【华泰宏观】工业品价格增势减弱，CPI弱于季节性 | 1月通胀数据点评

华泰宏观易峘团队华泰证券宏观研究 2023-09-06

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刘雯琪 S0570520100003 研究员

易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年2月16日

摘要

1月CPI及PPI分别为0.9%和9.1%，均低于市场预期。猪肉价格下跌及消费品需求疲弱双双压制CPI。国际油价上涨推动相关产品价格上行，但整体工业品价格涨势进一步放缓。

1月CPI从去年12月的1.5%显著回落至0.9%，低于wind市场一致预期1.1%。CPI环比上涨0.4%，较往年季节性偏弱。2011-2021年间，1月CPI月环比平均涨幅为0.9%，显著强于今年1月。1月核心CPI同比增速较去年12月的1.2%持平，月环比增速则从12月的0%微升至0.1%（图表1）。

1）1月食品CPI同比增速从上月的-1.2%下滑至-3.8%。猪肉价格低位再下跌，且春节前食品价格涨幅弱于往年同期。今年1月CPI食品季节性涨幅弱于历史同期：2011-2021年间，食品CPI月环比平均涨幅为2.7%，而今年1月食品CPI环比仅上涨1.4%。具体来看，1月猪肉价格低位再下跌——猪肉平均批发价格下行4.3%至22.1元/公斤，零售价格则下降2.1%至33.3元/公斤。在CPI食品分项中，猪肉价格从去年12月的环比上涨0.4%转为环比下行2.5%，由此，同比增速跌幅从12月的36.7%扩大至1月的41.6%，拖累整体CPI下降0.9个百分点。春节前鲜果、水产品和鲜菜价格均上涨，环比分别上行7.2%、4.1%和3.1%。另一方面，蛋奶类食品供应较为充足，价格环比小幅下行。

2）1月非食品CPI从去年12月的2.1%微降至2.0%，但油价上涨推动月环比增速从12月的-0.2%上升至0.2%。具体地，服务价格环比上涨0.3%，消费品价格环比上涨0.5%。受春运和返乡防控政策边际放松提振，节前出行增加，CPI非食品中旅游价格环比上涨2.1%，其中飞机票、长途汽车价格分别上行12.4%和5.2%。另一方面，受国际能源价格上行影响，1月汽油、柴油价格分别环比上行2.2%和2.4%，推动交通通信分项环比上涨1.1%。此外，居民终端消费仍疲弱，非食品中衣着、家庭设备、居住分项1月环比增速分别为-0.5%、-0.1%和0%（图表2）。

1月PPI从12月的10.3%进一步下行至9.1%，略低于Wind市场一致预期9.2%。PPI环比跌幅从上月的1.2%显著收窄至 0.2%。1月生产资料（原材料、加工和采掘）环比跌幅从上月的1.6%收窄至0.2%，其中采掘和加工环比分别下行1.3%和0.5%，但原材料价格环比上涨0.6%。此外，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）环比继续持平（图表3）。1月国际地缘政治风险加剧，布伦特油价上涨18%至93美元/桶，PPI中石油加工行业开采/加工价格环比上涨2.6%/0.4%。保供稳价措施继续实施，煤炭开采行业环比下跌3.5%；但高频数据显示1月动力煤价格低位反弹19.7%，PPI对价格的反应可能相对滞后。大部分高耗能行业产品出厂价格环比跌幅收窄、甚至转为上涨，包括黑色金属开采/加工（1.0%/-1.9%），有色金属开采/加工业（0.7%/0.8%）。此外，燃气、电力等价格显著上涨。终端需求疲弱继续压制下游制造业拼价格，设备制造、医药、汽车、计算机等行业环比涨幅均在“0”附近或小幅下跌。

短期内，需求不振可能继续压制整体通胀，这也意味着通胀将不构成稳增长政策的制约。尽管国际地缘政治风险犹存、油价仍面临不确定性，但除此之外，国内通胀并无太多推动力——猪肉价格或持续低迷，且地产周期下行及疫情防控环境下，居民收入和消费可能相对疲弱，难以提振消费品价格。我们认为，近期稳增长的重要性仍是第一位的，货币政策唯有加大力度才能部分对冲经济下行压力。

风险提示：国际油价或猪肉价格超预期上行；政策宽松力度不足。

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