全球又大跌了，美国“缺人是病根”
大家好，我是长桥海豚君！
如果用一句话来概括上周的全球市场的话，只有用“深度回调”来描述了，而深度回调的原因，说到底是一个字“缺人”。
我们详细来看：全球市场无论是发达还是新兴、是板块还是题材，基本全部清一色的一边倒，整体跌幅1%-4%不等。
而上周，除了A/港最惨烈财报季之外，从全球市场角度似乎并无特殊事情，会导致这样整齐划一的一边倒。
不过在海豚君看来，一个市场不太重视但海豚君非常重视的数据，上周早些时候（8月30日）发布的全美岗位空缺数作为一个极大的噩耗，挨着美联储的“鹰式”表态接踵而至。
海豚君在之前《裁员太慢不够接盘，美国还得继续 “衰”》中说过，当前就业市场核心关注点并不是看上周五发布的新增非农就业人数，而是通过实际的岗位空缺数来看就业市场的供需边际变化。
一
美联储加息下半场，美国7月竟然更缺人了！
在上上周美联储清晰的“鹰派”表态之前，美联储已经给出了比较清晰的加息路径图：这个路径图中美国到2023年整体还是在加息的状态，只是加息的速度慢了很多，最终2023年底的利率是高于2022年底的。
但美国市场资金一直交易的预期是——到2023年初，美国进入状态之后，美联储很快就会从加息转入降息通道，这样到2023年底的利率是低于2022年底的利率的。
但博弈这个问题的本质2022年底之后，美国是滞涨式的衰退（实际GDP负增长，名义GDP正增长），还是通缩式/正常衰退（2-2.5%以内的CPI），而这个背后在商品通胀到顶（商品库存走高、商品价格下行），以人力为主的服务通胀依然居高不下的情况下，核心还是劳工市场的供需博弈。
而就业市场而言，美国的新增就业只是硬币的一面，而观察硬币的两面除了看供给，更要看需求：新增就业是供给对需求的填补进度，员工上岗之后剩余的全市场职位空缺才体现劳动市场的供需矛盾的边际变化，通过观察这两个方面，才能把市场需求矛盾看得更加清晰一些。
只是，8月30日劳工部公布的美国非农岗位空缺数可以推算出：在7月美国疯狂招工53万人的情况下，当月净增岗位需求竟然又拉到了73万人，再次出现当月新招人数连当月的需求都无法满足的情况，更别谈消化历史堆积的未满足岗位了。
特别说一下，美国的非农岗位空缺数的统计是比较严谨的：“统计的是截止每月最后一天，企业于就业市场开放应聘，而且希望雇用者于 30 天内上岗的职缺数量。”
也就是说，这个是希望快速能上岗的的活跃岗位，不是已经持续久招不上之后，企业只是挂个岗位在那，基本放弃招人希望的岗位。
而这样的结果是，美国月末的岗位空缺又堆积上去了，美国的用工紧张程度再次加剧了：1.96个岗位空缺只对应着一个找工作的人。
本来市场寄希望于企业削减岗位招聘计划来逐步让劳工市场供需平衡的，7月不仅没有缓解还进一步加剧了。
而这个对应的结果也是，美国私人非农就业的平均薪资增幅雷打不动，稳步运行在4.2%-5%的区间里面。
而如果以今年七月的非农岗位空缺数去对比疫情前2019年每月平均的岗位空缺数会发现，疫情后主要多增的岗位空缺主要集中在保健/社会救助、住宿/餐饮、专业/商服等偏服务领域的行业，这一波紧缺的劳动力大概率对应的画像就是“服务”+“蓝领”。
这种偏人力密集型行业用人需求刚性，但当前劳动力市场又偏偏比较缺人，这种情况下，理论上应该用其他行业的裁员来补充新增的服务行业需求。
但现实是，目前无论是制造业、建筑业、采矿业，还是批发贸易行业……，各个行业的用人需求量都是大于疫情之前的水准的，并没有真正意义上哪个行业的用人需求是萎缩的。
那么这里对应一个致命的问题是，如果用人需求这样持续下去：
1）薪资增速从疫情前2-3%的同比常态，进入到疫情后4-5%的同比常态，市场用什么理由来说服自己后面通胀会比较快速的进入到2-3%的中性通胀状态？
2）如果通胀迟迟无法进入到2-3%的状态，美联储是否会在出师未成、经济滞涨态下，去转而降息，放任滞涨，去救实际GDP萎缩的经济？
一个很可能的结果是，如果用人需求持续不降，美联储可能需要在很长时间内维持一个超中性的利率状态来打压需求。
因此，在海豚君看来，这波美股甚至全球股市调整的背后，更多是资金在重新调整对美联储进入降息通道的节点预期。
在美联储“软着陆”的政策目的下，美国的就业市场矛盾很难短期快速矫正到位，后续还是要持续观察美国新增就业和新增岗位需求对应的劳工供需矛盾边际变化来看趋势情况。
二
Alpha Dolphin组合收益
在全球市场深度回调的情况下，海豚君的Alpha Dolphin回调力度更大，主要是上周海豚君时间上比较紧张，组合的更新不够及时，没有根据最新的观点和判断在财报中间，及时去调整组合新能源和中概股的一些持仓比例。
尤其是上周海豚君已经通过多篇财报表达了，目前新能源市场整车产能释放，整车部分竞争格局变差，而整个市场来说，在下半年已经走了一半的情况下思考，今年补贴汽车消费结束之后，明年的整车市场繁荣从哪里来？毕竟从历史上来看，补贴很难带来真正的增量消费，更多是提前释放后续年份的购车需求。而光伏板块部分设备——比如阳光电源等，纯粹是前期推得价格已极其不合理。
注意从本周开始，海豚君空下来之后，会系统地调整一下组合池，以反映我们此次财报季之后最新的投研判断。
在整体市场失守当中，海豚君的Alpha Dolphin绝对收益大跌6.8%，明显跑输同期沪深300的下跌2%，同期标普500跌3.3%。
这当中的核心是，组合当中的重仓股——阳光电源，在板块热度回调和业绩也相对一般的情况下，回调力度较深，严重拖累了组合本周的表现。
自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是7.6%，与标普500相比的相对回报为18%。
三
全面的深度回调，只有拼多多一枝独秀
上周海豚君关注的所有票池（含放入组合的持仓股和未入持仓但持续关注的个股池）中，拼多多作为二季度财报独一无二的黑马脱颖而出，背后是电商竞争降温（社区团购降温+618电商大促销售费用下行），拼多多通过社区团购守住商业底线（高频的农产品消费），原本的电商基本盘大促促销缓解，相对利于拼多多的这个日促平台，业绩表现较为超预期。
其他整体表现只有“惨”和“更惨”的区别。
而上周在两地资金净买入的标的其实和之前一周差别不大，特征上除宁德时代外，普遍有一个共同点——估值极低，比如腾讯、小米、飞鹤等等。另外上一波新能源上涨中没怎么涨的两个标的——宁德时代和恩捷股份，由于实际业绩表现不错，市场也在买入。
而作为腾讯的关键持仓公司——快手、美团等则再被资金抛弃，京东方则是由于三季度业绩大概率会是最差时刻，隆基和阳光电源则是因为光伏上周整体回调中。
四
组合资产分布及调仓
以3月1日内部测试启动时点来看，海豚Alpha Dolphin组合截至上周五的整体收益接近7.5%（含股息收益），股票资产收益接近9%。
上周组合无调仓，共配置了32只股票，其中标配10只，低配个股为22只。
截至上周末，Alpha Dolphin资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
五
本周重点
本周财报季扫尾状态：主要是蔚来和B站，蔚来在这波新旧势力混战当中，之前积蓄的品牌势能似乎逐步凸显，而小鹏和理想这波压力明显较大，由于7、8月份销量已出，主要看蔚来销量指引隐含的9月销量展望。
而B站二季度业绩之前已做过引导和展望，情况整体是比较差的，重点还是关注下半年的恢复进度。
<正文完>
近期海豚有关组合周报的文章请参考：
- END -
// 转载开白
本文为长桥海豚投研原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR123 获得开白授权。
// 免责声明及一般披露提示
本報告僅作一般綜合數據之用，旨在長橋證券（香港）有限公司（"長橋香港"）及其關聯機構之客戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求。投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。長橋證券毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，長橋證券力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。
過往表現並不可視作未來表現之指標或保證，亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證。
本報告由長橋香港在中華人民共和國香港特別行政區 (“香港”) 分發，長橋香港為根據香港法例第 571 章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會 (“證監會”) 註冊為持牌法團，中央編號為 BPX066。
本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致長橋證券及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。
本報告僅反映相關研究人員的觀點、見解及分析方法，並不代表長橋香港及/或其關聯機構的立場。
報告所載觀點、推薦或建議，僅反映研究人員於發出本報告當日之判斷，也可在無提前通知的情況下隨時更改。
長橋香港無責任提供任何更新之提示。長橋香港可發出其他與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。
長橋香港的銷售人員、交易員及其他專業人士可能會向我們的客戶及我們的自營交易部提供與本研究報告中觀點不一致或截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。
長橋香港的自營交易可能會作出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。
本報告由長橋香港製作，版權僅為長橋香港所有。任何機構或個人未經長橋證券事先書面同意的情況下，均不得 (i) 以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或 (ii) 直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，長橋證券將保留一切相關權力。
有關不同產品風險的詳細信息，請訪問 https://support.longbridge.hk/topics/misc/1df76a6?locale=zh-CN 上的風險披露聲明。
編寫研究報告的分析員（們）特此證明，本研究報告中所表達的意見準確地反映了分析員（們）對此公司及其證券的個人意見。分析員（們）亦證明分析員（們）過往、現在或將來沒有，也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到直接或間接的報酬。分析員確認分析員本人及其有聯繫者均沒有在研究報告發出前 30 日內及在研究報告發出後 3 個營業日內交易報告內所述的上市公司及其相關證券。
截至本報告之發佈日，若長橋香港擁有研究/分析報告內涵蓋的上市公司的財務權益，其合計總額未有相等於或高於研究/分析報告內涵蓋的上市公司市場資本值的 1%。
分析師或其聯繫人沒有擔任研究/分析報告內涵蓋的上市公司的高級管理人員。
分析師或其聯繫人與研究/分析報告內涵蓋的上市公司沒有任何經濟利益。
長橋香港不是研究/分析報告內涵蓋的上市公司之造市商。
長橋香港沒有員工受僱於或長橋香港與有關聯的個人沒有擔任上市公司的高級管理人員。
// 文末福利
欢迎长按识别图中二维码，加入海豚投研群，与投资老鸟畅谈投资机会。
研报不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~