高瑞东 顾皓阳：工业企业盈利修复能否持续？
Hi~新朋友进来 请关注我们哟
2023年6月28日，国家统计局公布2023年5月工业企业盈利数据。2023年5月，工业企业利润当月同比下降12.6%；2023年1-5月，工业企业利润累计同比下降18.8%。
风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
一、工业企业盈利修复能否持续？
事件：
2023年6月28日，国家统计局公布2023年5月工业企业盈利数据。2023年5月，工业企业利润当月同比下降12.6%；2023年1-5月，工业企业利润累计同比下降18.8%。
核心观点：
2023年5月，工业企业盈利延续恢复态势，当月同比降幅已连续3个月收窄。一是，企业成本费用压力开始缓解，推动利润率降幅明显收窄。二是，新动能持续发力下，装备制造业利润保持较快增长。行业间盈利修复分化则仍在持续，原材料和消费品制造业利润降幅虽有所收窄，但仍处于负增长区间中。
向前看，随着外需步入回落区间、同期基数短暂抬升，工业企业盈利修复短期可能仍有波折，但回升向好的趋势不改。一方面，工业企业去库存阶段已接近尾声，库存高企和价格下行的压力都将继续缓解。另一方面，各类支持政策也正在不断落地显效，有望从需求端和成本端巩固工业企业盈利的修复动能。
二、驱动：利润率当月同比降幅显著收窄
2023年5月工业企业利润当月同比降幅继续收窄。2023年5月，工业企业利润当月同比下降12.6%，降幅较2023年4月收窄5.6个百分点。
为观察2023年5月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。
价：同比跌幅加深，下行压力持续。2023年5月，受国内生产活动放缓、需求持续回落影响，PPI 当月同比增速加速回落至-4.6%，环比降幅也扩大至0.9%。向前看，在海外需求回落、国内投资偏弱的情况下，PPI年内同比负增长的时间或将进一步延长，对工业企业盈利带来持续拖累。
量：生产继续弱修复，对盈利提振有限。2023年5月，规模以上工业增加值同比增长3.5%，增速较上月回落2.1个百分点，环比则较上月增长 0.63%，主要受到同期基数抬升和需求整体偏弱的影响。向前看，在需求下行的压力下，工业生产恢复动能仍将偏弱，对工业企业盈利的提振作用也相对有限。
利润率：当月同比降幅显著收窄。2023年1-5月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.19%，较2023年1-4月上升0.24个百分点，但仍是工业企业盈利的主要拖累项。2023年5月当月利润率较去年同期的同比降幅，由2023年4月的21.1%大幅收窄至11.2%。展望来看，库存压力持续下降、减税降费政策加力，有望继续推动工业企业利润率企稳回升。
三、结构：装备制造业利润保持较快增长
2023年1-5月，采矿业利润累计同比降幅扩大，制造业利润累计同比降幅收窄。从大类行业来看，2023年1-5月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降16.2%、下降23.7%、增长34.8%，制造业利润累计同比降幅较2023年1-4月收窄3.3个百分点。
从大类行业利润率来看，采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率均继续上升。2023年1-5月，采矿业累计利润率为23.40%，较2023年1-4月上升0.27个百分点，制造业、电燃水供应业累计利润率分别为4.14%、5.35%，较2023年1-4月上升0.25个百分点、上升0.40个百分点。
从大类行业利润占比来看，装备制造业、消费品制造业利润占比上升。2023年5月，采矿业利润占比由2023年4月的22.2%下降至18.3%，制造业利润占比上升至71.9%。其中，原材料制造业利润占比下降2.1个百分点至16.5%，装备制造业利润占比上升5.2个百分点至39.9%，消费品制造业利润占比上升0.8个百分点至15.4%。
为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业。
上游原材料制造业：利润降幅有所收窄，但仍处深度负增长区间
2023年5月，受下游需求不足拖累，原材料制造业利润当月同比下降43.1%，但降幅较2023年4月收窄7.8个百分点。利润占比来看，2023年5月原材料制造业利润占比为16.5%，较2023年4月下降2.1个百分点。分行业来看，石油加工、钢铁、有色等行业当月同比降幅仍在40%以上。
中游装备制造业：新动能持续发力，利润保持较快增长
装备制造业是工业企业利润的核心构成，历史上占据工业企业利润比重近40个百分点。2023年5月，装备制造业利润当月同比增长15.2%，连续两个月保持两位数增长。从利润占比来看，2023年5月装备制造业利润占比为39.6%，较4月份上升5.3个百分点（以上数据均采用统计局口径，与我们按历史和最新公布数据推算的结果间存在些许差异，下同）。
分行业来看，2023年5月，新能源汽车产销继续保持较快增长，汽车制造业利润当月同比增长1.02倍；电气机械行业受光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动，利润当月同比增长27.3%；通用设备、专用设备、仪器仪表行业利润当月同比分别增长30.9%、27.7%、26.6%。
下游消费品业：消费需求有所恢复，利润降幅大幅收窄
2023年5月，在消费需求继续恢复，节日消费需求升温等因素推动下，消费品制造业利润当月同比降幅较4月份大幅收窄17.1个百分点，带动规上工业利润当月同比降幅收窄2.9个百分点。
其中，皮革制鞋、纺织服装行业利润当月同比分别增长1.05倍、47.0%，盈利同比均由负转正；酒饮料茶、食品制造行业利润分别增长10.3%、8.4%，增速较上月分别加快8.4、2.9个百分点；医药制造业利润当月同比降幅收窄22.0个百分点。
2023年5月私营企业经营压力继续缓解。2023年1-5月，私营企业利润累计同比下降21.3%，降幅较2023年1-4月收窄1.2个百分点，私营企业每百元营业收入中的成本加费用较上月小幅下降。2023年1-5月，国有企业利润累计同比下降17.7%，降幅较2023年1-4月收窄0.2个百分点。
四、库存：被动去库正逐步开启
企业去库速度加快，逐步开启被动去库。2023年1-5月，工业企业产成品库存累计同比增长3.2%，增速较2023年1-4月回落2.7个百分点；工业企业营收累计同比增长0.1%，增速较2023年1-4月回落0.4个百分点。
2023年5月末，工业企业资产负债率为57.4%，较4月末上升0.1个百分点。分企业类型来看，2023年5月末，私营企业资产负债率较4月末上升0.3个百分点，国有企业资产负债率与4月末持平。
五、展望：工业企业盈利有望延续恢复态势
2023年5月，工业企业盈利延续恢复态势，当月同比降幅已连续3个月收窄。一是，企业成本费用压力开始缓解，推动利润率降幅明显收窄。二是，新动能持续发力下，装备制造业利润保持较快增长。行业间盈利修复分化则仍在持续，原材料和消费品制造业利润降幅虽有所收窄，但仍处于负增长区间中。
向前看，随着外需步入回落区间、同期基数短暂抬升，工业企业盈利修复短期可能仍有波折，但回升向好的趋势不改。一方面，工业企业去库存阶段已接近尾声，库存高企和价格下行的压力都将继续缓解。另一方面，各类支持政策也正在不断落地显效，有望从需求端和成本端巩固工业企业盈利的修复动能。
六、风险提示
政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
End
相关阅读
好书推荐
光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。