高瑞东 刘星辰：国内物价何时企稳？
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事件：
国家统计局发布了2023年5月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比0.2%，前值0.1%，市场预期0.3%；CPI环比-0.2%，前值-0.1%；2）核心CPI同比 0.6%，前值 0.7%；3）PPI同比 -4.6%，前值 -3.6%，市场预期 -4.3%；PPI环比-0.9%，前值-0.5%。
核心观点：
5月，CPI同比企稳、PPI加速下跌，均弱于市场预期。CPI同比企稳，源于食品、能源价格跌幅收窄，但由于耐用品降价促销、服务业恢复斜率放缓，同比仍在低位徘徊。PPI同环比跌幅扩大，表明工业领域产需活动放缓，新旧动能切换过程中，国内总需求不足情况进一步凸显。
当前国内经济增长动能，主要来自疫后经济重启和产业政策扶持，内生动能恢复滞后，呈现出结构性复苏特征。目前看国内物价水平已处在底部区间，预计三季度有望企稳。
消费延续弱复苏，CPI保持低位运行
5月，CPI同比增速升至0.2%，高于前值0.1%，低于市场预期的0.3%。此前的4月，受食品、能源、耐用品价格下跌影响，CPI同比增速加快回落至0.1%；核心CPI受外出需求增加、服务价格上涨影响，同比小幅回升。进入5月后，食品、能源、耐用品价格下跌趋势并未改变，但食品能源价格环比降幅收窄，进而带动CPI同比小幅企稳。但5月核心CPI同环比增速均小幅回落，指向服务业复苏斜率放缓。5月，核心CPI环比降至0%，低于上月的0.1%，回落至季节性水平。5月PMI数据同样指向这一线索，5月服务业新订单指数大幅回落至收缩区间，指向市场需求有所回落。
工业品需求走弱，PPI同比加速下行
5月，受国内生产活动放缓、需求持续回落影响，工业品价格进一步下跌，PPI环比跌幅扩大至0.9%，同比增速加速回落至-4.6%。其中环比看，上游能源、原材料价格跌幅扩大；中游装备制造业价格延续下跌；下游行业价格表现分化，日用品价格上涨，耐用品价格跌幅扩大，食品衣着价格跌幅收窄。
具体而言：一是，国际油价下跌，与前期美联储加息预期抬升、美国债务上限担忧加深，以及OPEC+减产力度不及预期有关。二是，外需回落、国内新旧动能切换过程中，总需求不足的情况进一步凸显。
国内物价水平已处在底部区间，预计三季度有望企稳
5月通胀数据表明，工业品通缩仍在持续，消费品价格运行平稳，其背后与国内总需求不足，行业结构性复苏有关。随着一季度疫后修复红利快速释放，国内经济增长向内生动能切换，从以往投资驱动转向消费驱动。在缺乏大规模刺激政策下，经济复苏进程相对缓慢，未来一段时间内，预计物价水平将保持低位运行。
趋势上而言，CPI方面，预计当前已处在底部区间，下行空间有限，7月受基数影响，CPI可能二次探底，随后小幅回升。PPI方面，预计在海外需求回落、国内投资需求偏弱的情况下，年内同比负增长的时间将进一步延长，对应工业企业利润仍旧承压，年内去库进程仍将延续。目前看，预计6月PPI同比大概率继续下探，进入底部区间，但上行趋势何时形成仍存在不确定性。
风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。
一、消费延续弱复苏，CPI保持低位运行
5月，CPI同比增速小幅回升至0.2%，高于前值0.1%，低于市场预期的0.3%。其中，食品CPI同比为1.0%，高于上月的0.4%；非食品CPI同比为0%，低于上月的0.1%；核心CPI同比为0.6%，低于上月的0.7%。
二、工业品需求走弱，PPI同比加速下行
5月，受国内生产活动放缓、需求持续回落影响，工业品价格进一步下跌，PPI环比跌幅扩大至0.9%，上月为下跌0.5%，同比增速加速回落至-4.6%，上月为-3.6%。其中，生产资料价格环比跌幅扩大，跌幅由上月的0.6%升至1.2%；生活资料价格环比跌幅收窄，跌幅由上月0.3%降至0.2%。
三、国内物价水平已处在底部区间，预计三季度有望企稳
5月通胀数据表明，工业品通缩仍在持续，消费品价格运行平稳，其背后与国内总需求不足，行业结构性复苏有关。随着一季度疫后修复红利快速释放，国内经济增长向内生动能切换，从以往投资驱动转向消费驱动。在缺乏大规模刺激政策下，经济复苏进程相对缓慢，未来一段时间内，预计物价水平保持低位运行。
四、风险提示
海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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