入同比增速为-24.0%，降幅相比2022年全年扩大3.4个百分点。其中，1-2月地方政府性基金收入同比增速为-26.1%，降幅相比2022年全年扩大4.5个百分点，1-2月国有土地使用权出让收入同比增速为-29.0%，降幅相比2022年全年扩大5.7个百分点。从收入节奏来看，1-2月政府性基金预算收入占年初预算的比重为8.9%，显著低于过去五年同期均值11.8%，收入进度仍然偏缓。1.2 支出端：支出节奏强劲，债务付息支出较多
一般公共预算支出：支出节奏强劲，向债务付息和卫生健康倾斜2023年财政发力节奏继续前置，1-2月财政支出维持强劲。1-2月一般公共预算支出同比增速为7.0%，相比2022年12月大幅加快，相比2022年全年上行0.9个百分点，其中中央本级财政支出是主要支撑，1-2月中央财政支出同比增速为8.7%，地方财政支出同比增速为6.8%。从支出节奏来看，1-2月一般公共预算支出占年初预算的比重为14.9%，高于过去五年同期均值13.9%，支出进度继续保持前置节奏。
1.3 向前看，财政加力提效，施策重点转向需求侧
2023年两会政府工作报告提出，“积极的财政政策要加力提效”，与中央经济工作会议的提法基本一致。财政的加力提效，意味着2023年财政总基调持续积极：一是，2023年赤字率上调至3.0%，以保持必要的财政支出强度；二是，地方政府专项债继续保持高位，2023年拟安排地方政府专项债3.8万亿，比2022年计划的3.65万亿提升1500亿，持续扩大有效投资。赤字率方面，2023年赤字拟按照3.0%安排，比2022年的2.8%上调0.2个百分点，以保障财政的必要支出强度。政府工作报告提到，过去五年总体赤字率控制在3%以内，为应对新的困难挑战预留政策空间。在2023年经济面临较大增长压力、地方可用财力较为有限的背景下，适当上调赤字率可以保障财政的必要支出强度，为巩固经济恢复提供政策发力空间。2023年3.0%的赤字率对应赤字规模3.88万亿，相比2022年多增5100亿。具体来看，5100亿赤字的多增主要落在中央政府层面，地方政府赤字维持平稳，与我们年度策略中的预测基本一致。一是，过去两年财政强调可持续，中央政府杠杆率并未大幅上行，2023年加杠杆仍有空间；二是，受债务率警戒线以及债务付息压力的掣肘，2023年地方政府加杠杆空间较为有限。专项债层面，2023年新增专项债额度拟按照3.8万亿安排，略高于2022年初安排的3.65万亿，但低于2022年全年实际新增的4.15万亿，但考虑到去年有部分额度已发行未使用，2023年专项债实际可使用空间较足，可有效支撑基建投资维持高位。此外，在“政府投资对全社会投资的引导带动”下，预计2023年政策性金融工具继续发挥作用，成为重大项目资本金的有效补充。我们预计2023年基建投资增速或达7%左右，高于全年5%左右的经济增速目标。结构方面，考虑到目前国内经济增长的主要矛盾，已由供给冲击转为需求不足，财政角色也发生转化，施策重点从企业层面的减税降费转向需求侧的稳投资与促消费。在2023年财政预算草案中的“2023年主要收支政策”部分，“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”被列在首位，成为首要任务，而“企业端减税降费”相关部分则由2022年的第一位落至第三位，预计2023年促消费相关政策值得期待。此外，根据预算草案，2023年财政支出向科技与社保就业倾斜较多，配合产业政策与就业扶持政策发力。（详见2023年3月6日外发的报告《2023年财政预算草案的六大看点——2023年财政预算草案点评》）二、海外观察
2.1 金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行
美国10年期国债收益率下行。截至3月17日，美国10年期国债收益率为3.39%，较上周下行31BP，其中通胀预期较上周下行16BP，实际收益率为1.29%，较上周下行15BP。法国10年期国债收益率下行34BP至2.68%，德国10年期国债下行31BP至2.24%，英国10年期国债下行25BP至3.38%（3月15日），日本10年期国债下行10BP至0.33%（3月16日）。2.2 全球市场：欧洲股市普遍收跌，黄金白银上涨较多
欧洲股市普遍收跌。本周（3月13日至3月17日）美国股指多数上涨，纳斯达克指数、标普500分别上涨4.4%、1.4%。欧洲股市普遍下跌，法国CAC40、德国DAX、英国富时100、意大利富时MIB分别下跌4.1%、4.3%、5.3%、6.6%，俄罗斯RTS指数上涨0.7%。亚洲股市多数收涨，恒生指数上涨1.0%，上证指数上涨0.6%，韩国综合指数上涨0.05%，日经225下跌2.9%。大宗商品价格涨跌分化，黄金白银上涨较多。本周黄金白银上涨较多，COMEX白银、COMEX黄金分别上涨10.4%、6.5%。农产品多数收涨，CBOT小麦、CBOT玉米分别上涨3.8%、2.7%，CBOT大豆下跌2.1%。能源金属品多数收跌，其中SHFE螺纹钢、LME铝、LME铜、DCE焦炭、DCE焦煤、NYMEX RBOB汽油、ICE布油分别下跌1.2%、1.2%、1.9%、3.7%、4.1%、7.1%、12.2%。2.3 央行观察：欧央行继续加息50个基点
美联储发布声明向储蓄机构提供额外资金，加强银行系统稳定性。美联储官网当地时间3月12日傍晚发声明宣布，为支持美国企业和家庭，美联储将向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户需求。美联储称，这一举措将增强银行系统保护存款的能力，并确保货币信贷持续供给。英国央行召集紧急会议，应对瑞士信贷危机。英国央行3月15日与其他央行举行了紧急会谈，这表明对瑞士信贷可能发生金融灾难的担忧日益加剧。英国央行认为，瑞信是一家“具有系统重要性”的机构，已融入全球金融体系，英国央行官员将与其他央行的官员一起评估瑞信问题的潜在影响。央行加量续作MLF补充银行中长期流动性。中国人民银行3月15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展1年期4810亿元中期借贷便利（MLF）操作和1040亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。鉴于有2000亿元MLF到期，央行本月通过MLF投放2810亿中长期资金。本次MLF操作是去年12月以来央行连续第四个月超额续作，2810亿的净投放规模也是最高的。欧央行继续加息50个基点。3月16日，欧洲中央银行召开货币政策会议，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调50个基点至3.50%、3.75%、3.00%。自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行已连续六次大幅加息以对抗通胀，已共计加息350个基点。2.4 海外政策：美国财政部、美联储、FDIC为硅谷银行储户存款兜底
美国财政部、美联储、FDIC为硅谷银行储户存款兜底。3月12日，据美国财政部网站，美国财政部、美联储和联邦存款保险公司(FDIC)联合发表声明称，从3月13日开始，硅谷银行储户可以支取他们所有的资金。与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。同日，美联储的一份官方声明表示，经财政部长批准，美国财政部将从外汇稳定基金中提供高达250亿美元的资金作为银行定期融资计划(BTFP)的支持。韩国出台计划，首都圈打造大规模半导体产业集群。3月15日，韩国总统尹锡悦主持召开“第14次紧急经济民生会议”，会上表示，到2026年，将有民间主导投资，对半导体、显示器、电池、生物、未来汽车、机器人等六大尖端产业完成550万亿韩元（约合人民币2.9万亿元）的投资额。瑞士信贷向瑞央行借款500亿。3月16日，瑞信国际官网称，瑞士信贷通过行使其选择权，通过优质资产担保，从瑞士国家银行（即瑞士央行)借到高达500亿瑞士法郎的担保贷款工具和短期流动性工具。早前，瑞信在3月14日公布的年度报告中表示，在2022财年和2021财年的报告程序中发现了重大缺陷，事关未能在财务报表中设计和维持有效的风险评估。三、国内观察
3.1 上游：原油价格、焦煤期货结算价、铜价、铝价环比下跌，动力煤结算价环比微涨
原油价格环比下降，环比跌幅扩大。2023年3月以来，WTI原油价格环比下跌2.77%，跌幅相对上月扩大1.1个百分点，最新月度均价为74.73美元/桶；布伦特原油价格环比下跌3.22%，跌幅扩大2.7个百分点，最新月度均价为80.84美元/桶。动力煤结算价环比略微上涨。3月以来，动力煤期货结算价较上月末环比上涨0.05%至801.4元/吨；焦煤期货结算价环比下跌7.87%至1874.0元/吨。3.2 中游：螺纹钢价格环比上涨，水泥价格环比上升
螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降。2023年3月以来，螺纹钢价格环比上涨1.75%，增幅相对上月扩大0.87个百分点；螺纹钢库存同比由正转负，由上月的5.13%转负为本月的-9.78%。水泥价格指数环比上升。3月以来，全国水泥价格指数环比由负转正，由上月的-1.21%转正为本月的2.45%，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-4.21%、0.38%、4.7%、4.48%、1.06%以及1.29%。3.4 流动性：十年期国债收益率下行
货币市场利率下行，十年期国债收益率下行。2023年3月以来，R001较上月末下行136bp至2.35%，R007较上月末下行66bp至2.36%，DR001较上月末上行16bp至2.25%，DR007较上月末下行31bp至2.11%。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.25%，十年期国债利率较上月末下行5bp至2.86%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行6bp至2.77%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行9bp至3.38%。3.5 国内政策：工信部强调加快5G等新型信息基础设施建设和应用
新一届国务院第一次常务会议透露施政新思路。3月14日，新一届国务院第一次常务会议召开。首次国常会的议题主要有两方面：研究国务院机构设置有关工作；讨论《国务院工作规则（修订稿）》。会议强调，国务院首先是政治机关，必须旗帜鲜明讲政治，深刻领悟“两个确立”的决定性意义，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”。工信部强调加快5G等新型信息基础设施建设和应用，壮大数字经济核心产业。3月14日，工业和信息化部党组书记、部长金壮龙主持召开党组会议和干部大会。会上学习贯彻习近平总书记重要讲话精神和全国两会精神，要求切实落实“两个毫不动摇”，持续优化中小企业发展环境，促进大中小企业融通创新，激发涌现更多专精特新企业。加快5G、工业互联网等新型信息基础设施建设和应用，壮大数字经济核心产业，推动集成电路、工业软件产业高质量发展。总理出席记者会指出，2023年政府施政稳字当头，打好四套组合拳。3月13日上午，十四届全国人大一次会议闭幕后，国务院总理出席记者会并回答中外记者提问。总理表示，2023年，政府施政的基本取向是稳字当头，稳中求进，推动整个经济运行整体向好，最重要的还是稳增长、稳物价、稳就业。他表示，在推动高质量发展上要打好四套组合拳：打好宏观政策组合拳；打好扩大需求的组合拳，包括内需、外需、投资；打好改革创新的组合拳，包括制度创新、科技创新、产业创新等；打好防范化解风险的组合拳。四、下周财经日历
五、风险提示
疫情形势变化超预期，政策落地不及预期
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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