高瑞东 刘星辰：国内通胀压力继续回落
核心观点：
10月国内通胀压力进一步回落，CPI同比加快下行至2.1%，PPI同比小幅转负。CPI同比加快回落主要与低基数效应消退、消费需求延续疲弱有关；PPI同比转负主要受高基数拖累，环比实现回正，指向生产需求边际企稳。鉴于国内需求仍在缓慢修复，四季度国内通胀压力较小，预计PPI同比小幅负增长、CPI同比回落至2%附近。展望明年，在外需回落、内需企稳背景下，通胀中枢将温和抬升，预计CPI同比中枢约为2.3%，PPI同比中枢为0%左右。
CPI超预期回落，核心通胀低位运行
10月CPI同比自上月的2.8%加快回落至2.1%，低于市场预期2.4%，但基本符合我们的预期。CPI同比回落，主要与低基数效应减弱、环比季节性回落、消费需求延续疲弱有关。
食品价格环比明显回落，猪价涨幅扩大，其他食品价格多数回落。非食品价格环比持平于上月，显示出疫情反复、地产疲弱仍在压制消费需求，多数非食品CPI分项不及季节性。
国内需求边际企稳，PPI环比转正
9月以来，随着国内需求边际企稳，PPI环比降幅开始收窄，10月迎来小幅转正，自上月的-0.1%回升至0.2%。但受高基数影响，PPI同比仍在加快回落，年内首次跌至负区间，为-1.3%。
生产资料方面，随着基建持续发力、建筑业需求季节性回升，内需驱动的商品价格普遍回暖，煤炭、水泥价格上涨，黑色金属价格跌幅收窄。而原油、有色等国际大宗商品价格仍处在震荡下跌区间。11月初，受益于预期美联储加息节奏放缓等因素影响，原油、有色价格迎来反弹，但随着明年海外需求进一步放缓，大宗商品价格大概率将进入回落通道。生活资料方面，10月环比涨幅明显扩大，食品、衣着、日用品、耐用品价格普遍上涨，释放终端需求回暖信号。
预计明年国内通胀环境仍然延续温和
PPI方面，考虑到内外需分化，预计同比数据处在磨底阶段，明年中枢在0%附近。一方面，国内需求已现企稳迹象，内需定价的工业品价格连续两个月回暖，10月生活资料价格环比上涨，显示消费品价格也开始提价；另一方面，随着美联储持续加息抑制通胀，美国房地产投资、商品消费已进入回落通道，明年美国经济陷入衰退概率较大，预计明年海外大宗商品价格仍处在下行期。
CPI方面，鉴于输入性通胀减弱，明年运行情况主要取决于消费需求变化和猪周期走势。受生猪产能周期影响，预计明年一季度猪价处在高位，随后步入下行通道，决定了明年CPI同比前高后低的基本形态。消费方面，疫情和地产是约束国内需求恢复的两大因素，若明年疫情约束缓和，居民收入修复和储蓄意愿降低，将带动消费向疫情前水平靠拢，通胀中枢也将呈现温和上行。
风险提示：海外能源危机持续发酵；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。
一、CPI超预期回落，核心通胀低位运行
10月CPI同比自上月的2.8%加快回落至2.1%，低于市场预期2.4%，但基本符合我们的预期。CPI同比回落，主要与低基数效应减弱、环比季节性回落、内需延续疲弱有关。具体来看，10月CPI环比自上月的0.3%回落至0.1%，低于季节性水平0.3%（2017-2021年同期均值，下同）。其中，食品CPI环比自上月1.9%回落至0.1%，低于季节性水平0.6%；非食品CPI环比持平于上月的0.0%，低于季节性水平0.2%；核心CPI环比自上月的0.0%回升至0.1%，持平于季节性水平。二、国内需求边际企稳，PPI环比转正
9月以来，随着国内需求边际企稳，PPI环比降幅开始收窄，10月迎来小幅转正，自上月的-0.1%回升至0.2%。但受高基数影响，PPI同比仍在加快回落，年内首次跌至负区间，为-1.3%。其中，生产资料价格环比自上月的-0.2%回升至0.1%，生活资料价格环比自上月的0.1%上行至0.5%。生产资料方面，随着基建持续发力、建筑业需求季节性回升，内需驱动的商品价格普遍回暖，煤炭、水泥价格上涨，黑色金属价格跌幅收窄。10月，煤炭开采和洗选业价格环比由上月的0.5%上行至3.0%；非金属矿物制品业价格环比由上月的-0.4%上行至0.6%；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.4%，降幅较上月收窄1.3个百分点。而原油、有色等国际大宗商品价格延续偏弱，仍处在震荡下跌区间。其中，10月，石油和天然气开采业价格环比下降2.2%，上月环比下降3.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.1%，与上月持平。11月初，受益于市场预期美联储加息节奏放缓等因素影响，原油、有色价格迎来反弹，但随着明年海外需求进一步放缓，大宗商品价格大概率将进入回落通道。生活资料方面，10月环比涨幅明显扩大，食品、衣着、日用品、耐用品价格普遍上涨，释放出终端需求回暖信号。其中，食品类价格环比自上月的0.3%抬升至0.6%；衣着类价格环比自上月的0.3%上涨至0.5%；一般日用品环比自上月的0%上行至0.3%；耐用消费品价格环比自上月的0%抬升至0.7%。三、预计明年国内通胀环境仍然延续温和
四季度，鉴于国内需求相对偏弱、仍处在缓慢修复进程，国内通胀压力较小，预计PPI同比小幅转负、CPI同比回落至2%附近。展望明年，预计国内通胀环境延续温和，CPI同比大概率前高后低，预计中枢约为2.3%，预计PPI同比中枢在0%左右。PPI方面，考虑到内外需表现分化，预计PPI同比处在震荡磨底阶段。一方面，国内需求已呈现企稳迹象，内需定价的工业品价格连续两个月呈现回暖迹象，10月生活资料价格上涨，显示终端消费品价格也开始提价；另一方面，随着美联储持续加息抑制通胀，美国房地产投资、商品消费已进入回落通道，明年美国经济陷入衰退概率较大，预计明年海外大宗商品价格仍处在下行期。CPI方面，鉴于输入性通胀减弱，明年运行情况主要取决于消费需求变化和猪周期走势。受生猪产能周期影响，预计明年一季度猪价处在高位，随后步入下行通道，这也决定了明年CPI同比前高后低的基本形态。消费方面，疫情和地产是约束国内需求恢复的两大因素，若明年疫情约束缓和，居民收入修复和储蓄意愿降低，将带动消费向疫情前水平靠拢，通胀中枢也将呈现温和上行，预计自今年的2.0%上行至2.3%左右。
四、风险提示
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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