高瑞东 查惠俐：制造业扩张放缓，服务复苏继续加快
事件：2023年3月31日，国家统计局公布2023年3月PMI数据。制造业PMI 51.9%，前值52.6%；非制造业PMI 58.2%，前值56.3%。
核心观点：
3月制造业扩张斜率有所放缓，非制造业继续强劲扩张。一方面，制造业PMI环比回落0.7个百分点，但仍位于较高景气水平，其中生产PMI环比下滑2.1个百分点，构成主要拖累，或与前期积累生产订单逐步消化有关；另一方面，非制造业中的服务业、建筑业活动扩张继续加快，均创下近10年以来新高，反映内需正在持续发力，基建投资、服务消费均保持较强动能。
总体看，虽然3月经济修复斜率有所回落，但新一轮稳增长组合拳已在落地，积极信号也逐步增多。一方面，坚持两个毫不动摇，政策聚焦稳定民营经济、外商投资信心；另一方面，各地消费政策密集出台，产业政策持续落地，稳投资与促消费并重，持续激发经济增长内生动能。
制造业：产需两端扩张步伐放缓，生产拖累较多
3月制造业扩张有所放缓，制造业PMI录得51.9%，相比上月小幅回落0.7个百分点。生产端来看，企业生产指数环比回落2.1个百分点，或与前期积累订单逐步消化有关；需求端来看，新订单指数环比回落个0.5百分点，反映需求仍然偏弱，企业调查中反映需求不足的企业占比超过55%。
服务业：服务消费持续复苏，需求加快释放
3月服务业商务活动指数升至56.9%，较上月上升1.3个百分点，连续3个月保持上升态势。从行业看，零售、交通运输相关行业商务活动指数高于60.0%，表明近期居民消费和商旅出行意愿增强。
建筑业：扩张步伐持续加快，基建表现强劲
3月份，建筑业商务活动指数为65.6%，较上月上升5.4个百分点，连续3个月环比上升，连续2个月在60%以上，建筑业活动持续活跃。从行业看，土木工程建筑业商务活动指数升至70%以上，基建投资的压舱石作用显现。
价格：价格指数双双回落，企业成本压力有所缓和
3月出厂价格指数为48.6%，较上月回落2.6个百分点，再次落入临界值以下；主要原材料购进价格指数为50.9%，较上月回落3.5个百分点，进一步缓解下游成本压力。从库存指数来看，原材料和产成品库存指数均有所回落。
进出口：进出口指数同步回落，仍位于临界值以上
出口端看，3月新出口订单指数为50.4%，比上月下降2个百分点，连续2个月处于扩张区间。进口端来看，在国内需求持续复苏带动下，企业原材料进口量继续增加，3月进口指数为50.9%，比上月下降0.4个百分点。
风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
一、制造业扩张放缓，服务复苏继续加快
事件：2023年3月31日，国家统计局公布2023年3月PMI数据，制造业PMI 51.9%，前值52.6%；非制造业PMI 58.2 %，前值56.3%。
核心观点：
3月制造业扩张斜率有所放缓，非制造业继续强劲扩张。一方面，制造业PMI环比回落0.7个百分点，但仍位于较高景气水平，其中生产PMI环比下滑2.1个百分点，构成主要拖累，或与前期积累订单逐步消化、近期西南地区电力紧张引发限产有关；另一方面，非制造业中的服务业、建筑业活动扩张继续加快，均创下近10年以来新高，反映内需正在持续发力，基建投资、服务消费均保持较强动能。
总体看，虽然3月经济修复斜率有所回落，但新一轮稳增长组合拳已在落地，积极信号也逐步增多。一方面，坚持两个毫不动摇，政策聚焦稳定民营经济、外商投资信心；另一方面，各地消费政策密集出台，产业政策持续落地，稳投资与促消费并重，持续激发经济增长内生动能。
二、制造业：产需两端扩张步伐放缓，生产拖累较多
3月经济保持恢复发展态势，在2月的高基数基础上，制造业PMI录得51.9%，相比上月小幅回落0.7个百分点，为近两年次高。企业调查显示，在调查的21个行业中，有13个行业PMI高于上月。
从供需两端来看，产需两端扩张步伐放缓，但仍位于较高景气水平。
一则，企业生产活跃，生产指数保持在较高水平。3月生产指数为54.6%，较上月下降2.1个百分点，为2021年以来的次高点，连续2个月运行在扩张区间。在生产稳定恢复的同时，企业出货也较为顺畅，企业产成品库存指数为49.5%，较上月下降1.1个百分点。
二则，市场需求持续释放，新订单指数维持较高景气水平。3月新订单指数为53.6%，较上月下降0.5个百分点，仍保持在较高水平，连续3个月运行在扩张区间。但需求不足的问题仍在，反映需求不足的企业占比超过55%。
三则，企业盈利趋势改善，提升企业生产意愿。3月生产生活全面恢复正常，各项企业成本趋于下降，购进价格指数为50.9%，较上月下降3.5个百分点。企业调查显示，反映原材料成本高的企业比重为47.1%，较上月下降2.2个百分点；反映物流成本高的企业比重为29.4%，较上月下降2.9个百分点。
从市场预期来看，生产经营活动预期指数持续位于较高景气区间。
3月生产经营活动预期指数为55.5%，较上月回落2个百分点，但仍位于较高景气水平。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的生产经营活动预期指数分别为56.7%、53%和56.3%。从行业看，企业调查显示，调查的全部行业生产经营活动预期指数均连续两个月处于扩张区间。
从结构情况来看，大中小企业PMI保持扩张。大型企业PMI为53.6%，景气水平与上月基本持平，其中生产指数和新订单指数均位于55.0%以上较高景气区间，恢复发展动能较强。中、小型企业PMI分别为50.3%和50.4%，比上月有不同程度回落，但均连续两个月位于景气区间。
三、服务业：服务消费持续复苏，需求加快释放
随着天气回暖，社会活动逐步回归正常，3月服务业商务活动指数升至56.9%，较上月上升1.3个百分点，连续3个月保持上升态势。从行业情况看，批发业和零售业商务活动指数和新订单指数较上月均有不同程度上升，零售商务活动指数和新订单指数均升至60%以上，居民日常消费保持活跃；住宿业、餐饮业和文体娱乐相关行业商务活动指数虽较上月有所下降，但仍在50%以上，表明近期居民消费和商旅出行意愿增强。从市场需求看，3月服务业新订单指数为58.5%，较上月上升3.8个百分点，连续3个月保持较快增长态势。从行业情况看，住宿业新订单指数虽较上月下降，但仍在60%以上；餐饮业和文体娱乐行业新订单指数较上月均有不同程度上升，且均在54%以上。从市场预期看，3月服务业业务活动预期指数为63.2%，较上月回落1.6个百分点，但连续3个月运行在63%以上的高水平区间，反映企业保持稳定乐观预期。企业调查显示，在经济加快恢复的带动下，反映市场需求不足的企业比重连续3个月下降，但仍连续11个月处于50%以上。四、建筑业：扩张步伐持续加快，基建表现强劲
3月份，建筑业商务活动指数为65.6%，较上月上升5.4个百分点，连续3个月环比上升，连续2个月在60%以上，建筑业活动持续活跃。分行业看，在稳投资政策和专项债资金支持下，土木工程建筑业商务活动指数升至70%以上；房屋建筑和建筑装饰行业商务活动指数保持在55%以上。
从需求看，3月建筑业新订单指数为50.2%，较上月回落11.9百分点，这可能与地产仍然偏弱、2月需求集中释放有关。从市场预期看，3月建筑业业务活动预期指数为63.7%，较上月回落2.1个百分点，连续4个月运行在60%以上。从企业用工看，建筑业从业人员指数为51.3%，较上月回落7.3个百分点，连续3个月处于扩张区间。
五、价格：价格指数双双回落，企业成本压力有所缓和
3月出厂价格指数落入收缩区间，购进价格指数回落，但仍位于临界值以上。3月出厂价格指数为48.6%，较上月回落2.6个百分点，再次落入临界值以下；主要原材料购进价格指数为50.9%，较上月回落3.5个百分点，连续7个月位于扩张区间。生产和需求回暖背景下，企业采购意愿强劲，3月采购量指数为53.5%，与上月持平，为近两年高点。
从价格结构来看，价格差方面，3月出厂价格-购进价格指数的差值进一步收窄，由上月的-3.2个百分点收窄至-2.3个百分点；从企业规模来看，3月大型企业的出厂价格指数为50%，中型和小型企业的出厂价格指数分别为48.1%和46.9%；大型和中型企业的购进价格指数分别为51.3%、51.1%，小型企业的购进价格指数为49.7%。
从库存指数来看，原材料和产成品库存指数均有所回落。3月原材料库存指数为48.3%，比上月下降1.5个百分点；产成品库存指数为49.5%，比上月下降1.1个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的原材料库存指数都低于50%，分别为49.6%、47.3%和46.8%；大、中、小型企业的产成品库存指数分别为49.5%、49.6%和49.4%。
六、外贸：进出口指数同步回落，仍位于临界值以上
出口端看，3月新出口订单指数为50.4%，比上月下降2个百分点，连续2个月处于扩张区间。企业调查显示，出口下滑主要集中于高技术制造业和基础原材料行业。从企业规模来看，大型和小型企业的新出口订单指数高于50%，分别为52.2%和52.1%；中型企业的新出口订单指数为46.1%。
进口端来看，在国内需求持续复苏带动下，企业原材料进口量继续增加，3月进口指数为50.9%，比上月下降0.4个百分点。从企业规模来看，大型企业的进口指数高于50%，为54%；中型和小型企业的进口指数低于50%，分别为44.4%和46.7%。
七、展望：经济全面复苏，恢复斜率或超预期
总体上看，我国3月企业生产经营活动扩张态势良好，2023年3月份综合PMI产出指数为57.0%，较上月上升0.6个百分点。
向前看，虽然3月经济修复斜率有所回落，但新一轮稳增长组合拳已在落地，积极信号也逐步增多。一方面，坚持两个毫不动摇，政策聚焦稳定民营经济、外商投资信心；另一方面，各地消费政策密集出台，产业政策持续落地，稳投资与促消费并重，持续激发经济增长内生动能。
八：风险提示
政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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