高瑞东 查惠俐：PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？
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事件：2023年6月30日，国家统计局公布2023年6月PMI数据，制造业PMI 49.0%，前值48.8%；非制造业PMI 53.2%，前值54.5 %。
核心观点：
6月制造业PMI企稳，结束3个月下行走势，产需同步抬升，企业生产经营边际转暖，但短期不宜过分乐观。一方面，PMI小幅回升0.2个百分点主要由生产指数拉动，结合积压订单指数、采购量指数和企业用工指数，或与季末订单交付有关；另一方面，新订单指数仍处于收缩区间，反映需求不足的企业占比再创历史新高，企业生产经营预期指数继续下行，短期不应高估经济向上弹性。
非制造业方面，随着疫后脉冲式修复的回落，天气转热，服务业扩张步伐有所放缓；建筑业商务活动指数小幅下行但仍位于较高景气区间，土木工程建筑业商务活动指数上行至64.3%，基建投资持续发力效果明显。
制造业：产需同步回升，结构分化明显
从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数和生产指数分别较上月上升0.3和0.7个百分点。结构分化进一步加剧，大型企业PMI回到扩张区间，中型企业PMI由降转升，小型企业则连续4个月下行，面临较大经营压力。
供需：两端同步上行，生产指数升至扩张区间。供给方面，6月生产指数为50.3%，比上月上升0.7个百分点，制造业企业生产活动有所加快。需求方面，新订单指数为48.6%，比上月上升0.3个百分点，结束了连续3个月的下降趋势，新出口订单指数连续4个月环比下降。反映市场需求不足的企业比重为61.1%，较上月上升2.3个百分点，再创历史新高。
价格：价格指数同步上行，市场价格有所趋稳。6月制造业原材料购进价格与出厂价格同步上行，其中主要原材料购进价格指数为45.0%，较上月上升4.2个百分点，结束两个月的下行走势；出厂价格指数为43.9%，比上月上升2.3个百分点。6月份基础原材料价格下降势头放缓，带动产业链中下游市场价格趋稳运行。
外贸：外需疲弱，进出口指数继续下行。出口端看，6月新出口订单指数为46.4%，比上月下降0.8个百分点。欧美经济增速持续放缓，外需压力较大，制造业出口持续趋紧运行。进口端来看，6月进口指数为47.0%，比上月下降1.6个百分点。
服务业：扩张步伐放缓，需求仍然偏弱
6月服务业商务活动指数为52.8%，比上月下降1.0个百分点，随着疫后脉冲式修复的回落，天气转热，服务业扩张步伐有所放缓。从市场需求看，6月服务业新订单指数为49.6%，较上月小幅回升0.1个百分点。从市场预期看，6月服务业业务活动预期指数为60.3%，较上月回升0.2个百分点，连续六个月位于高位景气区间，服务业企业仍对市场恢复发展有较强信心。
建筑业：小幅下行，基建发力明显
6月建筑业商务活动指数为55.7%，较上月下降2.5个百分点，新订单指数为48.7%，较上月下降0.8个百分点。其中，土木工程建筑业商务活动指数为64.3%，较上月上升2.6个百分点，基建投资持续发力效果明显。
风险提示：美国通胀超预期，政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。
一、制造业PMI企稳回升，非制造业PMI继续下行
事件：2023年6月30日，国家统计局公布2023年6月PMI数据，制造业PMI 49.0%，前值48.8%；非制造业PMI 53.2%，前值54.5 %。
核心观点：
6月制造业PMI企稳，结束3个月下行走势，产需同步抬升，企业生产经营边际转暖，但不宜过分乐观。一方面，PMI小幅回升0.2个百分点主要由生产指数拉动，结合积压订单指数、采购量指数和企业用工指数，或与季末订单交付有关。另一方面，新订单指数仍处于收缩区间，反映需求不足的企业占比再创历史新高，企业生产经营预期指数继续下行，短期不应高估经济向上弹性。
非制造业方面，随着疫后脉冲式修复的回落，天气转热，服务业扩张步伐有所放缓；建筑业商务活动指数小幅下行但仍位于较高景气区间，土木工程建筑业商务活动指数上行至64.3%，基建投资持续发力效果明显。
1.1、 制造业：产需同步回升，结构分化明显
6月制造业PMI录得49.0%，较上月上升0.2个百分点。从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数和生产指数分别较上月上升0.3和0.7个百分点，其中生产指数升至扩张区间；从业人员指数较上月下降0.2个百分点，原材料库存指数较上月下降0.2个百分点，反向计算的供应商配送时间指数较上月下降0.1个百分点。
6月PMI数据企稳回升，生产指数升至扩张区间，新订单指数环比改善但仍处于临界值以下，季末订单交付或对企业生产提速有正向影响。市场需求不足的问题持续，6月企业调查中反应市场需求不足的企业占比再创历史新高。
从结构上看，大型企业PMI回到扩张区间，较上月上行0.3个百分点至50.3%；中型企业PMI由降转升，上行1.3个百分点至48.9%；小型企业PMI进一步下滑，下降1.5个百分点至46.4%，连续4个月下行，面临较大经营压力。
1.1.1、供需：两端同步上行，生产指数升至扩张区间
从供需两端来看，生产指数与新订单指数双双回升。
供给方面，6月生产指数为50.3%，比上月上升0.7个百分点，重回扩张区间，制造业企业生产活动有所加快。积压订单指数为45.2%，较上月下降0.9个百分点，显示季末时点企业交付提速。从企业用工和采购量看，从业人员指数较上月下降0.2个百分点至48.2%，采购量指数较上月下降0.1个百分点至48.9%，结合生产经营活动预期指数进一步下滑0.7个百分点至53.4%，均显示企业对经营信心偏弱。
从结构来看，6月生产指数结构分化明显，大型企业生产指数进一步上行，较上月1.2个百分点至52.7%；中型企业生产指数回升至扩张区间，上行2.2个百分点至50.2%；小型企业生产指数进一步下滑，较上月下降2.2个百分点至45.7%。
需求方面，新订单指数为48.6%，比上月上升0.3个百分点，结束了连续3个月的下降趋势，但仍处于收缩区间；新出口订单指数为46.4%，比上月下降0.8个百分点，连续4个月环比下降，在海外经济下行背景下，外需持续放缓。企业调查数据显示，反映市场需求不足的企业比重为61.1%，较上月上升2.3个百分点，再创历史新高。
从结构看，大型、中型企业新订单指数均较上月回升，分别较上月上升0.7个和2.2个百分点至51.0%和48.5%，小企业新订单指数进一步下降，下降2.9个百分点至44.0%。
1.1.2、价格：价格指数同步上行，市场价格有所趋稳
6月制造业原材料购进价格与出厂价格同步上行，其中主要原材料购进价格指数为45.0%，较上月上升4.2个百分点，结束两个月的下行走势；出厂价格指数为43.9%，比上月上升2.3个百分点。6月份基础原材料价格下降势头放缓，带动产业链中下游市场价格趋稳运行。
从价格结构来看，价格差方面，6月出厂价格-购进价格指数的差值由正转负，由上月的0.8个百分点转至-1.1个百分点；从企业规模来看，6月大、中、小型企业购进价格指数分别为44.0%、45.2%和46.7%，出厂价格指数分别为43.5%、44.6%和43.9%。
从库存指数来看，原材料和产成品库存指数进一步回落。6月原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.2个百分点；产成品库存指数为46.1%，比上月下降2.8个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的原材料库存指数分别为47.2%、48%和47.2%；大、中、小型企业的产成品库存指数分别为46.3%、47%和44.6%。
1.1.3、外贸：外需疲弱，进出口指数继续下行
出口端看，6月新出口订单指数为46.4%，比上月下降0.8个百分点。欧美经济增速持续放缓，外需压力较大，制造业出口持续趋紧运行。从企业规模看，大中小型企业新出口订单指数均位于收缩区间，分别为47.9%、46.5%和39.4%。
进口端来看，6月进口指数为47.0%，比上月下降1.6个百分点。从企业规模看，大中小型企业进口订单指数分别为48.1%、45.8%和42.8%。
1.2、 服务业：扩张步伐放缓，需求仍然偏弱
6月服务业商务活动指数为52.8%，比上月下降1.0个百分点，随着疫后脉冲式修复的回落，天气转热，服务业扩张步伐有所放缓。随着电商平台“618”活动的启动，电商消费带动了相关物流活动的活跃，邮政业和装卸搬运及仓储业商务活动指数较上月明显上升，分别在60%以上和55%以上的较高水平。
从市场需求看，6月服务业新订单指数为49.6%，较上月小幅回升0.1个百分点，仍处于收缩区间。从市场预期看，6月服务业业务活动预期指数为60.3%，较上月回升0.2个百分点，连续六个月位于高位景气区间，服务业企业仍对市场恢复发展有较强信心。
1.3、 建筑业：小幅下行，基建发力明显
6月建筑业商务活动指数为55.7%，较上月下降2.5个百分点，仍位于较高景气区间。从行业看，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%，较上月上升2.6和2.2个百分点，基建投资持续发力效果明显。
从需求看，6月建筑业新订单指数为48.7%，较上月下降0.8个百分点。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为60.3%，较上月下降1.8个百分点，连续7个月运行在60%以上，建筑业企业对近期市场发展预期向好。
二、海外观察
2.1、金融与流动性数据：美国10年期国债收益率上行，英法日德10年期国债收益率上行
美国10年期国债收益率上行，英法日德10年期国债收益率上行。截至6月30日，美国10年期国债收益率收于3.81%，较6月23日上行7BP；10年期国债隐含的通胀预期较6月23日上行1BP。法国、德国10年期国债收益率分别较6月23日上行5个、7个BP至2.93%、2.43%，英国10年期国债收益率较6月23日上行3个BP至4.40%（6月28日数据），日本10年期国债收益率较6月23日上行2个BP至0.41%（6月29日数据）。
美国10年期和2年期国债期限利差扩大。截至6月30日，美国10年期和2年期国债期限利差为-1.06%，较6月23日扩大9BP；截至6月29日，美国AAA级企业期权调整利差较6月23日缩小2BP。
2.2、全球市场：大宗商品价格涨跌分化，欧洲股市普遍上涨
大宗商品价格涨跌分化。工业品方面，DCE铁矿石、SHFE螺纹钢分别上涨3.13%、0.95%，DCE焦炭、DCE焦煤分别下跌0.77%、0.11%，LME铝、LME铜、LME锌涨跌幅分别为-0.83%、-1.19%、+1.55%。农产品方面，CBOT大豆、CBOT玉米、CBOT小麦涨跌幅分别为+2.95%、-15.28%、-13.05%。原油方面，ICE布油上涨0.86%，NYMEX汽油上涨3.55%。贵金属方面，COMEX白银上涨2.36%、COMEX黄金下跌0.13%。
全球股市普遍上涨。美国股市方面，纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500分别上涨2.19%、2.02%、2.35%。欧洲股市方面，德国DAX、英国富时100、法国CAC40分别上涨2.01%、0.93%、3.30%。亚洲股市方面，上证指数、日经225分别上涨0.13%、1.24%，韩国综合指数下跌0.10%。
2.3、央行观察：鲍威尔鹰态表示未来可能再次加息
鲍威尔鹰态表示未来可能再次加息。美国联邦准备理事会（Fed）主席鲍威尔（Jerome Powell）6月28日在欧洲央行论坛上表示，可能会进一步加息，并且不排除在7月底政策会议决议升息。他表示，预计还会有更多限制，而真正的推动因素是非常强劲的劳动力市场。
日本央行行长植田和男称或在明年加息。6月28日欧洲央行主办的一年一度的中央银行论坛上，日本央行行长植田和男强调，日本维持利率不变是因为潜在通胀率仍低于2%。他还表示，如果日本央行对明年实现2%的物价涨幅更有信心的话，情况可能会发生变化。
欧洲央行或在7月再次加息。6月28日，欧洲央行行长拉加德表示，强调按照基准情况，欧洲央行可能会在7月的政策会议上继续加息，但并未承诺9月份的政策方向。她表示，欧洲央行将继续坚持以数据为导向，等到开会的时候再做决定，到9月开会前还会发布大量数据和新的经济预期。在回答有关暂停加息的问题时，拉加德回答：“这不是我们目前考虑的问题。”
英国央行行长表示英国通胀预计于下半年快速回落。英国央行行长贝利于6月28日表示，高通胀推动了英国央行在本月早些时候上调50个基点的决定。而对于英国通胀为什么“高烧不退”，贝利先是强调名义通胀很快就会下来，通胀长期处于高位的一个主要原因是取消能源补贴的漫长过程，所以可以预期下半年英国通胀率会出现比较快速的下降。但英国也同样面临劳动力市场长期紧张的问题，部分源于英国劳动力的规模比起新冠疫情前变少了。
2.4、海外新闻：耶伦表示希望与中方讨论分歧并消除误解
美国公布《2023国家出口战略》。美国商务部长雷蒙多在6月29日公布《2023国家出口战略》报告。该战略列举了政府促进一些行业的出口而采取的行动与活动，行业包括气候与清洁技术解决方案、制造业、旅游业、全球基础设施开发、农林渔业以及海鲜产业。制造业方面，除了向美国的出口企业提供传统的贷款、贷款担保和保险以外，美国进出口银行还被授权建立“中国与转型出口项目”，保留不少于其总融资权限的20%用于该项目，与中国在出口领域进行竞争。
耶伦表示希望与中方讨论分歧并消除误解。微软全国广播公司（MSNBC）6月28日报道，耶伦当天在接受采访时表示，她希望访问中国以重建与北京方面的联系，承认中美两国之间存有分歧，此行目的就是讨论彼此分歧并消除误解。不过，她同时也对微软全国广播公司声称，美国正在并将采取行动保护其“国家安全利益”，即使“这给美国带来了一些经济成本（压力）”。
美众院军委会主席率跨党派议员窜访中国台湾。美国国会众议院军事委员会主席迈克·罗杰斯（Mike Rogers）率领一组跨党派议员团在6月27日晚抵达中国台湾，进行为期三天访问，并预计在停留期间与蔡英文会面，就美台关系和区域安全一系列议题进行讨论。
玻利维亚与中国和俄罗斯签约开发锂矿藏。玻利维亚政府于6月29日称，玻利维亚与俄罗斯原子能国有公司（Rosatom）和中国中信国安集团（Citic Guoan Group）签署协议，开发其丰富但基本未开采的锂资源，这项计划总投资为14亿美元。
三、国内观察
3.1、上游：原油、焦煤、铝价环比下跌，动力煤、铜价均价环比上涨原油价格环比下跌，环比跌幅缩窄。2023年6月以来（截至6月29日），WTI原油价格环比下跌1.91%，跌幅相对上月缩窄7.94个百分点，最新月度均价为70.26美元/桶。布伦特原油价格环比下跌0.94%，跌幅缩窄8.26个百分点，最新月度均价为74.98美元/桶。动力煤均价较上月上涨、焦煤均价较上月下跌。6月以来，动力煤均价环比上涨4.52%，增幅相对上月扩大3.49个百分点；焦煤均价环比下跌5.85%，跌幅扩大3.25个百分点。铜价环比上涨，铝价环比下跌。2023年6月以来，铜价环比上涨1.85%，环比由负转正，由上月的-6.58%转正为本月的1.85%，库存同比下降27.65%，降幅相对上月缩窄22.84个百分点。铝价环比下跌3.82%，跌幅扩大0.68个百分点，库存同比上涨37.02%，增幅扩大28.64个百分点。
3.2、中游：水泥价格指数环比下跌、螺纹钢价格环比上涨水泥价格指数环比下跌。6月以来，全国水泥价格指数环比下跌6.16%，跌幅扩大1.12个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-3.68%、-6.59%、-4.91%、-10.38%、-2.94%以及-4.47%。螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比下降。2023年6月以来，螺纹钢价格环比由负转正，环比由上月的-6.68%转正为1.04%。螺纹钢库存同比下降34.01%，跌幅相对上月扩大11.39个百分点。钢坯库存同比由正转负，同比由上月的74.44%转负为本月的-32.35%。
3.4、流动性：货币市场利率下行、债券市场利率下行货币市场利率下行、债券市场利率下行。2023年6月以来，R001较上月末下行49bp至1.39% , R007较上月末下行17bp至1.92%，DR001较上月末下行45bp至1.26%，DR007较上月末下行27bp至1.81%。一年期国债利率较上月末下行10bp至1.88%，十年期国债利率较上月末下行6bp至2.63%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行4bp至2.41%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行4bp至3.11%。
3.5、国内新闻：六大行下调各类型存款利率雄安综合保税区正式获得国务院批复同意设立。中共中央政治局于6月30日召开会议，审议《关于支持高标准高质量建设雄安新区若干政策措施的意见》。雄安综合保税区选址位于雄县朱各庄镇东侧，处于中国（河北）自由贸易试验区雄安片区范围内，总用地面积约0.63平方公里。中国人民银行增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元。6月30日，中国人民银行进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，支农再贷款、支小再贷款、再贴现分别增加额度400亿元、1200亿元、400亿元，调增后额度分别为8000亿元、17600亿元、7400亿元。截至2023年一季度末，全国支农支小再贷款、再贴现余额2.6万亿元，创历史新高。国务院常务会议审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。6月29日国常会指出，家居消费涉及领域多、上下游链条长、规模体量大，采取针对性措施加以提振，有利于带动居民消费增长和经济恢复。要打好政策组合拳，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合、协同发力，形成促消费的合力。中国人民银行货币政策委员会召开2023年第二季度例会。6月28日，中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。
四、下周财经日历
五、风险提示
美国通胀超预期，政策落地不及预期，国际政治与经济形势变化超预期。
End
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光大宏观 高瑞东团队
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。
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